3月13日晚,，康美藥業(yè)（SH,，600518）發(fā)布公告稱，近日,，廣東省衛(wèi)生和計劃生育委員會向本公司下發(fā)《關于康美藥業(yè)設置康美醫(yī)院為網絡醫(yī)院開展遠程醫(yī)療服務的復函》（粵衛(wèi)函〔2015〕282號）,，同意康美醫(yī)院設置網絡醫(yī)院,。
14日，國信證券發(fā)布研報指出,，康美藥業(yè)網絡醫(yī)院落地,，再次提升了公司的估值水平。
研報摘要如下：
一,、公司是首家以自有醫(yī)院為主體,，架設網絡醫(yī)院，并全資持有100%股權的上市公司,。
我們對比公司與A股另外一家涉及網絡醫(yī)院的公司宜華健康,，可以看到：宜華健康通過增資和受讓股權拿到了友德醫(yī)科技20%的股權，而且是以診所和藥店加盟的形式推廣網絡醫(yī)院,；而公司是以自有醫(yī)院為主體,，并全資持有網絡醫(yī)院100%股權�,？紤]到公司與全國超過2000家醫(yī)療機構和15萬家藥店的長期合作,，未來亦有可能大量引進醫(yī)療機構，藥店和醫(yī)生的加盟,。
二,、網絡醫(yī)院是公司拿到中醫(yī)藥醫(yī)療服務信息化試點之后的落地項目，進一步強化“電商+虛擬醫(yī)院”的發(fā)展戰(zhàn)略,。
我們可以認為本次網絡醫(yī)院的批復,，是公司拿到《國家中醫(yī)藥管理局辦公室關于同意康美藥業(yè)股份有限公司作為國家中醫(yī)藥管理局信息化醫(yī)療服務平臺試點單位的函》之后的第一個項目落地，而該政策也隱含了國家中醫(yī)藥管理局鼓勵公司在全國范圍內推進虛擬醫(yī)院的架構,。
而這本次網絡醫(yī)院的批復,，更是將“虛擬醫(yī)院+電商”的戰(zhàn)略進一步深化。
我們再次強調,，康美電商平臺擁有復合競爭優(yōu)勢,，其中：“康美健康”門戶網站采取垂直第三方平臺運作，目前擁有會員60多萬,，每個月的流水在2000-3000萬,。同時直銷業(yè)務以“康美人生”為主體進一步強化公司電商布局。公司電商業(yè)務的最終目標是連接企業(yè)用戶,，個人用戶,，政府機構,，行業(yè)組織，醫(yī)生,，醫(yī)療機構的健康云服務平臺,。在這個平臺上患者實現預約就診，在線購藥,，在線支付,，藥品自動配送，日常生活的健康管理,，這也構成了虛擬醫(yī)院的雛形,。而本次中醫(yī)藥管理局的許可代表了政府層面對公司的鼓勵，未來康美和各地中醫(yī)院,、互聯(lián)網巨頭合作時的阻力會降低,，“康美健康云平臺”將更快落地成型，“電商+虛擬醫(yī)院+互聯(lián)網金融”的發(fā)展戰(zhàn)略將進一步得以強化,。
三,、中藥材大宗交易平臺基礎牢固，強化互聯(lián)網金融戰(zhàn)略,、重構貿易業(yè)務估值,。
e藥谷是“實體市場與虛擬市場相結合”，集成中藥材信息服務,、中藥材電子交易與結算服務為一體的中藥材大宗交易平臺,。全國中藥材現貨交易額達到2000億，若發(fā)展電子交易和期貨市場,，交易額有可能超萬億,，未來還將進一步發(fā)展供應鏈金融等業(yè)務。而這一切的基礎在于：完善的倉儲物流體系+全國主要中藥材市場控制+大數據系統(tǒng)支撐,，基礎牢固:
1,、公司擁有包括北京、東北,、上海,、普寧、四川在內的分布在全國30多處現代化倉儲物流中心,，這能解決中小交易商的成本壓力并聚攏人氣,。2、公司控制包括普寧,、亳州,、西寧在內的多個全國性藥材交易市場；基于對中藥材產地和中藥材交易市場掌握，公司能夠推進藥材標準化并進行背書,，而這是任何期貨交易市場能夠形成的必要條件。3,、公司基于覆蓋全國區(qū)域的中藥材價格采集體系,，編制康美-中國中藥材價格指數，成為發(fā)改委2012年編制的的12個國家級重要商品價格指數之一,，這使得行業(yè)信息透明,，降低交易過程中的信息不對稱情況，促進產業(yè)鏈有序發(fā)展,。
