從SLF（常備借貸便利）到重新定義首套房,，近來(lái)央行的各種舉動(dòng),，令市場(chǎng)深思：中國(guó)經(jīng)濟(jì)又到了需要以“保增長(zhǎng)”為主的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？央行的貨幣政策基調(diào)開(kāi)始從“穩(wěn)中偏緊”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中偏松”,？
今年以來(lái),，央行在貨幣政策方面的“定向操作”4個(gè)字越來(lái)越頻繁地進(jìn)入人們的視線,。從定向降低存款準(zhǔn)備金率到定向存貸比要求,，接著又是定向的SLF，市場(chǎng)不禁猜測(cè)后續(xù)央行又會(huì)使用怎樣的貨幣工具,？是否有可能從數(shù)量型工具最終動(dòng)用價(jià)格型工具,？
“現(xiàn)在中國(guó)貨幣政策的重點(diǎn)，一方面是保障充裕的流動(dòng)性,，不讓市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺引起的風(fēng)險(xiǎn),。”瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受記者采訪時(shí)指出,，“另一方面就是把資金成本降下來(lái),，而降低成本最直接最有效的方式就是降息。雖然,，當(dāng)前名義利率有所降低,，但是因?yàn)橥浽谙滦校液芏喙I(yè)面臨通縮壓力,，實(shí)際利率是高企的,，這一點(diǎn)使得降息是有必要的�,！�
流動(dòng)性到底缺不缺
一方面是5000億元的流動(dòng)性注入,，一方面是30億元的回購(gòu)，央行這種一松一緊的做法正凸顯當(dāng)前央行在貨幣政策方面復(fù)雜,、糾結(jié)的心態(tài)
9月23日,，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了14天期180億元人民幣的正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為3.5%,，單日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠30億元人民幣,。而就在5天前，央行向工,、農(nóng),、中、建,、交五大國(guó)有商業(yè)銀行提供總量為5000億元人民幣的SLF,。
顯然，相對(duì)于5000億元的流動(dòng)性而言,，30億元的回購(gòu)力度可謂是微不足道,。然而，所有的市場(chǎng)人士都懂得,，看到央行的舉動(dòng)從來(lái)不是僅看數(shù)字那么簡(jiǎn)單的事,，而是需要從點(diǎn)滴分析其意圖。
在釋放5000億元的流動(dòng)性之后,，顯然央行正回購(gòu)操作的對(duì)沖意圖是明顯的,。然而,，另一個(gè)問(wèn)題是：為何僅僅只是如此小規(guī)模的30億元？不少市場(chǎng)分析人士都表示,，這種一松一緊的做法正凸顯當(dāng)前央行在貨幣政策方面復(fù)雜,、糾結(jié)的心態(tài)。
而其實(shí),，在搞清楚央行究竟是想放松貨幣政策還是收緊之前,，我們需要來(lái)看看市場(chǎng)究竟缺不缺流動(dòng)性？
央行日前最新公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月份銀行新增人民幣貸款7025億元,，截至8月底M2（廣義貨幣）同比增幅為12.8%。相較于7月份3852億元的新增人民幣貸款規(guī)模以及13.5%的M2增幅,，8月份的數(shù)據(jù)似乎顯得更“正�,！币恍�
“考察市場(chǎng)流動(dòng)性缺不缺是一個(gè)很難的問(wèn)題,，有太多不同的參考指標(biāo),，因此市場(chǎng)的分歧也比較大�,！鄙虾Ｘ�(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊在接受記者采訪時(shí)指出,，“M2并不是一個(gè)很可靠的參考指標(biāo)，它既包含了貨幣的供應(yīng)量,，也包含了貨幣的需求量,，而無(wú)法體現(xiàn)出供需之間矛盾�,！�
而能體現(xiàn)資金供需矛盾的最直接的指標(biāo)就是貨幣利率,。“從銀行間資金拆借利率來(lái)看,，8月份的利率水平較7月份有所回落,，這也就表明目前市場(chǎng)資金狀況并不緊張，還是較為充裕的,�,！币晃煌赓Y銀行分析人士對(duì)記者表示,。除了部分時(shí)點(diǎn)因素?cái)_動(dòng)促使資金價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)外,，近兩個(gè)月的Shibor7天資金價(jià)格始終保持在3.30%上下20bp范圍波動(dòng)，隔夜價(jià)格則維持在2.80%至3.00%之間,。
不僅市場(chǎng)的資金價(jià)格有所下滑,，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)的回購(gòu)利率也開(kāi)始出現(xiàn)下降。在9月18日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中,，央行將14天期正回購(gòu)操作的招標(biāo)利率降低20個(gè)基點(diǎn),，至3.50%,。據(jù)了解，這是自今年7月份以來(lái),，央行第二次下調(diào)14天期正回購(gòu)的招標(biāo)利率,，并刷新了近3年半來(lái)的新低。
