“經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差+低外匯儲(chǔ)備+資本項(xiàng)目自由化+金融服務(wù)市場(chǎng)開放”的組合通常以貨幣危機(jī)告終
在摩根士丹利一篇關(guān)于越南可能爆發(fā)“1997式”貨幣危機(jī)的報(bào)告在國(guó)際市場(chǎng)上掀起了軒然大波,，在中國(guó)市場(chǎng)回音更是久久不息,。其實(shí)，這篇報(bào)告提出的論點(diǎn)并非什么石破天驚的新發(fā)現(xiàn),，“經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差+低外匯儲(chǔ)備+資本項(xiàng)目自由化+金融服務(wù)市場(chǎng)開放”的組合通常以貨幣危機(jī)告終,，這種植根于經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的危機(jī)通常以資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)而觸發(fā)，資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的直接導(dǎo)火索往往又是資產(chǎn)市場(chǎng),、尤其是股市崩盤,。
資產(chǎn)市場(chǎng)從來(lái)就是人類充分表演其理智與貪婪之爭(zhēng)的最佳舞臺(tái)之一，股市尤其如此,。自從證券市場(chǎng)問(wèn)世以來(lái),，貪婪推動(dòng)股市躍上驚人的高度，然后難乎為繼而發(fā)生價(jià)格雪崩,，這樣的好戲已經(jīng)演出過(guò)無(wú)數(shù)次,。倘若跨國(guó)資本流動(dòng)也摻和進(jìn)來(lái)，這場(chǎng)戲就更加精彩了,，因?yàn)樗麄儏⑴c的結(jié)果往往是：經(jīng)濟(jì)更為人看好的發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))反而更容易成為大規(guī)模危機(jī)的起爆點(diǎn),。
為什么？正因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為人所看好,，所以大量國(guó)際游資爭(zhēng)先恐后涌入其資產(chǎn)市場(chǎng),，推動(dòng)其貨幣升值、資產(chǎn)升值預(yù)期“自我實(shí)現(xiàn)”,。然而,，也正因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，所以通常進(jìn)口增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于出口增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化,，需要依靠資本內(nèi)流來(lái)彌補(bǔ),；而為了維持資本內(nèi)流，東道國(guó)貨幣當(dāng)局往往又要借助維持本幣高匯率,、推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化和金融市場(chǎng)開放等措施來(lái)吸引資本,。當(dāng)資產(chǎn)市場(chǎng)錦上添花、烈火烹油的“繁榮”達(dá)到難乎為繼的高度之時(shí),，當(dāng)該東道國(guó)資產(chǎn)再也無(wú)法給予投機(jī)者所期望的高收益率時(shí),，越來(lái)越多的人將恍然驚覺，抽身脫逃,，而東道國(guó)貨幣當(dāng)局此前為吸引資本內(nèi)流而采取的資本項(xiàng)目自由化等措施又給國(guó)際游資抽逃創(chuàng)造了莫大的便利,，幾乎發(fā)生在一夜之間的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)將使得看空者的貨幣貶值、資產(chǎn)貶值預(yù)期“自我實(shí)現(xiàn)”,。
2006年,，越南股市躋身全球最火爆市場(chǎng)行列，主要股指漲幅達(dá)145%,，2007年頭兩個(gè)月又上漲51%,，推動(dòng)越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。2007年2月其他國(guó)家股市波動(dòng)劇烈,，越南股市則增勢(shì)不減,，一周之內(nèi)增長(zhǎng)5.9%。越南股市漲勢(shì)如此兇猛,，以至于IMF2007年3月初就向越南發(fā)出了股市風(fēng)險(xiǎn)的警告,，并掛上了越南國(guó)家證券委員會(huì)的網(wǎng)站。正如IMF當(dāng)時(shí)指出的那樣,，2007年1月底,，越南20家最大上市公司市盈率已達(dá)73倍，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)正常標(biāo)準(zhǔn),，也大大高于普通新興市場(chǎng)的估值水平,。特別是越南商業(yè)銀行將大量資金借貸給本國(guó)投資者炒股，如果股市逆轉(zhuǎn),，這些投資者可能難以償還貸款,；而對(duì)沖基金和其他投機(jī)機(jī)構(gòu)等大量海外資金涌入越南股市，推動(dòng)了越南股市的暴漲,，也加大了越南實(shí)施貨幣政策的難度,。這次摩根士丹利在很大程度上不過(guò)是重復(fù)了IMF的觀點(diǎn)，之所以引起這么大的反響,，只是因?yàn)槿ツ晗掳肽暌詠?lái)亞洲股市投資者,、特別是其中的外國(guó)投資者越來(lái)越多地感到了高處不勝寒，以至于印度股市于2007年10月17日因?yàn)樨?cái)政部長(zhǎng)奇丹巴拉姆的一句話而在短時(shí)間內(nèi)直線下跌9%之多。
越南本身經(jīng)濟(jì)規(guī)模不大,，問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)規(guī)模比越南大得多的印度也存在類似的問(wèn)題,，而且程度更加嚴(yán)重，而這些國(guó)家一旦爆發(fā)危機(jī),，又將通過(guò)這樣那樣的渠道傳染我國(guó),，這才是我們需要警惕的。 |
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