實(shí)業(yè)企業(yè)挺進(jìn)股權(quán)投資（PE）行業(yè)的熱情在進(jìn)一步高漲,。據(jù)清科研究中心的相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,，2011年第一季度，大洲控股集團(tuán),、中海集團(tuán),、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團(tuán)等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立基金管理機(jī)構(gòu)，從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù),。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,，在傳統(tǒng)工業(yè)盈利微薄、PE投資回報(bào)遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀下,，實(shí)業(yè)企業(yè)“蜂擁”P(pán)E業(yè)有其必然性,，但全民PE背后的泡沫化現(xiàn)象更值得警惕。
潮起 更多實(shí)業(yè)家意欲“弄潮”P(pán)E
“我周?chē)芏嘧銎髽I(yè)的朋友都開(kāi)始做股權(quán)投資(PE)了,，我也得學(xué)習(xí)和嘗試一下,。”薛亮(化名)是浙江一家主營(yíng)工業(yè)制造的企業(yè)的老板,，近幾個(gè)月,，他每個(gè)月都至少要來(lái)一次北京，但他不是為生意,，而是來(lái)上北京一所大學(xué)舉辦的股權(quán)投資進(jìn)修班,。
薛亮告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，他在上課的過(guò)程中也結(jié)識(shí)了不少來(lái)自全國(guó)各地的“志同道合”的朋友,，他們都是做實(shí)業(yè)出身,，之前對(duì)股權(quán)投資這行知之甚少，因?yàn)橛兄?lèi)似的背景,，所以交流起來(lái)也特別順暢,。“因?yàn)閯傞_(kāi)始了解,，我自己的企業(yè)還沒(méi)正式開(kāi)始做自己的基金,，不過(guò)，我已經(jīng)和這里認(rèn)識(shí)的朋友聯(lián)合起來(lái)投了一支自己覺(jué)得還不錯(cuò)的外面的基金了,�,！毖α琳f(shuō),。
談到對(duì)PE感興趣的原因，薛亮直言,，現(xiàn)在做實(shí)業(yè)越來(lái)越不容易,，雖然自己的企業(yè)還行，但總也要“未雨綢繆”,。正如薛亮所說(shuō),，在當(dāng)下的國(guó)內(nèi)環(huán)境下，起早貪黑一年,，利潤(rùn)微不足道,，而找準(zhǔn)一個(gè)PE項(xiàng)目，動(dòng)輒就有數(shù)倍利潤(rùn),。在資本運(yùn)作高收益的吸引下,，包括大型國(guó)企、上市公司,、民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的實(shí)業(yè)企業(yè)紛紛參與設(shè)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),。
清科研究中心的相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示,，2011年第一季度,，大洲控股集團(tuán)、中海集團(tuán),、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團(tuán)等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立基金管理機(jī)構(gòu),，從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)。
以服裝起家的雅戈?duì)枱o(wú)疑已經(jīng)是實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)軍金融投資隊(duì)伍中的佼佼者,。其2010年年報(bào)顯示出公司的金融投資業(yè)務(wù)的巨大收益：其品牌服裝業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.05億元,，而金融投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)卻達(dá)到12.45億元。如此不俗的成績(jī),，上海凱石投資管理有限公司可謂功不可沒(méi),。上海凱石網(wǎng)站顯示，該公司由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)與投資界一批專(zhuān)業(yè)人士,，基于共同的經(jīng)營(yíng)理念成立的綜合性投資管理機(jī)構(gòu),，公司注冊(cè)資本10億元人民幣，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)占70%,。
上海凱石作為雅戈?duì)柕馁Y產(chǎn)投資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu),，投資觸角涉及包括金融，醫(yī)療健康,，能源環(huán)保,，先進(jìn)制造在內(nèi)的諸多領(lǐng)域。而雅戈?duì)柸涨皠倓偱c上海凱石繼續(xù)簽訂《財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議》,，專(zhuān)業(yè)PE機(jī)構(gòu)的設(shè)立奠定了雅戈?duì)栐谫Y本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞的專(zhuān)業(yè)地位,。
Chinaventure分析師馮坡在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)分析稱(chēng)，企業(yè)成立的獨(dú)立的PE機(jī)構(gòu)更接近專(zhuān)業(yè)化的PE機(jī)構(gòu)，追求投資回報(bào)的最大化,，在行業(yè)選擇方面,，也不會(huì)局限于母公司所在行業(yè)。
與“雅戈?duì)柲Ｊ健辈煌�,，也有企業(yè)選擇了在內(nèi)部成立團(tuán)隊(duì),，比如上海家化、盛大和騰訊,，并以自有資金進(jìn)行投資,。馮坡說(shuō)，觀察這類(lèi)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn),，與上述獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)不同,，其投資更多以戰(zhàn)略投資為主，以期與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng),，進(jìn)而輔助企業(yè)主業(yè)的成長(zhǎng),。
馮坡指出，這部分PE投資瞄準(zhǔn)主業(yè)相關(guān)行業(yè)更多是出于戰(zhàn)略目的,，對(duì)投資回報(bào)要求不高,。不過(guò)，相對(duì)于進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化PE投資的企業(yè)而言,，此類(lèi)機(jī)構(gòu)在最初的基金募集上會(huì)得到母公司的較大支持,，募資相對(duì)比較順利。在投資方面,，在母公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)會(huì)有一些資源優(yōu)勢(shì),。然而，也存在其缺點(diǎn),，比如專(zhuān)業(yè)化程度不足,，投資策略會(huì)受到較大局限，且決策方面會(huì)受到母公司的較多影響,。
“隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的火爆升溫,，越來(lái)越多靠實(shí)業(yè)起家的企業(yè)開(kāi)始涉足PE行業(yè)。不滿足于單純以投資人身份投資于PE基金,，很多實(shí)業(yè)企業(yè)——包括大型國(guó)企,、上市公司、民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始參與設(shè)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),，一方面希望能夠有效利用企業(yè)閑置資金,，另一方面也有助于企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性布局。相信這一現(xiàn)象將在2011年集中爆發(fā),�,！鼻蹇蒲芯恐行陌l(fā)布的最新報(bào)告稱(chēng),。
背后 實(shí)業(yè)不如PE來(lái)錢(qián)快？
復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系教授孔愛(ài)國(guó)在接受媒體采訪時(shí)指出,，很多轉(zhuǎn)向投資的企業(yè)家都是創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)家,，自身的事業(yè)已經(jīng)有了較大的發(fā)展，而且更重要的是他們都直接或間接參與了資本市場(chǎng),，從金融市場(chǎng)當(dāng)中嘗到了快速擴(kuò)張的甜頭,，因此，他們從實(shí)業(yè)盈利中拿出部分資金來(lái)組成基金直接參與金融市場(chǎng)就具有了某種必然性,。他指出,，公司規(guī)模越大，其在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)張的邊際成本就遠(yuǎn)大于其邊際收益,，這也是為什么大型公司會(huì)參與金融和投資市場(chǎng),，追求更高回報(bào)率的原因。比如GE資本,，在GE在制造業(yè)內(nèi)取得很多利潤(rùn)后,，用它來(lái)投資其他市場(chǎng)所取得的回報(bào)要遠(yuǎn)大于在其制造業(yè)內(nèi)的擴(kuò)張，有些財(cái)政年度內(nèi),，GE資本對(duì)GE公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)會(huì)超過(guò)40%,。
馮坡也表示，中國(guó)的實(shí)業(yè)企業(yè)參與PE仍將是一個(gè)比較明顯的趨勢(shì),，預(yù)計(jì)將有更多企業(yè)進(jìn)入,。其背后原因可能有三點(diǎn)：一是中國(guó)PE市場(chǎng)的高回報(bào)率對(duì)企業(yè)形成激勵(lì)作用；二是一些企業(yè)主業(yè)(多見(jiàn)于一些傳統(tǒng)行業(yè))的經(jīng)營(yíng)及盈利前景并不理想,，繼續(xù)投資的意義不大，因此希望把閑置資金投入PE行業(yè)已獲得新的成長(zhǎng),；第三,，有些企業(yè)也會(huì)以PE投資的方式進(jìn)行戰(zhàn)略布局。
漢鼎咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)前國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)海外市場(chǎng),。2010年，深圳中小企業(yè)板,、深圳創(chuàng)業(yè)板和上交所IPO平均賬面回報(bào)分別為12倍,、11倍和8倍，而紐交所,、納斯達(dá)克,、法蘭克福的平均賬面回報(bào)只有10倍、3倍和1.8倍,。創(chuàng)業(yè)板公司在公告的股東減持事宜中,，VC/PE機(jī)構(gòu)占了絕大多數(shù),。而在成功減持后，這些創(chuàng)投企業(yè)獲得的回報(bào)也是驚人的,。
馮坡指出,，從中國(guó)目前投資環(huán)境來(lái)看，實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)向,，就是因?yàn)镻E投資“錢(qián)來(lái)的更快”,。一方面，在金融危機(jī)以及人民幣升值,、人力資源成本上升等諸多因素影響下,，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域盈利微薄,；另一方面,，“國(guó)進(jìn)民退”、房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控,，都在逐漸壓縮資本的投資范圍,，而流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象依然在持續(xù)，因此,，資本涌入股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)崒俦厝�,；而在資本市場(chǎng)，中國(guó)上市發(fā)行審核機(jī)制導(dǎo)致上市公司成為一種稀缺資源,，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)(尤其是創(chuàng)業(yè)板)企業(yè)估值高居不下,，進(jìn)而使得PE投資的回報(bào)遠(yuǎn)高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。
“但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，企業(yè)PE難以成為PE市場(chǎng)的主力,，首先這類(lèi)PE由于其非專(zhuān)業(yè)化的背景，難以吸引到更多專(zhuān)業(yè)化人才,；其次在管理方面,，也很難擺脫其母公司的影響，因而在投資決策上難以做到獨(dú)立,�,！瘪T坡說(shuō)。
警惕 PE泡沫后的行業(yè)洗牌
在高回報(bào)的背后,，我國(guó)PE行業(yè)同質(zhì)化和高估值化的問(wèn)題也越來(lái)越突出,。一級(jí)市場(chǎng)上項(xiàng)目估值從原來(lái)的8至10倍市盈率，一路漲到15倍乃至20倍,，這甚至高于國(guó)外成熟市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格,。這樣的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大,，市場(chǎng)缺乏理性的價(jià)值標(biāo)桿,。
清科研究中心此前曾對(duì)業(yè)內(nèi)活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一輪“2011年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)發(fā)展調(diào)研”,。對(duì)于2011年的發(fā)展趨勢(shì)，這次調(diào)研結(jié)果顯示,，募資大勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)“飆升”：80.0%的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)預(yù)期2011年創(chuàng)投募資將持續(xù)火熱,，17.8%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)將表現(xiàn)一般，只有2.2%的機(jī)構(gòu)表示對(duì)今年市場(chǎng)募資趨勢(shì)不太確定,。
“好項(xiàng)目越來(lái)越難找,，要價(jià)越來(lái)越高，市場(chǎng)也越來(lái)越混亂,�,！币患彝赓YPE機(jī)構(gòu)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者感慨道。他說(shuō),，現(xiàn)在市場(chǎng)明顯是“過(guò)熱”了,，不論懂不懂股權(quán)投資或是具不具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)背景，只要有錢(qián),，他就敢做這個(gè),。而且，這些人往往還能給出比專(zhuān)業(yè)PE更高的價(jià)格,，比如,，你出10倍的價(jià)，他們肯出15倍的價(jià),。所以到最后,，往往是專(zhuān)業(yè)的PE反而搶不過(guò)他們。
漢鼎咨詢(xún)的報(bào)告稱(chēng),，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)存PE機(jī)構(gòu)當(dāng)中,，真正有影響力的PE機(jī)構(gòu)并不多，大多數(shù)PE專(zhuān)業(yè)化程度有待提高,，并且其投資眼光也缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)視角,，不去專(zhuān)注做百年老店，非常急功近利,。
清科研究中心認(rèn)為，一些剛成立的新機(jī)構(gòu)急于在PE市場(chǎng)發(fā)展熱潮中分一杯羹,，并未建立規(guī)范化管理機(jī)制,，沒(méi)有形成完善的業(yè)務(wù)流程，例如：在投資流程中存在著盡職調(diào)查及投資決策草率,、風(fēng)險(xiǎn)控制不足等問(wèn)題,，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。在此殘酷的市場(chǎng)環(huán)境下,，中國(guó)PE市場(chǎng)從2011年起將掀起一輪行業(yè)洗牌,，大浪淘沙過(guò)后,，將有一批品牌機(jī)構(gòu)從中脫穎而出，也將有很大一部分機(jī)構(gòu)由于經(jīng)營(yíng)不善,、風(fēng)控不嚴(yán),、投資失利等因素被淘汰出局。