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[專欄]信用評級與金融安全·專家論壇
●信用是市場經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基石，信用不僅關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展,，更關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)安全和整體性安危,，從這一意義上說，信用危機(jī)是最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī),。如何化解信用危機(jī),，最關(guān)鍵的是要構(gòu)建合理、科學(xué)的信用評級標(biāo)準(zhǔn),，更為準(zhǔn)確地向投資者揭示債務(wù)人的信用風(fēng)險程度,。
●我們?nèi)绾畏婪逗突鈬鴥?nèi)乃至國際債券市場的信用風(fēng)險將構(gòu)成經(jīng)濟(jì)活動的主要內(nèi)容之一，由此伴隨的信用標(biāo)準(zhǔn)問題也隨著信用交易的不斷擴(kuò)展和延伸,，成為監(jiān)管部門和投資者日益重要的話題,。
全球金融危機(jī)凸顯信用評級標(biāo)準(zhǔn)的重要性
全球金融危機(jī)的本質(zhì)是一場信用危機(jī)，即是銀行信用危機(jī)與評級機(jī)構(gòu)信用危機(jī)共同耦合的結(jié)果,。也正因為如此,，人們在反思危機(jī)教訓(xùn)的時候，對最古老的信用風(fēng)險的重視程度再度提升,，而信用風(fēng)險背后的信用標(biāo)準(zhǔn)成為日益重要的話題,。
2007年至2009年全球金融危機(jī)至今余音未絕，危機(jī)的直接導(dǎo)火線是美國住房貸款的證券化,，為此金融創(chuàng)新一度被口誅筆伐,。但不容忽視的是，證券化雖然把這些資產(chǎn)分散到許多不同的投資者手中,，但絲毫不能減少最上游固有的信用風(fēng)險，因此,，危機(jī)爆發(fā)的根本原因還在于證券化的最始端信用標(biāo)準(zhǔn)過分放松,。
另一方面，危機(jī)的全球泛濫在很大程度上是由于評級機(jī)構(gòu)將風(fēng)險極高的垃圾房屋債券,，評級為高等級的優(yōu)質(zhì)債券,，使得普通投資者對該類產(chǎn)品產(chǎn)生樂觀預(yù)期和非理性追捧,。因此，一場本可以只是局部性的金融危機(jī)演化為全球性的金融危機(jī),，其主要原因在于評級機(jī)構(gòu)債券評級標(biāo)準(zhǔn)的過分松懈和不適宜,。
可以說，全球金融危機(jī)的本質(zhì)是一場信用危機(jī),，即是銀行信用危機(jī)與評級機(jī)構(gòu)信用危機(jī)共同耦合的結(jié)果,。也正因為如此，人們在反思危機(jī)教訓(xùn)的時候,，對最古老的信用風(fēng)險的重視程度再度提升,，而信用風(fēng)險背后的信用標(biāo)準(zhǔn)成為日益重要的話題。這是因為信用標(biāo)準(zhǔn)是揭示債務(wù)人信用風(fēng)險的方法和依據(jù),。信用作為市場經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基石,，信用不僅關(guān)乎企業(yè)的生存發(fā)展，更關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)安全和整體性安危,，從這一意義上說,，信用危機(jī)是最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如何化解信用危機(jī),，最關(guān)鍵的是要構(gòu)建合理,、科學(xué)的信用評級方法，更為準(zhǔn)確地向投資者揭示債務(wù)人的信用風(fēng)險程度,。
此次全球金融危機(jī),，中國金融體系之所以受到的負(fù)面影響程度遠(yuǎn)不如西方發(fā)達(dá)國家，其原因一方面得益于近十年來的銀行業(yè)改革,，尤其是財務(wù)重組所帶來的財務(wù)狀況,、資本實力的增強(qiáng)；另一方面,，還在于中國金融體系相對封閉,，尚沒有開始大規(guī)模參與國際資本市場許多金融產(chǎn)品的交易和投資。但是,，隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)融合程度的不斷加深,，如何防范和化解國內(nèi)乃至國際債券市場的信用風(fēng)險將構(gòu)成經(jīng)濟(jì)活動的主要內(nèi)容之一，由此伴隨的信用標(biāo)準(zhǔn)問題也隨著信用交易的不斷擴(kuò)展和延伸,，成為監(jiān)管部門和投資者日益重要的話題,。
后危機(jī)時代重構(gòu)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的必要性和理論依據(jù)
穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)經(jīng)過了一百多年的發(fā)展,，評級技術(shù)中飽含著豐富的實踐經(jīng)驗,，但其對歐美以外的國家評級時往往因戴著有色眼鏡而失掉客觀性，同時在評級競爭中因為自身利益而喪失了公信力。因此,，我們在學(xué)習(xí),、借鑒三大評級機(jī)構(gòu)評級方法的同時，必須結(jié)合我國信用風(fēng)險形成的實際特征,，制訂出更科學(xué),、準(zhǔn)確、客觀,、公正的評級標(biāo)準(zhǔn),。
從東南亞金融危機(jī)到全球金融機(jī)構(gòu)，隨著對國際三大評級機(jī)構(gòu)自身公信力和評級標(biāo)準(zhǔn)的不斷深刻反思,，如何構(gòu)建適合于揭示中國企業(yè)信用風(fēng)險特征的信用評級標(biāo)準(zhǔn)也日益提上了日程,。
對國際信用評級標(biāo)準(zhǔn)的反思
穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)經(jīng)過了一百多年的發(fā)展,，評級技術(shù)中飽含著豐富的實踐經(jīng)驗,，整體而言，三大評級機(jī)構(gòu)的評級方法具備較高程度的系統(tǒng)性與全面性,。盡管三大評級機(jī)構(gòu)分析企業(yè)債券信用風(fēng)險過程中考察的內(nèi)容有所不同,，但其信用評級方法的最終落腳點卻驚人的一致，均將信用評級的根本落腳點確定為現(xiàn)金流,，從而將受評對象的信用等級與企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力直接關(guān)聯(lián),。此外，三大評級機(jī)構(gòu)均強(qiáng)調(diào)行業(yè)的差異性對企業(yè)債券信用等級的深刻影響,，認(rèn)為行業(yè)分析是企業(yè)信用風(fēng)險評估的基本前提和必要依據(jù),。然而：
1.三大評級機(jī)構(gòu)未重視不同國家，在不同的政治經(jīng)濟(jì)體制下的差異性,。
由于每個國家債務(wù)主體信用風(fēng)險形成的因素是不一樣的,，必須用體現(xiàn)信用風(fēng)險要素內(nèi)在聯(lián)系的評級標(biāo)準(zhǔn)才能準(zhǔn)確衡量不同國家債務(wù)主體的風(fēng)險，把風(fēng)險的特殊性轉(zhuǎn)化為可進(jìn)行價值比較的同一標(biāo)準(zhǔn)信息,，體現(xiàn)國際信用交易的公平性,。
2.三大評級機(jī)構(gòu)對歐美國家以外的信用評級往往是建立在不盡客觀的國家主權(quán)風(fēng)險評級之上。
不少發(fā)展中國家的國家主權(quán)評級在三大評級機(jī)構(gòu)的有色眼鏡下,，曾經(jīng)長期低于實際水平,。以2008年金融危機(jī)為例，被三大評級機(jī)構(gòu)評為3A級的金融衍生品占75%,，并未有效解釋次級債的真實風(fēng)險,，同時他們卻長期將中國的國家主權(quán)和銀行業(yè)信用級別評定在較低的水平，這顯然有悖于實際情況,。
3.美國評級機(jī)構(gòu)在國際市場的角逐使其逐步喪失了評級機(jī)構(gòu)賴以生存的公信力,。
評級競爭規(guī)律決定了他們的行為結(jié)果會按照有利于其自身利益的方向發(fā)展,，國際社會將成為國際評級競爭機(jī)制的利益輸送者,。這樣,，評級機(jī)構(gòu)作為獨立、客觀的中立機(jī)構(gòu),，就喪失了其本身獨立,、客觀性，必然產(chǎn)生評級滯后和評級結(jié)果與債務(wù)人不相符合的特征,，多次的評級失誤使國際評級機(jī)構(gòu)的公信力遭到質(zhì)疑,，評級標(biāo)準(zhǔn)受到進(jìn)一步挑戰(zhàn)。
國內(nèi)信用評級標(biāo)準(zhǔn)問題探討
1.國內(nèi)信用評級方法基本處于“拿來主義”狀況,。
由于國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)成立的時間不長,，在評級方法上基本上還處于學(xué)習(xí)、借鑒,、模仿國際三大評級機(jī)構(gòu)的相關(guān)評級方法和評級技術(shù)階段,，缺乏自主研發(fā)的信用評級方法和評級標(biāo)準(zhǔn)。尤其是目前國內(nèi)主要的幾大信用評級,，大部分被國際三大評級機(jī)構(gòu)合資或技術(shù)合作,，這在很大程度上使其以借鑒和學(xué)習(xí)國際信用評級的評級方法和標(biāo)準(zhǔn)為主，與國內(nèi)企業(yè)本身的信用風(fēng)險特征還有一定的差異,，缺乏對國內(nèi)不同行業(yè),、不同地區(qū)、不同企業(yè)內(nèi)在的風(fēng)險特征及其形成路徑進(jìn)行深入研究,。
2.就評級標(biāo)準(zhǔn)建立的基礎(chǔ)——評級數(shù)據(jù)庫而言,，由于國內(nèi)發(fā)行債券的企業(yè)規(guī)模不是很大，加之缺乏國家級評級數(shù)據(jù)庫的建立和管理以及共享機(jī)制,，評級數(shù)據(jù)庫建設(shè)的滯后也影響國內(nèi)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的建立,。
