地方融資平臺(tái)正在上演最后的瘋狂,。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉,，2015年1月5日地方政府債務(wù)甄別大限到來之前,，不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業(yè)銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺(tái)放款,。
大限之前的“回光返照”,，預(yù)示著明年上半年的融資困局可能很快到來。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2015年上半年將有3160.55億城投債到期,，在再融資環(huán)境收緊之下，不排除其中有部分平臺(tái)信用出現(xiàn)違約,。
瘋狂 平臺(tái)突擊“融資”跡象明顯
“最近市場供不應(yīng)求,，城投債收益率都在往下走，目前是一個(gè)很好的窗口,。今天我們剛發(fā)了一筆短融,，利率差不多4.4%，我還覺得不太理想呢,�,！敝胁渴》莩峭豆镜囊晃蝗耸空f。
這只是一個(gè)側(cè)影,，實(shí)際上,，不少市場人士用“瘋狂”二字來形容當(dāng)下的城投債市場。由于國發(fā)2014年43號(hào)文即《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡稱43號(hào)文）明確提出要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)公司政府融資職能,，因此,，未來將成為稀缺品種的城投債被投資人認(rèn)為是“最后的晚餐”，不論是一級(jí)市場,，還是二級(jí)市場,，其收益率都在大幅下行。
一位大行債券承銷人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,，有兩大因素助推了當(dāng)前瘋狂的市場：一是財(cái)政部《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》要求對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行分類甄別,，而不少投資人認(rèn)為債券屬于“剛性兌付”，一定是會(huì)被優(yōu)先納入到政府直接債務(wù)的口徑,，因此不存在違約的風(fēng)險(xiǎn),；二是債券市場存在“羊群效應(yīng)”,，所謂“追漲殺跌”，容易一哄而上,，因此存在超調(diào)的可能,。
聯(lián)合資信評(píng)估有限公司評(píng)級(jí)總監(jiān)劉小平在日前舉行的“地方政府債與城投債發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)展望”發(fā)布會(huì)上稱，雖然審計(jì)署對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)2013年6月底之前納入政府性債務(wù)的城投債整體規(guī)模有一個(gè)披露,，但是并未對(duì)具體某個(gè)平臺(tái),、某支債券的政府性債務(wù)屬性明細(xì)進(jìn)行披露。因此,，即使部分債券因去政府信用背書導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)加大,，但市場人士對(duì)城投債整個(gè)品種還是保持了樂觀的情緒。這也是促成當(dāng)前火熱市場的背后原因之一,。
爭搶最后一班車的不只是債券市場。由于存在政府的隱形背書,，城投公司一直也是商業(yè)銀行眼中的優(yōu)質(zhì)資源,。不少城投公司人士表示，就在不久前,，不少股份制銀行對(duì)平臺(tái)公司突擊放了一批貸款,，甚至也有銀行從總行層面專門為平臺(tái)貸款開設(shè)了所謂“綠色通道”，加速審批速度,。
“這實(shí)際上是商業(yè)銀行為明年搶一塊增量,，在明年初地方政府債務(wù)甄別結(jié)束之后，平臺(tái)的貸款就不再是政府背書的品種了,，銀行這塊的業(yè)務(wù)就會(huì)銳減,。”一位東部省份城投公司人士說,。正如一位城商行人士所言,，平臺(tái)項(xiàng)目一向被銀行認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)小收益高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，特別是在經(jīng)濟(jì)下行期,，好項(xiàng)目不好找,，平臺(tái)項(xiàng)目相對(duì)較好，只要是按正常程序做的,，賴賬的可能性不大,。
不過，上述城投公司人士也表示,，銀行對(duì)突擊放的這部分貸款,，要求當(dāng)?shù)卣仨毘鼍摺凹{入地方政府債務(wù)體系內(nèi)”的承諾，否則也是不放的,。另據(jù)記者了解,，由于不少政策性銀行的貸款都是公益性項(xiàng)目,，所以政策性銀行不擔(dān)心，更會(huì)盡量趕在現(xiàn)在多放些款,。
信托融資也不甘落后,。某南方信托人士透露，該公司10月份以來,，趁著明年1月5日甄別大限之前,，已大舉發(fā)行信政合作類信托產(chǎn)品來沖量。
嚴(yán)峻 “回光返照”預(yù)示融資困局
“在財(cái)政部甄別之后,，地方政府自主發(fā)債額度尚未確定之前,，肯定還有很長一段空檔期，這期間,，如果銀行不放貸,，城投債又不好發(fā)，我們?cè)撛趺崔k,？”上述東部省份城投公司人士言語中帶著困惑,。
他的困惑并非沒有緣由。一方面,，在發(fā)債層面,，國家發(fā)改委此前召集部分承銷商機(jī)構(gòu)召開企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)，警示企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn),，并大幅提高企業(yè)債審批門檻,。另外，日前發(fā)改委還出臺(tái)了新的城投債審核規(guī)則,，“不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件,；凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評(píng)級(jí)書中涉及政府提供償債保障措施的內(nèi)容,，要對(duì)照國務(wù)院43號(hào)文件進(jìn)行修改”,。