盡管,，9月23日央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠資金30億元,，但是銀行間資金利率依舊出現(xiàn)了全面下跌的行情。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示,，所有品種利率全線回落,。其中，隔夜Shibor下跌8.10個(gè)基點(diǎn),，至2.7160%,；7天期Shibor下跌8.70個(gè)基點(diǎn)，至3.1110%,；14天期回落14.90個(gè)基點(diǎn),，至3.2890%；1個(gè)月期Shibor則下跌17.90個(gè)基點(diǎn),，至4.0980%,。
9月12日，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成對(duì)8月份M2數(shù)據(jù)變動(dòng)的解讀主要?dú)w結(jié)為：企業(yè)債券融資活躍度上升和表外融資繼續(xù)低迷,。當(dāng)月非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資2164億元,，分別比上月和去年同期多397億元和788億元；其中,，當(dāng)月企業(yè)債券凈融資1947億元,，分別比上月和去年同期多512億元和707億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資217億元,，比上月少115億元,，比去年同期多81億元。
“直接融資的活躍,，有利于資金的合理有效配置,，降低企業(yè)的杠桿率，降低企業(yè)融資成本,。而表外融資的減少,，有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性,�,！笔⑺沙杀硎尽ｃy行放貸增加,、貸款利率下降,，無(wú)疑這對(duì)企業(yè)而言是再好不過(guò)的事,。
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理論上，流動(dòng)性并不缺,，公開(kāi)市場(chǎng)的資金價(jià)格也在下降,。但問(wèn)題是，一些中小企業(yè)仍然無(wú)法得到更多貸款,，這就是中國(guó)當(dāng)下的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足
然而,，市場(chǎng)真實(shí)的狀況則要復(fù)雜得多。程頤（化名）作為一家出口餐具加工企業(yè)的負(fù)責(zé)人,，當(dāng)家8年,，他告訴記者，“這幾年,，我們對(duì)從銀行融資根本不抱任何期望,。市場(chǎng)上總是時(shí)不時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性多了或少了的消息，也時(shí)不時(shí)有資金利率升了或跌了的消息,，但是這跟我們這樣的中小型民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有任何關(guān)系,。無(wú)論是流動(dòng)性寬裕還是緊張，銀行不會(huì)把錢帶給我們,，更不可能在市場(chǎng)利率下滑時(shí)同樣以比較低的利率貸款給我們,。”
“我們公司去年的營(yíng)業(yè)額近2億元,，但是因?yàn)榇蠹胰兆佣疾缓眠^(guò),，其中有一部分賬款收不回來(lái)，所以這兩年現(xiàn)金流一直比較困難,�,！背填U說(shuō)，“最近公司需要一筆資金來(lái)更換一批設(shè)備,，量不大,，也就500萬(wàn)元。但是我們從一開(kāi)始就沒(méi)考慮從銀行融資,，那只是浪費(fèi)時(shí)間而已,。目前，我們正在跟一家網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)公司合作,，用這種方式來(lái)融資,。”
對(duì)此,，奚君羊指出,，盡管目前市場(chǎng)整體流動(dòng)性還算相對(duì)比較充裕,，但是問(wèn)題在于流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足,，“央企,、國(guó)企融資始終沒(méi)問(wèn)題，但是中小微企業(yè)融資難度依舊很高,�,！敝袊�(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受記者采訪時(shí)指出：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流動(dòng)性過(guò)剩，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則是流動(dòng)性嚴(yán)重不足,，而這也是央行在調(diào)整貨幣政策方面讓外界看來(lái)顯得"糾結(jié)"的原因所在,。”
