2100億元交易額，8400萬元手續(xù)費(fèi)收入,，股東4倍回報——依托做市商制度,，天津貴金屬交易所(下稱天貴所)成為國內(nèi)黃金交易市場不可忽視的力量——只是，驕人的業(yè)績,，換來的卻是天津貴金屬交易所做市商“狙殺”散戶投資者的質(zhì)疑,。
與此同時，坐擁2萬億元交易額的上海黃金交易所卻對黃金做市商制度推行態(tài)度趨向謹(jǐn)慎——是做市商在中國“水土不服”,，還是做市商正成為某些機(jī)構(gòu)的“淘金工具”,？做市商制度在中國正悄然面臨一輪聲譽(yù)的考驗(yàn)！
做市商膨脹
正是這套寬松的做市商制度,，卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮,。截至2011年2月底，交易所累計(jì)成交金額逾2100億元,。
“但肯定的是,，天津貴金屬交易所的會員沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)，而且這些會員并不負(fù)責(zé)自行報價撮合交易,，而是根據(jù)國際黃金交易所的黃金即時價格,，再計(jì)算人民幣兌換成本與一定幅度的價差，再提供給散戶買賣雙方,�,！痹谒磥恚暗旖蛸F交所對會員的考核,，一是看他們有沒有充足資本金,，二是看他們有無黃金操作經(jīng)驗(yàn)，三是看他們的合規(guī)性,�,！�
天貴所的綜合會員發(fā)展迅速，在2009年成立之初是10家，一年之后已經(jīng)增加到42家,�,！皼]有那么快的，一般對做市商很嚴(yán)謹(jǐn),。倫敦金交所現(xiàn)在才只有5個主要做市商,。”
然而,，正是這套寬松的做市商制度,，卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底,，交易所累計(jì)成交金額逾2100億元,。
對于風(fēng)險和規(guī)則設(shè)計(jì)復(fù)雜的做市商制度，天津貴金屬交易所早已施行,。
記者了解到,，天津貴金屬交易所做市商制度主要分成兩層：一是客戶與綜合類會員進(jìn)行交易，其次是綜合類會員再與特別會員交易,。
按照相關(guān)規(guī)定,，綜合類會員最少需要5000萬資金，除了撮合投資者之間買賣,，他們也能用自有資金與投資者做對手交易,，而他們與散戶投資者的對手盤風(fēng)險，則通過他們與特別會員進(jìn)行交易“化解”,。
所謂的特別會員,，要求注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。
為了推行做市商制度,，上海黃金交易所卻是慎之又慎。記者了解到,，早在去年10月,，上海黃金交易所已對做市商制度形成初步方案，至今上述方案仍在論證研究階段,。
“主要是相關(guān)配套法律法規(guī)尚未健全,。”一位參與做市商制度制定的人士表示,。他所說的配套法律法規(guī),，即《黃金市場管理?xiàng)l例》。
去年8月,，中國人民銀行(央行),、國家發(fā)改委,、工信部等六部委聯(lián)合公布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》，要求上海黃金交易所“豐富市場交易模式,，引入做市商制度,，提高黃金市場流動性”，然而與之配套的《黃金市場管理?xiàng)l例》卻遲遲沒有出臺,。
“所以現(xiàn)在黃金做市商制度設(shè)計(jì),，還只能參考現(xiàn)行的兩部法規(guī)，《金銀管理?xiàng)l例》與《關(guān)于取締自發(fā)黃金市場加強(qiáng)黃金產(chǎn)品管理的通知》,，但這兩套法規(guī)都是在黃金交易受管制期間頒布的,，基本沒有涉及黃金投資交易的條款�,！彼治稣f,。
然而，比法律法規(guī)“缺失”更嚴(yán)峻的,，是如何選擇合格的黃金做市商,。
一家銀行貴金屬交易部主管向記者表示，“關(guān)鍵是他們在某些極端情況下要有足夠的抗風(fēng)險的能力,。”
“特別會員”玄機(jī)和風(fēng)險
“一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險,，或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗,，誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”
天貴所的風(fēng)險還在于交易風(fēng)險集中,，在天貴所金字塔型交易結(jié)構(gòu)里,，處于塔頂?shù)奶貏e會員，直接關(guān)聯(lián)著2100億元黃金交易的風(fēng)險,。
“由于綜合類會員都是通過與特別會員做對手盤,，化解投資風(fēng)險。所以特別會員的責(zé)任重大,�,！彼硎尽�
天津貴金屬交易所目前主要有四家特別會員,，其中一家是利安達(dá)公司,。這家公司在香港有分支機(jī)構(gòu)，主要在香港參與境內(nèi)外黃金期貨的對沖交易,。
“除了作為綜合會員的自營資金對手盤,，他們還需要對沖綜合會員的單子，有時一次接單就是千萬元以上,�,！币晃恢槿耸勘硎尽�
“一旦利安達(dá)對沖失敗，將引發(fā)一系列多米諾效應(yīng),，首先是綜合類會員與他們的對手盤面臨違約風(fēng)險,，其次則是綜合類會員與散戶投資者的違約風(fēng)險接踵爆發(fā)�,！彼硎�,。
“但綜合會員則可以通過手續(xù)費(fèi)及點(diǎn)差收入化解相關(guān)風(fēng)險�,！彼硎�,，現(xiàn)在黃金價格是1400美元每盎司，天貴所收取萬分之八的點(diǎn)差,，為1.12美金,。但德意志銀行的報價是在一盎司黃金上加點(diǎn)差0.3-0.5美金，不及天貴所1/2,。
“點(diǎn)差收費(fèi)擴(kuò)大,，有利于綜合類會員在與境外黃金遠(yuǎn)期交易時以更寬泛的價位進(jìn)行對沖交易并降低持倉風(fēng)險。否則綜合類會員無法在海外黃金市場下單對沖,，則等于他們只能與客戶直接做對手盤,，持倉風(fēng)險就高了�,！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人透露,。
然而，點(diǎn)差收費(fèi)并不足以掩蓋綜合類會員的套保風(fēng)險,，盡管天津貴金屬交易所將最新的持倉限額調(diào)整為黃金60公斤,，白銀3000公斤，但按黃金300元/克,、白銀7000元/公斤的價格,、8%保證金比例計(jì)算，僅需約400萬元便能達(dá)到滿倉操作,。
只是,，以小博大的背后，散戶投資者的風(fēng)險控制卻是未知數(shù),�,！斑@還不包括個別會員沒有把單子放在天津貴金屬交易所操作，而是自己做對手盤,，并且可能在交易軟件方面做手腳,，讓散戶看到的境外黃金期貨價格走勢要比實(shí)際情況慢10-20秒。但是10-20秒的差距,，足以讓他們和投資客做對手盤交易時穩(wěn)賺不賠,�,！彼硎尽�
記者了解到,，去年底,，天津貴金屬交易所曾展開針對地下黃金等非法經(jīng)營的專項(xiàng)稽核，并針對個別會員不正當(dāng)競爭,，超額傭金返還等行為展開新一輪的專項(xiàng)稽核,，并公開取消一家公司的會員資格。
“一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險,，或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗,，誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”上述經(jīng)理指出,。