逾四成原材料來(lái)自濰柴控股集團(tuán)及其控制企業(yè),；超90%的主營(yíng)收入也來(lái)自濰柴控股集團(tuán)及其控制企業(yè),；董事長(zhǎng)曾是濰坊柴油機(jī)廠(后主體變更為濰柴控股集團(tuán))的副廠長(zhǎng)，公司多位高管也都來(lái)自濰柴,。
上面所說(shuō)的這家公司叫盛瑞傳動(dòng)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)盛瑞傳動(dòng)),，它與濰柴控股集團(tuán)有著太多的關(guān)聯(lián),。雖然公司、保薦人及律師一直強(qiáng)調(diào)盛瑞傳動(dòng)擁有獨(dú)立性，但盛瑞傳動(dòng)經(jīng)營(yíng)對(duì)濰柴控股集團(tuán)高依賴(lài)度卻是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),。5月13日，盛瑞傳動(dòng)將上會(huì),，對(duì)濰柴控股集團(tuán)的高度依賴(lài)會(huì)成為其過(guò)會(huì)的障礙嗎,？副廠長(zhǎng)“分拆”濰柴
2001～2003年，濰坊柴油機(jī)廠進(jìn)行改制,，以副廠長(zhǎng)劉祥伍為首的20名自然人“下�,！薄８鶕�(jù)當(dāng)時(shí)的改制分流方案,，劉祥伍等人以貨幣資金出資,，設(shè)立濰柴零部件廠，濰坊柴油機(jī)廠作為國(guó)有企業(yè)參股,，而濰坊紡織機(jī)械廠,、濰坊內(nèi)燃機(jī)配件總廠、增壓器廠加工車(chē)間和出口件車(chē)間作為改制基礎(chǔ),，由濰柴零部件廠承接兩廠資產(chǎn),、經(jīng)營(yíng)債務(wù)。
此后,，劉祥伍領(lǐng)著他的濰柴零部件廠與濰坊柴油機(jī)廠分道揚(yáng)鑣,。濰坊柴油機(jī)廠變更為濰柴控股集團(tuán)，其下屬的兩家公司濰柴動(dòng)力,、濰柴重機(jī)分別借殼湘火炬和山東巨力實(shí)現(xiàn)A股上市,。
濰柴零部件廠則分別于2007年、2008年收購(gòu)了同一實(shí)際控制人——?jiǎng)⑾槲榈热顺止傻氖⑷痂T造,、盛瑞動(dòng)力,、盛瑞零部件3家公司。2009年,，濰柴零部件廠變更為盛瑞傳動(dòng),。上下游皆依賴(lài)濰柴
根據(jù)盛瑞傳動(dòng)招股書(shū)顯示，濰柴零部件廠所承接的資產(chǎn),，在改制前即從事濰柴產(chǎn)品零部件的生產(chǎn),，改制后，公司也延續(xù)了這一經(jīng)營(yíng)模式,。
顯然,，有了歷史上的這層關(guān)系，盛瑞傳動(dòng)的經(jīng)營(yíng)與濰柴控股集團(tuán)密不可分就不難理解了,。不過(guò),，實(shí)際情況清晰表明，盛瑞傳動(dòng)對(duì)濰柴控股集團(tuán)的依賴(lài)性非常嚴(yán)重。
根據(jù)盛瑞傳動(dòng)的招股書(shū)顯示,，2008～2010年度,，盛瑞傳動(dòng)對(duì)濰柴控股集團(tuán)旗下公司的合計(jì)銷(xiāo)售收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為79.56%、88.28%和92.23%,。
雖然公司在招股書(shū)中表述的是“客戶(hù)較為集中”,，但超過(guò)92%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自一家集團(tuán)公司，“較為集中”這一描述可能并不準(zhǔn)確,。
目前,，盛瑞傳動(dòng)來(lái)自第二、三大客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入占比分別為1.06%和1.03%,，其收入大約1000萬(wàn)元出頭,。相反，公司來(lái)自濰柴控股集團(tuán)及其控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入超過(guò)了10億元,。
值得注意的是,，除了市場(chǎng)依賴(lài)濰柴控股集團(tuán)，盛瑞傳動(dòng)的原材料采購(gòu)竟然也依賴(lài)濰柴,。
招股書(shū)顯示,，2008～2010年度，公司從濰柴控股集團(tuán)旗下公司采購(gòu)部分零部件的毛坯件,，所占同期原材料采購(gòu)總金額的比例分別為53.31%,、55.31%和45.68%，牢牢占據(jù)著頭把交椅,。排名第二的石家莊鋼鐵有限責(zé)任公司的采購(gòu)金額占比僅為7.69%,。保薦人表示無(wú)礙“獨(dú)立性”
原料要從濰柴引進(jìn)、產(chǎn)品又要賣(mài)給濰柴,，很明顯,，盛瑞傳動(dòng)相當(dāng)部分業(yè)務(wù)是濰柴控股集團(tuán)的一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。對(duì)此,，市場(chǎng)不免擔(dān)心,，經(jīng)營(yíng)如此依賴(lài)濰柴，盛瑞傳動(dòng)的獨(dú)立性何在,？
或許早知道市場(chǎng)有此質(zhì)疑,，在盛瑞傳動(dòng)的招股書(shū)中，公司保薦人,、律師對(duì)公司的獨(dú)立性予以了大篇幅的闡述,。
