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在獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文后,，光大銀行即將展開路演。光大銀行表示將遵循適度定價(jià)的原則,，但有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，盈利能力不足,、資產(chǎn)質(zhì)量略低等多重因素將限制其定價(jià)。而且,，匯金公司和光大集團(tuán)兩強(qiáng)并立的股權(quán)結(jié)構(gòu),，也將影響其未來(lái)的戰(zhàn)略決策選擇。
據(jù)消息人士透露,，光大銀行最早將于本周刊登招股說(shuō)明書啟動(dòng)A股發(fā)行,，該行已經(jīng)開始與機(jī)構(gòu)投資者接觸,。市場(chǎng)消息稱,，一些大型的國(guó)有企業(yè)已拿到戰(zhàn)略配售申請(qǐng)表，光大銀行可能選擇十家投資者分配30億股的戰(zhàn)略配售份額,。此前,，光大銀行曾于2009年8月以每股2.2元的價(jià)格向8家戰(zhàn)略投資者增發(fā)52.2億股。
不過,，此次IPO可能只是光大銀行股市融資的起點(diǎn),。光大銀行已表示，未來(lái)三年將擇機(jī)再融資,。該行披露的未來(lái)三年資本補(bǔ)充管理方案稱,，“積極拓展外部融資渠道，持續(xù)進(jìn)行資本補(bǔ)充”,，“本行將結(jié)合資本市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化,，擇機(jī)進(jìn)行資本市場(chǎng)再融資，并積極準(zhǔn)備和論證海外上市以及引入境外戰(zhàn)略投資者工作,，進(jìn)一步補(bǔ)充核心資本,。”
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| 資料照片 | 制約 盈利能力不足影響定價(jià)
雖然機(jī)構(gòu)投資者對(duì)參股光大銀行的興趣頗高,，但對(duì)光大銀行的定價(jià)也是“斤斤計(jì)較”,。目前看來(lái)，光大銀行的心理價(jià)位應(yīng)該在3元附近,，但國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示,，若發(fā)行價(jià)格為2.8元左右，市凈率(PB)為1.5倍，將對(duì)投資者具有一定吸引力,。
“相較已上市的股份制銀行,，光大銀行的經(jīng)營(yíng)缺乏亮點(diǎn)，沒有一個(gè)明確的盈利模式,，而且該行的不良貸款率明顯高于同類型的股份制銀行,，若定價(jià)較高將打擊投資者的興趣�,！币晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩熣f(shuō),。另有分析師認(rèn)為，在經(jīng)歷了農(nóng)行抽血之后,，散戶對(duì)光大銀行的興趣應(yīng)該不會(huì)很高,，農(nóng)行IPO時(shí)高達(dá)9.9%的中簽率就說(shuō)明了市場(chǎng)總體人氣還不足。
“總體來(lái)看,，光大銀行的主要問題在于公司的盈利能力不強(qiáng),。從2009年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，光大銀行的凈息差僅有1.95%,，低于目前上市銀行的最低水平,。”興業(yè)證券分析師吳畏表示,，主要是因?yàn)橘J款的收益率較低,，僅有4.72%，特別是對(duì)公貸款的收益率水平遠(yuǎn)低于上市銀行的平均水平,，同時(shí)光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高,，拉低了其收益率。而光大銀行的存款結(jié)構(gòu)中,，低成本的個(gè)人存款比例較低,，只占16.3%，成本較高的保證金存款卻占了11.8%,，使得其存款付息率達(dá)到了1.69%的高水平,。
預(yù)披露文件也顯示，光大銀行的盈利能力有待提高,。截至2009年底,，光大銀行總資產(chǎn)規(guī)模約12000億元，同比增長(zhǎng)40.6%,；凈利潤(rùn)達(dá)76.4億元,，按可比口徑增長(zhǎng)34.8%。在已上市銀行中,，與光大銀行規(guī)模相若的是興業(yè)銀行,。2009年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，興業(yè)銀行資產(chǎn)總額13321億元，全年稅后利潤(rùn)達(dá)132.82億元,。另以預(yù)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算,，光大銀行的資產(chǎn)收益率0.64%，遠(yuǎn)低于上市銀行1%的平均值,，該行的成本收入比39.3%,，也高于上市銀行的36%的均值。
光大銀行的預(yù)披露文件亦稱,，本行的業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)可能無(wú)法持續(xù),，或者總能取得足夠的資源來(lái)支持增長(zhǎng)�,？焖俚臉I(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)本行管理,、運(yùn)營(yíng)和資本方面提出了很高的要求。如果本行不能實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)或無(wú)法取得足夠的資源來(lái)支持目前這樣的增長(zhǎng)速度,，本行業(yè)務(wù),、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會(huì)受到不利影響,。
壓力 機(jī)構(gòu)隱憂光大銀行資產(chǎn)質(zhì)量
影響光大銀行估值的另外一點(diǎn)在于該行的資產(chǎn)質(zhì)量,。興業(yè)證券的點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱，光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%,，高于中型股份制銀行的平均水平,。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，與光大銀行規(guī)模相當(dāng)?shù)呐d業(yè)銀行,，2009年底的不良貸款率僅0.54%，浦發(fā)銀行2009年底的不良貸款率0.8%,，民生銀行2009年底的不良貸款率0.84%,，中信銀行2009年底的不良貸款率0.95%。
