8月份3.5%的CPI數(shù)據(jù),，再次引發(fā)了市場(chǎng)的加息呼聲，“非對(duì)稱加息,、存款保值貼補(bǔ)”的傳言相繼從市場(chǎng)流出,。不過,，在判斷貨幣當(dāng)局的政策取向時(shí),，我們必須厘清央行的調(diào)控思路，并考慮央行既往對(duì)通脹的容忍程度,。
回顧上一輪的加息周期,，CPI指標(biāo)并非觸動(dòng)加息的“開關(guān)”，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱,。2004年,，中國(guó)的通脹率一度超過5%，央行僅在當(dāng)年10月份加息一次,；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%,，中國(guó)連續(xù)8次加息直至2007年底。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩季都在10%以上,。
暫且不論加息究竟參考什么指標(biāo)，單從“負(fù)利率”指標(biāo)考量,，當(dāng)前加息的必要性可能并沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么高,。對(duì)“負(fù)利率”普遍的解釋即真實(shí)利率為負(fù)，其中真實(shí)利率即名義利率減去通脹率(一般用CPI代替),。但是,，這一關(guān)于真實(shí)利率的解釋并不準(zhǔn)確，真實(shí)利率應(yīng)該是名義利率減去預(yù)期通脹率,，所以考察負(fù)利率水平應(yīng)該參考當(dāng)前的通脹預(yù)期,。雖然，3.5%的CPI創(chuàng)下近兩年來的新高,，但主流判斷是,，CPI趨勢(shì)性拐點(diǎn)來臨，四季度物價(jià)將平緩回落,。也就是說,，通脹預(yù)期在回落,，目前的負(fù)利率水平并非如大家想象得那么高。
由此看來,，這一時(shí)點(diǎn)加息并不合適,，尤其在宏觀調(diào)控面臨更多新問題和新挑戰(zhàn)，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的大背景下,。央行認(rèn)為,，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的有利因素增多，但也面臨國(guó)內(nèi)外復(fù)雜局面的挑戰(zhàn),。一方面,，全球經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)尚不明朗；另一方面,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的深層次問題并沒有得到根本性解決,。
在這一大背景下，當(dāng)前的貨幣政策仍應(yīng)以穩(wěn)為主,、以觀察為主,。在錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，公開市場(chǎng)操作仍是貨幣政策首選工具,，利率年內(nèi)仍以保持穩(wěn)定為主,。在目前準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)較高的情況下，準(zhǔn)備金率進(jìn)一步上調(diào)的可能性也不大,。
不過,，即便是經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不應(yīng)該冷冰冰地單純從效率問題考慮當(dāng)前的“負(fù)利率”現(xiàn)象，我們還必須關(guān)注加息呼聲背后普通居民的利益訴求,。
CPI已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月超過2.25%的一年期定期存款利率,，8月份甚至已經(jīng)超過了3.33%的三年期定期存款利率。據(jù)統(tǒng)計(jì),，1990年至今,，240個(gè)月里負(fù)利率大概有80個(gè)月。也就是說,，在過去的20年,，有累計(jì)六年多的時(shí)間里，中國(guó)的存款人在補(bǔ)貼借款人,。從這點(diǎn)上說,，負(fù)利率已經(jīng)形成了一種社會(huì)財(cái)富的再配置。由此看來,，真實(shí)利率長(zhǎng)期過低直接導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫,。
所以，才有專家提出,，是時(shí)候考慮非對(duì)稱性加息了,，即單邊提高存款利率水平,。然而，事情遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單,，因?yàn)楝F(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)補(bǔ)貼了很多利益集團(tuán),。一方面，單方面上調(diào)存款利率顯然要擠壓銀行利差空間,，這一做法遇到的阻力自然不言而喻,；另一方面，跑贏通脹一直是房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)銷的最大賣點(diǎn),，房?jī)r(jià)連年的瘋漲不得不說其中有負(fù)利率的“功勞”,。
說到這點(diǎn)，筆者也不得不承認(rèn),，在懵懵懂懂地覺得存款縮水的背后,，我們依靠辛勤勞動(dòng)、省吃儉用省下來的財(cái)富正在以一種微妙的形式消失,。就公平而言,，利率還是轉(zhuǎn)正的好,。