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整個10月，白銀幾乎橫盤,，以17.0-17.5美元/盎司區(qū)間窄幅震蕩為主,；而內(nèi)盤滬銀同樣表現(xiàn)糾結(jié)，下跌有支撐,，上行亦乏力,。
我們認(rèn)為，在經(jīng)過過去一個月的調(diào)整之后,，尤其在看到美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)前景持續(xù)樂觀,，美聯(lián)儲的表態(tài)也更加鷹派,，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢難改,。
如果從前期美股下調(diào)后又反彈至今,，海外的金融市場似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個階段是9月中旬至10月中旬,，歐美股市走跌,，貴金屬在10月上旬底部企穩(wěn)，小有反彈,；第二個階段是10月中旬至今,，歐美股市企穩(wěn)止跌，重拾漲勢,，而貴金屬重心再度下移,。這種股票與貴金屬之間的反向走勢，開始讓市場疑惑,，我們是否已經(jīng)重新迎來了一個RORO時代(Risk On Risk Off,，即風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間高度負(fù)相關(guān)，同類資產(chǎn)高度正相關(guān)),。
然而,，我們認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不同于2008年金融危機(jī)后期資產(chǎn)同漲同跌的階段,，而更傾向于進(jìn)入了一個全球經(jīng)濟(jì)碎片化的時期,，也就是即便是同類資產(chǎn)，彼此的正相關(guān)性也不一定高,，而資產(chǎn)價格更由其各自不同的基本面決定,。
這也就是為什么，在近期全球經(jīng)濟(jì)展望下調(diào),，歐洲及中國,、日本等地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍疲軟的環(huán)境中，美國能夠獨(dú)善其身的重要原因,。美國在經(jīng)歷3輪量化寬松之后,，其以消費(fèi)為主要驅(qū)動的景氣循環(huán)顯然早已啟動，制造業(yè),、房地產(chǎn),、消費(fèi)與就業(yè)整體形勢均在向好，可以說美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力是強(qiáng)勁的,。而在本次美聯(lián)儲FOMC聲明中,，聯(lián)儲也表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)增長更大的信心。首先,，在就業(yè)方面,，美聯(lián)儲認(rèn)為“勞動力市場進(jìn)一步改善,，新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)健，失業(yè)率繼續(xù)降低”,；“就業(yè)市場資源利用不足的情況正在逐步消除”,；并且，刪去了此前FOMC聲明中關(guān)于勞動力市場存在大量閑置的描述,。這是迄今為止,，美聯(lián)儲關(guān)于美國就業(yè)形勢最為正面的一次表態(tài)。
其次,，在通脹方面,，盡管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風(fēng)險，通脹仍持續(xù)“運(yùn)行在委員會長期目標(biāo)下方”,，“但委員會認(rèn)為通脹持續(xù)處于2%下方的可能性自今年早些時候在變小”,。而且，美聯(lián)儲也不認(rèn)為,，能源價格會持續(xù)地對通脹構(gòu)成下行壓力,。最后，在對整個經(jīng)濟(jì)前景的判斷上,，美聯(lián)儲顯然持有樂觀預(yù)期,，其認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)具有足夠潛力，以使得就業(yè)在價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上達(dá)到飽和,。
盡管在本次FOMC聲明中,，“相當(dāng)長時間”維持低利率的措辭被繼續(xù)保留，但這至少也說明,，美聯(lián)儲對于加息時間的預(yù)期并未有多大變化,，而此前多數(shù)委員的公開講話中暗示加息或在明年年中。我們認(rèn)為,，后期跟隨美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)走強(qiáng),，美聯(lián)儲將逐漸嘗試向市場傳遞加息的信號，并最終決定何時應(yīng)開始上調(diào)利率,。關(guān)于加息的時點(diǎn),，始終取決于美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，尤其是與美聯(lián)儲目標(biāo)取得何種進(jìn)展相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息,，而美聯(lián)儲的目標(biāo)即在于就業(yè)增長和通脹穩(wěn)定。本次FOMC聲明亦提及,，“如果勞動力市場改善進(jìn)展快于預(yù)期或者通脹上升,，加息可能會提前，反之亦然”,。
實際上,，在10月上旬美股大跌的階段,，美聯(lián)儲內(nèi)部曾有“鴿派”言論發(fā)表對于強(qiáng)勢美元可能損害美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及放緩?fù)浀膿?dān)憂,；且稱,，若通脹預(yù)期下滑，可能希望停止削減購債,，甚至啟動QE4,。此番措辭，加之埃博拉病毒事件在美國地區(qū)的爆發(fā),，使得彼時的避險情緒陡然升溫,，金銀獲得了短時的底部支撐。然而從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)來看,，盡管偶有數(shù)據(jù)走弱,，但也只是短期的干擾因素，無法改變整體就業(yè)增長,、通脹上升以及經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的大勢,。我們認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不改,，伴隨美國居民再杠桿化的持續(xù)進(jìn)行,，消費(fèi)支出將能夠保持穩(wěn)健增長，通脹重新抬頭能夠預(yù)見,。
可以說,，美聯(lián)儲加息預(yù)期依然是主導(dǎo)白銀的核心，因此只要美國經(jīng)濟(jì)面持續(xù)走強(qiáng),，加息預(yù)期就會隨之走強(qiáng),，避險情緒消褪之下，白銀跌勢難改,。而非美貨幣國家——?dú)W元區(qū),、日本經(jīng)濟(jì)增長不利，財政與結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢,，歐元,、日元將繼續(xù)承壓；中國短期流動性盡管稍有改善,，仍無法給予白銀有效的支撐,，且中國內(nèi)生經(jīng)濟(jì)阻力猶在，亦難以在工業(yè)需求上強(qiáng)有力地提振白銀價格,。
總體看,，我們認(rèn)為白銀下行空間猶在，底部支撐脆弱,，中長期方向依然向下,，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司,，而滬銀1412則可能跌破上市低點(diǎn)3710元/千克。
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