保薦人國(guó)信證券認(rèn)為，在改制分流前,，濰柴零部件廠的前身保持獨(dú)立建制,，獨(dú)立核算,，自負(fù)盈虧；改制后,，成建制剝離出去,，同樣具有獨(dú)立性。此外,，雖然濰坊柴油機(jī)廠作為國(guó)有股東參股了濰柴零部件廠,，但因其股份比例限制，不足以對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性產(chǎn)生制約,。
國(guó)信證券指出，濰柴動(dòng)力與盛瑞傳動(dòng)的戰(zhàn)略合作是建立在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,、彼此獨(dú)立性的基礎(chǔ)上的,。
北京市中瑞律師事務(wù)所則在招股書(shū)中指出，判斷企業(yè)是否具有獨(dú)立性應(yīng)從三個(gè)方面看,。
首先,，企業(yè)發(fā)展具有階段性，其業(yè)務(wù)獨(dú)立性的判斷亦應(yīng)具有階段性,。由于盛瑞傳動(dòng)是獨(dú)立自主地分階段,、步驟實(shí)施建設(shè)的，所以公司具有獨(dú)立性,；
其次,，企業(yè)業(yè)務(wù)上的獨(dú)立性，還應(yīng)參照其交易價(jià)格的公允性及所從事業(yè)務(wù)中技術(shù)附加值,。由于公司向?yàn)H柴控股集團(tuán)采購(gòu),、銷(xiāo)售產(chǎn)品均為市場(chǎng)價(jià)格，未有失公允之處,。并且,，公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以保證發(fā)行人所生產(chǎn)制造連桿產(chǎn)品具有不可被替代的位置,；
最后,，企業(yè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，還應(yīng)以其所處行業(yè)分工進(jìn)行判斷,。由于專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)模式逐步替代傳統(tǒng)的一體化模式,，發(fā)行人制造出成品供給濰柴控股集團(tuán)，是行業(yè)細(xì)分,、專(zhuān)業(yè)分工的結(jié)果,。所以其業(yè)務(wù)具有獨(dú)立性。高價(jià)下的低毛利率,？
“行業(yè)細(xì)分是大勢(shì)所趨,，但經(jīng)營(yíng)過(guò)分依賴(lài)一家公司或?qū)ζ錁I(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。”昨日,，針對(duì)盛瑞傳動(dòng)與濰柴控股集團(tuán)的關(guān)系,，一位不愿具名的汽車(chē)行業(yè)研究員接受記者采訪時(shí)指出，缸體,、缸蓋,、曲軸、連桿,、凸輪軸等是發(fā)動(dòng)機(jī)五大核心零部件,。一般來(lái)說(shuō)，大型發(fā)動(dòng)機(jī)廠商都有固定的零部件來(lái)源,，像杭州九龍機(jī)械制造有限公司便是中國(guó)重汽集團(tuán)杭州發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司的主要配套廠家,。從招股書(shū)披露的信息看，盛瑞傳動(dòng)作為濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)的零部件主要供應(yīng)商是毋庸置疑的,。
“不過(guò),，這并不能規(guī)避掉經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)�,！痹撗芯繂T指出,，作為一家擬上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，盛瑞傳動(dòng)未來(lái)將面臨三個(gè)方面的挑戰(zhàn),。
首先,，濰柴控股集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)、毛坯供貨量,、成品需求量將左右盛瑞傳動(dòng)的銷(xiāo)售和業(yè)績(jī),；其次，濰柴控股集團(tuán)從沒(méi)有承諾不會(huì)向零部件等上游行業(yè)拓展,，一旦如此,，盛瑞傳動(dòng)將面臨更大的挑戰(zhàn)；最后,，由于長(zhǎng)時(shí)間依賴(lài)濰柴為其提供經(jīng)營(yíng)便利,，公司產(chǎn)品能否應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力還不好說(shuō)。
根據(jù)該研究員的指引,，記者發(fā)現(xiàn),，上述說(shuō)法并非只是危言聳聽(tīng)。
招股書(shū)顯示,，在除去主要產(chǎn)品連桿以外,，公司在其他產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)力并不突出。這其中,，水泵,、飛輪殼分別為公司第三,、五大產(chǎn)品，其2010年的單價(jià)分別是261.43元,、479.94元,。
與之相比，公司在招股書(shū)中提及的為一家A股上市公司西泵股份的水泵,、飛輪殼的2010年單價(jià)分別為143.52元,、297.53元。
以此計(jì)算,，盛瑞傳動(dòng)的產(chǎn)品分別較西泵股份貴82%,、61%。雖然產(chǎn)品單價(jià)高企,，但盛瑞傳動(dòng)上述兩個(gè)產(chǎn)品的毛利率分別只有23.26%,、18%，遠(yuǎn)低于西泵股份33.14%,、27.66%的水平。