雖說(shuō)女人比男人更愛(ài)時(shí)裝,，但國(guó)內(nèi)的服裝公司“重男輕女”現(xiàn)象卻非常嚴(yán)重,。縱觀A股,，稍微有名氣的服裝企業(yè)幾乎都是男裝公司,，即使是“男女通吃”的凱撒股份,，男裝比例也高達(dá)六成。
近日,，主營(yíng)中高端女裝的山東舒朗服飾申請(qǐng)上市,，如果成功上市,，將成為A股唯一的女裝上市公司，但是最終被否,。
至于被否的原因,，市場(chǎng)人士認(rèn)為是因?yàn)槭胬时黄厥隂](méi)交社保，但有投行人士認(rèn)為：“沒(méi)交社保的中小企業(yè)并不少見(jiàn),，就只是因?yàn)檫@個(gè)原因被否的話,，可能性不大�,！�
山東舒朗為何被否,？“目前還沒(méi)有接到證監(jiān)會(huì)的具體通知，所以不敢胡亂猜測(cè),�,！笔胬识睾娜绱嘶貞�(yīng)理財(cái)周報(bào),。
理財(cái)周報(bào)研究分析認(rèn)為,，償債能力堪稱業(yè)內(nèi)最差、凈利潤(rùn)激進(jìn),、直營(yíng)店擴(kuò)張激進(jìn)或是其被否原因,。
值得一提的是，舒朗的保薦機(jī)構(gòu)金元證券今年以來(lái)只有兩個(gè)項(xiàng)目,，但都被否決,。金元證券這兩個(gè)項(xiàng)目被否相隔僅20天，被否頻率創(chuàng)歷史新高,。
72.78%資產(chǎn)負(fù)債率業(yè)內(nèi)最高
山東舒朗在招股書中坦承了自己“很差錢”,。
從償債能力看，山東舒朗不及在港交所上市公司寶姿和慕詩(shī)國(guó)際,，也不及國(guó)內(nèi)A股上市的凱撒股份等十幾家服裝公司,，甚至還不如虧損的ST雷伊。
2010年,，十七家服裝行業(yè)的平均流動(dòng)比率為3.94,，而山東舒朗的流動(dòng)比率僅僅1.19。行業(yè)平均速動(dòng)比率為3.04,，而山東舒朗只有0.46,，處于業(yè)內(nèi)最低水平。
從資產(chǎn)負(fù)債率看,，舒朗的情況更是糟糕透頂,。服裝行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率是35.97%，但是山東舒朗卻高達(dá)72.78%,，是平均水平的兩倍有余,，償債能力之弱讓人擔(dān)憂,。
并且，從山東舒朗近幾年的發(fā)展趨勢(shì)看,，情況越來(lái)越嚴(yán)重,，資產(chǎn)負(fù)債率保持著每年較大幅度的增長(zhǎng)。從2008年到2010年,，舒朗的資產(chǎn)負(fù)債率為66.17%,、66.94%、72.78%,，年年遞增,。
對(duì)此，山東舒朗在招股書中坦承償債能力差,，表示資產(chǎn)負(fù)債率之所以那么高是山東舒朗還沒(méi)上市,，融資渠道較為單一造成的。
但這種解釋其實(shí)頗為牽強(qiáng),。山東舒朗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們?cè)谏鲜星跋Φ馁Y產(chǎn)負(fù)債率也沒(méi)那么高,。
理財(cái)周報(bào)記者選取了近幾年上市的服裝公司作為對(duì)比。包括2009年9月份上市的星期六,、2010年10月上市的希努爾,，2011年4月上市的布森股份，
2010年6月上市的凱撒股份,，以及較早上市的寶姿,、慕詩(shī)國(guó)際。
星期六上市前夕的資產(chǎn)負(fù)債率比較高為51.42%,，希努爾上市前的資產(chǎn)負(fù)債率為47.85%,，布森股份上市前資產(chǎn)負(fù)債率為52.98%。凱撒股份,、寶姿,、慕詩(shī)國(guó)際上市前夕的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.47%、37.40%,、30.01%,。
從上面的數(shù)據(jù)看，公司上市前夕最高的資產(chǎn)負(fù)債率也才52.98%,，這六者的平均資產(chǎn)負(fù)債率為39.52%,，而山東舒朗卻高達(dá)72.78%，償債能力堪稱業(yè)內(nèi)最差,。
直營(yíng)店激增126%,，創(chuàng)投生畏
