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到目前為止,，滬市仍在2800點左右徘徊，這一態(tài)勢已延續(xù)了近20天,。
上證指數(shù)從2005年的998.23點經(jīng)過了大約兩年的牛市以后,，在2007年的10月16日到達其最高峰6124.04點，自此進入了大幅度調(diào)整階段,，2008年7月3日探至本輪行情的最低點2566.53點,，此前更是創(chuàng)下了“十連陰”的歷史新紀錄。
在此輪股市的大幅調(diào)整中,，各方面逐漸形成了一個共識,，市場的調(diào)整既是對過去股指漲得過快過急所導(dǎo)致的泡沫的一種修正，更是受宏觀經(jīng)濟減速和資本市場自身缺陷等諸多因素的影響,，反映出我國資本市場轉(zhuǎn)軌時期所帶來的陣痛,。經(jīng)過這種急漲驟跌的陣痛之后，維持股市的健康平穩(wěn)發(fā)展已成人心所向的期待,。
從巔峰到谷底：A股市場“熊”冠全球
7月22日,，中國人民銀行發(fā)布的金融市場運行情況數(shù)據(jù)顯示,，年初以來，受國內(nèi)外多種因素影響,，滬深兩市股指總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢,。其中，上證指數(shù)年初為5272.8點,，6月末收于2736.1點，下跌2536.7點,，跌幅達48%,。此時，上證綜指以48%的跌幅位居世界第二,，越南證交所指數(shù)以56.92%位居全球股市跌幅之首,。
然而，自7月份以來越南股市出現(xiàn)回暖跡象,，指數(shù)上漲19.68%,，而我國A股市場延續(xù)了上半年的頹勢，一舉超越越南成為了今年以來全球跌幅最深的股市,。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,，上證綜指今年以來下跌了48.97%，位居全球主要股指下跌榜的首位(不考慮貨幣調(diào)整因素),。
中國股市的下跌幅度,，不但遠遠超過了受次貸危機影響的美國股市，也超過了經(jīng)濟惡化的越南股市,，成為全球表現(xiàn)最差的股市,。
半年以來，A股市場共有617只個股被腰斬,，跌幅達四成的多達1038只個股,。而在1543只有交易記錄的A股之中，半年以來僅有78只個股累計上漲,。而A股最大的權(quán)重股中石油在7月1日創(chuàng)新低14.40元,，跌破發(fā)行價近14%。
比較中,、美主要股指今年以來的市場表現(xiàn),，滬深300指數(shù)遭遇“腰斬”之痛，股指大幅下挫2600多點,，跌幅達到49%左右,。而同期美國標(biāo)普500指數(shù)，跌幅僅為15%左右,，如果考慮到半年來美元下跌的因素,，則標(biāo)普500指數(shù)實際下跌20%左右,，不過相對于我國股市的暴跌仍舊不可同日而語。
反觀深陷金融動蕩而一度關(guān)停的越南股市,，今年以來的跌幅也只達到了47%左右,，弱于我國A股的下跌程度。另外從和A股市場聯(lián)動性更大的香港股市來看,，同期市場也只下跌了逾兩成,，和美國股市的跌幅基本持平。
痛定思痛：透視股市暴跌的原因
面對股市的“跌跌不休”,，大部分投資者的財產(chǎn)都急劇縮水,，購買力降低，有人發(fā)出疑問：A股市場究竟怎么了,？底部在哪里,？未來的走勢會怎樣？
在目前的情況下,，各路精英都紛紛出來表態(tài),，從各個方面探尋市場底部究竟在何處。但仍無人敢說,，下跌已經(jīng)結(jié)束,。包括很多機構(gòu)投資者都看不懂現(xiàn)在的股市，前期唱多的證券公司也變得更為謹慎,。
在接受記者采訪的時候,，多數(shù)專家和業(yè)內(nèi)人士都認為，在諸多下跌的因素中,，最主要的還是人們對宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂,。國際機構(gòu)瑞士銀行的證券研究部主管梁忠表示，真正導(dǎo)致中國股市下跌的原因在于近一輪宏觀經(jīng)濟周期高峰已過,，美國次貸危機使得我國內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境不樂觀并存在諸多不確定性,。易方達等基金也表示，當(dāng)前的市場或反應(yīng)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的必然途徑,，即由粗放的,、出口為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧s的、以消費為主導(dǎo)的內(nèi)生型經(jīng)濟,。一旦成功轉(zhuǎn)型,，我國經(jīng)濟的發(fā)展歷程將更加持續(xù)。但是,，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就,，在這過程中，資本市場的劇烈波動將在所難免。
6月19日,，世界銀行預(yù)測,，中國2008全年的GDP增長率將達到9.8%，經(jīng)濟增長率放緩到一個更可持續(xù)的速度,。而根據(jù)國家統(tǒng)計局7月17日發(fā)布的國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示,，在冰雪、地震,、美國次貸危機,、石油價格節(jié)節(jié)攀升等諸多嚴重不利因素的影響下，今年上半年我國GDP增速為10.4%,，較此前有所回落,。根據(jù)相關(guān)的推算，我國GDP增長率的變化與上證指數(shù)變化率的相關(guān)度達到0.71,。我們知道，如果兩者的關(guān)系是一一對應(yīng)的關(guān)系,，那么相關(guān)度則為1,，而0.71的相關(guān)度已經(jīng)足夠顯示GDP增長率的變化與上證指數(shù)變化率的相關(guān)性是比較大的。從邏輯上講,，宏觀經(jīng)濟的放緩,，會對上市公司的業(yè)績造成不良影響，因而也影響了股票的估價水平,。