目前e藥谷月交易額超過200億,，其中實物交割約為20億�,！皩嵨锝桓�+虛擬交易”的模式逐步成熟將使得公司擁有中藥材的定價權,。公司貿易業(yè)務的商業(yè)模式將逐步從傳統(tǒng)的貿易商逐步轉成中藥材市場的做市商、中藥材流通行業(yè)供應鏈綜合服務商,，貿易業(yè)務的估值體系將向上重構,。
四、盈利預測與投資評級：網絡醫(yī)院貢獻新增市值,，上調合理估值,，維持“買入”。
由于在我們之前的估值體系中并沒有給予公司醫(yī)療服務業(yè)務的估值,，而康美醫(yī)院已經開業(yè)近兩年,，網絡醫(yī)院的架構又使得公司醫(yī)療服務戰(zhàn)略愈發(fā)重要，因此原有估值體系逐漸滯后,。我們根據前期調研了解到康美醫(yī)院目前的床位數已經開到300-400張（住滿的概念）,，今年還會繼續(xù)增加床位，目前的運營水平大約等同于一家二甲醫(yī)院,，而未來床位數達到1000張之后的運營水平約等于一家三甲醫(yī)院的水平,，1000張床位的綜合性醫(yī)院成熟期收入平均水平為10億，對應12%的凈利率水平,，成熟期凈利潤在1.2億以上,，二級市場的普遍市值估值在50億左右，考慮到2016年康美醫(yī)院運營4年,，處在8年成熟期的居間位置,，我們給與康美醫(yī)院2016年30-50億市值估值。而網絡醫(yī)院目前沒有成熟的參考體系,，參照宜華健康等公司目前的估值,，網絡醫(yī)院的市值估值在50億-80億，公司在醫(yī)院和連鎖藥店終端，以及優(yōu)秀醫(yī)師把握的資源上要強于宜華健康,，公司網絡醫(yī)院估值不低于50-80億,，醫(yī)療服務板塊的整體估值能夠增厚公司市值80-130億。
傳統(tǒng)業(yè)務維持一直以來的判斷：
3年之后消費品業(yè)務的利潤占比將成為大頭,，5年之后公司消費類業(yè)務將成為絕對優(yōu)勢業(yè)務,，我們預計2014-2016年貿易業(yè)務凈利潤為14.6億/14.6億/14.6億（此前預期為15.3億/15.3億/15.3億），中藥飲片+消費品凈利潤為7.46億/11.25億/16.69億,，西藥業(yè)務凈利潤1.61億/3.11億/5.34億,。
此前我們對貿易業(yè)務給予10倍/10倍/10倍的估值，由于中藥材大宗交易平臺的推進將使得公司從傳統(tǒng)的貿易商轉型為中藥材流通業(yè)供應鏈綜合服務商（事實上公司從3年前就開始摸索供應鏈合作等盈利穩(wěn)定的貿易模式）,，我們將貿易業(yè)務合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍,，對應合理估值218億/218億/218億。中藥飲片+消費品凈利潤給予35倍/35倍/35倍的估值（電商業(yè)務帶來的估值溢價）,，合理估值261億/394億/584億,。西藥業(yè)務按工商業(yè)一體化企業(yè)估值給予20倍/20倍/20倍，合理估值在32億/62億/107億,。
根據以上分部測算,，2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元，同比+25%/25%/31%,。公司15-16年合理市值估值在989-1039億,，對應股價合理估值在46-48元。目前股價28.47元,，維持“買入”評級,。
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