我國(guó)有管理的浮動(dòng)匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng),，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用,；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣,，即從一籃子貨幣的角度看匯率,，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率,。
一,、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支大體平衡
理論和經(jīng)驗(yàn)都表明，供求大體平衡時(shí)資源配置有效性高,。如果供求不平衡,，資源配置就難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。當(dāng)總出口長(zhǎng)期小于總進(jìn)口,，表明資源并未充分向出口部門配置,，結(jié)果是外匯短缺，無法滿足包括消費(fèi)品和生產(chǎn)投資品在內(nèi)的進(jìn)口需求,；當(dāng)總出口持續(xù)明顯大于總進(jìn)口,，就表明資源過多向出口部門配置，出口爭(zhēng)取到的外匯無法通過進(jìn)口消化,，而是變?yōu)閷?duì)外投資,，當(dāng)投資集中于境外低收益領(lǐng)域時(shí)，表明資源配置效率不高,。自黨的十四大決定建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制時(shí)起,，就已明確了基于市場(chǎng)供求實(shí)現(xiàn)資源有效配置的市場(chǎng)化改革方向。
從國(guó)際收支平衡的角度考察資源配置效率,，主要應(yīng)看經(jīng)常項(xiàng)目是否平衡,。國(guó)際收支中除經(jīng)常項(xiàng)目外還包含資本項(xiàng)目，由于資本項(xiàng)目具有跨周期投資的特點(diǎn),，難免摻雜投機(jī)性活動(dòng),。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，以資本項(xiàng)目來衡量匯率對(duì)資源配置效率的代表性不強(qiáng),，直接反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)常項(xiàng)目更具代表性,。外匯儲(chǔ)備也是國(guó)際收支平衡表的重要項(xiàng)目，一國(guó)在不同發(fā)展階段對(duì)外匯儲(chǔ)備有不同要求,。外匯儲(chǔ)備牽涉到跨周期積累問題,，如果外匯儲(chǔ)備不足，在某些階段可以通過比較明顯的順差來補(bǔ)充,，但中長(zhǎng)期看經(jīng)常項(xiàng)目平衡還是最有利于資源配置和國(guó)民福利。
國(guó)際收支平衡,、特別是經(jīng)常項(xiàng)目平衡是分析均衡匯率的基石,。國(guó)際上比較認(rèn)可的指標(biāo)是經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比。例如,，國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估成員國(guó)匯率最主要的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡法（Macroeconomic
Balance, MB）,，核心概念就是經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比的均衡值（Current Account
Norm）,。如果一國(guó)中期內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目差額超過均衡值，其匯率就被認(rèn)為存在低估,，反之則為高估,；經(jīng)常項(xiàng)目差額超過或低于均衡值越多，匯率低估或高估程度越高,。
從中長(zhǎng)期看,，匯率和經(jīng)常項(xiàng)目差額之間不一定有如此簡(jiǎn)單的對(duì)應(yīng)關(guān)系，因?yàn)橛绊憞?guó)際間經(jīng)貿(mào)往來的還有資源稟賦,、產(chǎn)業(yè)分工,、消費(fèi)習(xí)慣等一系列更為基礎(chǔ)的因素。但是,，要科學(xué)地對(duì)匯率浮動(dòng)進(jìn)行“管理”,，就必須對(duì)外匯市場(chǎng)供求狀況進(jìn)行前瞻性預(yù)判，此時(shí)分析經(jīng)常項(xiàng)目差額的確是重要之基礎(chǔ),。當(dāng)然外匯市場(chǎng)供求與整體國(guó)際收支狀況相關(guān),，并不完全取決于經(jīng)常項(xiàng)目，但總的來說經(jīng)常項(xiàng)目狀況是國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合反映,。經(jīng)常項(xiàng)目收支又是國(guó)際收支的主體,，2007年以來，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占國(guó)際收支順差的比重一直在75%以上,；加之我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)可兌換,，供求關(guān)系反映比較充分，因此通過經(jīng)常項(xiàng)目分析外匯市場(chǎng)供求不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差,。
從實(shí)際考慮,，由于經(jīng)常項(xiàng)目中還包括收益，而收益和資本項(xiàng)目相關(guān),，所以在分析經(jīng)常項(xiàng)目差額時(shí),，一般不考慮收益，而是直接分析貿(mào)易收支狀況,。鑒于數(shù)據(jù)的滯后,，從數(shù)據(jù)的可獲得性看，用海關(guān)口徑的貿(mào)易收支更加直接和實(shí)際,。
二,、根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況來把握對(duì)匯率浮動(dòng)的管理
對(duì)匯率浮動(dòng)的管理主要體現(xiàn)三個(gè)取向：一是在宏觀經(jīng)濟(jì)上要應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)異動(dòng)，防止匯率過大波動(dòng)和金融市場(chǎng)投機(jī),；二是匯率向引導(dǎo)優(yōu)化資源配置,、趨向國(guó)際收支平衡的方向調(diào)整；三是與大多數(shù)企業(yè)在資源配置優(yōu)化過程中的承受力相適應(yīng)，避免出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)閉和裁員,。
根據(jù)均衡匯率決定理論,，可將匯率看作經(jīng)常項(xiàng)目差額或貿(mào)易收支差額的函數(shù)。如果函數(shù)關(guān)系是線性的,，就可以根據(jù)差額情況相應(yīng)地調(diào)整匯率,。當(dāng)然，匯率與貿(mào)易差額之間的函數(shù)關(guān)系很可能是非線性的,，因此匯率浮動(dòng)過程中,，要注重漸進(jìn)、適度,，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的條件和國(guó)際收支的條件進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整,。
