演員都未退場 高潮還在后面
國美股東特別大會結果9月28日晚7時揭曉,。大股東黃光裕提出的動議,，除了“撤銷配發(fā)、發(fā)行和買賣國美股份的一般授權”得以通過外,，其他議案均未通過,。陳曉,、孫一丁留任董事會，“重選竺稼為非執(zhí)行董事”,、“重選Ian Andrew Reynolds為非執(zhí)行董事”,、“重選王勵弘為非執(zhí)行董事”三項動議得以通過。
這樣的結局,，看上去似乎都是贏家：黃光裕股權未攤薄,，陳曉留任，貝恩坐穩(wěn)了董事會席位,。但黃陳雙方卻都付出了巨大代價,，不但動用了大量的人力物力,，還耗費了數(shù)月的時間。對于這樣一個結果,，也許只有當事人才能算清其中的得失,。
倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，黃光裕和陳曉其實已經(jīng)成了輸家,，“折騰”了幾個月,，最后還是回到了國美內戰(zhàn)前的狀態(tài)，不僅搞得自己身心俱疲,，還使國美業(yè)績受到波及,；而從整個事件的進展和最后的結果看，真正的贏家只有玩轉資本逐利游戲的“野蠻人”貝恩,。
各方利益均得以保全
對于股東特別大會的結果,，黃家表示遺憾，但稱已“將陳曉手中的刀奪下”,。由于撤銷董事會增發(fā)授權得以通過,，黃光裕所持的國美32.47%股份將不會再被攤薄，仍將是國美第一大股東,。另外,，黃光裕方面還稱，“暫未考慮提請再召開股東大會”,。
投票結果顯示,，陳曉、孫一丁,、竺稼,、Ian Andrew Reynolds、王勵弘仍將留任國美董事會,。至此,，國美董事會結構未發(fā)生變化。
國美電器新聞發(fā)言人表示高興看到這一結果,。該發(fā)言人透露,，除去關聯(lián)股東以外，獨立股東有83%是支持現(xiàn)任管理層的,，只有8%是支持黃光裕方面的,，“這意味著獨立股東對現(xiàn)任管理層的管理能力、業(yè)績表現(xiàn)以及未來發(fā)展戰(zhàn)略是認可的,�,！�
28日當天香港市場上國美股價一度大漲6%，至收盤漲4.62%，報2.49港元,，成交7.65億港元,。
國美短期或回歸平穩(wěn)
本次股東特別大會投票數(shù)據(jù)顯示，“重選竺稼為非執(zhí)行董事”一項獲得94.76%贊成票,，5.24%反對票,；“撤銷配發(fā)、發(fā)行和買賣國美股份的一般授權”一項獲得54.62%贊成票,，45.38%反對票,。
對此，梁嘉認為：“這一結果說明,，各利益方已經(jīng)達成了和解,。”梁嘉分析,，數(shù)據(jù)顯示28日的股東參與率為80%左右,，黃光裕32.47%的股權有著40%的投票權重，說明黃光裕也投了“重選竺稼為非執(zhí)行董事”的贊成票,。而在5月舉行的國美全體股東大會上,，黃光裕反對竺稼成為非執(zhí)行董事；“增發(fā)授權”被否決則說明,，各方對大股東根本利益予以尊重,；董事會構成未變化，可以理解為各方為保障國美穩(wěn)定作出的和解,。所以,，可以說這一結果是逐利資本在權衡得失后做出的理性選擇。
在投票結束后,，黃稱雙方各自發(fā)出的公告中,，“和解”氣息也依舊濃重,。國美董事會公告稱,，“董事會希望就本公司未來五年發(fā)展規(guī)劃與大股東進行進一步的溝通與探討，力求共同就本公司的發(fā)展方式達成共識”,。而黃光裕一方公告則表示,，“我們依然堅信國美擁有長期的發(fā)展?jié)摿Γ⒂媱澙^續(xù)積極參與國美的相關事務,�,！�
梁嘉認為，國美短期有望回歸平穩(wěn),，黃光裕和貝恩作為國美的前兩大股東,，目前利益一致，都不希望國美繼續(xù)動蕩下去。從投票結果看,，也反映出這一訴求,。
國美方面代言人在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，“相信所有的人都愿意看到一個穩(wěn)定的國美”,，這會為所有的股東帶來更多利益,。該人士還稱，未來管理層將維護國美的穩(wěn)定,，同時相信黃光�,！皶翰徽匍_股東大會”的決定，也是希望國美有穩(wěn)定的發(fā)展局面,。
