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英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)7月24日登載渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩題為《中國(guó)亟需企業(yè)破產(chǎn)測(cè)試》的文章說(shuō),，中國(guó)應(yīng)進(jìn)行一場(chǎng)全國(guó)性的企業(yè)破產(chǎn)測(cè)試,，把資源如何最優(yōu)化配置交由市場(chǎng)決定，以建立一種機(jī)制,，讓低效率企業(yè)以一種有序且可控的方式逐漸關(guān)閉,，加快中國(guó)改革進(jìn)程,。
文章說(shuō),，在中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中,，高負(fù)債、低效率企業(yè)的處境正變得越來(lái)越艱難,，但其中也有許多企業(yè)還在苦苦堅(jiān)持——為其配置資源的并非市場(chǎng),，而是地方政府,。支持者會(huì)辯稱這些企業(yè)在本質(zhì)上仍然健康，只是正經(jīng)歷一些短期的困難而已,。少數(shù)情況下或許確實(shí)如此,，但這類企業(yè)中相當(dāng)一部分是“僵尸”企業(yè)：它們本質(zhì)上已失去生命力，但卻拒絕死亡,。如果“僵尸”企業(yè)繼續(xù)運(yùn)行,，中國(guó)的改革議程將更難推進(jìn)。中國(guó)需要建立一種機(jī)制,，讓低效率企業(yè)以一種有序且可控的方式逐漸關(guān)閉,。怎樣才能實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)呢？
在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,，短期來(lái)看緩慢增長(zhǎng)還將持續(xù),。中國(guó)中央政府似乎正通過(guò)略微放松的貨幣政策，以及允許部分基建項(xiàng)目上馬來(lái)維持宏觀經(jīng)濟(jì)非常溫和的增長(zhǎng),。
除保持宏觀政策的適度刺激外,，中央政府還嘗試在微觀工業(yè)企業(yè)層面創(chuàng)建新常態(tài)。中央已經(jīng)明確存在產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè),，為其設(shè)定削減產(chǎn)能目標(biāo),。在環(huán)境領(lǐng)域，監(jiān)管者設(shè)定了嚴(yán)格的減排目標(biāo),。當(dāng)然,，地方依慣例可能會(huì)在產(chǎn)能數(shù)據(jù)上動(dòng)些手腳，并選擇性地監(jiān)督某些排放指標(biāo),，但此番中央似乎將嚴(yán)肅對(duì)待,，因此地方政府將不得不認(rèn)真落實(shí)。以上所有因素都將使產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)處境更加艱難,。
隨著銷售放緩和融資成本上升,，中國(guó)企業(yè)部門的杠桿水平仍在上升，債務(wù)利息規(guī)模同樣正在增加,。這些成本將擠占企業(yè)職工工資和利潤(rùn),，最終會(huì)擠占新增投資和消費(fèi)。至于“改革紅利”,，看來(lái)等到2015年-2016年才能明顯顯現(xiàn),，這也加大了當(dāng)前的困難。
總而言之,，中央政府已成功地改變了經(jīng)濟(jì)氣候：現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的氣候“寒冷,、潮濕”，讓人非常難受。這也意味著如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,，在信貸廉價(jià)且市場(chǎng)需求較高時(shí)積累了過(guò)高的杠桿,，那么現(xiàn)在正面對(duì)虧損，且每天都將傳來(lái)更糟糕的消息,。如果企業(yè)身處“產(chǎn)能過(guò)�,！被驀�(yán)重污染環(huán)境的行業(yè)，則其現(xiàn)狀將會(huì)更糟,。
這正是中國(guó)決策層目前面臨的核心矛盾：中央政府雖然改變了經(jīng)濟(jì)氣候,，但地方政府仍擁有一些手段為陷于困境的地方國(guó)企提供保護(hù)。這可以在許多領(lǐng)域得到印證,，比如地方政府基建平臺(tái)發(fā)行的債券,，雖然創(chuàng)收能力有限，但目前定價(jià)回落至較低水平,，債券收益率低于高盈利私營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券的收益率,。這是不合理的現(xiàn)象，同時(shí)也表明市場(chǎng)認(rèn)為中央財(cái)政將為成百上千的地方政府投融資平臺(tái)已發(fā)行的債務(wù)作隱性擔(dān)保,。
銀行可能愿意收緊對(duì)私營(yíng)企業(yè)發(fā)放的信貸,，或提高信貸成本,，但卻不會(huì)這樣對(duì)待國(guó)企,。地方政府無(wú)不力保陷入困境的國(guó)企。地方政府還對(duì)當(dāng)?shù)劂y行發(fā)出指示要求其對(duì)問(wèn)題國(guó)企開(kāi)放信貸額度,，并采取暫停征稅和安排發(fā)放新型補(bǔ)貼等手段救助國(guó)企,。眾所周知，可支配預(yù)算資金和項(xiàng)目融資大權(quán)在握的地方政府和當(dāng)?shù)劂y行通常有著緊密的杠桿聯(lián)系,，而私營(yíng)企業(yè)需要與地方政府具有非常非常好的關(guān)系,，才有可能獲得國(guó)企待遇。
或許不應(yīng)責(zé)怪地方政府官員保護(hù)“自己人”,。畢竟,，地方官員的考核激勵(lì)仍以當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)為基準(zhǔn)，且一旦發(fā)生大型企業(yè)倒閉,、職工抗議,，地方官員仍難免其責(zé)。地方邏輯同樣存在于金融業(yè),。中央層面上,，金融監(jiān)管者或許能夠理性看待信托違約，但地方政府將竭盡全力避免此類事件發(fā)生,。
