資本和金融項目逆差5595億創(chuàng)1998年以來新高
最新數(shù)據(jù)再次印證了人民幣持續(xù)貶值之下，資本外流趨勢正在顯現(xiàn)。根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù)，去年四季度，資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差達912億美元,，創(chuàng)下1998年以來的新高。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著人民幣貶值和雙向波動預(yù)期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。這背后,，有資本加快走出去的因素,，也不排除國際熱錢正在加速外流。
資本市場的強烈震蕩反映出投資者的擔憂,。在補充基礎(chǔ)貨幣缺口和貨幣貶值資金外流的兩難困境中,，央行的貨幣政策決策也顯得左右為難。
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| 趙乃育/繪 |
警惕 資本外流壓力不容忽視
根據(jù)國家外匯管理局3日最新公布的數(shù)據(jù),，2014年四季度,，我國經(jīng)常項目順差3751億元人民幣（約611億美元），資本和金融項目（含凈誤差與遺漏,，下同）逆差5595億元人民幣（約912億美元）,。其中，資本和金融項目的逆差額超過全球金融危機時2008年四季度的468億美元逆差,，創(chuàng)出1998年以來的新高,。
中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，2014年二季度,、三季度和四季度連續(xù)三個季度資本和金融項目為逆差也是創(chuàng)下了紀錄,，此前在2012年二季度和三季度，資本和金融項目曾連續(xù)兩個季度逆差,。他判斷,，雙順差的格局將被改變，取而代之的是“經(jīng)常項目順差,、資本和金融項目逆差”的新常態(tài),。
溫彬表示，一方面,，企業(yè)對外投資規(guī)模加大,，中國正在向凈資本輸出國邁進，而且伴隨著資本項目的進一步開放，也會有更多的資金流出,；另一方面,，在美聯(lián)儲加息預(yù)期和中國央行降息預(yù)期共同作用下，不排除一部分國際熱錢可能外流,。
商業(yè)銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)可以佐證以上觀點,。從國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)看，銀行結(jié)售匯一季度順差1592億美元,，二季度降至290億美元,，三季度轉(zhuǎn)為逆差160億美元，四季度擴大為465億美元,�,！袄碚撋险f，我國外貿(mào)順差規(guī)模不小,，但境內(nèi)的外幣存款是凈減少,，說明很多企業(yè)和個人拿到外匯后并未選擇結(jié)匯，資金通過各種渠道流出了,�,！睖乇蛘f。
如果說,，中國加快資本輸出是逆差背后的正面因素,，那么熱錢外逃就是其釋放的負面信息了。資金流向監(jiān)測機構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)顯示,，截至1月28日當周,，資金繼續(xù)流出中國股票ETF，當周約7.79億美元凈流出,，而在此前一周為流出17.66億美元,。當周，資金也繼續(xù)流出中國債券市場,，當周約0.94億美元凈流出,，上周則為流出0.42億美元。
效應(yīng) 持續(xù)貶值打擊A股市場
業(yè)內(nèi)人士判斷,，資本和金融項目逆差的擴大是一個必然的結(jié)果,，其背后正是人民幣貶值壓力的累積。
盡管2月3日即期匯率收升,，但是從去年底開始的這輪貶值潮似乎并沒有出現(xiàn)就此結(jié)束的跡象,。2月2日，人民幣對美元即期匯率早盤一舉跌破6.26整數(shù)關(guān)口,，最低觸及6.2603,，較中間價折價幅度達1.984%,，離2%跌停線只有“一步之遙”。數(shù)據(jù)顯示,，人民幣對美元匯率從2014年10月底達到階段性高點后,，正在加速走上貶值之路。今年以來,，人民幣兌美元已下跌1%,，延續(xù)始于去年11月的跌勢。自去年11月以來,，人民幣兌美元已貶值2.4%,。
溫彬表示，從匯改以來,，國際清算銀行統(tǒng)計的人民幣實際有效匯率已經(jīng)上升50%,，人民幣對美元名義匯率已上升32%，從2013年開始,，央行在一些公開的表述就開始頻繁使用“達到均衡”的說法,。“如果僅從經(jīng)常項目來看,，我國經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年時10%的水平下降到了目前2%到3%的水平,，按照這個水平來看,，人民幣匯率水平是合適的,。但是資本項目的變化也不容忽視，從2015年開始,，中國和美國的經(jīng)濟都將進入一個新的大周期,，美國是進入經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)和加息的周期，而中國是進入中高速增長的經(jīng)濟新常態(tài)和降息的周期,，在這一周期下,，人民幣資產(chǎn)的吸引力將下降�,！彼f,，人民幣將進行系統(tǒng)性的重估，而重估的方向就是貶值,。
