8月份3.5%的CPI數(shù)據(jù),，再次引發(fā)了市場的加息呼聲,，“非對稱加息、存款保值貼補”的傳言相繼從市場流出,。不過,，在判斷貨幣當局的政策取向時，我們必須厘清央行的調控思路,，并考慮央行既往對通脹的容忍程度,。
回顧上一輪的加息周期，CPI指標并非觸動加息的“開關”,，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟增長過熱,。2004年，中國的通脹率一度超過5%,，央行僅在當年10月份加息一次,；但2006年啟動加息周期時CPI僅1%,，中國連續(xù)8次加息直至2007年底,。有經(jīng)濟學家認為，2006年4月啟動加息周期的原因是經(jīng)濟增速連續(xù)兩季都在10%以上,。
暫且不論加息究竟參考什么指標,，單從“負利率”指標考量，當前加息的必要性可能并沒有市場預期的那么高,。對“負利率”普遍的解釋即真實利率為負,，其中真實利率即名義利率減去通脹率(一般用CPI代替)。但是,，這一關于真實利率的解釋并不準確,，真實利率應該是名義利率減去預期通脹率，所以考察負利率水平應該參考當前的通脹預期,。雖然,，3.5%的CPI創(chuàng)下近兩年來的新高，但主流判斷是,，CPI趨勢性拐點來臨,，四季度物價將平緩回落。也就是說,，通脹預期在回落,，目前的負利率水平并非如大家想象得那么高。
由此看來,，這一時點加息并不合適,，尤其在宏觀調控面臨更多新問題和新挑戰(zhàn)，我國將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的大背景下,。央行認為,，當前我國經(jīng)濟面臨的有利因素增多,，但也面臨國內外復雜局面的挑戰(zhàn)。一方面,，全球經(jīng)濟新的增長點尚不明朗,；另一方面，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的深層次問題并沒有得到根本性解決,。
在這一大背景下,，當前的貨幣政策仍應以穩(wěn)為主、以觀察為主,。在錯綜復雜的經(jīng)濟形勢下,，公開市場操作仍是貨幣政策首選工具，利率年內仍以保持穩(wěn)定為主,。在目前準備金率水平已經(jīng)較高的情況下,，準備金率進一步上調的可能性也不大。
不過,，即便是經(jīng)濟學家也不應該冷冰冰地單純從效率問題考慮當前的“負利率”現(xiàn)象,，我們還必須關注加息呼聲背后普通居民的利益訴求。
CPI已經(jīng)連續(xù)7個月超過2.25%的一年期定期存款利率,，8月份甚至已經(jīng)超過了3.33%的三年期定期存款利率,。據(jù)統(tǒng)計，1990年至今,，240個月里負利率大概有80個月,。也就是說，在過去的20年,，有累計六年多的時間里,，中國的存款人在補貼借款人。從這點上說,，負利率已經(jīng)形成了一種社會財富的再配置,。由此看來，真實利率長期過低直接導致了資產(chǎn)泡沫,。
所以,，才有專家提出，是時候考慮非對稱性加息了,，即單邊提高存款利率水平,。然而，事情遠非如此簡單,，因為現(xiàn)在的利率結構補貼了很多利益集團,。一方面，單方面上調存款利率顯然要擠壓銀行利差空間,，這一做法遇到的阻力自然不言而喻,；另一方面,，跑贏通脹一直是房地產(chǎn)企業(yè)營銷的最大賣點，房價連年的瘋漲不得不說其中有負利率的“功勞”,。
說到這點,，筆者也不得不承認，在懵懵懂懂地覺得存款縮水的背后,，我們依靠辛勤勞動,、省吃儉用省下來的財富正在以一種微妙的形式消失。就公平而言,，利率還是轉正的好,。