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| 老上海證券交易所舊址 | 提要：1880年前后的幾年,，在中國(guó)證券的發(fā)展史上具有重大意義,。這期間,，上海出現(xiàn)了仿照西方股份制企業(yè)創(chuàng)辦的新型企業(yè),，并引發(fā)了買(mǎi)賣(mài)這種新型工礦企業(yè)所發(fā)股票的高潮,。這種事情不僅在上海的歷史上是空前的,，在中國(guó)歷史上,，也是前所未有的創(chuàng)舉,。
股份企業(yè)由1家增至30多家
1840年后,，西方新型股份制企業(yè)的組織方式，隨著鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)后的資本主義勢(shì)力進(jìn)入了中國(guó),，對(duì)中國(guó)近代新式工商企業(yè)的創(chuàng)辦,，產(chǎn)生了相當(dāng)大的刺激和借鑒作用。1872年,，上海誕生了首家采用股份制方式成立的近代企業(yè)——輪船招商局,。輪船招商局的誕生，表明這種西方式的企業(yè)組織方式已開(kāi)始被中國(guó)人認(rèn)識(shí)和接受,。隨后不到十年,，采用這種新型股份制方式組織成立的中國(guó)近代企業(yè)，已從輪船招商局一家增至30多家,。這種現(xiàn)象,，正如1882年6月13日《申報(bào)》的評(píng)論文章所說(shuō)：“自招商局開(kāi)之于先,，召集商股創(chuàng)成大業(yè)，各商人亦踴躍爭(zhēng)先,，競(jìng)投股分,，自是而后，百?gòu)U具興”,，“至今日而開(kāi)平煤礦,、平泉銅礦、濟(jì)和保險(xiǎn),、機(jī)器織布,、與夫紙作牛乳,、長(zhǎng)樂(lè)之銅礦,、津滬之電線(xiàn)、點(diǎn)銅礦,，無(wú)不競(jìng)為舉辦,，蒸蒸然有日上之勢(shì)”。這些“蒸蒸然有日上之勢(shì)”的新式工商企業(yè),，無(wú)論廠址在那里,，無(wú)一例外均以上海為中心募集資金和買(mǎi)賣(mài)股票，從而引發(fā)和掀起了上海買(mǎi)賣(mài)股票的第一次高潮,。附表是對(duì)這次股票買(mǎi)賣(mài)高潮概況的一個(gè)反映,。
附表編排的是1882至1887年六年左右的時(shí)間中，《申報(bào)》上刊載的上海證券市場(chǎng)上新式企業(yè)股票價(jià)格的幾個(gè)代表性時(shí)間數(shù)字,。需要說(shuō)明的是,，表中第一欄即1882年6月9日的股票價(jià)格，是《申報(bào)》這一上海也是中國(guó)當(dāng)時(shí)最主要的中文報(bào)紙刊載中國(guó)新式工礦企業(yè)股票價(jià)格之始,。而最后一欄即1887年1月13日的數(shù)字,，則是《申報(bào)》這一時(shí)期刊載股票價(jià)格的最后一次�,！渡陥�(bào)》之所以能在1882年6月9日開(kāi)始刊載中國(guó)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格,，這本身就證明股票的交易和市場(chǎng)此前不僅在上海已經(jīng)形成，而且已具有了一定的規(guī)模
 滬掀股票交易熱潮千人爭(zhēng)購(gòu)以得股為幸
上海市場(chǎng)上股票交易之所以能在十年左右的時(shí)間里出現(xiàn)并迅速形成一定的規(guī)模,，與此前在華設(shè)立的外國(guó)股份制企業(yè)營(yíng)業(yè)發(fā)達(dá),，利潤(rùn)優(yōu)厚，投資者有厚利可得有關(guān),。更與這幾年幾家采用股份制方式成立的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好有密切的關(guān)系,。例如輪船招商局從成立的第二年起便按照章程規(guī)定每年發(fā)放10%的股息，并且此后不管經(jīng)營(yíng)狀況如何,，股息都無(wú)例外的照章發(fā)付,。這種做法雖然一定程度上混淆了股票和債券在性質(zhì)上的區(qū)別,，但在當(dāng)時(shí)的歷史條件下，卻有助于堅(jiān)定投資者的信心和樹(shù)立企業(yè)的社會(huì)形象,。再加上開(kāi)平煤礦1881年已開(kāi)始出煤,，市場(chǎng)上公認(rèn)其情景看好。上海機(jī)器織布局1880年登報(bào)公開(kāi)招股,，以發(fā)展前景光明,，利潤(rùn)優(yōu)厚相號(hào)召等等，都使得社會(huì)上對(duì)新型股份制企業(yè)十分關(guān)注,，把投資購(gòu)買(mǎi)新式企業(yè)股票看成是獲利的極好途徑,。