對(duì)于不少城投公司而言，這樣的要求更加嚴(yán)格了,。從數(shù)據(jù)上也可以看出,，在發(fā)改委從嚴(yán)規(guī)范企業(yè)債發(fā)行條件的背景下，融資平臺(tái)企業(yè)債融資無論規(guī)模還是比重均出現(xiàn)明顯下降,，交易商協(xié)會(huì)的短融和中票的規(guī)模和比重則雙升,。
“短融和中票現(xiàn)在很多發(fā)行量是過去累計(jì)的存量，未來的增量很可能下降,，沒準(zhǔn)12月份的市場就不是現(xiàn)在這樣的情形了,。”上述城投公司人士稱,。
在銀行融資方面,，現(xiàn)實(shí)的瘋狂也難掩收緊的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn),。有城投公司人士說，一些瘋狂放貸的股份制銀行最近出現(xiàn)了收緊的現(xiàn)象,，有些已經(jīng)基本停止了受理新項(xiàng)目的流程,。不少金融界人士說，平臺(tái)公司很多不僅體量大,，而且?guī)缀鯚o利潤,，如果不依靠政府信用，銀行是不會(huì)給其貸款的,。
融資閘門“悄然收緊”并沒有影響存量債務(wù)的如日到期,。在“四萬億”投資強(qiáng)烈刺激下，此前瘋狂發(fā)債的地方平臺(tái)將再迎兌付潮,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期,，將有3160.55億到期,。其中3月、4月和5月將達(dá)到“洪峰”,，到期債務(wù)分別是776.3億元、841億和636.1億,，占全年到期債務(wù)量的4成,。
“按以前慣例，遇到這樣的情況,，平臺(tái)公司會(huì)想到銀行,、信托等其他融資方式，因?yàn)樵趥鶆?wù)扎堆的情況下‘借新還舊’比變賣資產(chǎn)等籌資方式要有效得多,。但目前,，通過銀行貸款和信托融資也不太順利。因?yàn)樯鲜鰞煞N方式,，銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和擔(dān)保狀況,。”某券商人士表示,。他透露,，近期國務(wù)院43號(hào)文及財(cái)政部存量債務(wù)處置細(xì)則等相關(guān)政策的出臺(tái)，讓未來的“城投牌照”比起先前大打折扣,。
對(duì)此,，中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從國家發(fā)改委近期企業(yè)債券審核政策來看,，城投公司發(fā)行債券收緊,，預(yù)計(jì)明年在城投公司轉(zhuǎn)型完成前政策不會(huì)明顯放松,，而近年來銀監(jiān)會(huì)對(duì)城投公司銀行信貸政策整體上較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)明年還會(huì)延續(xù)前期政策,。
危險(xiǎn) 恐有部分平臺(tái)信用違約
“此前審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果和實(shí)際的情況可能存在一定差異,，出于各種原因，有些實(shí)際上應(yīng)是政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)沒有納入進(jìn)去,，這次的債務(wù)甄別是基于此前的審計(jì)結(jié)果,，所以，如果出現(xiàn)大量這種該由政府負(fù)責(zé),、但沒有被納入預(yù)算口徑,、而需要由平臺(tái)承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)的話，不排除有一些平臺(tái)的資金鏈會(huì)斷裂,�,！蹦车丶�(jí)市城投公司人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
劉小平也指出,，2014年底存量城投債經(jīng)甄別后,，對(duì)于納入政府性債務(wù)的城投債，同地區(qū)城投債中安全性最高,，等同于當(dāng)?shù)卣庞�,，雖各地方政府信用有所分化，但《意見》明確,，地方政府可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù),，這進(jìn)一步降低了此類存量債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于尚未納入地方政府性債務(wù)的城投債,，在城投企業(yè)整體盈利很弱,、再融資環(huán)境有所收緊、償債高峰期陸續(xù)來臨等背景下,，不排除個(gè)別城投債,，因無政府信用背書而出現(xiàn)違約。
實(shí)際上,，當(dāng)下融資的瘋狂實(shí)際上正是凸顯了市場對(duì)未來市場前景的不確定和不看好,。不過，也有不少市場人士認(rèn)為,，未來城投公司的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步分化,。
“整體上未來城投公司債務(wù)（含債券）納入政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)比例越高，則其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能越�,�,；納入政府債務(wù)比例較低，則需要關(guān)注其自身償債能力和政府注入的資產(chǎn)情況,�,！被糁据x說,。他表示，“地方政府債務(wù)償還和周轉(zhuǎn)壓力取決于明年監(jiān)管部門對(duì)城投企業(yè)融資政策和地方政府債券發(fā)行規(guī)模,，對(duì)存量地方政府債務(wù)的處理需要時(shí)間,，不可能一蹴而就，中央和監(jiān)管部門不希望出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，整體上明年地方政府債務(wù)的到期洪峰會(huì)在有一定壓力的情況下渡過,。”
政策過渡期內(nèi),，城投公司未來的融資一定會(huì)受到影響,。不過，值得注意的是,，不少城投公司正在謀求轉(zhuǎn)型,，而這也將給其未來融資帶來新的機(jī)會(huì)。