因此,，“定向?qū)捤伞背闪私衲暄胄凶顟T常使用的手段,。8月8日，央行對(duì)部分分支行增加再貼現(xiàn)額度120億元,，要求全部用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”,、小微企業(yè)信貸投放，同時(shí)采取有效措施,，進(jìn)一步完善再貼現(xiàn)管理,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放,，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本,。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貼現(xiàn)利率。金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)票據(jù)的貼現(xiàn)利率應(yīng)低于該金融機(jī)構(gòu)同期同檔次貼現(xiàn)加權(quán)平均利率,，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本,。
在今年上半年，央行就已經(jīng)實(shí)施過(guò)兩次類似的定向降準(zhǔn)的舉措,。有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持,，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。除此之外,，銀監(jiān)會(huì)在年內(nèi)調(diào)整了銀行的存貸比計(jì)算口徑,，新的統(tǒng)計(jì)口徑相當(dāng)于變相地降低了銀行的存貸比。市場(chǎng)預(yù)計(jì),，此舉相對(duì)于向商業(yè)銀行釋放了8000億元的流動(dòng)性,。
進(jìn)入下半年之后，央行定向放松的力度有了進(jìn)一步加大的趨勢(shì),。7月,，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行從央行獲得3年期1萬(wàn)億元的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），國(guó)開(kāi)行可以通過(guò)PSL從央行獲得定向的低成本融資,，投向周期長(zhǎng),、政策性強(qiáng)的棚改、保障房等領(lǐng)域。其實(shí),，在4,、5月份，就有市場(chǎng)傳言稱,，央行近期給國(guó)開(kāi)行發(fā)放了3000億元再貸款,，或用于推進(jìn)棚戶改造。
9月18日,，央行向工,、農(nóng)、中,、建,、交五大國(guó)有商業(yè)銀行提供總量為5000億元人民幣的SLF。經(jīng)測(cè)算,，此前5000億元的SLF向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性規(guī)模相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn),，釋放的流動(dòng)性總量較大。譚雅玲認(rèn)為,，當(dāng)前貨幣政策的調(diào)整是有結(jié)構(gòu)和方向的,，由于五大國(guó)有商業(yè)銀行的國(guó)家政策導(dǎo)向性和可控性，5000億元SLF通過(guò)它們進(jìn)行投向調(diào)節(jié),，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放活力,。
對(duì)于央行不走“尋常”路,，而頻頻使用定向操作方式,，奚君羊表示有兩大主要原因：“一是自從中國(guó)推出4萬(wàn)億計(jì)劃之后，近幾年來(lái)后遺癥不斷出現(xiàn),，因此目前中央層面對(duì)采取全面寬松舉措比較謹(jǐn)慎,。為了避免出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)"央行的貨幣政策出現(xiàn)宏觀偏松"這樣的誤解，央行不太可能采取全面降準(zhǔn)舉措,。二是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題,，一刀切的貨幣政策的宏觀放松無(wú)法針對(duì)性地解決問(wèn)題�,！�
顯然,，央行想要更有針對(duì)性地解決問(wèn)題，但是現(xiàn)實(shí)的效果則很難預(yù)測(cè),�,！爸辽�?gòu)哪壳暗氖袌?chǎng)情況來(lái)看，央行想要達(dá)到促進(jìn)銀行對(duì)"三農(nóng)"領(lǐng)域以及小微企業(yè)的信貸效果并不明顯,。中小型民營(yíng)企業(yè)從銀行得到融資依舊相當(dāng)困難,�,！鄙鲜鐾赓Y銀行分析人士指出，“一方面,，盡管市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)了下降,，但是這并不意味著銀行的貸款利率下降，銀行對(duì)中心企業(yè)的貸款利率始終處于高企的狀態(tài),。另一方面，今年國(guó)內(nèi)各大銀行均面臨著壞賬率上升的情況,，這勢(shì)必會(huì)令銀行更加惜貸,。”