3.國際目前通行的信用評級技術(shù)在國內(nèi)還難以較好地展開應(yīng)用。
一是由于中國真正意義上的債券市場發(fā)展應(yīng)該始于2005年,，債券市場發(fā)展的時間較晚,，資本市場還未出現(xiàn)真實性違約，這在很大程度上,，使對評級質(zhì)量檢驗的技術(shù)和方法在國內(nèi)很難較好地得以應(yīng)用,。二是目前債券發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模有限，很難用較好的統(tǒng)計和其他數(shù)理模型建立起評級操作標(biāo)準(zhǔn),，使這些評級技術(shù)的實際應(yīng)用又受到一定的局限性,。
4.評級支持信息的不健全，使國內(nèi)評級標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)建受到一定限制,。
盡管近三年來,，信用評級行業(yè)受到越來越多人的關(guān)注和重視，但是人們對這一行業(yè)的認(rèn)識和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個行業(yè)本身所具備的影響力，與評級相關(guān)的其他信息,，如相關(guān)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)信用信息,、行業(yè)相關(guān)信息、企業(yè)多種信用信息的關(guān)聯(lián)都受制于數(shù)據(jù)源和共享,、交流機(jī)制的缺乏,，在很大程度上影響對發(fā)債主體的風(fēng)險有效判斷。
重構(gòu)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的理論依據(jù)
正是基于對國際信用評級機(jī)構(gòu)評級標(biāo)準(zhǔn)的反思和對國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)“拿來主義”問題的認(rèn)識,，我們要大力提升本土評級產(chǎn)業(yè)的國際影響力,，建立符合中國國情、體現(xiàn)中國文化,、能夠科學(xué)評估以中國為代表的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀情況評級方法體系,。其核心是信用評級標(biāo)準(zhǔn)的構(gòu)建，而信用評級沒有統(tǒng)一的國際標(biāo)準(zhǔn),，各個國家的信用風(fēng)險往往都有其獨特的形成機(jī)制,，只有對本國信用風(fēng)險形成的特殊性有著更深入的認(rèn)識，才能制訂出更科學(xué),、準(zhǔn)確,、客觀、公正的評級標(biāo)準(zhǔn),。
1.遵循簡單性,、可比性和公開傳播性原則等國際慣例。
所謂簡單性原則是使評級系統(tǒng)盡可能簡單易懂,，便于投資者比較違約可能性及可能損失程度,；可比性原則是指在同一評級體系中，各種類型債務(wù)工具信用等級的解釋與含義基本一致,，從而使同一信用級別的不同債務(wù)工具在風(fēng)險程度上具有可比性,；公開傳播性原則是指評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果和評級方法要通過其傳播媒介在全球資本市場上公開，以使盡量多的投資者能獲得相同的評級信息,。
2.一致性原則,。
評級作為通行全球的信用風(fēng)險衡量標(biāo)準(zhǔn)，對各種風(fēng)險的度量一定是可以比較的,，唯有這樣,，評級才能成為不同信用產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，信用才能進(jìn)行市場交易,。為此,，應(yīng)該在評級符號、評價標(biāo)準(zhǔn),、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)三個方面堅持其一致性,。
3.深入研究中國行業(yè)風(fēng)險因素和風(fēng)險形成機(jī)理的特殊性,，遵循特殊性原則。
研究不同債務(wù)人的信用風(fēng)險形成特殊性是制定信用評級標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ),。自主信用評級標(biāo)準(zhǔn)的制定必須尊重各國信用風(fēng)險形成規(guī)律,，在評級一致性原則指導(dǎo)下，充分考慮債務(wù)國的國情,。信用評級方法體系首先是對各行業(yè)的固有風(fēng)險進(jìn)行分析,，在此基礎(chǔ)上針對中國政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的行業(yè)風(fēng)險特殊性進(jìn)行深入研究，著重考察風(fēng)險特殊性對行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用品質(zhì)的影響,。
