量化寬松政策,，其實(shí)就是通過印鈔票來增加流動(dòng)性，希冀由此達(dá)到刺激就業(yè),、加快復(fù)蘇步伐的目的,。美聯(lián)儲(chǔ)在第一輪量化寬松(QE1)中，將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬億美元,，此舉穩(wěn)定住了金融市場,，拯救了銀行業(yè)，但是對就業(yè)、消費(fèi)的幫助卻不大,。
11月3日,，新的一輪量化寬松政策(QE2)即將登場。如果說QE1面對的是金融業(yè)隨時(shí)可能崩潰的急癥的話,，QE2面對的是居高不下的失業(yè)沉疴。政策所針對的目標(biāo)不同,，便決定了聯(lián)儲(chǔ)施藥的手法不同,，QE2注定是小劑量、常服藥,，因循癥狀隨時(shí)調(diào)整施藥力度,。QE1是電擊療法，QE2是插在病人身上的輸液管,，醫(yī)生每天作出增減調(diào)整,，甚至改變處方。QE1的關(guān)鍵詞是“急”,，QE2的關(guān)鍵詞是“長”,。
QE2的一個(gè)特點(diǎn)，是與就業(yè)情況掛鉤,。伯南克認(rèn)為失業(yè)率回落到5.5%才算經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常,，而目前美國的失業(yè)率高達(dá)9.6%。以美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)狀況看,，筆者認(rèn)為美國至少需要三年時(shí)間,，才能將就業(yè)市場拉回到5.5%的失業(yè)率，而且這個(gè)過程可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過三年,。這意味著QE2可能不設(shè)時(shí)間限制,，需要多久便做多久，避免自縛手腳,。
QE2的另一個(gè)特點(diǎn)是,，以管理通貨膨脹及通脹預(yù)期為政策目標(biāo)之一。央行以穩(wěn)定物價(jià)為第一要?jiǎng)?wù),，通常出招抑制通貨膨脹,。然而目前美國核心通脹幾乎為零，并有通縮壓力,。聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹,，一則減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，二則逼迫消費(fèi),。伯南克本人并不贊成設(shè)立明確的通脹目標(biāo),，但是美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹意味著美國貨幣當(dāng)局并不介意弱化美元以及由此導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹。
雖然同是通過債券購買來注入流動(dòng)性，筆者認(rèn)為QE2并非QE1的翻版,，它們的政策目的不同,，政策手段也不同。即將推出的聯(lián)儲(chǔ)政策,，應(yīng)該被稱為QE2的前奏,，伯南克志在鋪設(shè)政策的基礎(chǔ)設(shè)施，為今后幾年的貨幣政策打通渠道,，而非一次性地空投下所有鈔票,。
筆者相信QE2會(huì)有下述特點(diǎn)，(1)漸進(jìn)式,，小量穩(wěn)步推進(jìn),，根據(jù)最新數(shù)據(jù)適當(dāng)調(diào)整數(shù)量。(2)不預(yù)設(shè)數(shù)量上限及時(shí)間限制,，不達(dá)目的誓不罷休,，哪怕需要QE3、QE4也在所不辭,。(3)全球互動(dòng),。如此規(guī)模、如此霸道的QE,，勢必將歐日英拖下水,，為了在匯率上自保，發(fā)達(dá)國家或明或暗地重回量化寬松,，新興國家通過行政,、稅收手段限制熱錢。
筆者預(yù)言,，QE2的起勢為1000億美元,，基礎(chǔ)假設(shè)是每次聯(lián)儲(chǔ)開會(huì)，再以1000億為單位,，根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢略微加碼或減碼量化寬松,，直至失業(yè)率有明顯改善。至2011年底,，估計(jì)量化寬松的數(shù)量可能積累到1萬億美元,。這個(gè)過程可能持續(xù)三年左右，美聯(lián)儲(chǔ)每年八次會(huì)議,，累積下來美國貨幣當(dāng)局可能“寬松”2萬億美元,。當(dāng)然，以上是基礎(chǔ)假設(shè),，中間不排除由于數(shù)據(jù)變化,，聯(lián)儲(chǔ)暫�,；蚣哟a量化寬松。市場反應(yīng),、國債走勢及通脹預(yù)期也可能為量化寬松帶來新的變數(shù),。