一位某一國(guó)有商業(yè)銀行的一線信貸員就對(duì)記者坦言：“不要說(shuō)小微企業(yè),，我們銀行已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中型企業(yè)停貸,，上面領(lǐng)導(dǎo)下達(dá)的指導(dǎo)思想就是，現(xiàn)在的主要任務(wù)是催繳企業(yè)的欠款,，能收回來(lái)的就盡快收回來(lái),。貸款方面，只有個(gè)別一些國(guó)家政策指定支持,，且有其他大型企業(yè)最好是有國(guó)企做擔(dān)保的中小型企業(yè),，才有可能貸到款�,！�
中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng)王洪章日前一句“目前建行沒(méi)有補(bǔ)充流動(dòng)性的需求”的話,，多少吐露了銀行業(yè)者真實(shí)的心態(tài)。
流動(dòng)性“滴灌”效果遭疑
定向?qū)捤汕∪纭暗喂唷�,，即�?jié)約彈藥,，又確保供給。但時(shí)間一長(zhǎng),，問(wèn)題也來(lái)了,。專家質(zhì)疑，中國(guó)現(xiàn)有金融體系不能保證達(dá)到定向“滴灌”的效果
理想是豐滿的,，現(xiàn)實(shí)是骨感的,。在定向?qū)捤沙蔀橐环N“新常態(tài)”之時(shí)，效果卻無(wú)法彰顯的情況下,，市場(chǎng)對(duì)于這種“新常態(tài)”的貨幣政策也有了質(zhì)疑之聲,。
中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉勝軍肯定了當(dāng)前實(shí)施“微刺激”和貨幣政策定向放松的必要性。因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，目前地方政府債務(wù)雖還未違約,，但已出現(xiàn)大量延期，今年作為地方最大財(cái)政收入來(lái)源的土地出讓金已大幅萎縮,；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷,，部分區(qū)域接近崩盤,，房地產(chǎn)市場(chǎng)累積的泡沫很大，引發(fā)金融風(fēng)暴的可能性較大,；三是影子銀行體系龐大,，實(shí)體企業(yè)無(wú)法支撐如此高的利率，只有依靠不斷借貸才能維持,，一旦信貸收縮就可能崩潰,。
但是，劉勝軍也強(qiáng)調(diào),，中國(guó)現(xiàn)有金融體系不能保證達(dá)到定向“滴灌”的效果,，定向降準(zhǔn)不宜長(zhǎng)期實(shí)施�,！捌甙嗽路莸男略鲂刨J和社會(huì)融資數(shù)據(jù)延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì),，反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一路下滑，市場(chǎng)預(yù)期悲觀,，投資和融資活動(dòng)的收縮,。如果任由這種形勢(shì)發(fā)展下去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步減速,，累積起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就可能真正暴露,。目前僅靠對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)已經(jīng)不夠，通過(guò)SLF工具相當(dāng)于對(duì)五大國(guó)有銀行定向降準(zhǔn),，只不過(guò)操作手法上有差異,。但是這5000億元SLF投放后，并不能改變小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,，因?yàn)檎麄�(gè)金融體系不支持小微企業(yè)融資,，大銀行的貸款很難流向小微企業(yè)。要化解中小企業(yè)融資難,，關(guān)鍵在于金融體系進(jìn)行大的改革,。化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的產(chǎn)能過(guò)剩,、高杠桿問(wèn)題,，最便捷有效的方法是大規(guī)模減稅，尤其是企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅,�,！�
其實(shí)，在今年上半年央行采取“定向?qū)捤伞迸e措之后,，不少市場(chǎng)分析人士都預(yù)測(cè),，央行可能會(huì)慢慢減少使用這種“定向降準(zhǔn)”的工具，不過(guò)事實(shí)則恰好相反,。顯然,，央行在放松貨幣政策上力度的加大,，與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀密不可分。
在官方發(fā)布的8月份宏觀數(shù)據(jù)中,，多半數(shù)據(jù)不及預(yù)期,，其中，工業(yè)生產(chǎn)增速更是創(chuàng)下2009年3月以來(lái)的最低水平,。8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%,，比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%,，1-8月合計(jì)同比增長(zhǎng)8.5%,。前8個(gè)月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)16.5%，增速比1-7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)11.9%,，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn),，1-8
