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“買了一年的海普瑞,，結果孵出一只‘黑天鵝’”,！有股民在微博上哀嘆。
4月18日,，海普瑞公布的一季報顯示凈利潤同比下降39.11%,，同時預計今年上半年的業(yè)績將下滑三至五成。該消息一出,，此前備受市場追捧的海普瑞高成長神話瞬間破滅,，接下來便是連續(xù)的“一”字跌停秀,，短短4天，海普瑞股價累計下跌25%,。
不僅僅是海普瑞,，高估值成長股隨著一季度報的披露，引發(fā)一串串連環(huán)爆炸,，金風科技,、漢王科技等令人意外的業(yè)績引發(fā)股價速滑。而雙匯發(fā)展遭遇的“瘦肉精風波”,，更是讓這家基金偏愛的公司,，轉(zhuǎn)眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
就像歐洲人首次到澳大利亞發(fā)現(xiàn)黑天鵝,，從根本上顛覆了過去1000多年觀察總結出來的認識一樣,，對于中國投資者，相信成長股的歷史業(yè)績并給予其極高的股價和估值的時候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險和難以琢磨,。未雨綢繆,，避免自己的投資遭遇“黑天鵝”，也是每個投資人必須正視的問題,。
【A股頻現(xiàn)“黑天鵝”】
案例一 海普瑞：業(yè)績驟降挫股價
海普瑞為肝素鈉龍頭企業(yè),，99%的產(chǎn)品用于出口。公司上市時在招股書上稱,，公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大,、也是我國唯一同時取得美國FDA認證和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品99%以上用于出口,，出口數(shù)量和金額在國內(nèi)排名第一,。
2010年5月6日，海普瑞以每股148元的發(fā)行價登陸A股,，上市首日報收175.17元,，并于次日創(chuàng)下188.88元的歷史高價。
就在該股公布2010年報業(yè)績增長近五成之后不久,，上周一則一季度業(yè)績驟降近四成的公告,，宣布了海普瑞連續(xù)高成長神話就此終結。二級市場上,，海普瑞發(fā)布一季報次日起即遭遇連續(xù)暴跌,，3個交易日內(nèi)股價從128.35元一路跌至93.80元，跌幅達26.92%,。業(yè)內(nèi)普遍認為,，海普瑞業(yè)績大跌的原因是肝素鈉銷售價格較去年同期大幅下降所致。
分析人士稱,，海普瑞早前依賴的是國際出口,，肝素原料藥在國內(nèi)的競爭相當激烈,，從供給情況看，包括海普瑞在內(nèi),，目前我國至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認證,。相比而言，擁有獨家出口權的海普瑞2010年毛利率高達42.09%,。反觀今年一季度,，海普瑞毛利率下滑16.30%，而成本上升5.43%,，行業(yè)競爭明顯加劇,。
案例二金風科技：行業(yè)產(chǎn)能過剩競爭優(yōu)勢喪失
金風科技上市的時候曾創(chuàng)造了中國A股上市公司的一個奇跡。
2007年12月26日,，金風科技首日開盤即沖高到138元,，這使得金風科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星，其百元以上的開盤價,，當時更是刷新了A股的歷史紀錄,。
金風科技上市的時候，正是新能源概念股最受市場追捧的時候,，風電行業(yè)是一個初升的朝陽行業(yè),，當時無論是市場大環(huán)境還是上市公司本身的業(yè)績增速，這家公司各方面的情況都很有吸引力,。但在此后幾年,，金風科技交出的成績單并不完美，甚至有些步履沉重,。
中國風能協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，金風科技2007年至2010年的國內(nèi)新增裝機容量市場份額分別為25.12%、18.12%,、19.72%,、19.70%,，下降趨勢非常明顯,。金風科技日前公布第一季度季報，今年首季利潤倒退17%,，拖累A股下跌7.2%,，H股跌幅更達10.09%。