這里所指的風(fēng)險特殊性包含多重含義：一是指同一行業(yè)在不同國家間的風(fēng)險比較。二是指不同行業(yè)間風(fēng)險的差異比較,。
4.一致性與特殊性相結(jié)合的原則,。
缺乏一致性，信用評級標(biāo)準(zhǔn)的公正性將難以體現(xiàn),，無視特殊性,，信用評級標(biāo)準(zhǔn)的公平性也不復(fù)存在。制定信用評級標(biāo)準(zhǔn)正是為了準(zhǔn)確判斷每一個債務(wù)人的特定風(fēng)險,，為信用風(fēng)險交易定價提供依據(jù),，而堅持評級標(biāo)準(zhǔn)的一致性則是為了實現(xiàn)信用交易價值。一致性和特殊性都是制定信用評級標(biāo)準(zhǔn)不可或缺的,。
要充分認(rèn)識我國信用風(fēng)險形成的特殊性
信用評級的目的在于揭示信用風(fēng)險,，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展水平、資本市場發(fā)育程度和企業(yè)制度不同,，信用風(fēng)險影響因素和表現(xiàn)形式也會大不一樣,，因而信用分析的具體內(nèi)容和側(cè)重點也就有所不同。
構(gòu)建信用評級標(biāo)準(zhǔn)要充分反映中國經(jīng)濟(jì)和信用水平發(fā)展特點,，尤其是中國資本市場的發(fā)展程度,。
由于信用評級的目的在于揭示信用風(fēng)險，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展水平,、資本市場發(fā)育程度和企業(yè)制度不同,，信用風(fēng)險影響因素和表現(xiàn)形式也會大不一樣，因而信用分析的具體內(nèi)容和側(cè)重點也就有所不同�,，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì),、信用水平和資本市場發(fā)展的基本情況如下：
1、中國經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)先于世界水平,，結(jié)構(gòu)性失衡使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動性較大,。
經(jīng)過30余年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出前所未有的快速發(fā)展態(tài)勢,，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年平均增長大大高于世界同期水平,，經(jīng)濟(jì)總量大幅擴(kuò)大,，國力有了極大提高。但高速增長的同時伴隨著經(jīng)濟(jì)的不均衡發(fā)展,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問題日益突出,，其中主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu),、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu),、就業(yè)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu),、投資與消費之間比例關(guān)系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及進(jìn)出口差額外部結(jié)構(gòu)的失衡等方面,。這就使得宏觀經(jīng)濟(jì)政策在保持連貫性、一致性的過程中也不免進(jìn)退維谷,，政策變動相對較為頻繁,，使得行業(yè)和企業(yè)所面臨的政策風(fēng)險也較大。
2,、中國經(jīng)濟(jì)對外開放程度較高,，實體經(jīng)濟(jì)受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響日益凸顯。
改革開放的重要成果之一就是中國經(jīng)濟(jì)的對外開放程度得到較大提高,，特別是加入WTO后,，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球貿(mào)易體系。隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)一體化,，中國實體經(jīng)濟(jì)尤其是外貿(mào)業(yè),、制造業(yè)等行業(yè)受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響日益凸顯，此次全球金融危機(jī)便是最好的佐證,。
3,、國有企業(yè)仍占有主導(dǎo)地位的多元化經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)主體的市場化改革已基本完成,。