月同比增長(zhǎng)12.1%,。
尤其值得指出的是，8月份基建與地產(chǎn)投資合計(jì)下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)至13.3%,。從商品房銷售情況來(lái)看,，1-8月商品房銷售面積同比下滑8.3%，較前七個(gè)月跌幅繼續(xù)擴(kuò)大0.7%,，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整仍在持續(xù),。而基建投資的放緩可能反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)的放緩對(duì)土地出讓金收入的影響逐漸顯現(xiàn)，從而折射到基建投資增速上,。
9月19日,，中國(guó)央行發(fā)布的2014年三季度系列調(diào)查報(bào)告顯示，中國(guó)企業(yè)家的信心指數(shù)較上季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn),，近四成的企業(yè)家認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“偏冷”,，再次為三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)蒙上一層陰影。
“疲軟的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給全世界股市戴上了緊箍圈,�,！边@是中國(guó)在公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后美聯(lián)社的一句評(píng)論。各金融機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)了對(duì)中國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期,。汪濤指出,，因?yàn)榉康禺a(chǎn)還在接著繼續(xù)往下走，房地產(chǎn)連續(xù)下行可能會(huì)造成連鎖反應(yīng)的影響會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)出來(lái),，在“金九銀十”之后,，今年四季度以及明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)減速。她預(yù)計(jì),，三季度GDP增幅為7.1%,，四季度下滑至6.9%,，今年全年的GDP增幅是7.2%，而明年GDP增幅則將進(jìn)一步下滑至6.8%,。
GDP增幅持續(xù)下滑的中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯然需要刺激政策,，但絕不能再來(lái)一次四萬(wàn)億這樣的刺激，那么“為刺激”就自然應(yīng)運(yùn)而生,。不過(guò),，汪濤表示：“貨幣政策從來(lái)都是一個(gè)宏觀性的政策，不是調(diào)結(jié)構(gòu)的政策,，我對(duì)定向的本身是不太贊成的,，因?yàn)楝F(xiàn)在要說(shuō)改革的方向是市場(chǎng)化的方向，如果加了很多行政性的,，這個(gè)行業(yè)可以拿到比較低的利率空間,，會(huì)出現(xiàn)很多套利的事情，這個(gè)其實(shí)是很勉為其難的定向政策,�,！�
“如果在貨幣政策執(zhí)行中，有更多行政化的條條框框在里面,，這個(gè)不是改革的方向,，改革的方向應(yīng)該是比較透明公開(kāi)的、市場(chǎng)化的手段,。個(gè)人認(rèn)為,，如果政府真的想對(duì)某些行業(yè)、某些企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼的話,，應(yīng)該直接用財(cái)政補(bǔ)貼,，不應(yīng)該用利率和貨幣政策來(lái)做這個(gè)事情，因?yàn)檫@個(gè)會(huì)造成扭曲,�,！�
價(jià)格型工具呼聲漸起
在央行向金融機(jī)構(gòu)“定向注水”而效果不彰的情況下，市場(chǎng)對(duì)于采取價(jià)格型工具的呼聲也愈漸高漲,。最直接最有效的方式是降息,，而不是去降準(zhǔn)或者放很多的水
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的環(huán)境下，市場(chǎng)上關(guān)于“四大行將放松首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”傳言開(kāi)始沸沸揚(yáng)揚(yáng)起來(lái),。分析稱,，可能的政策方向?qū)⑹恰罢J(rèn)房不認(rèn)貸，利率有望下浮至七折”,。隨著近幾個(gè)月多個(gè)城市陸續(xù)取消樓市的限購(gòu)政策,，上述傳言的可信度也似乎越來(lái)越高。市場(chǎng)期待房地產(chǎn)調(diào)整政策的放松能給經(jīng)濟(jì)注入一些動(dòng)力,。