案例三 雙匯發(fā)展：明星企業(yè)深陷“瘦肉精”丑聞
雙匯是中國肉類加工的龍頭老大,。資料顯示,，其總資產(chǎn)60多億元，員工50000人,，年屠宰生豬1500萬頭,，年產(chǎn)肉制品100多萬噸,，是中國最大的肉類加工基地。
3月15日,，央視《“健美豬”真相》的報道,，將我國最大肉制品加工企業(yè)雙匯集團卷入“瘦肉精”漩渦之中。當日,，雙匯集團下屬的上市公司雙匯發(fā)展即以跌�,；貞袌觥�
4月19日,，雙匯發(fā)展復牌,，遭遇無量跌停。4月23日,，媒體報道了公司未披露的信息,，再次被深交所臨時停牌。當日,，雙匯發(fā)展全天未有交易,，一直將停牌到公司發(fā)布相關公告。隨著三個跌停板的上演,，雙匯發(fā)展的市值已經(jīng)蒸發(fā)142億元,，扎堆其中的基金也很受傷。根據(jù)上海財匯數(shù)據(jù)顯示,，截至去年末,，共有169只基金持有雙匯發(fā)展，累計持有雙匯2.16億股,，占雙匯發(fā)展流通股的35.66%,。雙匯三天跌停，基金預估損失50億元,。
【“黑天鵝”警示錄】
警示之一 高估值未必能護航高成長
曾經(jīng)定出最高發(fā)行價148元的海普瑞最近幾日“一字型跌�,！保艽蟪潭壬鲜且驗槭袌鲋敖o予了過高期望,，一旦其業(yè)績成長達不到期望,，則殺跌情緒更加強烈。
“這些公司上市時的發(fā)行價是基金公司定的,，價格本身就定高了,。”金元證券策略分析師徐傳豹認為定價本身存在問題,，“基金經(jīng)理運作著別人的錢,，自己怎么也虧不了，他們看好一個公司,，就將其股價捧高,。投資者應該回避高估值的行業(yè),。
一位劉姓業(yè)內(nèi)人士分析，貨幣政策偏緊的背景下,，業(yè)績不確定,、估值較高的創(chuàng)業(yè)板將面臨較大的系統(tǒng)性風險。一旦國內(nèi)通脹水平居高不下,，迫使貨幣政策繼續(xù)緊縮,，最先受到?jīng)_擊的或許就是高估值的創(chuàng)業(yè)板股票。
英大證券研究所所長李大霄指出,，對于高成長給予過高的估值是很危險的,。“中國的創(chuàng)業(yè)版是世界性奇跡,，全世界估值最高,，高估值能夠長期維持的概率并不高。也許估值頂部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn),。目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是高泡沫領域,。”
“一些企業(yè)估值過高,，這是市場風格的失衡,。”廣州證券首席分析師袁季表示,，小企業(yè)容易受到整個市場波動的影響,，宏觀調(diào)控一變化，業(yè)務就容易受到?jīng)_擊,，自身風險較大,、估值過高的企業(yè)問題更為突出，現(xiàn)在海普瑞,、金風科技等一季報業(yè)績的下跌正是反映了這一點,。“高成長的公司市場預期比較高,，通常溢價發(fā)行,，估值會超出公司的實際水平，但其成長的可持續(xù)性卻是不確定的,�,！�
警示之二 過高估值反而可能成為拖累
袁季分析道，有的公司本身規(guī)模不大,，一下子募集到那么多資金，很可能消化不良,�,！肮芾韺涌赡芤虼硕チ税l(fā)展的動力,，這些募集的錢可比靠經(jīng)營賺的利潤來得輕松�,！�
“大部分創(chuàng)業(yè)板公司股價太貴,，估值太高，真正能持續(xù)的不多,�,！便戇h投資的研究總監(jiān)韓躍峰透露，很多公司上市之初,，為了沖量,，會花大大氣做出好看的報表，超募比例很高但是卻沒有投資沖動,，一旦不如預期,，跌得很快�,！按蟛糠侄际窍葳�,，發(fā)展快速的公司，非常少,�,！�
警示之三高成長的背后可能摻雜著水分
“高成長往往不一定全部能夠兌現(xiàn)�,！崩畲笙雠e例說,，10年前高喊扛起中國民族工業(yè)大旗的公司到現(xiàn)在也沒扛起，10年前號稱每年70%成長的公司到現(xiàn)在也沒有成長起來,，美好藍圖并不一定能夠?qū)崿F(xiàn),，這并不是奇怪的事情。
