摘要：馬駿認(rèn)為,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家,，經(jīng)常性項(xiàng)目仍然處于順差狀態(tài)，資本項(xiàng)目也未完全開放，因此國(guó)際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值壓力對(duì)我國(guó)匯率的影響應(yīng)該是有限的,。
“2015中國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨上行動(dòng)力和下行壓力,，宏觀政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì),、金融狀況來微調(diào),。即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有減速，就業(yè)也不會(huì)出現(xiàn)大問題,，因此不需要采取一些強(qiáng)刺激,。2015年需要保持穩(wěn)健的貨幣政策,。”
中國(guó)人民銀行[微博]研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿上周末在三亞出席“財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇”時(shí),，接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專訪時(shí)表示,。
人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)太大
就近期由于盧布大幅貶值而引發(fā)“新興市場(chǎng)貨幣貶值開始”的市場(chǎng)言論，馬駿認(rèn)為,，這些對(duì)人民幣匯率影響不會(huì)太大,。“即便形成壓力,，人民幣的波動(dòng)也不會(huì)像其他新興市場(chǎng)國(guó)家那么大”,。
馬駿認(rèn)為，分析匯率主要觀察三類資本流動(dòng),。第一種,，套利資本流動(dòng)，主要集中于固定收益市場(chǎng),，比如，美國(guó)利率上升,，而假設(shè)其他國(guó)家的利率不變,，債權(quán)類的資金就有可能流向美國(guó)。當(dāng)然套利的資金流動(dòng)除了取決于兩國(guó)利差之外,，還取決于匯率的波動(dòng)率,，這也是我們要逐步加大匯率彈性的原因。第二種,，股權(quán)類資本流動(dòng),，包括FDI(外國(guó)直接投資)、證券類的股票投資(如滬港通),。股權(quán)類的資本流動(dòng)更多取決于國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和企業(yè)盈利增長(zhǎng)的差異,。第三種則是經(jīng)常性項(xiàng)目的平衡。如果是順差的話,，一般來說會(huì)加大匯率上行壓力,，逆差的話，則加大下行壓力,。
馬駿說,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)常性項(xiàng)目仍然處于順差狀態(tài),，資本項(xiàng)目也未完全開放,，因此國(guó)際的利率變化和其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值壓力對(duì)我國(guó)匯率的影響應(yīng)該是有限的。
關(guān)于2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì),，馬駿在央行研究局牽頭的一個(gè)宏觀預(yù)測(cè)小組剛剛在《中國(guó)人民銀行工作論文》欄目公開發(fā)表了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè),。報(bào)告預(yù)計(jì),，明年GDP增速將略放緩到7.1%，但就業(yè)和通脹形勢(shì)保持穩(wěn)定,。從需求面上分析,，上行動(dòng)力主要來自于出口，而下行壓力則來自房地產(chǎn)行業(yè),。房地產(chǎn)投資增速在很大程度上取決于過去的房地產(chǎn)銷售,，而今年1-10月份商品房銷售同比下降了7.8%，意味著房地產(chǎn)開發(fā)投資可能繼續(xù)減速,。
而2015年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)可能繼續(xù)分化,。馬駿說，俄國(guó)和巴西等經(jīng)濟(jì)體由于地緣政治因素和大宗商品價(jià)格下降而將面臨較大困難,，但其他一些新興經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受益于2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇,。
2015年需要穩(wěn)健貨幣政策
近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于貨幣政策的基調(diào)并無變化，僅新增加一句“更加注重松緊適度”的表述,，但由于最近央行采取降息等舉措,，目前市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)于貨幣政策放松預(yù)期較多。
馬駿表示,，根據(jù)他的團(tuán)隊(duì)的估計(jì),，即使2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減速到7.1%，對(duì)就業(yè)并不會(huì)形成大的影響,。原因之一是我國(guó)的勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)開始下降,；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正由制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)變化，而給定同樣的GDP,，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力比制造業(yè)高30%,。
“宏觀政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融情況的變化微調(diào),。從底線上來講,，只要就業(yè)不出現(xiàn)太大問題，就不需要強(qiáng)刺激舉措,�,！瘪R駿表示，自2009年以來杠桿率上升較快,，繼續(xù)靠加杠桿來刺激經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)有限,。另外，過度刺激有可能引導(dǎo)資金到更多的高耗能,、高污染行業(yè),，創(chuàng)造更多落后產(chǎn)能，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度,。因此,，2015年需要穩(wěn)健的貨幣政策,。
對(duì)于本輪降息之后貨幣政策“中性區(qū)間”的提法，馬駿表示,，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講,，這意味著不搞大的擴(kuò)張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩(wěn)定,。從技術(shù)上來說,，貨幣條件通常是實(shí)際利率、貨幣增長(zhǎng)率和實(shí)際有效匯率的加權(quán)平均,。
有效管理跨境資本流動(dòng)
而隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策,，其速度、力度若超出預(yù)期,，則可能致使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)大量資本流出,，匯率和資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速,。
馬駿表示,，新興經(jīng)濟(jì)體需要建立一個(gè)有效管理過度資本流動(dòng)的框架。這包括至少五個(gè)內(nèi)容：首先,，要保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的健康,，以降低受到國(guó)際游資沖擊的概率。第二,，采取靈活應(yīng)對(duì)的宏觀政策,�,！氨热�,，在出現(xiàn)較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性,、允許匯率升值,，有可能降低未來匯率繼續(xù)大幅升值的預(yù)期，從而降低短期資本繼續(xù)流入的沖動(dòng),�,！钡谌绻鎸�(duì)很大的短期資本流入的壓力,、常規(guī)的宏觀政策難以奏效之時(shí),，可以采用對(duì)資本流入的審慎管理措施。第四,，加強(qiáng)和完善多邊和雙邊流動(dòng)性救助機(jī)制,。第五，加強(qiáng)主要貨幣發(fā)行國(guó)與其他國(guó)家的政策溝通,。
關(guān)于國(guó)際金融治理改革,，馬駿表示,，新興市場(chǎng)國(guó)家本身的基礎(chǔ)設(shè)施融資需求得不到滿足、較低的金融服務(wù)可得性制約脫貧能力,、綠色項(xiàng)目難以得到融資機(jī)會(huì)等,，都對(duì)增長(zhǎng)構(gòu)成了威脅。
馬駿建議,，應(yīng)該為新興市場(chǎng)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資提供新的融資渠道,，推動(dòng)普惠金融發(fā)展、增強(qiáng)金融服務(wù)包容性,，建立支持綠色投資的可持續(xù)金融體系等,。
