本次上調(diào)在我們的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)當(dāng)中。在2010年12月12日?qǐng)?bào)告《評(píng)年內(nèi)第六次準(zhǔn)備金率上調(diào)》中首次提示：“很可能明年第一季度需要以每月一次的頻率來(lái)上調(diào)準(zhǔn)備金率,；而明年的第一次上調(diào),，預(yù)計(jì)會(huì)在1月15至25日之間發(fā)生�,！贝撕�,，我們?cè)?2月24日?qǐng)?bào)告《2010年12月份宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)與2011年1月份利率、黃金市場(chǎng)前瞻》和12月26日?qǐng)?bào)告《評(píng)央行年內(nèi)第二次加息》,，再度重申了這種判斷,。
本次上調(diào)之后，以四大國(guó)有銀行計(jì)算的法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.0%,。我們繼續(xù)維持到2011年末將提高至23.0%附近的預(yù)測(cè),。本次上調(diào)意在對(duì)沖過(guò)多的流動(dòng)性，主要是以下三個(gè)因素促成：
第一,，去年財(cái)政存款流出大量未能回籠,。由于去年財(cái)政存款流出很可能超過(guò)了1.5萬(wàn)億元，但因流出時(shí)間偏晚,，使得僅僅1次準(zhǔn)備金率上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率便出現(xiàn)暴漲,，令央行無(wú)法對(duì)其在去年年內(nèi)進(jìn)行更多對(duì)沖，由此導(dǎo)致年末M2仍高居19%以上,。這使得今年有必要對(duì)其進(jìn)行回籠,。
第二，1月份外匯占款估計(jì)仍在高位,。由于開(kāi)年人民幣對(duì)美元即快速升值,，使得市場(chǎng)對(duì)2011年全年升值預(yù)期大幅提高至5%以上，由此必然導(dǎo)致1月份外匯占款依然在高位,，保守預(yù)計(jì)也可能在4000億元上下,。
第三，公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)疲軟,。在去年12月25日加息之后,，雖然公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上行，但與二級(jí)市場(chǎng)利差依然較大，操作乏力,，直接使得從那時(shí)開(kāi)始不得不繼續(xù)保持連續(xù)出現(xiàn)凈投放,。
在經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁的背景下，無(wú)論1月份信貸情況如何,，就是僅僅基于以上因素,，也仍然需要對(duì)過(guò)多的流動(dòng)性進(jìn)行必要對(duì)沖。因此,，我們并不認(rèn)為本次準(zhǔn)備金率調(diào)整,，與1月份信貸的快慢有必然聯(lián)系。
對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響溫和,，但對(duì)預(yù)期影響更大,。從實(shí)際影響來(lái)說(shuō)，本次上調(diào)直接凍結(jié)大約3600億元的資金,，而根據(jù)以上三個(gè)因素,，這種對(duì)沖力度仍然總體溫和。在央行接連出手面前,，市場(chǎng)預(yù)期受到的影響將更大,，特別是對(duì)未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)期的流動(dòng)性前景可能逐步變得更為謹(jǐn)慎。由此,，貨幣市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“短端利率不高,、中長(zhǎng)端不低”的態(tài)勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)突發(fā)的流動(dòng)性沖擊,，備付率也可能提高,，超儲(chǔ)率對(duì)流動(dòng)性松勁的指示意義將有所下降。
展望未來(lái)政策,，農(nóng)歷新年前應(yīng)該不會(huì)繼續(xù)加息,。對(duì)于第一季度，我們繼續(xù)可能平均每個(gè)月上調(diào)1次準(zhǔn)備金率的預(yù)期,，即未來(lái)可能還有2次準(zhǔn)備金率的上調(diào),。