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“買(mǎi)了一年的海普瑞,，結(jié)果孵出一只‘黑天鵝’”,！有股民在微博上哀嘆。
4月18日,，海普瑞公布的一季報(bào)顯示凈利潤(rùn)同比下降39.11%,，同時(shí)預(yù)計(jì)今年上半年的業(yè)績(jī)將下滑三至五成。該消息一出，此前備受市場(chǎng)追捧的海普瑞高成長(zhǎng)神話(huà)瞬間破滅,，接下來(lái)便是連續(xù)的“一”字跌停秀,，短短4天，海普瑞股價(jià)累計(jì)下跌25%,。
不僅僅是海普瑞,，高估值成長(zhǎng)股隨著一季度報(bào)的披露，引發(fā)一串串連環(huán)爆炸,，金風(fēng)科技,、漢王科技等令人意外的業(yè)績(jī)引發(fā)股價(jià)速滑。而雙匯發(fā)展遭遇的“瘦肉精風(fēng)波”,，更是讓這家基金偏愛(ài)的公司,，轉(zhuǎn)眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
就像歐洲人首次到澳大利亞發(fā)現(xiàn)黑天鵝,，從根本上顛覆了過(guò)去1000多年觀察總結(jié)出來(lái)的認(rèn)識(shí)一樣,，對(duì)于中國(guó)投資者，相信成長(zhǎng)股的歷史業(yè)績(jī)并給予其極高的股價(jià)和估值的時(shí)候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險(xiǎn)和難以琢磨,。未雨綢繆,，避免自己的投資遭遇“黑天鵝”，也是每個(gè)投資人必須正視的問(wèn)題,。
【A股頻現(xiàn)“黑天鵝”】
案例一 海普瑞：業(yè)績(jī)驟降挫股價(jià)
海普瑞為肝素鈉龍頭企業(yè),，99%的產(chǎn)品用于出口。公司上市時(shí)在招股書(shū)上稱(chēng),，公司是全球產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模最大,、也是我國(guó)唯一同時(shí)取得美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè),，其產(chǎn)品99%以上用于出口,，出口數(shù)量和金額在國(guó)內(nèi)排名第一。
2010年5月6日,，海普瑞以每股148元的發(fā)行價(jià)登陸A股,，上市首日?qǐng)?bào)收175.17元，并于次日創(chuàng)下188.88元的歷史高價(jià),。
就在該股公布2010年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近五成之后不久,，上周一則一季度業(yè)績(jī)驟降近四成的公告，宣布了海普瑞連續(xù)高成長(zhǎng)神話(huà)就此終結(jié),。二級(jí)市場(chǎng)上,，海普瑞發(fā)布一季報(bào)次日起即遭遇連續(xù)暴跌，3個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從128.35元一路跌至93.80元,，跌幅達(dá)26.92%,。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，海普瑞業(yè)績(jī)大跌的原因是肝素鈉銷(xiāo)售價(jià)格較去年同期大幅下降所致,。
分析人士稱(chēng),，海普瑞早前依賴(lài)的是國(guó)際出口,，肝素原料藥在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，從供給情況看,，包括海普瑞在內(nèi),，目前我國(guó)至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認(rèn)證。相比而言,，擁有獨(dú)家出口權(quán)的海普瑞2010年毛利率高達(dá)42.09%,。反觀今年一季度，海普瑞毛利率下滑16.30%,，而成本上升5.43%,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。
案例二金風(fēng)科技：行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失
金風(fēng)科技上市的時(shí)候曾創(chuàng)造了中國(guó)A股上市公司的一個(gè)奇跡,。
2007年12月26日,，金風(fēng)科技首日開(kāi)盤(pán)即沖高到138元，這使得金風(fēng)科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星,，其百元以上的開(kāi)盤(pán)價(jià),，當(dāng)時(shí)更是刷新了A股的歷史紀(jì)錄。
