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“孤島”時期上海租界內(nèi)南京路一景。 | 提要：上海西商眾業(yè)公所(Shanghai
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Exchange),，是1891年帝國主義列強(qiáng)在近代上海興辦的一所證券交易所,，是外商尤其是英美商人創(chuàng)辦和控制、以買賣外國及外商在華所設(shè)各公司股票和各種債券的證券交易所,。值得深思的是,，這家侵害中國主權(quán)興辦起來的外商證券交易所，卻從1891年存在到1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)日軍進(jìn)入租界為止,，成為近代中國證券市場上出現(xiàn)最早,、歷時最久、涉及范圍最廣的證券交易所,。
1937年抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后至1941年太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的這段時期,，上海租界出現(xiàn)了歷史上獨(dú)特的一段被稱為“孤島”的時期，由于多種因素的共同作用,，這里成為投機(jī)家的一大樂園,，也在上海眾業(yè)公所幾十年的歷史上，留下了最為令人矚目的一頁,。
“孤島”四年間眾業(yè)公所上演“五段式”
從總體看,，在上海租界成為“孤島”的這四年左右的時期里，上海眾業(yè)公所股票交易狀況經(jīng)歷了不同的五個階段,，從交投清淡逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闊峥竦耐稒C(jī),，再到起伏不定卻仍然維持上漲的時期。
1937年8月日本進(jìn)攻上海后,，眾業(yè)公所和其它交易所一樣一起停業(yè),。時隔四月,，從1937年12月上旬眾業(yè)公所復(fù)業(yè)至1938年3月止為第一階段。(從這一階段開始直到1941年太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā),，眾業(yè)公所都是上海地區(qū)惟一復(fù)業(yè)的交易所,。)“但以滬戰(zhàn)方終，人心初定,，更以外匯毫無變更”之故,，“致形成外股交易清淡之局面”。
1938年3月起至1939年5月止,，可以看成是眾業(yè)公所“孤島”時期演變的第二階段,。這一時期，由于上海租界的“孤島化”,，加上大量人口逃避戰(zhàn)亂進(jìn)入租界,，與人口增加相伴加上其他原因出現(xiàn)的工商業(yè)畸形繁榮，已漸次對外商的各類股票有所影響,。再加上1938年3月法幣與外幣的匯價出現(xiàn)了第一次下跌,，從過去1元兌英鎊一先令二便士半下落到八便士，這些因素的綜合作用,，使得此期眾業(yè)公所的股票交易,，“實(shí)較第一期活躍”。8月份與11月份的股票成交額數(shù)字,，“并為25(1936)年12月以來之最大數(shù)”,。“蓋近三月中不獨(dú)趨勢逐漸平穩(wěn),，且已恢復(fù)戰(zhàn)前之水準(zhǔn)而有余,。此種現(xiàn)象，實(shí)非一般意料所及也”,。
第三階段為1939年6月到1940年5月上旬,。這期間，眾業(yè)公所的股票逐漸進(jìn)入“投機(jī)狂熱期”,，“投機(jī)之狂熱,，匪可宣言”，“而價格之暴升,，竟有超過票面數(shù)十倍者”,。中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)研究所發(fā)行的《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月誌》雜志，對這期間眾業(yè)公所的成交額,、指數(shù)及變化原因有所記載和報(bào)道,。據(jù)其7月號的評論指出，“證券市場興盛之原因,，殆系(6月)7日起上海對外匯價跌落之關(guān)系,，蓋匯價跌落后,，一般股票之市價與物價同趨高漲，故投機(jī)者均爭相購進(jìn),，爭相購進(jìn),，則成交額膨脹而市價愈為向上也”。
