“經(jīng)常項目持續(xù)逆差+低外匯儲備+資本項目自由化+金融服務(wù)市場開放”的組合通常以貨幣危機告終
在摩根士丹利一篇關(guān)于越南可能爆發(fā)“1997式”貨幣危機的報告在國際市場上掀起了軒然大波,，在中國市場回音更是久久不息,。其實，這篇報告提出的論點并非什么石破天驚的新發(fā)現(xiàn),，“經(jīng)常項目持續(xù)逆差+低外匯儲備+資本項目自由化+金融服務(wù)市場開放”的組合通常以貨幣危機告終,，這種植根于經(jīng)常項目持續(xù)逆差的危機通常以資本流動逆轉(zhuǎn)而觸發(fā)，資本流動逆轉(zhuǎn)的直接導(dǎo)火索往往又是資產(chǎn)市場,、尤其是股市崩盤,。
資產(chǎn)市場從來就是人類充分表演其理智與貪婪之爭的最佳舞臺之一，股市尤其如此,。自從證券市場問世以來,，貪婪推動股市躍上驚人的高度，然后難乎為繼而發(fā)生價格雪崩,，這樣的好戲已經(jīng)演出過無數(shù)次,。倘若跨國資本流動也摻和進來，這場戲就更加精彩了,，因為他們參與的結(jié)果往往是：經(jīng)濟更為人看好的發(fā)展中國家(地區(qū))反而更容易成為大規(guī)模危機的起爆點,。
為什么？正因為其經(jīng)濟增長為人所看好,，所以大量國際游資爭先恐后涌入其資產(chǎn)市場,，推動其貨幣升值、資產(chǎn)升值預(yù)期“自我實現(xiàn)”,。然而,，也正因為其經(jīng)濟增長較快，所以通常進口增長遠遠快于出口增長,，導(dǎo)致經(jīng)常項目收支惡化,，需要依靠資本內(nèi)流來彌補；而為了維持資本內(nèi)流,，東道國貨幣當局往往又要借助維持本幣高匯率,、推進資本項目自由化和金融市場開放等措施來吸引資本,。當資產(chǎn)市場錦上添花、烈火烹油的“繁榮”達到難乎為繼的高度之時,，當該東道國資產(chǎn)再也無法給予投機者所期望的高收益率時,，越來越多的人將恍然驚覺，抽身脫逃,，而東道國貨幣當局此前為吸引資本內(nèi)流而采取的資本項目自由化等措施又給國際游資抽逃創(chuàng)造了莫大的便利,，幾乎發(fā)生在一夜之間的資本流動逆轉(zhuǎn)將使得看空者的貨幣貶值、資產(chǎn)貶值預(yù)期“自我實現(xiàn)”,。
2006年,，越南股市躋身全球最火爆市場行列，主要股指漲幅達145%,，2007年頭兩個月又上漲51%,，推動越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。2007年2月其他國家股市波動劇烈,，越南股市則增勢不減,，一周之內(nèi)增長5.9%。越南股市漲勢如此兇猛,，以至于IMF2007年3月初就向越南發(fā)出了股市風(fēng)險的警告,，并掛上了越南國家證券委員會的網(wǎng)站。正如IMF當時指出的那樣,，2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍,，遠高于市場正常標準,，也大大高于普通新興市場的估值水平。特別是越南商業(yè)銀行將大量資金借貸給本國投資者炒股,，如果股市逆轉(zhuǎn),，這些投資者可能難以償還貸款；而對沖基金和其他投機機構(gòu)等大量海外資金涌入越南股市,，推動了越南股市的暴漲,，也加大了越南實施貨幣政策的難度。這次摩根士丹利在很大程度上不過是重復(fù)了IMF的觀點,，之所以引起這么大的反響,，只是因為去年下半年以來亞洲股市投資者、特別是其中的外國投資者越來越多地感到了高處不勝寒,，以至于印度股市于2007年10月17日因為財政部長奇丹巴拉姆的一句話而在短時間內(nèi)直線下跌9%之多,。
越南本身經(jīng)濟規(guī)模不大，問題是經(jīng)濟規(guī)模比越南大得多的印度也存在類似的問題,，而且程度更加嚴重,，而這些國家一旦爆發(fā)危機,，又將通過這樣那樣的渠道傳染我國，這才是我們需要警惕的,。 |
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