改革開放以來,，隨著多種所有制經(jīng)濟(jì)格局的形成和發(fā)展，國有企業(yè)的戰(zhàn)線雖有所收縮,，但仍在經(jīng)濟(jì)總量中占有相當(dāng)大的比重,。國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度已基本完成，企業(yè)的市場化程度加強(qiáng),，盡管政府對國有企業(yè)的支持力度仍較大,，但企業(yè)基本按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律在運(yùn)行。
4,、資本市場發(fā)展相對滯后但有較大程度地提高,，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不斷改善。
一國的融資結(jié)構(gòu)與該國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的水平密切相關(guān),。改革以來,，中國金融業(yè)全面發(fā)展,，其中資本市場近年來得到較快發(fā)展。雖然資本市場相對于間接融資市場和國際資本市場的發(fā)展仍較為滯后,，債券市場的發(fā)展時間較短,、債券發(fā)行利率還不能完全反映其信用風(fēng)險和其它風(fēng)險，使信用評級難以完全為投資者所認(rèn)同,，但是,，債券市場日益規(guī)范、金融工具日益多樣化,，企業(yè)在高度依賴間接融資的同時,，直接融資的渠道和融資工具也日益增多，企業(yè)通過資本市場融資的比例有較大幅度提高,，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)在不斷改善,。
5、會計制度與國際會計制度逐步接軌,，會計質(zhì)量有所提高。
中國多數(shù)企業(yè)通過財務(wù)重組和股份制改造以后,，尤其經(jīng)過股改,、上市的發(fā)展路徑之后，隨著信息透明化和信息披露要求的不斷加強(qiáng),，企業(yè)自身的會計質(zhì)量有所提高,，財務(wù)信息失真、失效問題在很大程度上得以改善,。目前除中小企業(yè)還存在較大的會計質(zhì)量問題之外,，大中型企業(yè)特別是上市公司的會計質(zhì)量和信息披露的透明性、嚴(yán)謹(jǐn)性,、充分性有較大提高,。特別是自2006年逐步推廣和實施新會計制度以來，國內(nèi)企業(yè)的會計制度逐步與國際會計制度接軌,，更有助于國內(nèi)企業(yè)會計質(zhì)量信息透明度的提高,。
6、信用環(huán)境和社會信用水平不斷改善,，但信用意識和信用知識的普及仍有待于進(jìn)一步提高,。
市場經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)是信用經(jīng)濟(jì)，良好的信用環(huán)境和較高的信用水平是一國經(jīng)濟(jì)金融良性發(fā)展的基礎(chǔ),。近年來,，隨著社會信用體系的逐漸建立和國內(nèi)債券市場的快速發(fā)展，在政府大力推動之下,，中國的信用環(huán)境不斷改善,、社會信用水平日益提高,。但是與我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的要求相比，還存在較大的差距,，人們的信用意識和相關(guān)信用知識在很大程度上還有待于進(jìn)一步提高,。只有一國的信用水平達(dá)到較高的程度，才能真正改善金融生態(tài)環(huán)境,，才能發(fā)揮信用經(jīng)濟(jì)的效應(yīng),。
作者簡介
鄒建平，管理學(xué)博士,，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后,，CICPA中國注冊會計師。
現(xiàn)任中國期貨業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長,，曾任中國證監(jiān)會遼寧,、貴州證監(jiān)局局長，遼寧省第八屆,、第九屆政協(xié)委員,。1996年獲國務(wù)院“特殊貢獻(xiàn)專家”稱號，并享受“政府特殊津貼”,。人事部批準(zhǔn)“跨世紀(jì)學(xué)科帶頭人”,，為中國市場信用學(xué)會學(xué)術(shù)委員會第一屆學(xué)術(shù)委員。
長期從事中央銀行與證券監(jiān)管工作,，致力于資信評估與證券評級研究,。曾獨立出版《日本證券評級》、《國外證券評級》,、《資信評估實務(wù)》,、《信用評級學(xué)》、《中國金融問題報告》,、《證券評級概論》,、《證券信用評級系統(tǒng)》、《企業(yè)信用評級》等十幾部著作,。
[相關(guān)鏈接]穆迪或遭美國證交會指控
近日,，國際知名信用評級機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司正接受美國證券交易委員會調(diào)查，可能被控誤導(dǎo)監(jiān)管者,。穆迪股價10日下跌12%,，創(chuàng)去年10月以來新低。
標(biāo)準(zhǔn)普爾上調(diào)玻利維亞主權(quán)債務(wù)等級
玻利維亞政府日前宣布,，由于標(biāo)準(zhǔn)普爾再次上調(diào)玻主權(quán)外債等級,，使玻投資風(fēng)險下降，投資環(huán)境進(jìn)一步得到改善,，為各國投資者來此發(fā)展提供了良機(jī),。 |