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2010年4月8日，注定要重筆寫(xiě)入中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史,。當(dāng)天16時(shí),，位于上海浦東的中國(guó)金融期貨交易所迎來(lái)一個(gè)歷史性的時(shí)刻——股指期貨上市啟動(dòng)儀式。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒(méi)有做空機(jī)制的單邊市,。
市場(chǎng)各方表示,，此時(shí),，確實(shí)無(wú)須去預(yù)期這對(duì)目前大盤(pán)走勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的效應(yīng)。放眼望去,，股指期貨必將使得中國(guó)股市在層次結(jié)構(gòu),、投資者結(jié)構(gòu)、動(dòng)力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革,，從而最終提升其功能的發(fā)揮,。
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4月8日，工作人員在深圳招商期貨的股指期貨開(kāi)戶(hù)柜臺(tái)辦公,。新華社記者 陳曄華
攝 | 變革一 A股首次確立“完整市場(chǎng)”
4月8日,，股指期貨啟動(dòng)儀式牽引著市場(chǎng)人士的目光。金鵬期貨董事長(zhǎng)常青對(duì)記者表示,，“從啟動(dòng)儀式的高規(guī)格看,，股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預(yù)示著這一嶄新產(chǎn)品將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響和意義,。”
北京一些券商和期貨機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)都認(rèn)為,，“由于股指期貨的推出,，A股將首次確立一個(gè)完整意義上的股市�,！�
環(huán)視全球成熟的資本市場(chǎng),，一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng)，應(yīng)包括一級(jí)市場(chǎng),、二級(jí)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng),，一級(jí)市場(chǎng)也就是股票發(fā)行市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)籌資,；二級(jí)市場(chǎng)也就是股票交易市場(chǎng),，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)和資源的優(yōu)化配置；風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)也就是股指期貨市場(chǎng),，以實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)的分割,、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)協(xié)調(diào),、相伴共生,、功能互補(bǔ)，全球大多數(shù)股票市場(chǎng)都是由這三個(gè)市場(chǎng)組成,。股指期貨市場(chǎng)以期貨交易方式復(fù)制了現(xiàn)貨交易,，猶如給原本單軌運(yùn)行的股票市場(chǎng)又鋪了另一條軌道，對(duì)維護(hù)股市穩(wěn)定,、健康,、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用,。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)只有一級(jí)市場(chǎng),、二級(jí)市場(chǎng),，市場(chǎng)單邊運(yùn)行，交易手段單一,，缺乏股指期貨等對(duì)沖平衡機(jī)制,，各類(lèi)投資者只能通過(guò)高拋低吸、追漲殺跌來(lái)盈利,，波段操作盛行,，“投資策略同質(zhì)化、長(zhǎng)期資金短期化,、機(jī)構(gòu)操作散戶(hù)化”的傾向明顯,，導(dǎo)致股市頻繁換手、估值不穩(wěn),、寬幅震蕩,、超漲超跌。
中信證券在最新的專(zhuān)題研究中指出,，A股市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當(dāng)必要,。這有助于改變目前的“單邊市”，抑制市場(chǎng)的非理性上漲和下跌,。在股市非理性上漲時(shí),，投資者的看空預(yù)期可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，起到平抑股價(jià)的作用,；在股市下跌時(shí),，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動(dòng)避險(xiǎn),，變?yōu)橘I(mǎi)入期貨,、積極保值的主動(dòng)避險(xiǎn)，降低對(duì)股市的沖擊影響,；到了股市超跌時(shí),，又能通過(guò)期貨市場(chǎng)做多給予市場(chǎng)支撐。這種內(nèi)在制衡機(jī)制有利于增強(qiáng)投資者信心,，提高市場(chǎng)彈性,，使市場(chǎng)能夠在日常波動(dòng)中，釋放和化解風(fēng)險(xiǎn),，實(shí)現(xiàn)大盤(pán)均衡穩(wěn)定,。
“推出股指期貨，有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，這使我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富,�,！遍L(zhǎng)城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示，作為基礎(chǔ)性金融衍生品,，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐,，以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出，如保本型產(chǎn)品,、絕對(duì)收益型產(chǎn)品,、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列,，不斷推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，為投資者提供更多投資選擇。
股指期貨的推出,，也引起國(guó)際業(yè)界對(duì)中國(guó)股市未來(lái)功能的預(yù)期,。
德意志銀行全球分析師高登表示，“從今年開(kāi)始,，中國(guó)股市的功能會(huì)從單一和單向的企業(yè)融資,，向全方位優(yōu)化配置社會(huì)金融資源的方向復(fù)歸，向調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向,、平衡投資與消費(fèi)關(guān)系的方向復(fù)歸,，向多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，利用市場(chǎng)化方式調(diào)節(jié)財(cái)富分配的方向復(fù)歸,。”
分析人士表示,，中國(guó)股市目前規(guī)模巨大,，有效賬戶(hù)已超過(guò)1.2億戶(hù)，影響人口很廣,，加上老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”社�,；鹨苍缫讶胧校@需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。有鑒于此,，股指期貨在目前推出，才有了其標(biāo)志性意義,。
變革二 投資者結(jié)構(gòu)將快速分化
