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《24堂財富課》(十九)
    2009-10-14        來源:經濟參考報

    作者:陳志武

    出版社:當代中國出版社

    出版日期:2009年7月

    爸爸的基金將面對一場大危機
      
    這是一本“生活中的經濟學”,采用一種父女(陳笛14歲)之間對話的形式,,通俗易懂,,融專業(yè)性與可讀性于一身,在金融危機的大時代背景下為我們走出困境提供了借鑒和參考,。

    如何讓自己創(chuàng)辦的企業(yè)回避“富不過三代”的宿命,,永久地活下去呢,?如何讓企業(yè)股權具有價值呢?
    2001年,,另一位耶魯大學教授羅杰·易博森,、在華爾街有過30余年經歷的艾米特·哈蒂和我,,創(chuàng)辦了斑馬基金管理公司,,立足于用數學統計模型來區(qū)分不同股票投資前景的好壞,并且采用既買進一些公司的股票(多頭),、也同時賣空另一些公司股票(空頭)的辦法,,來為基金爭取最大的投資回報。也就是說,,通過數學模型研究出股票市場的規(guī)律,,找出市場非理性的方方面面,然后,,根據模型的判斷,,買進看好的股票、賣空看跌的股票,,并且要求多頭與空頭在資金上是一比一的關系,,這樣,把基金風險降到最小,。
    起初,,公司按照有限責任合伙企業(yè)注冊,每人占三分之一股權,。到2006年初,,我和易博森先生將哈蒂先生持有的股份買過來,價格是完全按照當初簽訂的公司章程而定,,同時聘用一位叫萊維·班納吉的先生取代哈蒂先生,,成為新的第三位合伙人。經過2006年初的調整,,股權結構變成了:易博森先生占56.7%,,我占38.3%,班納吉先生擁有5%,。
    2008年1月,,公司出現新的調整。由于班納吉先生表現不佳,,我們跟他不能就其薪酬達成新協議,,他決定離開公司。按照公司章程,,我和易博森先生把他的股份買過來,。于是,,新的股權結構是我占40%稍多,剩下的股份都由易博森先生持有,。
    “陳笛,,今天我跟易博森先生談到一個核心問題,就是公司只有我們兩個股東了,。按照公司章程,,如果哪天一位合伙人提出辭職,那么,,剩下的合伙人就必須將離去合伙人的股份買過來,。如果是我哪天要離開,那還好辦,,因為易博森先生很有錢,,他自己的財產近1億美元,從我手里買過去股份不是問題,。不過,,如果是他要離開,我就付不起公司章程約定的股價了,!那么,,公司就會面對一場大危機,一場生存危機,�,!�
    陳笛:“那怎么辦呢?”
    “公司的規(guī)模比以前大,,股份已具有一定的價值,。但是,由于斑馬公司的股份不是上市交易的股票,,要脫手時,,不僅難以找到買家,而且價格上也難以達成協議,。如果價格低,,我們不會賣的;而如果價格按我們的理解是合理的話,,一般的個人又會覺得太貴,,他們再有錢也不一定愿意買�,!�
    “所以,,一旦易博森先生要退出或者因為意外事故而離世,就會出現我買不起他的股份、而別人又嫌太貴的局面,。這種情形逼著我和易博森先生要么誰也走不了,,拿著股份不能動,要么就賤賣,,這當然對誰都沒好處,。這不僅隱含公司潛在的生存危機,而且意味著公司的股權流動性太低,。這些當然會降低公司股份的價值,。所以,增加公司股份的流動性不僅能提升股份的價值,,而且能延長公司的壽命,、減少危機的概率,�,!�
    “于是,我說,,斑馬公司必須找到一個大基金管理公司或者私人股權公司,,由他們買下斑馬公司10%至20%的股份,這樣,,他們雖然不天天參與公司的經營,,但照樣能關心、分享公司的利益,�,!�
    陳笛:“這一點我就不明白,公司已經盈利,,你們又不是需要資金支持,,何必在盈利的時候還出讓股份?這不是白白地稀釋你們創(chuàng)始人的利益嗎,?”
    “你說的很好,,在中國,甚至在美國,,確實有許多人總把企業(yè)股份的出售看成是純粹的融資行為,。其實不然,融資往往是很重要的股份轉讓原因,,但不是惟一重要的原因,。”
    “首先,,我不是說要白送股份,,而是要按照談判出的價格賣,雖然我們是讓出公司未來利潤流的一部分,但只要價格合適,,怎么會是白給呢,?”
    “實際上,1901年,,美國資本市場的祖師爺J.P.摩根,,看準了鋼鐵業(yè)的前景,想要吞并鋼鐵大亨卡耐基的鋼鐵公司,,問他想要多少價錢,。后來,卡耐基說出了一個在當時看來的天文數字———4.8億美元,,J.P.摩根當即爽快接受,。那次成交價,不僅創(chuàng)造了美國公司收購價的歷史,,而且從根本上開啟了靠‘創(chuàng)辦公司,、出售股權’致富的新商業(yè)模式�,!�
    “其次,,如果有一個資金雄厚的大基金管理公司或者私人股權基金做股東,它們不會愿意看到公司的股份價格一落千丈,,它們的利益與你的一樣,。在必要時刻,它們可以從要出手的股東手中接棒,。這從本質上提升所有股東手中股份的價值,,大家都受益,同時也能減少公司的生存危機,,延伸公司的生命,。”
    “相比之下,,中國的傳統企業(yè)都是以家族為核心,,‘肥水不流外人田’,股份只在自家人的范圍內流轉,。但一個家族不管有多富,,其資源相對于全社會還是太有限,所以,,在危機發(fā)生時,,自家人范圍內所能調動的資源往往是杯水車薪,難以力挽狂瀾,,這種模式最終會限制中國家族企業(yè)的壽命,�,!�

(連載十九)
(刊載略有刪節(jié))

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