雖說女人比男人更愛時裝,，但國內的服裝公司“重男輕女”現(xiàn)象卻非常嚴重,。縱觀A股，稍微有名氣的服裝企業(yè)幾乎都是男裝公司，即使是“男女通吃”的凱撒股份,，男裝比例也高達六成。
近日，主營中高端女裝的山東舒朗服飾申請上市,，如果成功上市，將成為A股唯一的女裝上市公司,，但是最終被否,。
至于被否的原因，市場人士認為是因為舒朗被曝十年沒交社保,，但有投行人士認為：“沒交社保的中小企業(yè)并不少見,，就只是因為這個原因被否的話，可能性不大,�,！�
山東舒朗為何被否？“目前還沒有接到證監(jiān)會的具體通知,，所以不敢胡亂猜測,。”舒朗董秘胡瀚文如此回應理財周報,。
理財周報研究分析認為,，償債能力堪稱業(yè)內最差、凈利潤激進,、直營店擴張激進或是其被否原因,。
值得一提的是，舒朗的保薦機構金元證券今年以來只有兩個項目,，但都被否決,。金元證券這兩個項目被否相隔僅20天，被否頻率創(chuàng)歷史新高,。
72.78%資產負債率業(yè)內最高
山東舒朗在招股書中坦承了自己“很差錢”,。
從償債能力看，山東舒朗不及在港交所上市公司寶姿和慕詩國際,，也不及國內A股上市的凱撒股份等十幾家服裝公司,，甚至還不如虧損的ST雷伊。
2010年,，十七家服裝行業(yè)的平均流動比率為3.94,，而山東舒朗的流動比率僅僅1.19。行業(yè)平均速動比率為3.04,，而山東舒朗只有0.46,，處于業(yè)內最低水平。
從資產負債率看,，舒朗的情況更是糟糕透頂,。服裝行業(yè)平均資產負債率是35.97%,，但是山東舒朗卻高達72.78%，是平均水平的兩倍有余,，償債能力之弱讓人擔憂,。
并且，從山東舒朗近幾年的發(fā)展趨勢看,，情況越來越嚴重,，資產負債率保持著每年較大幅度的增長。從2008年到2010年,，舒朗的資產負債率為66.17%,、66.94%、72.78%,，年年遞增,。
對此，山東舒朗在招股書中坦承償債能力差,，表示資產負債率之所以那么高是山東舒朗還沒上市,，融資渠道較為單一造成的。
但這種解釋其實頗為牽強,。山東舒朗的競爭對手們在上市前夕的資產負債率也沒那么高。
理財周報記者選取了近幾年上市的服裝公司作為對比,。包括2009年9月份上市的星期六,、2010年10月上市的希努爾，2011年4月上市的布森股份,，
2010年6月上市的凱撒股份,，以及較早上市的寶姿、慕詩國際,。
星期六上市前夕的資產負債率比較高為51.42%,，希努爾上市前的資產負債率為47.85%，布森股份上市前資產負債率為52.98%,。凱撒股份,、寶姿、慕詩國際上市前夕的資產負債率分別為17.47%,、37.40%,、30.01%。
從上面的數據看,，公司上市前夕最高的資產負債率也才52.98%,，這六者的平均資產負債率為39.52%，而山東舒朗卻高達72.78%,，償債能力堪稱業(yè)內最差,。
直營店激增126%,，創(chuàng)投生畏
山東舒朗如此之高的資產負債率并不影響它強烈的擴張欲望。在服裝行業(yè),，擴張和搶占市場是生存的王道,。
從山東舒朗的發(fā)展來看，其凈利潤和開店的速度都膨脹得非�,？�,。
2008年到2010年，山東舒朗的凈利潤分別為1175萬,、2615萬,、5024萬。近兩年的增長率高達123%和92%,，這樣“青蛙跳”式業(yè)績增長讓人咂舌,。
山東舒朗開店的速度也非常激進。截至2010年,，舒朗共有終端店鋪551
家,，其中直營店492家，加盟店59家,，直營店占比為89.29%,。
2008年到2010年，山東舒朗直營店的數量分別為183個,、218個,、492個，2009年的增長率僅為19%,，但到了2010年,，增長率高達126%。而加盟店明顯放緩,，2010年才增加9個加盟店,。
山東舒朗如此兇猛的擴張，讓喜歡兇猛故事的創(chuàng)投也望而卻步,。
“這樣的增長速度,，確實非常少見。如果碰到這樣的項目,，我們會又喜又驚,，但更多的是警惕其真實性�,！币晃粍�(chuàng)投人士認為,。
據其招股書披露，舒朗沒有任何風投資金進駐,，唯一的登利投資也都是舒朗內部員工合伙的,。
山東舒朗是個典型的家族企業(yè),。吳健民、牟彩蓮夫婦通過舒朗控股,、香港舒朗合計間接持有91.67%的股權,。其余8.33%的股份主要由登利投資持股。
不過,，舒朗的毛利率也創(chuàng)服裝行業(yè)新高,。2010年，山東舒朗的毛利率為68.23%,，擊敗之前A股“毛利之王”凱撒股份,，后者毛利率高達48.81%。服裝行業(yè)平均毛利率是35.59%,，可見,，舒朗服飾比業(yè)內高了將近33%的毛利率。
但山東舒朗相比港股上市公司寶姿,、慕詩國際仍有差距,，前兩者2010年的毛利率分別為79.14%、80.54%,。
保薦人金元今年項目100%被否
山東舒朗此次被否,，保薦人金元證券也難免黯然。金元證券今年保薦的項目只有兩個,，一個是3月份上會的誠達藥業(yè),，一個是4月份上會的山東舒朗，這兩個項目都被否,，被否率高達100%。
恰巧的是,，這兩個項目相隔才20天,。也就是說20天內，金元就有兩個項目被否,，被否頻率創(chuàng)歷史新高,。有趣的是，這兩個項目的發(fā)審委審核委員都是馮淵,、郭憲明,、謝峰。
山東舒朗再度拷問金元證券的承銷保薦能力,。金元證券的投行業(yè)務并不強,，自2009年IPO重啟以來，金元證券只保薦了四個項目,，除了舒朗服飾,，還有中聯(lián)電氣,、臺基股份、誠達藥業(yè),。已經保薦成功的兩個項目中聯(lián)電氣,、臺基股份分別在2009年底、2010年初上市,。
誠達藥業(yè)被否才20天,，舒朗服飾遭遇同樣的命運。舒朗服飾的簽字保薦代表人為方向東和肖晴箏,。
方向東2004年任職渤海證券,，2004年3月通過保薦資格考試。第二年跳槽到金元證券做保代,。肖晴箏在2007年7月注冊為保代,，先后在長城證券、德邦證券任職,，之后跳往金元證券,。
雖然這兩位保代很早就獲得了保代資格，但是在護航山東舒朗之前,，從未做過任何項目,。