山東舒朗如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率并不影響它強(qiáng)烈的擴(kuò)張欲望。在服裝行業(yè)，擴(kuò)張和搶占市場(chǎng)是生存的王道,。
從山東舒朗的發(fā)展來(lái)看,，其凈利潤(rùn)和開(kāi)店的速度都膨脹得非常快,。
2008年到2010年,，山東舒朗的凈利潤(rùn)分別為1175萬(wàn)、2615萬(wàn),、5024萬(wàn),。近兩年的增長(zhǎng)率高達(dá)123%和92%，這樣“青蛙跳”式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)讓人咂舌,。
山東舒朗開(kāi)店的速度也非常激進(jìn),。截至2010年，舒朗共有終端店鋪551
家,，其中直營(yíng)店492家,，加盟店59家，直營(yíng)店占比為89.29%,。
2008年到2010年,，山東舒朗直營(yíng)店的數(shù)量分別為183個(gè)、218個(gè),、492個(gè),，2009年的增長(zhǎng)率僅為19%,，但到了2010年,，增長(zhǎng)率高達(dá)126%。而加盟店明顯放緩,，2010年才增加9個(gè)加盟店,。
山東舒朗如此兇猛的擴(kuò)張，讓喜歡兇猛故事的創(chuàng)投也望而卻步,。
“這樣的增長(zhǎng)速度,，確實(shí)非常少見(jiàn)。如果碰到這樣的項(xiàng)目,，我們會(huì)又喜又驚,，但更多的是警惕其真實(shí)性�,！币晃粍�(chuàng)投人士認(rèn)為,。
據(jù)其招股書披露，舒朗沒(méi)有任何風(fēng)投資金進(jìn)駐,，唯一的登利投資也都是舒朗內(nèi)部員工合伙的,。
山東舒朗是個(gè)典型的家族企業(yè)。吳健民、牟彩蓮夫婦通過(guò)舒朗控股,、香港舒朗合計(jì)間接持有91.67%的股權(quán),。其余8.33%的股份主要由登利投資持股。
不過(guò),，舒朗的毛利率也創(chuàng)服裝行業(yè)新高,。2010年，山東舒朗的毛利率為68.23%,，擊敗之前A股“毛利之王”凱撒股份,，后者毛利率高達(dá)48.81%。服裝行業(yè)平均毛利率是35.59%,，可見(jiàn),，舒朗服飾比業(yè)內(nèi)高了將近33%的毛利率。
但山東舒朗相比港股上市公司寶姿,、慕詩(shī)國(guó)際仍有差距,，前兩者2010年的毛利率分別為79.14%、80.54%,。
保薦人金元今年項(xiàng)目100%被否
山東舒朗此次被否,，保薦人金元證券也難免黯然。金元證券今年保薦的項(xiàng)目只有兩個(gè),，一個(gè)是3月份上會(huì)的誠(chéng)達(dá)藥業(yè),，一個(gè)是4月份上會(huì)的山東舒朗，這兩個(gè)項(xiàng)目都被否,，被否率高達(dá)100%,。
恰巧的是，這兩個(gè)項(xiàng)目相隔才20天,。也就是說(shuō)20天內(nèi),，金元就有兩個(gè)項(xiàng)目被否，被否頻率創(chuàng)歷史新高,。有趣的是,，這兩個(gè)項(xiàng)目的發(fā)審委審核委員都是馮淵、郭憲明,、謝峰,。
山東舒朗再度拷問(wèn)金元證券的承銷保薦能力。金元證券的投行業(yè)務(wù)并不強(qiáng),，自2009年IPO重啟以來(lái),，金元證券只保薦了四個(gè)項(xiàng)目，除了舒朗服飾,，還有中聯(lián)電氣,、臺(tái)基股份、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)。已經(jīng)保薦成功的兩個(gè)項(xiàng)目中聯(lián)電氣,、臺(tái)基股份分別在2009年底,、2010年初上市。
誠(chéng)達(dá)藥業(yè)被否才20天,，舒朗服飾遭遇同樣的命運(yùn),。舒朗服飾的簽字保薦代表人為方向東和肖晴箏。
方向東2004年任職渤海證券,，2004年3月通過(guò)保薦資格考試,。第二年跳槽到金元證券做保代。肖晴箏在2007年7月注冊(cè)為保代,，先后在長(zhǎng)城證券,、德邦證券任職，之后跳往金元證券,。
雖然這兩位保代很早就獲得了保代資格,，但是在護(hù)航山東舒朗之前，從未做過(guò)任何項(xiàng)目,。