匯率調(diào)整會(huì)給企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來一定壓力，但若貿(mào)易順差仍較大甚至快速增長(zhǎng),，就表明企業(yè)總體上是適應(yīng)的,，調(diào)整是可以承受的。如果貿(mào)易順差快速減少,，表明企業(yè)適應(yīng)能力還需要提高,。匯率調(diào)整過程中要把握好節(jié)奏，充分發(fā)揮正確積極的因素,，控制不利因素,，還要綜合考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際合作等因素,，維護(hù)好戰(zhàn)略機(jī)遇期,。
通過匯率調(diào)整，改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外比價(jià)關(guān)系,，引導(dǎo)資源在對(duì)內(nèi)和對(duì)外部門之間優(yōu)化配置,，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、科技創(chuàng)新等,。這些變化反過來又能夠以市場(chǎng)化的方式對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目收支進(jìn)行調(diào)節(jié)，兩者互相促進(jìn),，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡可持續(xù)增長(zhǎng),。
匯率的調(diào)整也對(duì)資本項(xiàng)目收支產(chǎn)生影響。對(duì)此,，要加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè),，加強(qiáng)對(duì)沖的準(zhǔn)備，嚴(yán)格控制外債規(guī)模,，限制外債結(jié)匯,，加大對(duì)非法外匯資金的查處力度,。從泰國(guó)等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)看，私營(yíng)部門,、企業(yè)或者其他部門借外債并結(jié)匯，是資本流入的一個(gè)重要渠道,。在必要時(shí),，也可以采取限制資本流入和流出的臨時(shí)性管理措施，最近一些新興市場(chǎng)國(guó)家就強(qiáng)化了外匯管理措施,。
三,、以一籃子貨幣作為匯率調(diào)節(jié)的參照系
匯率浮動(dòng)主要是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總進(jìn)口和總出口，所以調(diào)節(jié)不能僅對(duì)一國(guó)的雙邊貿(mào)易狀況,，也不能僅看人民幣和美元之間的匯率,。從理論上看，最能代表貿(mào)易品國(guó)際比價(jià)的指標(biāo)是實(shí)際有效匯率,，即由主要貿(mào)易伙伴貨幣組成的一籃子貨幣的匯率,，它既反映了美元和其他國(guó)際主要貨幣的交叉匯率的變化，也經(jīng)過了對(duì)各國(guó)通貨膨脹差異的調(diào)整,。對(duì)貨幣籃子的構(gòu)成存在多種意見,，盡管要考慮貿(mào)易狀況和參照資本流動(dòng)等因素，但由于資本流動(dòng)的規(guī)律性較差,，因而總體上以貿(mào)易加權(quán)為主,、適當(dāng)加入其他考慮。具體選擇上,，有效匯率籃子中的貨幣應(yīng)該多元化,，以體現(xiàn)貿(mào)易和投資的多元化。在計(jì)算權(quán)重時(shí),，主要根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目收支的情況,，并結(jié)合資本項(xiàng)目收支和本國(guó)經(jīng)濟(jì)主體跨境收支的幣種結(jié)構(gòu)，選取與本國(guó)經(jīng)濟(jì)來往密切的國(guó)家和地區(qū)的貨幣,，以及經(jīng)濟(jì)交往中使用頻繁的貨幣作為籃子貨幣,。
以實(shí)際有效匯率作為管理匯率浮動(dòng)的操作目標(biāo)理論上是合理的，但實(shí)際操作中還是未包括通脹差異調(diào)整的名義有效匯率更為常用,。一是實(shí)際有效匯率的調(diào)整指數(shù),，即不同國(guó)家可比物價(jià)指標(biāo)很難確定。國(guó)際上一般選用CPI,，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為CPI中包含很多不可貿(mào)易品,，不一定合適。其他替代指標(biāo)有PPI,、GDP平減指數(shù),、單位勞動(dòng)力成本指數(shù)等，接受程度都不太高。二是計(jì)算實(shí)際有效匯率存在時(shí)間滯后和數(shù)據(jù)可得性的約束,。CPI等物價(jià)數(shù)據(jù)的時(shí)效性和可得性比較差,。與匯率數(shù)據(jù)容易獲得且實(shí)時(shí)更新相比，CPI和PPI的數(shù)據(jù)一般要滯后一個(gè)月,，GDP平減指數(shù)至少滯后一個(gè)季度,，單位勞動(dòng)力成本指數(shù)滯后更多，而且不同國(guó)家的統(tǒng)計(jì)口徑差別較大,，一些國(guó)家可能沒有可比的數(shù)據(jù),。
參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)進(jìn)出口,、經(jīng)常項(xiàng)目及國(guó)際收支的作用,，也更能體現(xiàn)出匯率上下浮動(dòng)的特點(diǎn)。人民幣對(duì)單個(gè)貨幣有升有貶雙向浮動(dòng),，整體上則是在合理均衡的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定,。
2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)一直是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容,。但是,，僅關(guān)注人民幣兌美元匯率的觀念短期內(nèi)還是難以改變，其中既有長(zhǎng)期形成的習(xí)慣問題,，也有在會(huì)計(jì),、統(tǒng)計(jì)等方面使用美元較多的因素。這意味著中國(guó)在不斷擴(kuò)大全方位開放過程中,，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)（主要看經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貿(mào)易收支）,、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的匯率形成機(jī)制時(shí)，需要付出更大努力,。未來可嘗試定期公布名義有效匯率,，引導(dǎo)公眾改變主要關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考,。
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