證監(jiān)會8月20日提出了新股發(fā)行第二階段改革的主要措施,，繼續(xù)市場化改革方向不動搖,，進(jìn)一步提高新股定價的科學(xué)性,。正可謂,，發(fā)行改革,，定價是綱,，綱舉目張,。
去年6月10日,，證監(jiān)會啟動了新一輪新股發(fā)行體制改革,，這次改革緊緊圍繞定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié),，完善制度安排，強(qiáng)化市場約束,。在具體實(shí)施上,，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則,，分階段逐步推出各項(xiàng)改革措施,，其中第一階段主要推出了四項(xiàng)具體措施：完善詢價和申購的報價約束機(jī)制，設(shè)定最低申購的底限,；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開,；網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示,。
經(jīng)過一年多實(shí)踐,，第一階段改革目標(biāo)已經(jīng)基本達(dá)到。此時啟動新股發(fā)行第二階段改革,，并不是對第一階段市場化改革方向的否定,，而是對第一階段具體改革措施的延伸和繼續(xù)。要把發(fā)行體制改革推向縱深,，關(guān)鍵是進(jìn)一步提高新股定價的科學(xué)性,。
在取消窗口指導(dǎo)之前,，新股定價不管市場漲跌，基本都在30倍市盈率左右,，沒有充分和有效反映市場信息,。2009年重啟新股發(fā)行以來，取消了窗口指導(dǎo),，新股定價的市場化程度得到提高,，但發(fā)行價過高現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。今年1-4月,，中小板首發(fā)平均市盈率達(dá)54.80倍,，同期二級市場只有44.19倍，上海主板首發(fā)平均市盈率為42.91倍,，同期二級市場只有25.42倍,。5-7月，中小板首發(fā)平均市盈率降為47.65倍,，仍超過同期二級市場44.94倍的平均市盈率,，上海主板首發(fā)平均市盈率降為23.24倍，也超過同期二級市場19.86倍的平均市盈率,。2009年推出的創(chuàng)業(yè)板,，首發(fā)平均市盈率更高，2009年為64.82倍,，今年1-4月和5-7月分別為75.80倍和54.85倍,。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，新股定價過高成為普遍現(xiàn)象,。這主要是因?yàn)樾鹿啥▋r放開以后,，缺少對高定價的約束機(jī)制，在詢價過程中,，部分詢價對象報價隨意,，有人為抬高報價水平的傾向，承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時,，傾向于發(fā)行人的可能性大,，推高價格的動力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益,。
第二階段改革的四大措施,，直指上述問題，進(jìn)一步完善詢價過程中報價和配售約束機(jī)制,，促進(jìn)新股定價進(jìn)一步市場化,，同時進(jìn)一步增加承銷與配售的靈活性,，理順承銷機(jī)制,，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制,，強(qiáng)化發(fā)行人、投資人,、承銷商等市場主體的職責(zé),。
通過進(jìn)一步完善詢價過程中報價和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量,，加大網(wǎng)下報價的責(zé)任機(jī)制,。這樣單個詢價機(jī)構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會大幅增加，加大了定價者的責(zé)任,，促進(jìn)報價更加審慎和真實(shí),。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售,。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求,。改革措施在這方面也進(jìn)行了一定嘗試，適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)的范圍,。
新股發(fā)行體制改革是個整體,，涉及面廣、影響大,，進(jìn)行改革和培育市場機(jī)制需要一個過程,，不可能一蹴而就。只有不斷地根據(jù)市場環(huán)境變化,，按照“分步實(shí)施,、逐步完善”的原則，適時調(diào)整新股發(fā)行體制,，盡可能維護(hù)所有市場參與者的利益,。
這其中，定價機(jī)制是新股發(fā)行體制的核心,。只有不斷完善定價機(jī)制,，進(jìn)一步提高新股定價的科學(xué)性，才能優(yōu)化發(fā)揮股票的價格發(fā)現(xiàn)功能,，才能取得新股發(fā)行體制市場化進(jìn)程的更大進(jìn)步,，才能提高資本市場的配置效率，有效支持國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,。
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