今年以來,，隨著股改限售股解禁數(shù)量的逐漸增加，市場比較普遍的觀點是,，限售股的大量解禁對市場形成了很大的壓力,，不少人甚至認為解禁股大量上市是今年股市下跌的重要因素。這方面,，吳曉求,、劉紀鵬等當(dāng)年參與股改制度設(shè)計的學(xué)者認為股改總體成功，但存在大小非“鎖一爬二”制度設(shè)計上的后遺癥,。
有些學(xué)者進一步反思股改說,，當(dāng)時非流通股應(yīng)立即流通，或者應(yīng)要求延長鎖定期到10年,，也有學(xué)者認為大小非歷史持股成本低,，因此要求征收大小非所減持股份獲利部分的高額資本利得稅，以制約大小非流通速度,，減弱其減持行為對股市的壓力,。
對此，也有一些業(yè)內(nèi)人士持不同的觀點,。天相投資董事長林義相稱,，至少從數(shù)字上看,，大小非根本不是這一輪股市下跌的主要原因。根本原因是人們對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷,。
宏源證券研究所所長程文衛(wèi)也認為,，大盤暴跌與大小非減持沒有必然的因果關(guān)系。我國股市從2005年底漲到2007年10月份,，由于泡沫不斷催生,，市盈率達到65倍以后，泡沫一定會破,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，2008年對于中國股市來說，是一個非常重要的轉(zhuǎn)型期,，因為產(chǎn)業(yè)資本加入進來,，股市估值體系會逐步形成，未來會在眾多理論基礎(chǔ)之上形成具有中國特色的估值體系,。
股市轉(zhuǎn)軌：長期向好趨勢不會改變
一個不爭的事實是,，健康穩(wěn)定的資本市場已經(jīng)成為我國市場經(jīng)濟體制的不可或缺的重要組成部分。我國宏觀經(jīng)濟的快速健康發(fā)展對資本市場的依賴程度越來越高了,，健康完善,、安全運行的資本市場能夠極大地增強經(jīng)濟發(fā)展的活力。黨的十七大報告提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”,，也要求資本市場有良好的投資環(huán)境,。可以說,，資本市場的穩(wěn)定,，事關(guān)國家發(fā)展和百姓民生。
但是應(yīng)該承認,，作為新興市場,，我們的股市還有著太多的不成熟的地方。中國證監(jiān)會主席尚福林近期四次發(fā)言,，闡述了自己對中國股市的看法,。“我國資本市場依然是一個‘新興加轉(zhuǎn)軌’的市場,，在新的運行環(huán)境下,，一些老問題將逐步化解，一些新問題又逐步顯現(xiàn),，市場發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜”,。“在股市內(nèi)外部復(fù)雜因素和市場自身調(diào)整需求的交織影響下，市場運行波動性加大,，投資者信心受挫,。”在6月22日的證監(jiān)會黨委會議上,，尚福林這樣表述,。
實際上，大小非減持是股權(quán)分置改革工作的一部分,，應(yīng)屬尚福林所說“將逐步化解”的“老問題”,。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，如果大小非減持對股市造成了災(zāi)害性沖擊,，則股權(quán)分置改革的后半場難說是成功的,。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至6月30日,，滬深兩市總股本為1.82萬億股,，總市值17.8萬億元，兩市總流通股本6040億股,，總流通市值5.96萬億元,，大小非全部解禁后，市場容量將增加兩倍,。
大小非減持的確是一股巨大的力量，尚福林對此是有憂慮的,。管理層近日也陸續(xù)表達了諸如“希望大小非減持合規(guī)進行”,、“以適當(dāng)方式定期公布上市公司解除限售存量股份數(shù)據(jù)”等觀點。
除了股改遺留問題之外,，新股發(fā)行制度中的種種缺陷也頗遭人詬病,，改革的呼聲也日漸高漲。現(xiàn)行的新股發(fā)行制度存在著兩大缺陷,。一是發(fā)行過程過度向機構(gòu)投資者傾斜,；二是詢價環(huán)節(jié)流于形式?jīng)]發(fā)揮市場定價作用。一段時間來,，許多學(xué)者和專家曾在很多場合呼吁過要對新股發(fā)行制度進行改革,。北京大學(xué)金融和證券研究中心主任曹鳳岐坦言，“我國一級市場上的利潤幾乎全部被機構(gòu)獨占了,，這種制度必須要改革,。”
實際上,，在近期市場調(diào)整過程中,，管理層已經(jīng)在緊鑼密鼓地推出一系列有關(guān)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的政策措施。比如，6月13日公布立案查處中捷股份,、九發(fā)股份違法占用上市公司資金案,，這是刑法修正案(六)實施后涉及此類犯罪的第一案；6月15日宣布全面開展證券業(yè)和資本市場對外開放評估,；6月27日公布調(diào)整證券公司凈資本和風(fēng)險資本計算的規(guī)定,；7月4日發(fā)布《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》，邁出上市公司并購重組市場化監(jiān)管步伐,。
當(dāng)前我國經(jīng)濟繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展,，基本面是好的�,？梢灶A(yù)期的是,，隨著一系列法律和規(guī)章的出臺，中國資本市場基本制度將進一步完善,。在作為一個新興市場的缺陷得到積極的修正后，中國股市則將跨越轉(zhuǎn)軌時期的陣痛,，步入一個新的發(fā)展階段,。 |