金風(fēng)科技上市的時(shí)候,，正是新能源概念股最受市場(chǎng)追捧的時(shí)候,，風(fēng)電行業(yè)是一個(gè)初升的朝陽(yáng)行業(yè)，當(dāng)時(shí)無(wú)論是市場(chǎng)大環(huán)境還是上市公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鏊�,，這家公司各方面的情況都很有吸引力,。但在此后幾年，金風(fēng)科技交出的成績(jī)單并不完美,，甚至有些步履沉重,。
中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金風(fēng)科技2007年至2010年的國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)容量市場(chǎng)份額分別為25.12%,、18.12%,、19.72%、19.70%,，下降趨勢(shì)非常明顯,。金風(fēng)科技日前公布第一季度季報(bào)，今年首季利潤(rùn)倒退17%,，拖累A股下跌7.2%,，H股跌幅更達(dá)10.09%。
案例三 雙匯發(fā)展：明星企業(yè)深陷“瘦肉精”丑聞
雙匯是中國(guó)肉類(lèi)加工的龍頭老大,。資料顯示,，其總資產(chǎn)60多億元，員工50000人，年屠宰生豬1500萬(wàn)頭,，年產(chǎn)肉制品100多萬(wàn)噸,，是中國(guó)最大的肉類(lèi)加工基地。
3月15日,，央視《“健美豬”真相》的報(bào)道,，將我國(guó)最大肉制品加工企業(yè)雙匯集團(tuán)卷入“瘦肉精”漩渦之中。當(dāng)日,，雙匯集團(tuán)下屬的上市公司雙匯發(fā)展即以跌�,；貞�(yīng)市場(chǎng)。
4月19日,，雙匯發(fā)展復(fù)牌,，遭遇無(wú)量跌停。4月23日,，媒體報(bào)道了公司未披露的信息,，再次被深交所臨時(shí)停牌。當(dāng)日,，雙匯發(fā)展全天未有交易,，一直將停牌到公司發(fā)布相關(guān)公告。隨著三個(gè)跌停板的上演,，雙匯發(fā)展的市值已經(jīng)蒸發(fā)142億元,，扎堆其中的基金也很受傷。根據(jù)上海財(cái)匯數(shù)據(jù)顯示,，截至去年末,，共有169只基金持有雙匯發(fā)展，累計(jì)持有雙匯2.16億股,，占雙匯發(fā)展流通股的35.66%,。雙匯三天跌停，基金預(yù)估損失50億元,。
【“黑天鵝”警示錄】
警示之一 高估值未必能護(hù)航高成長(zhǎng)
曾經(jīng)定出最高發(fā)行價(jià)148元的海普瑞最近幾日“一字型跌�,！�,，很大程度上是因?yàn)槭袌?chǎng)之前給予了過(guò)高期望,，一旦其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)達(dá)不到期望，則殺跌情緒更加強(qiáng)烈,。
“這些公司上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是基金公司定的,，價(jià)格本身就定高了�,！苯鹪C券策略分析師徐傳豹認(rèn)為定價(jià)本身存在問(wèn)題,，“基金經(jīng)理運(yùn)作著別人的錢(qián)，自己怎么也虧不了，他們看好一個(gè)公司,，就將其股價(jià)捧高,。投資者應(yīng)該回避高估值的行業(yè)。
一位劉姓業(yè)內(nèi)人士分析,，貨幣政策偏緊的背景下,，業(yè)績(jī)不確定、估值較高的創(chuàng)業(yè)板將面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。一旦國(guó)內(nèi)通脹水平居高不下,，迫使貨幣政策繼續(xù)緊縮，最先受到?jīng)_擊的或許就是高估值的創(chuàng)業(yè)板股票,。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄指出,，對(duì)于高成長(zhǎng)給予過(guò)高的估值是很危險(xiǎn)的�,！爸袊�(guó)的創(chuàng)業(yè)版是世界性奇跡,，全世界估值最高，高估值能夠長(zhǎng)期維持的概率并不高,。也許估值頂部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn),。目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是高泡沫領(lǐng)域�,！�
“一些企業(yè)估值過(guò)高,，這是市場(chǎng)風(fēng)格的失衡�,！睆V州證券首席分析師袁季表示,，小企業(yè)容易受到整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，宏觀調(diào)控一變化,，業(yè)務(wù)就容易受到?jīng)_擊,，自身風(fēng)險(xiǎn)較大、估值過(guò)高的企業(yè)問(wèn)題更為突出,，現(xiàn)在海普瑞,、金風(fēng)科技等一季報(bào)業(yè)績(jī)的下跌正是反映了這一點(diǎn)�,！案叱砷L(zhǎng)的公司市場(chǎng)預(yù)期比較高,，通常溢價(jià)發(fā)行，估值會(huì)超出公司的實(shí)際水平,，但其成長(zhǎng)的可持續(xù)性卻是不確定的,。”