“取消限購(gòu),、放松首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等政策,，會(huì)有一定的作用，不過(guò)要想扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)下滑的格局,，想要帶動(dòng)一輪新的反彈,，還是比較難的�,！蓖魸J(rèn)為,，一方面是供給發(fā)生了根本的變化，供大于求,，如果說(shuō)“金九銀十”的銷售很旺,，我的預(yù)測(cè)是即使銷售很好，開(kāi)發(fā)商也不會(huì)大力去新開(kāi)工,。開(kāi)發(fā)商比我們都清楚,，他們知道供給很多，他們想要做的是推盤,，是回收現(xiàn)金,，絕對(duì)不想再鋪盤子，再去買更多地,，再去開(kāi)工,。在他們收縮投資,，減少新開(kāi)工的時(shí)候,，對(duì)他們的現(xiàn)金流是有好處的，對(duì)他們的生存是有好處的,，但建設(shè)的減少對(duì)經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)負(fù)面的影響,。”
不過(guò),，房貸按揭利率的下降則有利于提升消費(fèi)者的可支付水平,。“從首付來(lái)說(shuō),，比如首套房的首付現(xiàn)在30%,，可以降到20%，二套房政策是60%,，有的地方政策是70%,，降到40%－50%的水平也是可以的。另外,，在二套房的定義上如果有寬松的話也是可以的,，因?yàn)楝F(xiàn)在實(shí)行的放貸政策是2010年以來(lái)的所謂史上最嚴(yán)的政策，如果回歸正常的話,，我覺(jué)得還是有比較大的調(diào)整空間,�,！蓖魸硎尽�
從貨幣政策的層面來(lái)看,，在央行向金融機(jī)構(gòu)“定向注水”而效果不彰的情況下,，市場(chǎng)對(duì)于采取價(jià)格型工具的呼聲也愈漸高漲。
“我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在的貨幣政策重點(diǎn),，一個(gè)是保障流動(dòng)性比較充裕,，不出現(xiàn)流動(dòng)性引起的風(fēng)險(xiǎn)。第二是把成本降下來(lái),，如果降成本最直接最有效的方式是降息,，而不是去降準(zhǔn)或者放很多的水。雖然名義利率有所降低,，但因?yàn)橥浽谙滦�,，而且很多在工業(yè)方面面臨通縮的壓力，實(shí)際利率是高企的,，這一點(diǎn)使得降息是有必要的,。流動(dòng)性的增加、借貸成本的降低可以降低企業(yè)的負(fù)載成本,，可以使現(xiàn)金流有所改善,，也就是說(shuō)可以降低它的債務(wù)成為壞賬的可能性，所以是一個(gè)降低風(fēng)險(xiǎn)的政策,，是一個(gè)改善現(xiàn)金流的政策,。”汪濤表示,。
不過(guò),，劉勝軍認(rèn)為，降息完全沒(méi)必要,，目前影子銀行利率是銀行貸款利率的2至3倍,，通過(guò)影子銀行融資的主要是中小企業(yè)，中小企業(yè)是利率雙軌制的最大受害者,。官方利率不是太高而是太低,，解決問(wèn)題的關(guān)鍵是消除利率雙軌制。如果一味降息,，最大的受益者還是大型國(guó)企和地方政府,，對(duì)緩解中小企業(yè)融資難助益甚微。
“目前有必要降低存款準(zhǔn)備金率,，存款準(zhǔn)備金率仍處于高位,，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步暴露風(fēng)險(xiǎn)因素，存準(zhǔn)率還會(huì)下調(diào)，下調(diào)到15%至16%是中長(zhǎng)期可持續(xù)的水平,。在存準(zhǔn)率下調(diào)過(guò)程中,，如何防止貨幣過(guò)度投放帶來(lái)的新一輪問(wèn)題，需要謹(jǐn)慎把握,�,！�
汪濤預(yù)測(cè)，降息從目前的水平來(lái)看,，應(yīng)該說(shuō)降50個(gè)點(diǎn)是沒(méi)有問(wèn)題的,。有可能中央在降息的時(shí)候，用非對(duì)稱的,，貸款利率降多一點(diǎn),，存款利率降少一點(diǎn)也有可能按揭利率降低的空間還更多一點(diǎn)。
齊魯證券在其研究報(bào)告中指出,，盡管有關(guān)媒體一再?gòu)?qiáng)調(diào),，貨幣政策堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向,，防止流動(dòng)性過(guò)多集聚風(fēng)險(xiǎn),，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但我們不認(rèn)為目前的貨幣政策節(jié)奏能維持下去,，更為激進(jìn)的貨幣政策出臺(tái)的概率在增加,，時(shí)間越往后延，貨幣寬松的壓力就越大,。不同的放松節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)的影響顯著不一樣,，無(wú)論哪種形式，利率成本趨勢(shì)都是下行的,。
