“1-3月份的信貸投放并不能歸結(jié)為是適度寬松,，而可以歸結(jié)為是為了應(yīng)對(duì)危機(jī)的過于寬松。目前,，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨于穩(wěn)定之后,，貨幣政策可能面臨一個(gè)重要的選擇，就是真正回歸到此前所確定的“適度寬松”,，轉(zhuǎn)向追求貨幣政策的可持續(xù)性,，避免信貸投放的大起大落，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系帶來的可能沖擊,，以及可能對(duì)銀行業(yè)未來經(jīng)營帶來的壓力,。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松日前在接受記者采訪時(shí)表示,。
巴曙松認(rèn)為,，與發(fā)達(dá)國家去杠桿化導(dǎo)致信貸市場(chǎng)凍結(jié)形成對(duì)照的是，中國在高儲(chǔ)蓄率支持下的再杠桿化過程,，成為中國應(yīng)對(duì)危機(jī)中的一個(gè)顯著亮點(diǎn),。但2008年11月份以來的高速信貸投放,，具有典型的危機(jī)應(yīng)對(duì)特征,，是決策者在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前所采取的應(yīng)急特征的決策，是有其現(xiàn)實(shí)合理性的,。不過,，在宏觀金融形勢(shì)逐步穩(wěn)定之后,，這種典型的帶有危機(jī)應(yīng)急特征的政策導(dǎo)向，可能有必要轉(zhuǎn)向追求一個(gè)可持續(xù)的信貸增長,。
“雖然一季度的同比增長并不高,，但環(huán)比超過7%，目前看二季度的環(huán)比增長可能達(dá)到10%,，同比大概在7%左右,。在這樣的條件下，應(yīng)當(dāng)有條件使信貸投放真正回到適度寬松的基調(diào),，以此推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)以平穩(wěn)的,、可持續(xù)的步伐復(fù)蘇，避免出現(xiàn)大起大落,�,！卑褪锼烧f。
“如果按照1-3月份的信貸增長速度推算,，2009年全年銀行信貸如果繼續(xù)保持這樣的增長速度,，全年的信貸投放可能超過8萬億元。這種信貸的過于寬松的增長有助于打消通貨緊縮的預(yù)期,，穩(wěn)定市場(chǎng)的恐慌,，但是這些政策目標(biāo)逐步達(dá)到之后，如果還繼續(xù)保持過于寬松的應(yīng)急型政策導(dǎo)向,，可能帶來負(fù)面影響,。”巴曙松稱,。
這些負(fù)面影響包括,；一是，從微觀層面,，銀行信貸增長超過20%,，往往是銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理所難以支持的；其次,，從中國社會(huì)資本形成速度等考察,，過快的信貸增長可能會(huì)使企業(yè)很快面臨資本金約束；三是,，信貸在2009年的過快增長必然伴隨著未來信貸增速短期內(nèi)的明顯回落,、以及由此推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)明顯回落；而且,，信貸的過快增長如果繼續(xù)單兵突進(jìn),，在社會(huì)投資沒有實(shí)質(zhì)啟動(dòng)時(shí)，必然導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的局部泡沫，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不利,。
巴曙松認(rèn)為,，2009年以來的高速增長，以及四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃在2009年中的投放部分,，加上接近尾聲的企業(yè)庫存調(diào)整進(jìn)程,，已經(jīng)使中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，并可能從下個(gè)季度開始步入復(fù)蘇之途,。迅速增長的信貸,，以及2、3月份迅速上升的企業(yè)存款,，預(yù)示著接下來的總需求可能會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇,。由于2008年2、3季度的基數(shù)較高,，同比的數(shù)據(jù)則不一定會(huì)出現(xiàn)顯著的上升,，但是實(shí)際上季度環(huán)比數(shù)據(jù)更能夠看到宏觀政策所產(chǎn)生的效果。
巴曙松表示,，目前看來,，全年信貸投放在余下來的幾個(gè)月中保持相對(duì)平穩(wěn)的增長，使全年保持在6-7萬億元的信貸投放可能以及在月度之間的平穩(wěn)分布,，避免大起大落,，是有可能的，這種轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)推進(jìn)也應(yīng)當(dāng)是有回旋余地的,。
雖然巴曙松認(rèn)為未來總需求可能會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇,，但他同時(shí)提醒，要注意防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”,，以及防止出現(xiàn)宏觀與微觀的不一致,。
“經(jīng)濟(jì)在外部沖擊下回落，在宏觀政策刺激上反彈,，隨后出現(xiàn)二次探底,，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上是有不少參照的。例如,，1997年東南亞金融危機(jī)之后,，中國在98年通過對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的反彈，但是第二年由于工業(yè)投資沒有跟上,，造成了二次探底,。”巴曙松說,，目前這一輪投資主要是靠財(cái)政的基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動(dòng),，隨著這些政策效果的逐步顯現(xiàn),，加上高速投放的信貸的支持，中國經(jīng)濟(jì)在2009年的恢復(fù)從環(huán)比角度可能較為強(qiáng)勁,。但是,，在及時(shí)的宏觀政策抑制了經(jīng)濟(jì)的大幅回落之后,，目前應(yīng)當(dāng)需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的問題,。可能導(dǎo)致二次探底的因素包括,；首先,，目前是政府投資一馬當(dāng)先，如果社會(huì)投資不能及時(shí)跟上,，則有可能出現(xiàn)二次探底,。其次，過剩產(chǎn)能消化進(jìn)度遲緩,，導(dǎo)致此前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來過剩產(chǎn)能的跟進(jìn),，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的再次探底。最后,，今年如果持續(xù)保持過快的信貸增速,，有可能會(huì)在未來隨著銀行信貸增速的顯著回落而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的相應(yīng)大幅回落。
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