這時(shí)，不僅官督商辦的大型股份制企業(yè)如輪船招商局,、開(kāi)平煤礦,、上海機(jī)器織布局等等，就是一些新成立的中小型工礦企業(yè),，也都匯聚上海通過(guò)發(fā)售股票籌集資金,。《申報(bào)》刊登文章對(duì)這種現(xiàn)象評(píng)論說(shuō),，“現(xiàn)在滬上風(fēng)氣大開(kāi),，每一新公司起，千百人爭(zhēng)購(gòu)之,，以得股為幸,。”即使剔除掉這些文章中某些夸張之處,，我們也可以相信,，當(dāng)時(shí)上海確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)前所未有的股票交易的高潮。這一點(diǎn),，從附表的統(tǒng)計(jì)數(shù)字中同樣可以得到驗(yàn)證：從表中的股票數(shù)量上看,，1882年6月9日《申報(bào)》第一次刊登股票行情時(shí)，上市交易的股票只有10種,，但時(shí)隔4月,，到當(dāng)年10月27日，便已增加到19種,，再過(guò)半年,，到1883年4月12日時(shí)，更增加到29種,，實(shí)際上,，這六年期間先后出現(xiàn)的股票種類(lèi)相加，已達(dá)到36種,，增長(zhǎng)速度不可謂不快,。再?gòu)墓善钡膬r(jià)格上看,，1882年全年的股票市場(chǎng)價(jià)格除極個(gè)別品種外，均超過(guò)股票的票面額或?qū)嵤疹~,，高的甚至超過(guò)一倍到二倍,。幾家大型企業(yè)的股票漲幅十分明顯，如招商局原價(jià)每股100兩,，10月27日時(shí)股價(jià)已達(dá)255兩,；長(zhǎng)樂(lè)銅礦每股100兩的股票，漲至220兩,；開(kāi)平煤礦每股105兩,，漲至218兩；平泉銅礦每股105兩,，漲至246兩等等,。
金融風(fēng)潮爆發(fā)滬股票買(mǎi)賣(mài)高潮遇挫
這種股票大幅升水的現(xiàn)象無(wú)疑是當(dāng)時(shí)上海證券市場(chǎng)上股票大受歡迎，形成高潮狀況的一種反映,。遺憾的是,，由于1883年底上海爆發(fā)金融風(fēng)潮,，使得股價(jià)大幅下跌,，這次高潮未能持續(xù)，到1884年底時(shí),，絕大多數(shù)的股票價(jià)格都跌到了票面額的一半以下,，甚至有些不到股票票面價(jià)格的1/4。1885和1886年這種狀況并沒(méi)有什么改變,，到1887年1月13日時(shí),，除少數(shù)經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)如輪船招商局、開(kāi)平煤礦等企業(yè)的股票價(jià)格比1884年時(shí)稍有回升,，但也只在票面額的一半左右徘徊外,，剩下的依然不見(jiàn)起色，個(gè)別的如賽蘭格點(diǎn)銅和沙岑開(kāi)地公司的股票價(jià)格,，甚至跌到了“形同廢紙”的程度,。這時(shí)候上市的股票數(shù)量，已經(jīng)又減少到了只有12種,。也就是說(shuō),，上海80年代股票買(mǎi)賣(mài)高潮的高點(diǎn)在1882年，隨后出現(xiàn)了下落,，到1887年時(shí)已經(jīng)結(jié)束,。
導(dǎo)致19世紀(jì)80年代上海股票交易高潮出現(xiàn)不久即告夭折的原因雖然不止一種，但最主要和最直接的起因毫無(wú)疑問(wèn)是1883年爆發(fā)于上海的金融風(fēng)潮,。但即使出現(xiàn)在上海的這次股票交易高潮時(shí)間不長(zhǎng),，自身也有種種不足,，但這些都不足以影響其在中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)史特別是中國(guó)證券史上所處的地位。
孕育了現(xiàn)代證券公司的雛形