市場(chǎng)預(yù)期,，股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示,，“按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求,，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)，大部分人只能參考股指期貨的動(dòng)向在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行操作,�,！薄�
據(jù)了解,，美國(guó)在1982年推出股指期貨后，股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度,。機(jī)構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)�人投資者成為主導(dǎo),，其占美國(guó)總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場(chǎng)更是機(jī)構(gòu)獨(dú)大,，個(gè)人投資者比例較低,。近20年來(lái)，由于機(jī)構(gòu)投資者的壯大,，美國(guó)和香港市場(chǎng)的共同點(diǎn)是市場(chǎng),、個(gè)股的波動(dòng)相對(duì)小，個(gè)股交易活躍性低,。
國(guó)內(nèi)A股的二級(jí)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個(gè)階段,，第一階段，是2004年之前,，個(gè)人投資者絕對(duì)主導(dǎo),。第二階段，2004—2007年,，機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大,，2005年基金一度占流通市值比重高達(dá)43%，價(jià)值投資大行其道,。第三階段,，2007年至今，2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲,，根據(jù)測(cè)算,，當(dāng)年新增的流通市值就高達(dá)5.96萬(wàn)億，占到流通市值的40%,。
國(guó)際市場(chǎng)的歷程表明,，機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)會(huì)就在于股指期貨出來(lái)之后，有一個(gè)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,，另外一個(gè)股指期貨的高風(fēng)險(xiǎn)性也使得一些個(gè)人投資者規(guī)避三舍,，這就給了機(jī)構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間，但是機(jī)構(gòu)投資者在初期肯定也有一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性是逐步參與的過(guò)程,。
“機(jī)構(gòu)投資者也可能會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性不太好,，參與的力度可能開(kāi)始不夠大，但是隨著過(guò)程的逐漸深入,，應(yīng)該會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者參與,，所以這個(gè)過(guò)程不會(huì)很長(zhǎng)。”野村證券分析師劉聰表示,。
機(jī)構(gòu)表示,，股指期貨推出后，會(huì)讓各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個(gè)市場(chǎng),。未來(lái)三年,，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者份額會(huì)上升到50%。
對(duì)于投資者結(jié)構(gòu)的未來(lái)變化,，市場(chǎng)人士同時(shí)表示,，股指期貨有兩面性，有為促進(jìn)社會(huì)財(cái)富合理分配的一面,。尤其當(dāng)社�,；鹬�(lèi)的機(jī)構(gòu)通過(guò)合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會(huì)保障財(cái)富的一面,。也有在制度不完備的情況下,，被金融大鱷用于高杠桿投機(jī)、掠奪社會(huì)財(cái)富的一面,。為此,，完善制度，從嚴(yán)執(zhí)法,，就不只是市場(chǎng)問(wèn)題了,，更與社會(huì)公平、公正高度相關(guān),。
變革三 股市驅(qū)動(dòng)力將有結(jié)構(gòu)性變化
“中國(guó)股市將逐步由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)力和政策力并驅(qū)的動(dòng)力結(jié)構(gòu),，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用�,！钡乱庵俱y行全球分析師高登表示,。
近20年A股的發(fā)展軌跡表明，政策調(diào)控歷來(lái)與中國(guó)股市相伴而行,，政策因素明顯影響了國(guó)內(nèi)股市的運(yùn)行規(guī)律。同時(shí),，另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是我國(guó)股市自建立以來(lái)基本上可以分為兩個(gè)階段,，1994年以前和1994年以后。以上海市場(chǎng)為例,，在1994年以前,，股市設(shè)立之初波動(dòng)幅度相當(dāng)大，而且不規(guī)則,。
1994年以后,，股市明顯呈一個(gè)上升通道，1994年以后的幾次政策集中出臺(tái)期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運(yùn)行。而且“519行情”的啟動(dòng)也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)位1044點(diǎn)和上升通道的下軌線附近的交匯處,�,？傮w來(lái)看，諸多政策的出臺(tái)使得大盤(pán)得以沿一個(gè)特定范圍穩(wěn)定,、持續(xù)地上揚(yáng),，而不是超越預(yù)期的暴漲暴跌。
雖然近年來(lái)我國(guó)政府部門(mén)一直都在淡化A股市場(chǎng)是政策市的形象,，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”,，而實(shí)行新股市場(chǎng)化發(fā)行，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放,，往往能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情,、引發(fā)投資的熱潮。
“目前,，當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時(shí),，投資者對(duì)貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)也變得異常敏感，股市也往往會(huì)來(lái)個(gè)急轉(zhuǎn)直下,。而股指期貨的正式登場(chǎng),，有望改變這種現(xiàn)狀�,！眹�(guó)貿(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示,。
目前，全球股指期貨發(fā)展已走過(guò)1/4世紀(jì)的歷程,。美歐,、日本、新加坡,、韓國(guó)及我國(guó)香港,、臺(tái)灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看,，股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低,。此外，作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),，股指期貨還將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”,。
“股指期貨的推出完善了做空機(jī)制，看空,、做空與看多,、做多的機(jī)構(gòu)對(duì)決將鮮明體現(xiàn)，而政策干預(yù)的減少,，將使得A股市場(chǎng)最終向其合理估值運(yùn)行”,。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示。 |