3月13日晚，康美藥業(yè)（SH，600518）發(fā)布公告稱,，近日,，廣東省衛(wèi)生和計劃生育委員會向本公司下發(fā)《關(guān)于康美藥業(yè)設(shè)置康美醫(yī)院為網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院開展遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的復(fù)函》（粵衛(wèi)函〔2015〕282號）,，同意康美醫(yī)院設(shè)置網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院,。
14日,，國信證券發(fā)布研報指出,，康美藥業(yè)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院落地，再次提升了公司的估值水平,。
研報摘要如下：
一,、公司是首家以自有醫(yī)院為主體，架設(shè)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院,，并全資持有100%股權(quán)的上市公司,。
我們對比公司與A股另外一家涉及網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的公司宜華健康，可以看到：宜華健康通過增資和受讓股權(quán)拿到了友德醫(yī)科技20%的股權(quán),，而且是以診所和藥店加盟的形式推廣網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院；而公司是以自有醫(yī)院為主體,，并全資持有網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院100%股權(quán)�,？紤]到公司與全國超過2000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和15萬家藥店的長期合作,，未來亦有可能大量引進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu),，藥店和醫(yī)生的加盟。
二,、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院是公司拿到中醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)信息化試點之后的落地項目,，進(jìn)一步強(qiáng)化“電商+虛擬醫(yī)院”的發(fā)展戰(zhàn)略,。
我們可以認(rèn)為本次網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的批復(fù)，是公司拿到《國家中醫(yī)藥管理局辦公室關(guān)于同意康美藥業(yè)股份有限公司作為國家中醫(yī)藥管理局信息化醫(yī)療服務(wù)平臺試點單位的函》之后的第一個項目落地,，而該政策也隱含了國家中醫(yī)藥管理局鼓勵公司在全國范圍內(nèi)推進(jìn)虛擬醫(yī)院的架構(gòu),。
而這本次網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的批復(fù)，更是將“虛擬醫(yī)院+電商”的戰(zhàn)略進(jìn)一步深化,。
我們再次強(qiáng)調(diào)，康美電商平臺擁有復(fù)合競爭優(yōu)勢，其中：“康美健康”門戶網(wǎng)站采取垂直第三方平臺運(yùn)作,，目前擁有會員60多萬,，每個月的流水在2000-3000萬,。同時直銷業(yè)務(wù)以“康美人生”為主體進(jìn)一步強(qiáng)化公司電商布局。公司電商業(yè)務(wù)的最終目標(biāo)是連接企業(yè)用戶，個人用戶,，政府機(jī)構(gòu),，行業(yè)組織，醫(yī)生,，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的健康云服務(wù)平臺。在這個平臺上患者實現(xiàn)預(yù)約就診,，在線購藥,，在線支付,，藥品自動配送，日常生活的健康管理,，這也構(gòu)成了虛擬醫(yī)院的雛形,。而本次中醫(yī)藥管理局的許可代表了政府層面對公司的鼓勵,，未來康美和各地中醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作時的阻力會降低,，“康美健康云平臺”將更快落地成型,，“電商+虛擬醫(yī)院+互聯(lián)網(wǎng)金融”的發(fā)展戰(zhàn)略將進(jìn)一步得以強(qiáng)化,。
三、中藥材大宗交易平臺基礎(chǔ)牢固,，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略、重構(gòu)貿(mào)易業(yè)務(wù)估值,。
e藥谷是“實體市場與虛擬市場相結(jié)合”,，集成中藥材信息服務(wù),、中藥材電子交易與結(jié)算服務(wù)為一體的中藥材大宗交易平臺,。全國中藥材現(xiàn)貨交易額達(dá)到2000億,，若發(fā)展電子交易和期貨市場，交易額有可能超萬億,，未來還將進(jìn)一步發(fā)展供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù),。而這一切的基礎(chǔ)在于：完善的倉儲物流體系+全國主要中藥材市場控制+大數(shù)據(jù)系統(tǒng)支撐，基礎(chǔ)牢固:
