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苛政猛于虎，過激的貨幣政策也有同樣效果,。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài),，卻一定不夠成熟。
對CPI(居民消費價格指數(shù))的預(yù)測依舊居高不下,。資產(chǎn)價格依舊居高不下,。關(guān)注民生者希望用手銬確保貨幣政策和資產(chǎn)價格的連接。
呼吁加息者自然理直氣壯,。更有強硬派要求改變政策步調(diào),，突然大幅加息。
我以為,，加息仍屬必要,。遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)將從下月起推出，表明央行心知可能更多運用利率手段,，先給商業(yè)銀行準(zhǔn)備幾樣避險工具,。央行將再發(fā)定向央票的消息也引起市場對加息的猜測。今年以來,，加息緊隨定向央票發(fā)行已成定式,。
加息的箭頭指向過多的鈔票，寬松的貨幣環(huán)境和一個不能維持正值的實際利率,。似乎遲遲看不到連續(xù)加息的明顯效果,，只因為貨幣政策存在半年至一年的時滯。央行下決心(或者說被許可)對負(fù)實際利率動刀,，不過是近半年內(nèi)的事,。既選擇了小幅連續(xù)的加息步調(diào)，在未發(fā)生重大變故時,，不必也不能突然改變步幅,。
貨幣政策在中國內(nèi)地本無獨立地位與獨立信用,，“穩(wěn)健”立場是其立身之本�,！胺�(wěn)健”不僅是時勢所需,，也是貨幣政策的總體風(fēng)格。如諾獎得主弗里德曼所言,，政府的主要職責(zé)是保持貨幣存量的穩(wěn)定,。政策目標(biāo)的穩(wěn)定決定了央行角色性格的穩(wěn)定。
通過連續(xù)小幅加息剛剛形成一點“適度從緊”的預(yù)期,，無論從哪個方向突變,，都會令并不習(xí)慣理性思維的預(yù)期者重新失去方向。第三季度每個月加一次息,，頻率的變化已充分說明施政者態(tài)度堅決,。如仍嫌不夠，不妨再加快節(jié)奏,。如果把學(xué)會理性預(yù)期視為認(rèn)識過程,，可知重復(fù)和突變的區(qū)別。央行需要市場理解貨幣政策的語言,，只有堅持正確地談吐,。尚有太多行政手段可用，貨幣政策不應(yīng)過于積極,。
加息對貨幣環(huán)境的改變,，不是一口氣能完成的。調(diào)整宏觀經(jīng)濟不是策動一場戰(zhàn)爭或者搞一次運動,。急于求成,，一次性放大加息幅度，一種可能是令流動性突然消失,，經(jīng)濟活動停止呼吸,。另一種可能受時滯影響無法立刻見效，反而給人民幣帶來更大升值壓力,，給熱錢流入提供動機與時間,。兩種結(jié)果都偏離了“穩(wěn)健”的范圍。
如果以控制資產(chǎn)價格為貨幣政策目標(biāo),，不惜大幅加息,，意味著用針去刺破泡沫。上世紀(jì)末日本股市泡沫,、近幾年形成的美國地產(chǎn)泡沫都是被這樣的針刺破的,。值得注意的是，一次加息要消滅經(jīng)年積累起來的泡沫，實際利率必須高過企業(yè)平均資本回報率,。以此推算,，目前的名義利率還要提高幾百個基點才能解決問題。這應(yīng)該是著名看空派謝國忠建議加息200個基點的根據(jù),。
然而,，一時之快難免長期的痛。美國次級貸款危機后,，市場對經(jīng)濟衰退,、就業(yè)下降的擔(dān)心至今沉重。根據(jù)英國專業(yè)研究機構(gòu)———經(jīng)濟和商務(wù)研究中心公布的報告,，今年倫敦金融城的年終獎總計將減少15%,。圣誕節(jié)時，金融城約有2000名供職于對沖基金,、私募基金的白領(lǐng)不得不作為失業(yè)者去度假,。越明年，還會有6000人步他們的后塵,。
苛政猛于虎,，過激的貨幣政策也有同樣效果。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài),，卻一定不夠成熟。 |
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