| |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
“廈洽會”(中國國際投資貿(mào)易洽談會)期間最有價值的話，當(dāng)屬周小川所謂“人民銀行希望實際利率為正值”,。之前,，央行行長助理易綱也曾表示：“在比較長的時間持續(xù)負利率，對經(jīng)濟發(fā)展來說是不好的,�,！�
這使我看到一個“新”的政策目標和政策指標的結(jié)合方式。至少目前看來,，實際利率比那個一遇到較大壓力就請出一大堆經(jīng)濟學(xué)解釋的CPI(居民消費價格指數(shù))要簡單明了,。作為一個政策預(yù)期的觀察物，似更可靠些,。雖然在實際利率的計算中會用到CPI,，但這時CPI不是直接的政策指標，只是對實際利率產(chǎn)生影響的一個數(shù)據(jù),，負擔(dān)較小,，讓人無所適從的注解也少。
實際利率的值一般以前6個月或12個月的CPI均值來衡量。如果一年期存款利率扣除利息稅后高于CPI,，則可以認為實際利率為正值,，否則為負值。
CPI今年以來持續(xù)攀升,，今年1-7月份的CPI數(shù)據(jù)分別為：2.2%,、2.7%、3.3%,、3%,、3.4%、4.4%,、5.6%,，如果以前6個月的均值衡量，2-7月份的CPI平均值為3.73%,，高于3.6%,。而由于去年CPI增幅一直非常平穩(wěn)，基本維持在2%以下,，只有12月份的CPI達到了2.8%,，前12個月的CPI平均值僅為2.79%。按照目前已公布的CPI和一年期存款利率數(shù)據(jù)看,，最近的一次加息完成后,，一年期存款利率已經(jīng)達到3.6%。據(jù)此,，控制實際利率為正值似輕而易舉,。
然而，換個算法,，如果以單月CPI值衡量實際利率,，保持實際利率為正值正經(jīng)受著空前的壓力。
三個月前,，當(dāng)儲蓄存款證券化成為流行趨勢時,，實際利率負值對中國經(jīng)濟的影響正達到一個臨界點。上半年,，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資,、全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國70個大中城市房屋銷售價格,、外貿(mào)順差等各項經(jīng)濟指標的熱度既來自過剩流動性,，更深植于負實際利率所培育的宏觀環(huán)境。
與前述經(jīng)濟現(xiàn)象相映,，2006年12月至今年年中,，如果以單月CPI值衡量,，實際利率維持了半年多的負值，由去年12月的-0.784%降到今年5月的-0.952%,。在此期間,，央行于今年3月18日、5月19日兩次提高基準利率,。由于同期單月CPI漲幅遠超利率調(diào)整幅度,，導(dǎo)致以這種方式計量的負實際利率水平非但沒有降低，反呈上升趨勢,。當(dāng)時，我以為在央行貨幣政策議程中,，保持實際利率為正值的順位已經(jīng)逐步靠前,，進入首要政策目標之列。(詳見6月18日本專欄文章《是時候結(jié)束負利率了》)
保持實際利率為正,，當(dāng)然不僅是為減緩居民存款邁出銀行大門的速度,，也不僅是為在“金融脫媒”時代給銀行一點實際支持。更重要的,，正的實際利率雖不能抑制通貨膨脹本身的膨脹,，卻可以減少過剩流動性造成的惡果。當(dāng)央行確定以利率增長速度快于通貨膨脹率增長速度為政策目標時,，貨幣緊縮才能真正改變市場預(yù)期,。
因此，周先生的話讓我有理由相信,，大家需要習(xí)慣加息,。 |
|
|
|
|
|
|
|