近期日本政府干預(yù)匯市后,，日元經(jīng)過短暫回調(diào)后又開始升值,。日元大幅升值這背后的深層次原因是什么,？恐怕最根本的要與日本貨幣政策長期失當(dāng)相關(guān),。
20世紀(jì)90年代初,，資產(chǎn)泡沫破滅嚴(yán)重打擊了日本經(jīng)濟(jì),�,！芭菽�(jīng)濟(jì)”崩潰以來日本經(jīng)濟(jì)一直處于資產(chǎn)價格收縮狀態(tài),，作為對泡沫時期大量設(shè)備投資的減少,，經(jīng)濟(jì)體系需要對資本存量進(jìn)行調(diào)整。1997年亞洲金融危機(jī)直接對日本經(jīng)濟(jì)造成打擊,。1999年2月,，鑒于當(dāng)時各大銀行面臨的經(jīng)營危機(jī)，日銀把短期金融市場(具體為銀行間市場)的短期利率(具體為無擔(dān)保銀行間隔夜拆借利率)誘導(dǎo)目標(biāo)從0.5%降低到零,，實(shí)行了前所未有的所謂“零利率政策”,。
日本采用定量寬松貨幣政策后，儲備貨幣大增,，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上,。但同時，需求缺口,、人口老齡化,、以及“流動性陷阱”使日本陷入了所謂“增長型衰退”，也即一個經(jīng)濟(jì)體雖然成長,，但產(chǎn)能利用率長期不足,，持續(xù)推動物價下跌，造成了通縮預(yù)期,，而這又進(jìn)一步促使日本堅持低利率和弱勢日元政策,，形成日本“低增長、低通脹,、低利率,、弱貨幣”的惡性循環(huán)。
低利率政策最大的影響是使日元長期成為全球的套利和融資貨幣,。全球范圍內(nèi)的日元套利交易大量繁衍,，沉淀了海量日元。日元套利交易盛行國際金融市場已有10多年時間,，據(jù)估計,，金融危機(jī)前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元。
金融危機(jī)以來,，美聯(lián)儲,、歐洲央行也開始啟動“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國家的央行紛紛大幅調(diào)低基準(zhǔn)利率，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄,，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力,，即拋售高收益貨幣資產(chǎn)，同時買入日元平倉,，日元步入了持續(xù)升值的通道,。
日元的快速升值對日本經(jīng)濟(jì)可謂是“雪上加霜”，日本二季度GDP折合成年率增長0.4%,，增幅為三個季度以來的最低水平,。日元升值導(dǎo)致進(jìn)口下降不僅使“出口依賴型”的日本經(jīng)濟(jì)再次步入谷底，也加重“輸入性通縮”的壓力,，“弱經(jīng)濟(jì)”難以抵御“強(qiáng)貨幣”的沖擊,。
8月底，日本央行決定擴(kuò)大低利率資金供應(yīng)量,，以抵制日元升值,。9月10日日本政府又出臺新經(jīng)濟(jì)對策，意在阻止日元進(jìn)一步升值,，但日元匯率并沒有因此而回落,，反而加速升值，9月15日,，日本央行終于出手大量拋售日元單方面直接干預(yù)匯市,。從現(xiàn)在的情況看，利差消失,、全球泛濫的日元回流是推升日元的根本動力,，這種動力不消失日元升值的長期趨勢很難改變。
當(dāng)前,，日本政府大量拋售日元,，不僅會引發(fā)了嚴(yán)重的全球金融市場動蕩，更為嚴(yán)重的會造成各國濫用匯率政策,。日本不去從自身的長期貨幣政策失當(dāng)找原因,，反而不計成本的將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁他國，這很可能成為一個“壞榜樣”,，引發(fā)各國競相效仿,。美國、歐洲,、日本都采取“自利主義”，尋求“本國利益最大化”,，世界三大主導(dǎo)貨幣主動性貶值,，將觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”。當(dāng)各國都采取“以鄰為壑”的貨幣政策時，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將愈發(fā)變得艱難,。