|
 新年首周信貸的爆發(fā)式增長讓央行提早出手,。12日晚間,，央行宣布，自1月18日起,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),。以2009年11月底59.27萬億人民幣存款余額估算,，同時考慮農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)因素，分析師預(yù)計(jì)這將回收2500億基礎(chǔ)貨幣,。而且,，由于央行上調(diào)時點(diǎn)早于預(yù)期，預(yù)計(jì)將對市場產(chǎn)生強(qiáng)烈緊縮預(yù)期,。
同日,，在例行的公開市場操作中，央行還提高了一年期央票發(fā)行利率8.29個基點(diǎn),。當(dāng)日,，發(fā)行了200億元一年期票據(jù)，同時進(jìn)行了2000億元28天正回購操作,，共回籠資金2200億元,。一年期票據(jù)發(fā)行價格為98.19元,，參考收益率為1.8434%。該利率結(jié)束去年8月11日以來的持平局面,，較原先的1.7605%上漲了8.29個基點(diǎn),。在此前的上周四，央行已經(jīng)提高了三個月期央票的發(fā)行利率4個基點(diǎn),，同時提高了91天正回購的利率3個基點(diǎn),。
聚焦 1 強(qiáng)烈緊縮預(yù)期 遏制信貸沖鋒
清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為，央行在新年之初就上調(diào)準(zhǔn)備金率其實(shí)是適當(dāng)收回目前市場上過多的流動性,。去年M2增長29%,，流動性非常充足，央行政策已經(jīng)變得更有針對性和靈活性,，如果年中或者下半年CPI上漲到2.5%,，存款利率上調(diào)的可能性較大。
“上調(diào)準(zhǔn)備金率,、提升央票發(fā)行利率這些措施,，直接針對銀行的放貸能力，央行的意圖在于讓今年的信貸能夠平衡增長,�,！苯ㄔO(shè)銀行高級研究員趙慶明表示，即便是經(jīng)歷了這次調(diào)整,，目前看來,，商業(yè)銀行還有足夠的放貸能力，一月份新增貸款不會低于1萬億,。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,，進(jìn)入2010年立即上調(diào)準(zhǔn)備金率，應(yīng)該和此前媒體報(bào)道的銀行在一周內(nèi)增加信貸6000億有關(guān),，這令宏觀部門可能產(chǎn)生未來通脹失控的擔(dān)憂,，因而，有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo),。
不過,，魯政委預(yù)計(jì)，二季度末資本充足率壓力可能顯現(xiàn),。如果主要銀行的資本繼續(xù)維持現(xiàn)狀,，那么,，按照目前的放貸節(jié)奏,，最快到第二季度末資本充足率的壓力就會開始顯現(xiàn)，屆時信貸可望明顯回落,，而不會復(fù)制2009年持續(xù)強(qiáng)勁的路徑,。
“央行這一舉動的信號意義更強(qiáng),，主要目的還是為了控制銀行的放貸沖動。尤其是這次央行12日晚間公告,、18日就要執(zhí)行,，只給商業(yè)銀行不足一周的時間籌措資金，這表明央行控制信貸規(guī)模的迫切性很高,�,！敝袊y行全球金融市場部分析師石磊說。
石磊進(jìn)一步分析,，央行控制流動性的原因在于,，其一因?yàn)?月份央票到期量高達(dá)6440億元，其二由于國庫年末集中支付,，使得財(cái)政在央行的存款下降了七八千億,，這都造成了基礎(chǔ)貨幣的高增長，給央行帶來了較大的回籠壓力,。由于基礎(chǔ)貨幣的高增長,，去年12月份商業(yè)銀行的超額儲備金率增長較快，估計(jì)已經(jīng)達(dá)到了3.5%至4%的水平,。
機(jī)構(gòu)同時認(rèn)為,，央行系列舉措也意在回收流動性、緩解資金對沖壓力,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年一季度公開市場到期量為1.7萬億，其中1月份到期資金量高達(dá)6440億元,。同時,，1月份乃至1季度歷來是信貸投放較多的時期，加上外匯占款持續(xù)增加造成的貨幣被動投放,，要想在當(dāng)前資金面已經(jīng)很充裕的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持“適度”寬松,，央行的對沖壓力不小。
分析師還表示,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還在于,，前期央票利率上升可能引發(fā)更多外部短期資金流入。中金公司最新一期的宏觀周報(bào)表示,，中國為避免外部“熱錢”流入,，自2005年開始都將市場利率保持在低于美國利率的水平。但2008年美國率先降息,，造成了當(dāng)年2月到9月中國三個月央票利率一度明顯高于美元Libor利率,，導(dǎo)致當(dāng)時外部資金大量流入中國，月均外匯占款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3500億元。而目前這一幕可能重演：美國短期利率延續(xù)了2009年以來不斷下降勢頭,，而目前中國卻提高了央票利率,，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大，很可能導(dǎo)致熱錢流入增加,。最近兩個月的外匯占款大幅回升(同期貿(mào)易順差并未大增),，已經(jīng)反映出這一趨勢。
聚焦 2 將對股市樓市形成沖擊
申銀萬國首席策略分析師桂浩明認(rèn)為,，此次上調(diào)出乎市場的預(yù)料,，估計(jì)會對市場形成沖擊，未來股市需要調(diào)整一段時間才能消化這一政策,。相對來說,，這一消息對于金融和地產(chǎn)股的負(fù)面影響更大，特別是地產(chǎn)股,，雖然前一段時間已經(jīng)出現(xiàn)大幅的調(diào)整,，預(yù)計(jì)未來還會繼續(xù)調(diào)整，而且調(diào)整的深度也會超過其他的板塊,。