警示之二 過(guò)高估值反而可能成為拖累
袁季分析道,，有的公司本身規(guī)模不大,，一下子募集到那么多資金,，很可能消化不良�,！肮芾韺涌赡芤虼硕チ税l(fā)展的動(dòng)力,，這些募集的錢(qián)可比靠經(jīng)營(yíng)賺的利潤(rùn)來(lái)得輕松�,！�
“大部分創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)太貴,，估值太高，真正能持續(xù)的不多,�,！便戇h(yuǎn)投資的研究總監(jiān)韓躍峰透露，很多公司上市之初,，為了沖量,，會(huì)花大大氣做出好看的報(bào)表，超募比例很高但是卻沒(méi)有投資沖動(dòng),，一旦不如預(yù)期,，跌得很快�,！按蟛糠侄际窍葳�,，發(fā)展快速的公司，非常少,�,！�
警示之三高成長(zhǎng)的背后可能摻雜著水分
“高成長(zhǎng)往往不一定全部能夠兌現(xiàn)�,！崩畲笙雠e例說(shuō),，10年前高喊扛起中國(guó)民族工業(yè)大旗的公司到現(xiàn)在也沒(méi)扛起，10年前號(hào)稱(chēng)每年70%成長(zhǎng)的公司到現(xiàn)在也沒(méi)有成長(zhǎng)起來(lái),，美好藍(lán)圖并不一定能夠?qū)崿F(xiàn),，這并不是奇怪的事情。
“為什么說(shuō)高成長(zhǎng)有風(fēng)險(xiǎn),，其實(shí)就是看錯(cuò)了,！”韓躍峰談及高成長(zhǎng)和高估值的辯證關(guān)系時(shí)，直言不諱地說(shuō),，“要對(duì)未來(lái)有準(zhǔn)確的把握,，不能偏重歷史成績(jī)，否則可能判斷失誤,�,！�
天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示，由于中小企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性低,，投資的關(guān)鍵是要挖掘能夠持續(xù)成長(zhǎng)的公司,。
【如何避免“黑天鵝”】
回避高估值選擇小市值大行業(yè)
如今一季度報(bào)引發(fā)的連環(huán)炸，不禁讓人感嘆,，江湖險(xiǎn)惡,，大意不得。
袁季為投資者指點(diǎn)了三招：“首先看行業(yè)背景,，是否本身是高成長(zhǎng),，前景較好；第二,，管理層是否保守,，募集一大筆錢(qián)后還有沒(méi)有動(dòng)力繼續(xù)向前；第三,，是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力,，能夠保持成長(zhǎng)。比如金風(fēng)科技,，最開(kāi)始80%的市場(chǎng)份額時(shí),，成長(zhǎng)性較好。但很快很多企業(yè)涌進(jìn)來(lái),，優(yōu)勢(shì)就失去了,。因?yàn)槠涔镜募夹g(shù)不具備行業(yè)壁壘。如果一個(gè)公司的技術(shù)讓別人很難進(jìn)來(lái),，那么就是很有優(yōu)勢(shì)了,。”他提醒投資人,，一定不能慣性思維,，按照歷史層面來(lái)判斷，要向前看,，把一個(gè)公司放入其同類(lèi)型,、同板塊的眾多公司中進(jìn)行比較，分析其是否具備成長(zhǎng)性,，同時(shí)要隨時(shí)警惕市場(chǎng)預(yù)期是否可靠,。
“要投資一個(gè)公司，要了解其規(guī)模,�,！表n躍峰表示，這是一個(gè)系統(tǒng)的工程,，需要對(duì)行業(yè),、政策等進(jìn)行綜合考量，進(jìn)行調(diào)研,。
“建議中小投資者投資比較穩(wěn)定的,、成熟的公司,。”仇彥英認(rèn)為中小投資者很難具備縱觀其全局的能力,，還是盡量不要涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的成長(zhǎng)性企業(yè),。“投資機(jī)構(gòu)的話(huà),，各有各的說(shuō)法,，會(huì)從不同的角度出發(fā)�,！背饛┯⒈硎�,，不同的投資機(jī)構(gòu)會(huì)有各自不同的特點(diǎn)和方向，“但都會(huì)從行業(yè)上,、業(yè)務(wù)上,，進(jìn)行綜合比較”。
“回避高估值,，選擇小市值大行業(yè),。”徐傳豹舉例說(shuō),，金風(fēng)科技一開(kāi)始就有60%的市場(chǎng)份額,，占的份額太大，而行業(yè)本身不是很大,，因此成長(zhǎng)性不足,。“要看總的行業(yè)容量,，選擇大行業(yè)中的小市值企業(yè),，選擇比較低市盈率的企業(yè)，這樣的企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)空間大,，后勁足,。”
【二季度投資展望】
大盤(pán)藍(lán)籌股仍是“安全港”
敏銳的投資者發(fā)現(xiàn),，同中小盤(pán)股和成長(zhǎng)股一枝獨(dú)秀相比,，今年以來(lái)大盤(pán)藍(lán)籌股的走勢(shì)明顯靚麗搶眼。
李大霄依然推薦低估值藍(lán)籌股,，“投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買(mǎi),，不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資，而應(yīng)該便宜的時(shí)候去投資,。低成本配置的東西,，還沒(méi)有高泡沫，可以慢慢等待成長(zhǎng)性,�,！�
“今年的趨勢(shì)是去年冷的板塊變熱,，熱點(diǎn)板塊變冷�,！痹菊J(rèn)為熱門(mén)板塊今年主要是周期類(lèi)和大盤(pán)股,，整體趨勢(shì)向上,，而中小盤(pán)趨勢(shì)向下,。袁季表示，并不看好中小企業(yè),、消費(fèi)類(lèi)今年的發(fā)展方向,，“不過(guò)隨著二季度的推進(jìn)，也會(huì)顯現(xiàn)機(jī)會(huì),，可以考慮適當(dāng)配置估值回歸機(jī)會(huì)較好的板塊”,。
“二季度市場(chǎng)將會(huì)下移”。仇彥英認(rèn)為二季度市場(chǎng)會(huì)有分化,，資金逐漸靠攏到發(fā)展前景好的企業(yè),，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更清晰，但整體來(lái)看不樂(lè)觀,。對(duì)于周期類(lèi)和大盤(pán)股較熱的情況,，他分析說(shuō)，周期類(lèi)主要是因?yàn)榫邆鋬r(jià)格優(yōu)勢(shì)而受到支持,，大盤(pán)藍(lán)籌亦是因?yàn)楣乐邓降�,，跌的空間不大，但并不能漲多少,，主要是被公募基金選作防御性配置,。不過(guò)股價(jià)低迷的時(shí)候，也是機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,，仇彥英強(qiáng)調(diào),，“要選擇好個(gè)股，看板塊沒(méi)有意義,，我也沒(méi)什么推薦,，那些都是炒作”。
“二季度市場(chǎng)整體還是震蕩,，投資不要從風(fēng)格上考慮,。”韓躍峰表示,，目前的市場(chǎng)態(tài)勢(shì),，投資主要還是要具體分析個(gè)股，政策方面要注意超預(yù)期影響,。
【權(quán)威訪談】
至4月22日收盤(pán),，在2011年券商金股排行榜里,，“英大穩(wěn)健”和“英大激進(jìn)”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位，而其組合中大多是寶鋼
,、中國(guó)神華,、海螺水泥等大盤(pán)藍(lán)籌股；而同期國(guó)泰君安,、申銀萬(wàn)國(guó),、中信證券等著名券商的金股組合，卻因?yàn)槠珢?ài)中小盤(pán)股而傷痕累累,。
《南方日?qǐng)?bào)》的老朋友,、英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也因多次成功預(yù)測(cè)市場(chǎng)而聲譽(yù)日隆。日前,，借其新書(shū)《李大霄投資策略》出版的契機(jī),，記者圍繞著當(dāng)前的股市熱點(diǎn)和投資采訪了李大霄。
要避免投資誤區(qū)
南方日?qǐng)?bào)：近期股市上“黑天鵝”事件頻發(fā),，不少股民損失慘重,，您對(duì)此有何看法，對(duì)于個(gè)股的選擇,，您有哪些建議,？
李大霄：現(xiàn)在有很多投資的誤區(qū)，小公司比大公司好,，新公司比老公司好,，這是不對(duì)的。投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買(mǎi),，是比較強(qiáng)調(diào)的原則,，不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資，而要在便宜的時(shí)候去投資,。
其次,，把資金交給對(duì)社會(huì)有正面作用的公司，投資的意義和層次更高了一些,。對(duì)社會(huì)有危害的公司投資效果不太理想,，對(duì)投資也沒(méi)有正面的作用。在享受投資收益的同時(shí)又推動(dòng)了社會(huì)的發(fā)展,，意義會(huì)更高,。投資有兩種方法，一種是波段操作賺其他股民的錢(qián),，一種是長(zhǎng)期持有分享上市公司的成長(zhǎng),，我一直堅(jiān)持第二點(diǎn)。
我們國(guó)家證券市場(chǎng)的作用是什么？假如證券市場(chǎng)上很多人像我這樣思考,，就可以把資源配置到比較好的公司里面去,。當(dāng)然，社會(huì)中“壞孩子”得到好的評(píng)價(jià)的比比皆是,，但我認(rèn)為還是起到正面作用的公司最終會(huì)得到更好的評(píng)價(jià),。
3000點(diǎn)仍需要堅(jiān)持
南方日?qǐng)?bào)：現(xiàn)在股市在3000點(diǎn)震蕩，加之外部環(huán)境和國(guó)家政策都不明朗,，為什么你堅(jiān)持看多,？
李大霄：別小看3000點(diǎn)。金融危機(jī)后,，市場(chǎng)要花一段時(shí)間回到一個(gè)相對(duì)正常的位置,，從1664點(diǎn)回升的大趨勢(shì)來(lái)看,，目前的3000點(diǎn)是一個(gè)正常點(diǎn)位,，估值修復(fù)基本到位，但是藍(lán)籌股依然不貴,。未來(lái)估值的上漲需要更多的時(shí)間等待上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng),。因此，期待“小�,！绷⒓崔D(zhuǎn)化為“大�,！辈⒉滑F(xiàn)實(shí)。3000點(diǎn)不是頂部,，也不是被低估的位置,，也許市場(chǎng)將會(huì)在這里震蕩整固一段時(shí)間，但需要堅(jiān)持,。
我們應(yīng)該看到,，未來(lái)支持“大牛”出現(xiàn)的理由非常多,。一大批企業(yè)經(jīng)過(guò)金融危機(jī)發(fā)展壯大,，一大批基礎(chǔ)設(shè)施的投入、城市化的進(jìn)程,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于飛速發(fā)展階段,，人民幣結(jié)算國(guó)際化，廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)等等因素都表明,，“小�,！边^(guò)后跟著的有可能是“大牛”,。
目前市場(chǎng)并沒(méi)有大的泡沫出現(xiàn),。有局部的泡沫出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、次新股，題材股,，比如創(chuàng)業(yè)板,，一出生，估值最高點(diǎn)就已經(jīng)出現(xiàn),，剛出生時(shí)市盈率120多倍,，2010年是80倍，2011年是60倍,。市場(chǎng)現(xiàn)在是高估與低估并存,。雖然有局部泡沫，但低估仍然存在,。這時(shí)候我們應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行剖析,，而非恐慌。
投資要找到自己的風(fēng)格
南方日?qǐng)?bào)：購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候,，是買(mǎi)大公司還是小公司,，買(mǎi)民營(yíng)企業(yè)還是國(guó)營(yíng)企業(yè)，傳統(tǒng)型還是創(chuàng)新型企業(yè)的股票,，投資者該怎樣去把握,？
李大霄：這其實(shí)與投資者的投資風(fēng)格有關(guān)，也就是你究竟是穩(wěn)健型的投資者還是敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者,。在這個(gè)市場(chǎng)上,，了解你自己是什么樣的人，這是非常重要的,。沒(méi)有把自己了解透徹,，很難有一個(gè)清晰的定位。
一般說(shuō)來(lái),，大公司更穩(wěn)健,，但大公司“生股仔”比較難，而小公司“生股仔”相對(duì)容易一些,；民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大一些,，國(guó)營(yíng)要穩(wěn)健一些；傳統(tǒng)型的要穩(wěn)健一些,，創(chuàng)新型的要風(fēng)險(xiǎn)大一些,。但收益往往與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。
不過(guò),，不管是哪種投資風(fēng)格,，在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，不要忘記了解一下國(guó)家的政策動(dòng)向,。比如2010年,，國(guó)家提出要大力培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新能源、新材料,、節(jié)能環(huán)保,、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造行業(yè),，在這些領(lǐng)域中來(lái)尋找好的股票,，投資前景又要大很多。
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