因此我們面臨一個(gè)矛盾,，即中央改變經(jīng)濟(jì)氣候從而為市場(chǎng)改革創(chuàng)造環(huán)境，但地方政府仍有動(dòng)機(jī)和可利用的工具去保護(hù)當(dāng)?shù)貒?guó)企。最終結(jié)果可能并不理想,。首先,，不受政府關(guān)照的私營(yíng)企業(yè)將遭受更多沖擊，且更有可能走向破產(chǎn),，與此同時(shí),，低效率的國(guó)企將幸存下來(lái)并在多數(shù)情形下持續(xù)虧損。緊接著,，當(dāng)?shù)劂y行將被迫向這些問(wèn)題國(guó)企增加放貸,，破壞銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。最后,，局勢(shì)發(fā)展可能會(huì)與三中全會(huì)所提出的承諾背道而馳,，市場(chǎng)并未在資源配置中起“決定性作用”。
眼下看來(lái),，形勢(shì)可能會(huì)隨著時(shí)間而繼續(xù)自然變化,。地方政府或?qū)⒑谋M各種來(lái)源的現(xiàn)金流，當(dāng)?shù)劂y行的放貸能力也將達(dá)到飽和,，隨著地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能會(huì)上升到一個(gè)高點(diǎn),，在這一點(diǎn)上地方官員將不得不決定至少先讓一部分國(guó)企倒閉。銀行可能將決定收回部分信貸而不是繼續(xù)投入資金“打水漂”,。
但所有這些可能都需要一段時(shí)間,，因此提出一個(gè)解決辦法：進(jìn)行一場(chǎng)全國(guó)性的企業(yè)破產(chǎn)測(cè)試。任何企業(yè)只要滿足以下三個(gè)度量指標(biāo),，就必須破產(chǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%,；連續(xù)兩年持續(xù)虧損；企業(yè)所在行業(yè)被中央認(rèn)定為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),。
資源如何最優(yōu)化配置應(yīng)交由市場(chǎng)決定,。換句話說(shuō)，如果債權(quán)人想提起企業(yè)破產(chǎn)訴訟,，它們就應(yīng)當(dāng)?shù)玫皆试S,，不應(yīng)受到地方政府的任何干涉。當(dāng)一家企業(yè)符合這三種情況,，在任何情況下地方政府絕不應(yīng)動(dòng)用公共資源或命令銀行提供貸款為問(wèn)題企業(yè)提供救助,。任何銀行一旦受到當(dāng)?shù)卣{迫，都應(yīng)上報(bào)中央,，由中央下派調(diào)查組對(duì)涉事省市進(jìn)行調(diào)查,。特殊情況下，的確存在某些特別原因需要避免問(wèn)題國(guó)企破產(chǎn),，省級(jí)政府應(yīng)當(dāng)就阻止企業(yè)破產(chǎn)向國(guó)務(wù)院提交申請(qǐng),，請(qǐng)求政策支撐。
當(dāng)然，關(guān)于這三個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是否合理可以繼續(xù)討論,，可能需要對(duì)其作出適當(dāng)調(diào)整,。但整體上看，這一方法擁有以下優(yōu)勢(shì)：第一,，它關(guān)閉了低效管理的產(chǎn)能,。企業(yè)資產(chǎn)將通過(guò)法院拍賣，如果資產(chǎn)仍存在一定的價(jià)值,，將會(huì)被管理效率更高的企業(yè)收購(gòu),。
第二，也許有人會(huì)說(shuō),，這樣一來(lái)銀行豈不是將被迫核銷壞賬,？但銀行現(xiàn)在就這樣做，這總好過(guò)向經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)改善,、只會(huì)形成更多不良貸款的問(wèn)題企業(yè)投入更多資金,。
第三，破產(chǎn)企業(yè)的職工將面臨失業(yè),，但應(yīng)獲得政府支持,。財(cái)政部已成立專項(xiàng)資金用于為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)關(guān)停所產(chǎn)生的下崗工人提供救助，該項(xiàng)資金可擴(kuò)至為所有破產(chǎn)企業(yè)的失業(yè)人員提供救助,。
第四,，全國(guó)性破產(chǎn)測(cè)試將為不得不提起破產(chǎn)訴訟的銀行提供保護(hù)。這一時(shí)期銀行信貸人員的日子將比較艱難：承認(rèn)不良貸款且職業(yè)生涯將受到損害,。如果想要清理銀行業(yè),，就需要弄清楚怎樣確保各級(jí)銀行從業(yè)者都愿意準(zhǔn)確上報(bào)他們貸款帳目的健康狀況,。
如果當(dāng)前激勵(lì)政策未能有效改進(jìn)市場(chǎng)對(duì)資源的配置作用,，我們就需轉(zhuǎn)變激勵(lì)形式。中共十八屆三中全會(huì)提出要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中起“決定性作用”,，一場(chǎng)全國(guó)性的破產(chǎn)測(cè)試旨在建立公平的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,，有助于將這一口號(hào)付諸實(shí)施。此外,，近期國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)需在企業(yè)破產(chǎn)方面取得更多進(jìn)展,。7月14日中國(guó)國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)市場(chǎng)正常秩序的若干意見(jiàn)》，文中指出,，需完善市場(chǎng)中低效率,、虧損企業(yè)的退出機(jī)制。
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