“這一消息對股市有很大負(fù)面影響,。縱觀全年,，2010年基礎(chǔ)貨幣增幅僅能小幅回升,，宏觀流動性趨緊將引發(fā)資產(chǎn)價格前高后低�,！笔谡f,，對于資產(chǎn)市場來說，央行的系列舉措意味著信貸調(diào)控政策趨緊,，意味著宏觀流動性將會繼續(xù)下降,，這將對資產(chǎn)市場構(gòu)成沖擊。
“這對于股市和樓市勢必帶來不利影響,�,！苯煌ㄣy行高級宏觀分析師唐建偉表示，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率,，使得市場流動減少,，股市勢必利空。而近期一系列樓市政策的出臺,，再加上信貸的收緊,，體現(xiàn)政府希望房價平穩(wěn)，不要過快上漲的宗旨,。
“回歸2009年三季度的案例我們就可以清晰地看到,，宏觀流動性緊縮的預(yù)期就可以導(dǎo)致股市的大幅下挫和房地產(chǎn)市場成交量的下降,。而本次緊縮信號更加強(qiáng)烈，宏觀流動性將有更加實(shí)質(zhì)性的下降,，股市期盼的1季度信貸井噴式反彈難以實(shí)現(xiàn),，房地產(chǎn)市場流動性也會在晚些時候受到?jīng)_擊,，這都將對資產(chǎn)價格構(gòu)成壓力,。”石磊認(rèn)為,。
中國銀行的報(bào)告稱,，宏觀流動性與資產(chǎn)價格有密切的正向關(guān)系。2010年上半年流動性逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生,，因此,，中國住宅價格的環(huán)比漲幅有望在2010年下半年出現(xiàn)下降。而下半年可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場景氣程度下降將使得土地價格下跌,，由于土地是重要的信貸抵押品,，土地市場價值的下降將進(jìn)一步引發(fā)流動性緊縮。報(bào)告估計(jì),，2010年流動性水平僅能支撐上證A股市盈率在22倍的水平,，考慮到上市公司平均盈利水平的回升，整體來看,，2010年A股市場不會再現(xiàn)大幅上漲的趨勢,，并可能出現(xiàn)前高后低的走勢。
聚焦 3 準(zhǔn)備金率還會繼續(xù)上調(diào) 加息時點(diǎn)可能提前
“從目前的情況看,，年內(nèi)準(zhǔn)備金率未來還有2至3次上調(diào)可能,，而加息時點(diǎn)也可能提前，但具體尚需觀察央票利率上升速度來確定,。但必須指出的是,，在當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)16%的情況下，未來能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個百分點(diǎn),�,！濒斦f。
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，現(xiàn)在判斷政策轉(zhuǎn)向?yàn)闀r早,。“目前看來這一舉措還是在適度寬松政策基調(diào)下的微調(diào),。這一調(diào)整大致回收2000多億的基礎(chǔ)貨幣,，以去年的歷史數(shù)據(jù)來看，每月的新增外匯占款平均也在2000多億元,�,！壁w慶明說，“從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面看，還構(gòu)不成政策轉(zhuǎn)向的條件,。目前對經(jīng)濟(jì)的基本判斷還是,，雖然困難已經(jīng)下降但仍不是輕松的一年�,！�
雖然適度寬松的基調(diào)不變,，央行的適度微調(diào)或?qū)⒏屿`活。分析師認(rèn)為,，未來,，央票利率還將繼續(xù)走高，而且還存在重啟三年期央票,、發(fā)行定向央票的可能,。中金公司預(yù)計(jì)，一年期央票本輪調(diào)整可能回升到接近1年定存利率的水平,，即2.15%至2.25%,。
同時，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心,，面臨迫在眉睫的政策劇烈調(diào)整預(yù)期,，反倒可能令金融機(jī)構(gòu)加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關(guān)閉之前,，完成預(yù)期信貸任務(wù),。“這樣判斷后續(xù)還可能出臺定向央票,。在貨幣政策遏制信貸沖鋒作用有限的情況下,，各類檢查可能出籠，監(jiān)管風(fēng)險可能上升,。年初的信貸沖鋒,，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監(jiān)管風(fēng)險�,！濒斦f,。
對于未來的利率政策工具，經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為,，今年的宏觀調(diào)控將更倚重?cái)?shù)量工具,，加息可能僅有一次，最早可能發(fā)生在二季度末,�,！柏泿耪叩氖站o更多表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控，提高存款準(zhǔn)備金率,，央行票據(jù)發(fā)行收益率提升與信貸額度控制相配合,。而由于經(jīng)濟(jì)回升的減速和資產(chǎn)價格的回落,，中國可能將于四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策�,！笔谡f,。
中行的報(bào)告預(yù)計(jì)，國內(nèi)溫和的通脹水平不會招致多次加息,。中行預(yù)計(jì),，中國產(chǎn)能利用率增長在2010年上半年繼續(xù)快速恢復(fù)，下半年上升速度放緩,，于2010年終恢復(fù)至2006年初的水平,，并預(yù)計(jì)M1增長率前高后低,，CPI年同比增幅均值為2.3%至2.8%,，最大可能值為2.6%，增長最快的時期為2010年一季度和三季度,，最高值可能在9至10月達(dá)到4%左右,。 |