“為什么說高成長有風險,，其實就是看錯了,！”韓躍峰談及高成長和高估值的辯證關系時，直言不諱地說,，“要對未來有準確的把握,，不能偏重歷史成績，否則可能判斷失誤,�,！�
天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示，由于中小企業(yè)的業(yè)務穩(wěn)定性低,，投資的關鍵是要挖掘能夠持續(xù)成長的公司,。
【如何避免“黑天鵝”】
回避高估值選擇小市值大行業(yè)
如今一季度報引發(fā)的連環(huán)炸，不禁讓人感嘆，江湖險惡,，大意不得,。
袁季為投資者指點了三招：“首先看行業(yè)背景，是否本身是高成長,，前景較好,；第二，管理層是否保守,，募集一大筆錢后還有沒有動力繼續(xù)向前,；第三，是否具有核心競爭力,，能夠保持成長,。比如金風科技，最開始80%的市場份額時,，成長性較好,。但很快很多企業(yè)涌進來，優(yōu)勢就失去了,。因為其公司的技術不具備行業(yè)壁壘,。如果一個公司的技術讓別人很難進來，那么就是很有優(yōu)勢了,�,！彼嵝淹顿Y人，一定不能慣性思維,，按照歷史層面來判斷,，要向前看，把一個公司放入其同類型,、同板塊的眾多公司中進行比較,，分析其是否具備成長性，同時要隨時警惕市場預期是否可靠,。
“要投資一個公司,，要了解其規(guī)模�,！表n躍峰表示,，這是一個系統(tǒng)的工程，需要對行業(yè),、政策等進行綜合考量,，進行調(diào)研。
“建議中小投資者投資比較穩(wěn)定的,、成熟的公司,。”仇彥英認為中小投資者很難具備縱觀其全局的能力，還是盡量不要涉足風險較大的成長性企業(yè),�,！巴顿Y機構的話,，各有各的說法,，會從不同的角度出發(fā)�,！背饛┯⒈硎�,，不同的投資機構會有各自不同的特點和方向，“但都會從行業(yè)上,、業(yè)務上,，進行綜合比較”。
“回避高估值,，選擇小市值大行業(yè),。”徐傳豹舉例說,，金風科技一開始就有60%的市場份額,，占的份額太大，而行業(yè)本身不是很大,，因此成長性不足,。“要看總的行業(yè)容量,，選擇大行業(yè)中的小市值企業(yè),，選擇比較低市盈率的企業(yè)，這樣的企業(yè)未來的增長空間大,，后勁足,。”
【二季度投資展望】
大盤藍籌股仍是“安全港”
敏銳的投資者發(fā)現(xiàn),，同中小盤股和成長股一枝獨秀相比,，今年以來大盤藍籌股的走勢明顯靚麗搶眼。
李大霄依然推薦低估值藍籌股,，“投資應該物超所值的時候才去買,，不應該貴的時候去投資，而應該便宜的時候去投資,。低成本配置的東西,，還沒有高泡沫，可以慢慢等待成長性,�,！�
“今年的趨勢是去年冷的板塊變熱，熱點板塊變冷�,！痹菊J為熱門板塊今年主要是周期類和大盤股,，整體趨勢向上，而中小盤趨勢向下,。袁季表示,，并不看好中小企業(yè)、消費類今年的發(fā)展方向,，“不過隨著二季度的推進,，也會顯現(xiàn)機會，可以考慮適當配置估值回歸機會較好的板塊”,。
“二季度市場將會下移”,。仇彥英認為二季度市場會有分化，資金逐漸靠攏到發(fā)展前景好的企業(yè),，市場結構更清晰,，但整體來看不樂觀。對于周期類和大盤股較熱的情況,，他分析說,，周期類主要是因為具備價格優(yōu)勢而受到支持，大盤藍籌亦是因為估值水平低,，跌的空間不大,，但并不能漲多少，主要是被公募基金選作防御性配置,。不過股價低迷的時候,，也是機會出現(xiàn)的時候，仇彥英強調(diào),，“要選擇好個股,，看板塊沒有意義，我也沒什么推薦,，那些都是炒作”,。
“二季度市場整體還是震蕩，投資不要從風格上考慮,�,！表n躍峰表示，目前的市場態(tài)勢,，投資主要還是要具體分析個股,，政策方面要注意超預期影響。
【權威訪談】
至4月22日收盤,，在2011年券商金股排行榜里,，“英大穩(wěn)健”和“英大激進”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位,，而其組合中大多是寶鋼
、中國神華,、海螺水泥等大盤藍籌股,；而同期國泰君安、申銀萬國,、中信證券等著名券商的金股組合,，卻因為偏愛中小盤股而傷痕累累。