但也有分析認為,，國美長期將陷入反復的內斗中。因為,，大股東的絕大多數(shù)動議沒有得到滿足,，休養(yǎng)生息后會卷土再來；而陳曉和貝恩也不愿見到依舊是“龐然大物”的黃光裕,，因此會想方設法對其進行打壓,。
貝恩成最大贏家
整個國美內戰(zhàn)告一段落后，貝恩只用了16億元,，就獲得了國美9.98%股權,，市值超過38.4億元，收益率超140%,。如果當初貝恩任由大股東將陳曉掃地出門,，根據(jù)協(xié)議，其約16億元的投資,，也能收回24億元,，收益率為50%；9月15日,，在貝恩實施債轉股后,，獲得國美9.98%股權，按照當日的國美電器收盤價2.34港元計算,，貝恩持股市值為37.4億元,，投資收益率高達137%。
梁嘉認為,，從今年4月開始和國美接觸,，不到8個月，貝恩就獲利22.4億元,，收益率超140%,。不僅如此，貝恩還在11人的國美董事會中擁有4個席位，比重超過40%,。如果將陳曉和孫一丁也算作貝恩一方的盟友,，那么貝恩在董事會中的“勢力”已超過半數(shù)。僅以此就說明貝恩是此次國美內戰(zhàn)中的最大贏家,。
他分析,，如果黃光裕大幅拋售國美股票，貝恩可能迅速取代黃光裕家族成為國美的第一大股東,，屆時將真正控制國美,。如果貝恩不謀求對國美的最終控制，其擁有的國美股權仍可為自己帶來豐厚的利潤,。如果黃光裕和陳曉任何一方想要接手,，溢價收購會使貝恩得到更多。
倫敦政治經(jīng)濟學院國際管理專業(yè)博士鄧宣向《經(jīng)濟參考報》記者介紹,，貝恩作為股東,，其正當利益會引起黃光裕一方的重視。如果黃光裕仍想謀求自己的大股東地位,，甚至是對國美的控制權,，就會以適當?shù)睦鎭砗拓惗髯鼋灰住?BR> 此前，黃光裕多次以公開函形式承諾將非上市門店注入上市公司,，此舉一旦成型,，無疑將使國美受益，而貝恩所持股權的含金量,，也將進一步提高,。目前，黃光裕表示不會履行這一承諾,，但如果想要繼續(xù)保全大股東地位,，黃光裕仍有可能以此做籌碼和貝恩談判。
鄧宣表示,，作為國際資本,，貝恩不僅在中國投資了國美，在世界范圍內還和多家零售企業(yè),、家電產業(yè)鏈上下游的生產,、配套企業(yè)有千絲萬縷的聯(lián)系。例如,，貝恩的資金中，有相當?shù)谋戎貋碜园偎假I,。如果貝恩以國美為渠道,，將一些國外的產品、服務和企業(yè)引入中國市場，將獲取更多利益,。如果條件允許,，貝恩還有可能謀求行業(yè)壟斷地位。比如,，利用國內家電銷售渠道,，倒逼國內家電廠商，從而獲得定價權,。
高潮還在后面
從目前的局勢看,，國美的這場資本游戲遠未結束。
在投票結束后,，黃光裕一方已經(jīng)宣布剝離非上市部分門店,，獨自經(jīng)營。這不但會使國美失去每年約2億元的托管費,，還有可能在市場上造成“兩個國美”自相殘殺的亂局,。屆時，上市部分門店和非上市部分門店在采購中將無法以統(tǒng)一身份,，與供應商議價,，很有可能失去價格優(yōu)勢。更為嚴重的是,，國美還會陷入新一輪的內戰(zhàn)中,。
業(yè)內資深律師陳良告訴《經(jīng)濟參考報》記者，除了非上市門店外,，“國美”品牌同樣會對國美造成傷害,。目前國美電器擁有“國美”品牌在內地和香港的使用權，但其所有權卻屬于黃光裕,，而且國美的使用權也將在2014年到期,。屆時，國美不得不面臨“改名”的窘境,。另外,，如果黃光裕提前要求收回使用權，那么將會引發(fā)新一輪的爭斗,。
陳曉的結局也令人關注,。分析人士稱，雖然陳曉保住了自己在國美董事局的地位,，但黃光裕一方已表示出對其留任的不滿,。如果大股東因此再次要求召開股東大會，將給國美制造新一輪的混亂,。另外,，貝恩方面對于“麻煩制造者”陳曉未來的態(tài)度也有可能出現(xiàn)變化,。如果因為陳曉留任，繼續(xù)使國美無法穩(wěn)定,，作為追求利潤最大化的貝恩,，也有理由將陳曉掃地出門。
粱嘉認為,，國美的未來5年計劃能否順利實施,，也可能出現(xiàn)變數(shù)。如果貝恩采取國際化運作,，通過百思買引入國外企業(yè),，那么國美的議價能力有可能再次被擠壓，最終成為外資進軍中國的渠道,。屆時,，不但是國美將喪失“民族品牌”的身份，國內家電零售企業(yè)和家電制造商,，都有可能受到?jīng)_擊,。