不少業(yè)內(nèi)專家認為,，在匯率市場化的背景下，市場力量主導(dǎo)了此輪貶值,，但是央行也不會放任匯率貶值不管,，該出手時總會出手，通過中間價來穩(wěn)定預(yù)期,�,！笆袌龊脱胄卸荚趯ふ乙粋�重估點,，目前還是觀望氣氛比較濃烈�,！睖乇蛘f,。
中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報告指出，我國有高達近4萬億美元的外匯儲備,，政策調(diào)控空間和回旋余地較大,。如果人民幣匯率波動幅度過大，央行在關(guān)鍵時期適度調(diào)控,，仍能起到“四兩撥千斤”,、穩(wěn)定市場預(yù)期的重要作用。
不過,，股市上的投資者可沒有這么理性,。人民幣的快速貶值，已經(jīng)引發(fā)了資本市場的劇烈動蕩,。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，1月26日至1月30日當周，上證綜指連續(xù)下跌,，5個交易日累計下跌4.22%,。
對A股市場打擊更為嚴重的，則是央行貨幣政策放松預(yù)期的不確定性增加,。此前,，外界普遍預(yù)期央行將在近期內(nèi)實施降準甚至降息，而人民幣對美元匯率劇烈貶值,，卻打亂了這一預(yù)期：中國央行在貨幣政策的放松節(jié)奏上正變得更為左右為難——一旦貿(mào)然降息降準將促使人民幣加速貶值,，使套利資本加速撤離。
值得警惕的是,，資金推動是本輪A股市場強勁上漲最為主要的因素之一,。然而，目前這一推動力正在面臨極大的不確定性,。在微觀層面,，證監(jiān)會此前宣布近期將對剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查，保監(jiān)會將開展險資兩融業(yè)務(wù)檢查,，銀監(jiān)會亦出臺新規(guī)加強監(jiān)管委托貸款,，掐住了繞道進入A股的重要資金源�,？梢哉f在微觀層面,，監(jiān)管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯，在這種情況下,，宏觀層面貨幣政策放松初現(xiàn)不確定性對A股市場更是雪上加霜,。
挑戰(zhàn) 貨幣政策左右為難
華泰證券表示,，2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場降準預(yù)期之間的矛盾，如果央行通過MLF,、PSL等定向工具釋放流動性,，而非全面降準，那么市場流動性偏緊平衡的背景下,，股市仍是震蕩格局,。
中信建投宏觀報告指出，2014年,，隨著人民幣貶值和雙向波動預(yù)期的確立,，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。資本和金融項目的逆差,，與經(jīng)常項目的順差一起,，導(dǎo)致外匯儲備的增長放緩，個別季度甚至出現(xiàn)下降,。新增外匯占款持續(xù)縮量,，由此貨幣政策框架也面臨轉(zhuǎn)型，通過新的渠道提供基礎(chǔ)貨幣,�,？傮w而言，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來匯率,、外匯和貨幣政策的一系列變化,。
實際上，從今年以來央行的操作來看,，其更多的是通過續(xù)作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來釋放流動性,。2月3日,，央行在公開市場將進行350億元7天期逆回購操作,、550億元28天期逆回購操作，一共向市場投放900億流動性,。降息,、降準等“大招”并未出現(xiàn)。
溫彬表示,，考慮到外匯占款趨勢性減少,，從基礎(chǔ)貨幣補充的角度來看，降準是必要的,。但是由于去年底降息之后資本市場暴漲,，央行至今對全面性的寬松政策持審慎態(tài)度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰(zhàn)”之中,，加大寬松力度,，將進一步加大人民幣的貶值預(yù)期,。“但是不論是逆回購,、MLF,，甚至是之后將創(chuàng)新工具MLF的周期拉長到一年以上，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)缺口的問題也無法解決,�,！彼f。
華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，在資本外流,、人民幣貶值背景下，央行外匯占款增速放緩甚至減少,，其實是為央行提高貨幣政策主動性提供了良好條件,。央行在負債端的操作會減少，逐步退出對外匯市場的干預(yù),。在資產(chǎn)端的操作會增加,，更多地啟用定向調(diào)控工具，更主動地調(diào)節(jié)流動性,。