1939年6月到8月間,，法幣對外匯價再一次出現(xiàn)大幅度下落,，從1月的每元八便士下落到6月的6.5便士，再到7月的4.125便士,，到8月時只有3.25便士,。與法幣通貨膨脹傾向相伴出現(xiàn)的是搶購囤積貨物，這種匯兌起落導(dǎo)致物價上漲的趨勢必然反映到敏感的證券市場上來,，從而導(dǎo)致股價的上漲,。另外，1939年9月歐洲大戰(zhàn)爆發(fā),，帶來的深刻變化是以往因抗戰(zhàn)爆發(fā)而逃避海外的資金，因香港南洋等地加強(qiáng)外匯管理而出現(xiàn)回流,，再加上上海這時是世界上少數(shù)保持資本自由流動的城市,，這也導(dǎo)致其它華僑資本通過不同途徑匯聚上海，使得上海一時成為游資集中之地,。這期間匯聚到上海的游資數(shù)量到底有多少呢,？這里有幾個不同的估計(jì)數(shù)字可供參考：《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月誌》7卷5期認(rèn)為，“上海之游資,，據(jù)最近新申社向銀行界探悉,，至少在三十萬萬元以上”。中國學(xué)者根據(jù)“最近各日報(bào)所載消息”,，認(rèn)為1940年12月時的上海游資數(shù)量“仍在二十萬萬元以上”,。日本調(diào)查者則認(rèn)為，抗戰(zhàn)爆發(fā)時華人資金出逃的數(shù)字約有2億美元,，“其中約有一半即1億美元自9月以降已漸次回流上�,！保终J(rèn)為,，“無論這個數(shù)字正確與否,，總有二十億乃至四、五十億的游資匯聚上�,！�,，“這一點(diǎn)是十分明白的”。
五十億游資豪賭證券交易登峰造極
不管回流的資金具體數(shù)目有多少,，上海當(dāng)時麕集了大大超過平時的巨量游資這一點(diǎn)是確定無疑的,。如此之多的游資短期內(nèi)匯聚上海,，自然難以尋找到正當(dāng)?shù)某雎罚惨虼耸沟脜R兌,、股票,、公債、標(biāo)金乃至棉紗等貨物以至商品均成為投機(jī)對象,。1939年11期的《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月誌》雜志評論道：“游資增多影響之一厥為證券市場買賣之興盛,。因近來外匯之上落已比較有限，一般資產(chǎn)階級不從事商品之投機(jī),，即投資于證券,，于是證券之交易極度興隆。查以往(眾業(yè)公所)公司股票每月最大成交額為1936年12月之4394千股,，本月份數(shù)字則為4924千股,；公司債券成交值較以往五個月數(shù)字為大，則為1785千元,；證券市價指數(shù)1933年1月以后從未高出75.61,，本月份則為76.28。各項(xiàng)數(shù)字蒸蒸日上之氣象于此可見一斑”,。
實(shí)際上,，這還只是整個投機(jī)狂熱的開始而已。1940年2月號《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月誌》在評論上海眾業(yè)公所成交額和證券指數(shù)時說：“本誌前此兩期已一再提及本埠眾業(yè)公所營業(yè)之盛況,。今年一月四日該所開市以后,，證券成交額更大量擴(kuò)增，致全月成交總數(shù)已突破一千萬股之大關(guān),。同時新豐洋行所編之證券市價指數(shù)復(fù)超出基期指數(shù)之上,，蓬勃之氣概，尤為前所未有”,。證券成交額增加的情況為：一月份“證券成交數(shù)字為11993千股,，較去年12月份增4269千股，較去年一月份則增11376千股”,，這種情況,，“為十年來未曾有之最高紀(jì)錄”。交易的狂熱甚至導(dǎo)致8日上午眾業(yè)公所因過于擁擠而“不得不臨時停止?fàn)I業(yè)十分鐘”,。在證券指數(shù)方面,，該雜志指出一月份，“除三數(shù)日而外,，殆無日不在上升過程中,。故全月最低點(diǎn)為四日之96.44，最高點(diǎn)為31日之115.26，在23個營業(yè)日數(shù)中共漲18.82點(diǎn)”,，并驚呼這種情況“可謂駭人聽聞矣”,。
但這種駭人聽聞的情況實(shí)際由此才僅僅是開始，“上海眾業(yè)公所市況之日趨鼎盛已數(shù)月于茲,，本月份之情形更見登峰造極……證券成交額自去年十月以來繼續(xù)創(chuàng)立新紀(jì)錄,，今已達(dá)五次之多矣”，“股票買風(fēng)之狂熱可謂未曾得有,，往常購買股票者必須計(jì)及股利之厚薄與發(fā)行公司之有無發(fā)展希望,，今在游資作祟與匯市疲弱兩種原因之下，則幾乎任何股票一律受人歡迎,，故各項(xiàng)股票成交之?dāng)?shù)量無不劇增”,。因此，二月份“證券市價指數(shù)幾乎全月均在上升過程中……與去年同月比較,，債券成交值減336千元,，但證券成交額則增11957千股。同樣比較下之證券市價指數(shù)狂漲84.06”,。此后,，這種股票債券投機(jī)狂漲的情況一直持續(xù)到5月的頭幾天。5月6日,，眾業(yè)公所成交額在一天之內(nèi)“增至1027千股之巨,，普通證券市價指數(shù)更創(chuàng)231.19之新高峰”后，盛極而衰,，出現(xiàn)了大幅的下降,，“公司股票每日成交額自六日突破百萬股大關(guān)后,，七日即驟減為563千股,，八日復(fù)減為277千股”。證券市價指數(shù)則從6日的231.19到23日的“不足20日中,，共計(jì)跌落119.54,，亦可謂駭人聽聞矣”。