1,、公司擁有包括北京、東北,、上海,、普寧、四川在內(nèi)的分布在全國30多處現(xiàn)代化倉儲物流中心,，這能解決中小交易商的成本壓力并聚攏人氣,。2,、公司控制包括普寧、亳州,、西寧在內(nèi)的多個全國性藥材交易市場,；基于對中藥材產(chǎn)地和中藥材交易市場掌握，公司能夠推進(jìn)藥材標(biāo)準(zhǔn)化并進(jìn)行背書,，而這是任何期貨交易市場能夠形成的必要條件,。3、公司基于覆蓋全國區(qū)域的中藥材價格采集體系,，編制康美-中國中藥材價格指數(shù),，成為發(fā)改委2012年編制的的12個國家級重要商品價格指數(shù)之一，這使得行業(yè)信息透明,，降低交易過程中的信息不對稱情況,，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈有序發(fā)展。
目前e藥谷月交易額超過200億,，其中實物交割約為20億,�,！皩嵨锝桓�+虛擬交易”的模式逐步成熟將使得公司擁有中藥材的定價權(quán),。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的商業(yè)模式將逐步從傳統(tǒng)的貿(mào)易商逐步轉(zhuǎn)成中藥材市場的做市商,、中藥材流通行業(yè)供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商，貿(mào)易業(yè)務(wù)的估值體系將向上重構(gòu),。
四,、盈利預(yù)測與投資評級：網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院貢獻(xiàn)新增市值，上調(diào)合理估值,，維持“買入”,。
由于在我們之前的估值體系中并沒有給予公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的估值，而康美醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)近兩年,，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的架構(gòu)又使得公司醫(yī)療服務(wù)戰(zhàn)略愈發(fā)重要,，因此原有估值體系逐漸滯后。我們根據(jù)前期調(diào)研了解到康美醫(yī)院目前的床位數(shù)已經(jīng)開到300-400張（住滿的概念）,，今年還會繼續(xù)增加床位,，目前的運(yùn)營水平大約等同于一家二甲醫(yī)院，而未來床位數(shù)達(dá)到1000張之后的運(yùn)營水平約等于一家三甲醫(yī)院的水平,，1000張床位的綜合性醫(yī)院成熟期收入平均水平為10億,，對應(yīng)12%的凈利率水平，成熟期凈利潤在1.2億以上,，二級市場的普遍市值估值在50億左右,，考慮到2016年康美醫(yī)院運(yùn)營4年，處在8年成熟期的居間位置,，我們給與康美醫(yī)院2016年30-50億市值估值,。而網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院目前沒有成熟的參考體系，參照宜華健康等公司目前的估值,，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的市值估值在50億-80億,，公司在醫(yī)院和連鎖藥店終端，以及優(yōu)秀醫(yī)師把握的資源上要強(qiáng)于宜華健康,，公司網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院估值不低于50-80億,，醫(yī)療服務(wù)板塊的整體估值能夠增厚公司市值80-130億。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持一直以來的判斷：
3年之后消費(fèi)品業(yè)務(wù)的利潤占比將成為大頭,，5年之后公司消費(fèi)類業(yè)務(wù)將成為絕對優(yōu)勢業(yè)務(wù),，我們預(yù)計2014-2016年貿(mào)易業(yè)務(wù)凈利潤為14.6億/14.6億/14.6億（此前預(yù)期為15.3億/15.3億/15.3億），中藥飲片+消費(fèi)品凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億,，西藥業(yè)務(wù)凈利潤1.61億/3.11億/5.34億,。
此前我們對貿(mào)易業(yè)務(wù)給予10倍/10倍/10倍的估值，由于中藥材大宗交易平臺的推進(jìn)將使得公司從傳統(tǒng)的貿(mào)易商轉(zhuǎn)型為中藥材流通業(yè)供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商（事實上公司從3年前就開始摸索供應(yīng)鏈合作等盈利穩(wěn)定的貿(mào)易模式）,，我們將貿(mào)易業(yè)務(wù)合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍,，對應(yīng)合理估值218億/218億/218億。中藥飲片+消費(fèi)品凈利潤給予35倍/35倍/35倍的估值（電商業(yè)務(wù)帶來的估值溢價）,，合理估值261億/394億/584億,。西藥業(yè)務(wù)按工商業(yè)一體化企業(yè)估值給予20倍/20倍/20倍,，合理估值在32億/62億/107億。
根據(jù)以上分部測算,，2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元,，同比+25%/25%/31%。公司15-16年合理市值估值在989-1039億，對應(yīng)股價合理估值在46-48元,。目前股價28.47元，維持“買入”評級,。
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