上海19世紀(jì)80年代股票買(mǎi)賣(mài)高潮的形成及以后的退潮,，都給我們研究近代中國(guó)的證券市場(chǎng)留下了可貴的資料,。之所以如此說(shuō)，一是因?yàn)樗某霈F(xiàn),，表明中國(guó)突破了過(guò)去創(chuàng)辦企業(yè)只有獨(dú)資和合伙兩種組織方式的舊式商業(yè)傳統(tǒng),，出現(xiàn)了西方式的以發(fā)售股票募集資金方式組織成立的股份制企業(yè)。對(duì)于這種以“糾股集資”方式為特征的新型企業(yè)組織模式的接受和實(shí)行,，表明古老中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段,。此前的中國(guó)社會(huì)中，開(kāi)辦工商實(shí)業(yè)的方式一般不出以下兩種：一種是“各出資本,，各樹(shù)旗鼓”即“獨(dú)資”進(jìn)行,；一種是“合伙”的方式，即部分有共同目的的人聯(lián)合“合眾力而成”,。這種合伙方式的特點(diǎn)有二：一是規(guī)模不大,，二是即使“合開(kāi)一鋪，合創(chuàng)一行”的時(shí)候,，“股東皆須在場(chǎng),，以資稽察”。股東“或有不親到場(chǎng)者,，亦必令親信人為之監(jiān)察”,，“斷未有從未謀面而可以入股者�,！贝耸碌囊饬x正如《申報(bào)》的評(píng)論文章所說(shuō)：是“招商局開(kāi)其端,，一人倡之，眾人和之,，不數(shù)年間,，風(fēng)氣為之大開(kāi)，公司因之云集,，雖其中亦有成與不成之分,，然其一變從前狹隘之規(guī)則”。
二是這時(shí)期創(chuàng)辦的幾家官督商辦的企業(yè)股票首先上市和進(jìn)行交易,，直接依靠民間資金促成和保證了這些新式企業(yè)在中國(guó)的存在和成長(zhǎng),，而且由于其示范效應(yīng)，直接導(dǎo)致八十年代出現(xiàn)了發(fā)售股票募集資金創(chuàng)辦企業(yè)的股票買(mǎi)賣(mài)高潮,，進(jìn)而促成中國(guó)出現(xiàn)了一批近代新式工礦企業(yè),，為中國(guó)早期工業(yè)化奠定了最初的幾塊基石。
第三點(diǎn)更為引人注目,，并在中國(guó)證券史上具有特殊意義,，即這期間上海出現(xiàn)了中國(guó)證券交易所雛形的公司,。這家公司因其1882年9月27和28日兩天連續(xù)在《申報(bào)》上刊登“上海平準(zhǔn)股票公司敘及章程”，而使人們對(duì)它的內(nèi)情有所了解,。從其章程中可知,，這是一家資本金為十萬(wàn)兩的以中介股票買(mǎi)賣(mài)為專(zhuān)業(yè)的股份公司。其成立的目的,，是為了幫助新式公司建立籌集資金的渠道和鞏固其基礎(chǔ),，即“為各公司通經(jīng)路而固藩籬”，是為了方便社會(huì)上人買(mǎi)賣(mài)股票和革除買(mǎi)賣(mài)股票中出現(xiàn)的弊端：“人見(jiàn)輪船招商與開(kāi)平礦務(wù)獲利無(wú)算,，于是風(fēng)氣大開(kāi),，群情若騖，期年之內(nèi),，效法者十?dāng)?shù)起,。每一新公司出，千百人爭(zhēng)購(gòu)之,，以得票為幸,，不暇計(jì)其事之興衰隆替也。然積而久焉,，其弊有不可勝言者,。今設(shè)一平準(zhǔn)股票公司以維持之，其利有五……”,。在實(shí)際操作中,，平準(zhǔn)公司則準(zhǔn)備打破此前股票買(mǎi)賣(mài)在價(jià)格評(píng)定方面的不足，采用向社會(huì)公開(kāi)定價(jià)的做法：“大凡票價(jià)之低昂,，視乎買(mǎi)賣(mài)之多少，多則日漲,，少則日跌,；漲，固足生各公司之色,，跌,，實(shí)大貽各公司之羞，……今有平準(zhǔn)股票公司確訪(fǎng)底蘊(yùn),，廣采輿評(píng),，持平定價(jià)，……逐日懸牌,，定出真價(jià),，如兌換錢(qián)洋所依牌然，可一見(jiàn)而知”,�,！�
從上述這些規(guī)定來(lái)看,，其距現(xiàn)代意義上的證券交易所雖然還有很大距離，而且很多條款是根據(jù)當(dāng)時(shí)上海和中國(guó)的特殊情況所作的規(guī)定,，但我們?nèi)匀徊坏貌怀姓J(rèn)這已是一家在某些方面具有現(xiàn)代證券公司特點(diǎn)的雛形組織了,。
(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授) |