《南方日報》的老朋友,、英大證券研究所所長李大霄也因多次成功預測市場而聲譽日隆,。日前,，借其新書《李大霄投資策略》出版的契機,，記者圍繞著當前的股市熱點和投資采訪了李大霄。
要避免投資誤區(qū)
南方日報：近期股市上“黑天鵝”事件頻發(fā),，不少股民損失慘重,，您對此有何看法，對于個股的選擇,，您有哪些建議,？
李大霄：現(xiàn)在有很多投資的誤區(qū)，小公司比大公司好,，新公司比老公司好,，這是不對的。投資應該物超所值的時候才去買,，是比較強調(diào)的原則,，不應該貴的時候去投資，而要在便宜的時候去投資,。
其次,，把資金交給對社會有正面作用的公司，投資的意義和層次更高了一些,。對社會有危害的公司投資效果不太理想,，對投資也沒有正面的作用。在享受投資收益的同時又推動了社會的發(fā)展,，意義會更高,。投資有兩種方法，一種是波段操作賺其他股民的錢,，一種是長期持有分享上市公司的成長,，我一直堅持第二點。
我們國家證券市場的作用是什么,？假如證券市場上很多人像我這樣思考,，就可以把資源配置到比較好的公司里面去,。當然，社會中“壞孩子”得到好的評價的比比皆是,，但我認為還是起到正面作用的公司最終會得到更好的評價,。
3000點仍需要堅持
南方日報：現(xiàn)在股市在3000點震蕩，加之外部環(huán)境和國家政策都不明朗,，為什么你堅持看多,？
李大霄：別小看3000點。金融危機后,，市場要花一段時間回到一個相對正常的位置,，從1664點回升的大趨勢來看，目前的3000點是一個正常點位,，估值修復基本到位,，但是藍籌股依然不貴。未來估值的上漲需要更多的時間等待上市公司業(yè)績成長,。因此,，期待“小牛”立即轉(zhuǎn)化為“大�,！辈⒉滑F(xiàn)實,。3000點不是頂部，也不是被低估的位置,，也許市場將會在這里震蕩整固一段時間,，但需要堅持。
我們應該看到,，未來支持“大�,！背霈F(xiàn)的理由非常多。一大批企業(yè)經(jīng)過金融危機發(fā)展壯大,，一大批基礎設施的投入,、城市化的進程，中國經(jīng)濟仍處于飛速發(fā)展階段,，人民幣結算國際化,，廣闊的內(nèi)需市場等等因素都表明，“小�,！边^后跟著的有可能是“大�,！薄�
目前市場并沒有大的泡沫出現(xiàn),。有局部的泡沫出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板,、次新股，題材股,，比如創(chuàng)業(yè)板,，一出生,，估值最高點就已經(jīng)出現(xiàn)，剛出生時市盈率120多倍,，2010年是80倍,，2011年是60倍。市場現(xiàn)在是高估與低估并存,。雖然有局部泡沫,，但低估仍然存在。這時候我們應該對此進行剖析,，而非恐慌,。
投資要找到自己的風格
南方日報：購買股票的時候，是買大公司還是小公司,，買民營企業(yè)還是國營企業(yè),，傳統(tǒng)型還是創(chuàng)新型企業(yè)的股票，投資者該怎樣去把握,？
李大霄：這其實與投資者的投資風格有關,，也就是你究竟是穩(wěn)健型的投資者還是敢于冒風險的投資者。在這個市場上,，了解你自己是什么樣的人，這是非常重要的,。沒有把自己了解透徹,，很難有一個清晰的定位。
一般說來,，大公司更穩(wěn)健,，但大公司“生股仔”比較難，而小公司“生股仔”相對容易一些,；民營企業(yè)的風險大一些,，國營要穩(wěn)健一些；傳統(tǒng)型的要穩(wěn)健一些,，創(chuàng)新型的要風險大一些,。但收益往往與風險呈現(xiàn)一定的正相關。
不過,，不管是哪種投資風格,，在購買股票的時候，不要忘記了解一下國家的政策動向,。比如2010年,，國家提出要大力培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新能源,、新材料,、節(jié)能環(huán)保,、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡和高端制造行業(yè),，在這些領域中來尋找好的股票,，投資前景又要大很多。
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