“雖然不良貸款率和不良貸款額2009年保持雙降,，但光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量遷移情況讓人擔(dān)憂,。預(yù)披露的招股說(shuō)明書顯示，在個(gè)人貸款方面,，2008年底光大銀行損失類貸款6.43億元,，2009年底損失類貸款增長(zhǎng)到9.34億元，可疑類貸款由2008年底的1.42億元增長(zhǎng)到2.58億元,，次級(jí)類貸款由2008年底的4.46億元增長(zhǎng)到4.69億元,，只有關(guān)注類貸款從2008年底的46.72億元降低到2009年底的39.73億元。在公司貸款方面,，該行的損失類貸款也大幅增加,，從2008年底的20.85億元增加到26.56億元。”上述分析師說(shuō),。
而且,，光大銀行貸款集中度高的現(xiàn)狀也加大了資產(chǎn)質(zhì)量壓力。預(yù)披露文件顯示,，截至2009年12月31日,，該行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款分別約占公司貸款總額的13.8%。與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口還包括個(gè)人住房貸款和其他以房地產(chǎn)作為抵押的貸款,，光大銀行個(gè)人住房貸款占個(gè)人貸款總額的67.0%,。在另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)——地方融資平臺(tái)方面，雖然光大銀行并未披露相關(guān)貸款數(shù)據(jù),，但該行在水利,、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的貸款占比也高達(dá)16.1%。光大銀行稱,，如果貸款高度集中的行業(yè),，因宏觀調(diào)控或行業(yè)自身原因等經(jīng)歷較大的衰退，本行的資產(chǎn)質(zhì)量,、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響,。
對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，分析師認(rèn)為,，當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)礙,，但未來(lái)信用成本上升壓力在不斷增加，尤其隨著調(diào)控效應(yīng)的不斷累加,�,！耙阅壳癆股上市商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)在特點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量并由此延伸的信用成本是影響盈利敏感度最高的核心指標(biāo)之一,。因此,，近期宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回落、房地產(chǎn)調(diào)控以及地方融資平臺(tái)貸款清理等消極因素帶來(lái)的對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,，信用成本劇增的擔(dān)憂,。”廣州證券研究員俞沖認(rèn)為,，從長(zhǎng)期需要關(guān)注房?jī)r(jià)下跌對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)貸款質(zhì)量,、抵押物相對(duì)貸款覆蓋程度的影響。地方融資平臺(tái)貸款清理方面,，目前仍在進(jìn)行中,，其實(shí)際不良率與相應(yīng)的撥備覆蓋政策要求尚不明朗，但這部分貸款的質(zhì)量與最終撥備,，將成為影響今年乃至未來(lái)幾年銀行盈利狀況的重要因素,。
風(fēng)險(xiǎn) 股東兩強(qiáng)并立 控制權(quán)引懸疑
另一個(gè)讓投資者擔(dān)憂的問題是光大銀行的控股權(quán)之爭(zhēng),。在匯金公司注資、光大銀行重組之后,，匯金公司和光大集團(tuán)的控股權(quán)之爭(zhēng)就不斷傳出,。
匯金公司于2007年11月30日向光大銀行注資200億元人民幣的等值美元，為光大銀行彌補(bǔ)了歷史虧損,。目前,，匯金公司直接、間接合計(jì)持有光大銀行64.31%股份,；光大集團(tuán)直接,、間接合計(jì)持有光大銀行11.66%股權(quán)，為第二大股東,。
有媒體報(bào)道,，光大集團(tuán)曾經(jīng)在5月間單方面向證監(jiān)會(huì)提交了一份更改股權(quán)比例的申請(qǐng)，要求更換光大銀行大股東,。光大集團(tuán)此時(shí)提交的這份更改股權(quán)比例申請(qǐng),，實(shí)際就是光大集團(tuán)上報(bào)給國(guó)務(wù)院的新重組方案，這一方案由光大集團(tuán)主導(dǎo),，匯金方面并未表態(tài),。但是，光大集團(tuán)上報(bào)給國(guó)務(wù)院的新重組方案一直沒有得到批復(fù),，光大集團(tuán)在上市操作中還是接受了現(xiàn)狀,。
“光大銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)也加大了內(nèi)耗風(fēng)險(xiǎn)。匯金公司和光大集團(tuán)是光大銀行的兩大股東,，雖然匯金公司是控股股東,，但光大集團(tuán)明顯有更多的話語(yǔ)權(quán)，他們也是光大銀行股改上市的主導(dǎo)方,。光大集團(tuán)的目標(biāo)是成為一家金融控股集團(tuán),，對(duì)光大銀行自然有很強(qiáng)的控制欲,。但是,，光大集團(tuán)與匯金公司糾結(jié)多時(shí)的控股權(quán)之爭(zhēng)至今仍沒有解決，光大強(qiáng)調(diào)的‘強(qiáng)大的股東背景及獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的光大綜合金融平臺(tái)’能否實(shí)現(xiàn)還存疑,�,！绷硪晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩熣f(shuō)。
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