股市大跌的原因,，雖然“一方面為歐洲戰(zhàn)事消息之惡化,，一方面為紐約股市之不振”所影響，實(shí)際上更重要的原因還是上海市面上投機(jī)資金獲利回吐翻云覆雨所造成,。此后眾業(yè)公所股市交易進(jìn)入了三個月左右的徘徊低迷期,，這是此階段演變的第四期。
眾業(yè)公所的股票市場在5月出現(xiàn)慘跌之后,，到7月中旬左右開始有所恢復(fù),。9月時已大體恢復(fù)到2月時的水平，也就是9月的實(shí)業(yè)股與7月時的最低值相比約有45%、橡膠股約有50%左右的上升,。但是,，10月中旬，隨著日,、德,、意法西斯三國同盟的建立，遠(yuǎn)東地區(qū)的不安氣氛再次濃厚,，這種氣氛影響到證券市場,，股指再次掉頭向下。這種不安的國際環(huán)境和氣氛,，對眾業(yè)公所證券市場這期間股指交易的影響,，比以往任何時候都明顯。
1941年1月,，實(shí)業(yè)股的指數(shù)超過了1940年9月的高值,。此后，2月份又一次出現(xiàn)了回落,，而回落的原因是“美日沖突之說甚囂塵上”,，因而導(dǎo)致“爭先售賣”。四月份希特勒發(fā)動巴爾干戰(zhàn)爭,、日蘇簽訂中立條約等等,，都對股指造成沖擊。7月份“因太平洋局勢激變之結(jié)果,，7月最后數(shù)日上海眾業(yè)公所之證券價格曾經(jīng)狂跌”,。但因投機(jī)心理及游資甚多的原因，股指趨跌的時間短暫,，不久即又轉(zhuǎn)跌為升,。9月份眾業(yè)公所交易又趨興盛，證券指數(shù)“平均升至203.35,，較8月高28.09點(diǎn),，較去年同月高47.45點(diǎn)。公司股票全月成交總額沖出二千萬股大關(guān),，較8月增7536千股,，較去年同月增8684千股，兩項(xiàng)數(shù)字均為證券市場有史以來之最高峰”,。如從證券市價指數(shù)看,，9月30日的指數(shù)達(dá)到222.41，“與去年(1940年)5月6日至10日一周股市狂漲時代最高點(diǎn)之231.19比較,，僅少8.78點(diǎn),。最低點(diǎn)為3日之185.47,，則較8月一般數(shù)字為高”。在整個9月的28個交易日之中,，“陡漲36.94點(diǎn),，足見各種股票市價之飛黃騰達(dá)矣”。而且,，這期間眾業(yè)公所還創(chuàng)造了單日交易量最高紀(jì)錄(15日交易1548千股),，連續(xù)日交易量超百萬股的記錄(連續(xù)9日每日交易量在百萬股以上)。這段股市起起伏伏,，但總體保持上漲趨勢不變的一年多時間,，構(gòu)成了眾業(yè)公所“孤島”時期發(fā)展演變的第五階段。
股票暴漲數(shù)倍內(nèi)外皆因劇烈投機(jī)
從上述介紹中可以看出,，“孤島”時期上海眾業(yè)公所出現(xiàn)的股票交易盛況,，雖然有法幣匯價低落的因素，但主要還是由于特殊環(huán)境下形成的游資過多所造成,。在這四年左右的“孤島”時期,，上海眾業(yè)公所證券交易中出現(xiàn)的兩個特點(diǎn)十分鮮明：
一是投機(jī)性十分明顯。這一點(diǎn),，可以舉出1940年幾個主要股票交易的價格為例：如實(shí)業(yè)股國際信托公司的股票票面額為10兩,，1940年的股價最低為8.6元，最高為39.25元,，高低相差四倍多,；上海紡織公司股票的票面額50元，1940年最低價154元,，最高價為244元,，雖說高低相差不到一倍，但其基價甚大,；最突出的是會德豐的股價,，票面額10兩，最低價為38元,，最高價為272元,，相差七倍多,。橡膠股票也一樣,如英楂華票面額10兩,，1940年最低價18.2元，最高價61元,，相差三倍多,。蘭格志票面額10荷蘭盾，最低價12.5元,，最高價47.25元,，高低相差接近四倍等等。一年之內(nèi)股價變化如此之大，且基本是暴漲的情況,，正從一個側(cè)面反映了股市投機(jī)性的強(qiáng)烈,。有專家在考察上海眾業(yè)公所股票交易的情況后，根據(jù)產(chǎn)業(yè)證券的特點(diǎn),，認(rèn)為“產(chǎn)業(yè)證券依理只有暴跌之可能,，鮮有暴漲之可能”，因其“絕無在短時期內(nèi)突然繁榮”的可能,。因而斷言“故今日上海股票市場之暴漲,，除出于劇烈之投機(jī)外別無其它理由”。這個看法可以說是當(dāng)時社會的共識,。
另一個特點(diǎn)是外圍環(huán)境特別是國際形勢對股價的影響同樣十分明顯,。這一點(diǎn)，上面的敘述中已經(jīng)有多個例證,，足以證明,，這里就不再贅言了。
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |