一場全球業(yè)界矚目的跨國并購行動,，何以在三周時間,，從公開亮相忽然轉向終止,？
4月4日,，一項涉資63億加元(約430億元人民幣)的敵意收購由中國五礦集團旗下在香港上市的五礦資源有限公司公開發(fā)起,。
當日,，五礦資源以每股7加元的價格對澳大利亞,、加拿大兩地上市的伊奎諾克斯公司(Equinox
Minerals
Limited,，ASX/TSX:EQN)進行敵意收購,。這也成為中國企業(yè)迄今為止在海外發(fā)起的最大一起敵意收購項目,。
僅過22天，該要約便因競爭者的出現而被五礦資源放棄,。4月26日,，五礦資源發(fā)布公告稱，在伊奎諾克斯建議其股東接納巴里克公司的要約計劃后,，決定撤回此前的收購要約,。此前一天，伊奎諾克斯公告稱,，該公司董事會已同意世界最大黃金生產商巴里克黃金公司(Barrick
Gold
Corporation,，TSX/NYSE:ABX)對該公司提出的73億加元(約500億元人民幣)收購方案。
五礦資源首席執(zhí)行官安德魯?米歇爾摩爾(Andrew
Michelmore)表示,，五礦資源對伊奎諾克斯的價值進行了詳盡評估,，“雖然我們認為伊奎諾克斯的資產與五礦資源的戰(zhàn)略相當吻合，但巴里克的出價超出了我們最為認可的價值”,。
伊奎諾克斯在贊比亞的Lumwana礦山是世界上最大的銅礦之一,，目前年產能為14.5萬噸，預計未來五年內升至26萬噸,。另外,，該公司在沙特阿拉伯的Jabal
Sayid銅礦項目將于2012年正式
投產，預計年均產量近6萬噸,。
該收購意味著五礦資源首次進軍非洲銅礦帶及中東地區(qū),。此次收購還將拓展五礦資源的現有生產項目組合，并大幅延長其營運礦山組合的開采壽命至2030年以后,。
即便如此,，五礦資源依然決定在競爭者出價后的第一時間宣布放棄競價�,！斑@跟集團操作還是五礦資源操作無關,，資金也不是制約因素,，問題的關鍵是商業(yè)價值的判斷�,！蔽宓V有色金屬股份有限公司(下稱五礦有色)副總經理,、五礦資源非執(zhí)行董事徐基清對《財經》記者說。
醞釀已久的收購
對于收購伊奎諾克斯,，澳大利亞人米歇爾摩爾已醞釀許久,。
早在2009年6月五礦有色完成對澳大利亞礦業(yè)公司OZ
Minerals收購并成立MMG(Minerals Metals
Group，后被五礦資源收購)之時,，米歇爾摩爾的管理團隊就已經把伊奎諾克斯列為潛在收購目標,。
在給《財經》記者的郵件回復中，米歇爾摩爾表示,，“伊奎諾克斯位于贊比亞的Lumwana銅礦具有世界級銅礦的潛力,，而其規(guī)模也符合五礦資源發(fā)展的需求。同時,，贊比亞提供了良好的投資環(huán)境�,！�
全球銅市場的價格波動帶來了階段性收購時機,。2009年底，希臘債務危機爆發(fā),，進而引發(fā)歐洲主權債危機,，給世界經濟的復蘇蒙上了陰影。受此影響,，國際銅價(67390,-400.00,-0.59%)迅速下滑,，伊奎諾克斯股價從年初最高4.47加元跌至2月底的3.31加元。五礦有色旋即與MMG成立聯合小組,，著手對伊奎諾克斯進行調查和評估,。
2010年7月，聯合小組完成了對伊奎諾克斯的評估,，提出了一份價值超過40億加元的收購計劃,，折合每股超過4加元。
MMG的收購計劃卻為快速變化的市場形勢所累,。在倫敦銅庫存持續(xù)減少及全球銅市供應趨緊的支撐下,，銅價振蕩上漲，倫敦金屬交易所銅價連創(chuàng)新高,。2010年9月,，伊奎諾克斯股價每股超過5加元。MMG遂暫停收購進程,。
“第一次嘗試收購從準備到決定擱置經歷了近半年的時間,，最終放棄是因為當時的股價上漲太快,，超出了我們的估值�,！痹鵀橐量Z克斯項目評估小組成員之一的徐基清對《財經》記者說,。
徐基清稱，還有兩方面原因讓收購計劃一直處于擱置狀態(tài),。2010年第三季度末,，五礦集團著手推進海外資源戰(zhàn)略，利用五礦資源向母公司五礦有色收購MMG資產,，從而將五礦資源打造為其有色金屬海外投資平臺,。這也被彼時的五礦有色、五礦資源,、MMG作為第一優(yōu)先級事務,。
此外，伊奎諾克斯于去年10月開始,，斥資12.5億澳元(約合12.3億美元)對澳大利亞Citadel礦業(yè)公司進行收購,。Citadel主要資產Jabil
Sayid銅金礦位于沙特阿拉伯，該項目于2009年12月完成可研報告,，并于2010年5月取得開采許可證,，但并未投產。該交易的達成意味著五礦方面必須重新對伊奎諾克斯進行評估,。
時間窗口再現
當收購時機再次出現時,，五礦資源決定出手。
今年2月28日,，伊奎諾克斯發(fā)布公告,，宣布斥資48億加元收購加拿大倫丁礦業(yè)公司(Lundin
Mining)，后者市值約為38億加元,，在歐洲經營銅,、鋅及鎳礦，并持有位于剛果的大型銅鈷礦Tenke-Fungurume的24.5%股份,。今年1月,，倫丁剛剛宣布和因梅特礦業(yè)公司(Inmet
Mining)的價值90億加元(約合91億美元)的重組計劃。
受此影響,，伊奎諾克斯股票從前一交易日收盤的每股6.27加元暴跌超過9%,，當天收于每股5.73加元。此后,，由于市場擔心收購倫丁可能會產生高達30億美元的債務,，伊奎諾克斯股價連續(xù)下跌，3月最低跌至每股4.84加元,。這一價格重回五礦資源認可的估值區(qū)間,。
4月4日,，在伊奎諾克斯收購倫丁的報價到期前一周，五礦資源宣布展開對伊奎諾克斯的敵意收購,，其每股7加元的報價較該公司前一個交易日的收盤價溢價23%,。
“伊奎諾克斯對倫丁公司的收購，意味著五礦資源必須在2011年4月宣布對伊奎諾克斯的要約”,，米歇爾摩爾在郵件中稱,。
五礦資源在公告中稱，收購伊奎諾克斯的前提條件是,，后者取消收購倫丁的計劃,。
業(yè)內人士分析稱，伊奎諾克斯與倫丁的交易一旦達成,，將迫使五礦資源提高報價,，亦會攤薄五礦資源的持股比例。MMG在未被五礦資源收購前,，就已經開始收購伊奎諾克斯股票,。截至敵意收購前，五礦資源已持有伊奎諾克斯4.2%的股份,。
五礦資源的收購計劃遭到了伊奎諾克斯的抵制,，后者認為其要約是“明顯的機會主義”，23%的溢價是基于伊奎諾克斯發(fā)起對倫丁收購后下跌的股價計算而得,，而按要約發(fā)出前20日的平均加權價格計算，溢價縮水到9%,。
伊奎諾克斯董事長彼得?湯姆塞特(Peter
Tomsett)稱,，“五礦資源提出如此低價，嚴重低估了我們的價值,，并無視公司的發(fā)展?jié)摿�,，尤其是在銅價不斷走強的情況下�,！�
股票波動反映了投資者們的意愿：他們對伊奎諾克斯收購倫丁表示擔憂,，對伊奎諾克斯被收購卻似乎樂于接受。在五礦資源宣布收購計劃后,，伊奎諾克斯礦業(yè)股價連續(xù)兩天攀升,，該公司在加拿大多倫多股票交易所的股價4月5日收于7.56加元，在澳大利亞證券交易所的股價收于7.43澳元,，均高于五礦資源報價,。伊奎諾克斯當日市值達到65億加元，而五礦資源的市值僅為25億加元,。
但是,，對于這筆以小搏大的收購,，五礦資源早有資金安排。
4月12日,，五礦資源公布收購計劃的融資安排,。其中46億美元來自三家中資關系銀行的債務融資，大部分年期超過六年,；6億美元來自一家中資機構股權投資,；大股東五礦有色將提供一筆不少于7億美元的無抵押收購融資貸款，年期五年,；余額將以公司現金儲備支付,。
意外的競爭者
“我們當初在做預案時，就設想過一些競爭對手,，但沒有想到最后竟然是一家非基礎金屬公司,。”徐基清說,。
就在五礦資源公布要約計劃,，尚未正式出價之前，4月25日,，加拿大巴里克黃金公司與伊奎諾克斯同時發(fā)布公告稱,，雙方已就一份涉資73億加元的收購方案達成初步協(xié)議。
總部在加拿大多倫多的巴里克黃金公司是一家以黃金勘探和開發(fā)為主的跨國礦業(yè)公司,，2010年年產黃金776.5萬盎司,，銅約16.7萬噸，凈利潤32.7億美元,。
在這份協(xié)議中,，巴里克將以每股8.15加元的價格收購伊奎諾克斯股份。該報價相對于2月25日伊奎諾克斯宣布收購倫丁公司當天的多倫多股價溢價30%,，相對于五礦資源宣布收購前的最后一個交易日4月1日的股價溢價42%,。總收購方案比五礦資源的方案多出10億加元,，增長16.4%,。
對于這樣一份更加豐厚的報價，伊奎諾克斯方面頗為滿意,。伊奎諾克斯主席湯姆塞特稱,，“巴里克考慮到公司的價值和潛力，向我們的股東給出了一份具有吸引力的報價,。我們對這一交易非常滿意,。董事會與財務顧問、法律顧問一起,，對我們可行的選擇進行了全面的評估,，最終確定這筆交易是讓我們的股東實現價值的極好時機,。”
伊奎諾克斯首席執(zhí)行官克雷格?威廉姆斯(Craig
R.
Williams)也向股東推薦這份收購方案,，他表示,，巴里克的報價反映了公司的價值，“這是在銅價處于歷史高位時期,，伊奎諾克斯股東可大幅溢價進行現金交易的好時機,。”
而根據上述協(xié)議,，伊奎諾克斯同意撤回對倫丁公司的要約收購,，并且不持有倫丁股份，原定于5月6日舉行的關于收購倫丁的股東大會因此取消,。協(xié)議同時規(guī)定,，伊奎諾克斯不能主動征求其他要約，但有權審議第三方提出的收購建議,。這也意味著,，五礦資源仍有機會繼續(xù)出價。
但是五礦資源迅速決定放棄,。米歇爾摩爾對《財經》記者解釋稱,，放棄伊奎諾克斯收購計劃的根本原因是基于估值�,！拔覀兎浅＿z憾沒能讓伊奎諾克斯成為五礦資源的資產,，我們本可以隨時提高我們的報價，但是正如我們那時(宣布放棄的公告)所說,，巴里克的報價高出了我們最樂觀的估價,，而更高的報價則可能損害我們的股東價值�,！�
據了解，中國五礦集團總裁周中樞也表示了對這一決定的支持：“我們與五礦資源一樣對沒有成功收購伊奎諾克斯感到失望,，因為我們堅信收購該公司對于五礦資源來說有重要的戰(zhàn)略意義,，但我們認為五礦資源的決定是明智的�,！�
量力而行的止步
拋開不知內情的議論與猜測,，業(yè)界人士更傾向認為，無論是對于五礦資源,，還是背后的五礦集團來說,，放棄伊奎諾克斯并未對其資源戰(zhàn)略造成重大影響。
某位接近五礦資源的金融界人士透露,，“很快還會有交易報出來”,。對此,，徐基清不置可否，但他表示,，這次交易與過去五礦集團洽購諾蘭達以及收購OZ
Minerals沒有什么不同,，“只是資源戰(zhàn)略中的一步”。
徐認為,，本次案例對五礦今后的資源戰(zhàn)略是很好的指導,。在全球經濟從金融危機的陰影中逐漸復蘇的情況下，資源的稀缺性與旺盛的市場需求正推動世界資源價格走高,，資源領域的并購愈發(fā)激烈,，競爭對手無處不在。在明確了企業(yè)戰(zhàn)略的前提下,，遵循商業(yè)化運作模式,，對收購量力而行，這對中國企業(yè)進行海外并購頗為重要,。
力拓因收購加鋁而陷入困境,，以及OZ
Minerals遭遇金融危機瀕臨破產的例子也給了五礦很大啟示。此次收購中,，為避免負債收購給公司未來經營帶來財務風險,，五礦資源將負債上限設定為70%，并且索洽的融資多為中長期,�,！叭绻垂嬷械娜谫Y結構算，不止這個比例,�,！毙旎宓牧硪簧矸菔俏宓V有色的財務總監(jiān)，他解釋說,，“但欠大股東(五礦有色)的錢,，可適當延期，甚至以注資方式從負債中消抵”,。徐告訴《財經》記者,，保障現金流是財務穩(wěn)定的關鍵。2010年,，僅MMG的資產就產生了超過4億美元的凈利潤,，在產資產也可產生豐厚現金流。
米歇爾摩爾認為,，五礦資源有良好的盈利能力,，加之母公司的強大融資能力，將對未來五礦資源進行國際并購提供有力支撐。不過,，他強調這并不意味著收購時會不計代價,。
此次收購伊奎諾克斯，46億美元融資計劃順利落實,，給了米歇爾摩爾率領的國際團隊極大信心,，也給了行業(yè)一個強烈的信號：恪守價值投資策略的五礦資源，已經獲得五礦集團的認可,，并將持續(xù)踐行資源戰(zhàn)略,。
“大股東與我們的關系，就好像是嘉能可(Glencore)與斯特拉塔(Xstrata)的關系,�,！泵仔獱柲栐谒较聢龊蠈π旎逭f。
斯特拉塔公司為全球礦業(yè)巨頭之一,，比肩必和必拓,、淡水河谷、力拓,、英美資源,。該公司在快速成長的過程中一直得到大股東嘉能可的支持，這讓斯特拉塔即使在自身現金不足的情況下,，也可以執(zhí)行現金收購,，同時避免自己被敵意收購。斯特拉塔的礦產品交由嘉能可銷售,，后者擁有發(fā)達的銷售渠道,，斯特拉塔還頻繁收購大股東嘉能可的優(yōu)質資產，并將其價值在資本市場上放大,。
“我們并不在意眼前的得失,。”徐基清說,。五礦集團要力爭五年內進入世界礦業(yè)第二陣營,，在5年－10年內進入第一陣營，五礦資源則是戰(zhàn)略的執(zhí)行者,。
米歇爾摩爾則在給《財經》記者的郵件中轉述了五礦集團總裁周中樞的表態(tài)：“五礦資源有很多合適的增長選擇,，包括澳大利亞Dugald
River這樣的未開發(fā)項目。五礦集團承諾將支持五礦資源,，使其不斷擴張并給我們以及全體股東帶來長期回報�,！