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最近,，中國人民銀行和中國證監(jiān)會等部門先后表態(tài)稱,，當(dāng)前要大力推動債券市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，特別是要擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,，大力發(fā)展公司債券,。同時還有消息稱，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》已經(jīng)修改完畢,，不久將正式出臺,。
種種跡象顯示，國內(nèi)債券市場將在今年迎來歷史性的發(fā)展新機(jī)遇,，一個包括國債,、金融債、企業(yè)債和公司債等諸多品種在內(nèi)的“大債市”輪廓呼之欲出,。
公司債或?qū)⒊蔀椤皞邪l(fā)動機(jī)”
5月30日,，中國人民銀行發(fā)布《2006年中國金融市場發(fā)展報(bào)告》指出，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,，作為直接融資的主渠道,，債券市場對于有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導(dǎo),、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行等發(fā)揮著重要作用,。
所以，當(dāng)前要進(jìn)一步推動債券市場的平穩(wěn)健康發(fā)展,，加強(qiáng)債券市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新,；建立規(guī)范的市場機(jī)制，包括債券發(fā)行的備案管理,、信息披露和債券評級等,；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極引入和培育證券公司,、保險機(jī)構(gòu),、基金等機(jī)構(gòu)投資者,；堅(jiān)持市場化發(fā)展方向，充分發(fā)揮債券市場行業(yè)自律的作用,。
頗具巧合意義的是,，在央行表態(tài)要推動債券市場發(fā)展的同時，證監(jiān)會等部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人也在不同場合表達(dá)了相同的觀點(diǎn),。
“大力發(fā)展公司債市場,，擴(kuò)大直接融資比重”，中國證監(jiān)會副主席桂敏杰在最近一次座談會上介紹說,，這已成為證監(jiān)會下一步的重點(diǎn)工作之一。
中國證監(jiān)會副主席屠光紹此前剛剛在上海表示,，目前,，公司債市場發(fā)展的條件已基本具備，要從三個層面深化改革,，有序,、穩(wěn)步、健康地推進(jìn)債券市場尤其是公司債市場發(fā)展,。
今年初召開的全國金融工作會議就曾提出,，要構(gòu)建多層次金融市場體系，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重,，加快發(fā)展債券市場,。在其后的“兩會”上，更是傳出公司債有可能與現(xiàn)行企業(yè)債拆分同步發(fā)展的消息,。
至此,，國內(nèi)債券市場的發(fā)展，特別是公司債的前途命運(yùn)成為市場關(guān)注的一大焦點(diǎn),。
從“五龍治水”到“大一統(tǒng)”
事實(shí)上,，相對于國內(nèi)股票市場來說，我國債券市場的發(fā)展一直處在“跛足”狀態(tài),，債券市場規(guī)模小,、市場化程度低、發(fā)行和交易市場割裂,。尤其是公司債券,，與國債和金融債相比，發(fā)展更是緩慢,。
統(tǒng)計(jì)顯示,，截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元(不包括央行票據(jù)),，與GDP的比例為27.44%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家163.11%的水平,，也遠(yuǎn)低于我國股票市值與GDP的比例；我國債券市場中國債,、金融債,、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%,、5.0%,。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%,。
太平洋證券研究員李偉平認(rèn)為,，目前國內(nèi)債券市場發(fā)展滯后的直接原因，主要是債券品種收益率相對較低,，不像股票那樣可以享受資產(chǎn)溢價的預(yù)期,。同時，對宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂和緊縮的預(yù)期,，也給債市發(fā)展帶來不小的影響,。另外，債市和股市之間存在著“蹺蹺板效應(yīng)”,，在股市表現(xiàn)紅火的時候,，債市的資金被大量抽離。
業(yè)內(nèi)人士坦言,，我國債券市場發(fā)展緩慢的更重要原因,，還在于多頭監(jiān)管、行政化審批等制度因素,。目前,，對債券市場的發(fā)行監(jiān)管呈現(xiàn)“五龍治水”的局面：財(cái)政部負(fù)責(zé)管理國債的發(fā)行，并會同中國人民銀行,、中國證監(jiān)會管理國債的交易流通機(jī)制,；國家發(fā)改委單獨(dú)管理企業(yè)債的發(fā)行，企業(yè)債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會進(jìn)行協(xié)調(diào),；證監(jiān)會管理可轉(zhuǎn)債,、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券,、金融債的發(fā)行,；銀監(jiān)會管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行,。此外,，保監(jiān)會決定保險公司可以投資哪些類型的債券。
中國社科院金融研究所殷劍峰博士向記者表示,，這種多頭管理的格局,，是由歷史原因形成的,，既有正面效應(yīng)也有負(fù)面效應(yīng)。一方面,，多頭管理模式有利于在部門之間形成一定的競爭關(guān)系,，避免單一的行政壟斷出現(xiàn)。另一方面,，也容易出現(xiàn)部門之間協(xié)調(diào)不夠靈活,，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不夠統(tǒng)一等方面的問題。
中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新與協(xié)調(diào)監(jiān)管部一位官員表示,，目前急需放松對債券市場過度的行政管制,。考慮到我國的現(xiàn)實(shí)情況,，當(dāng)務(wù)之急并非進(jìn)行監(jiān)管權(quán)限的“大一統(tǒng)”,，而是需要逐步建立部際協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),，盡快制訂直接債務(wù)融資市場的普適性法律框架。在市場化程度提高和成熟后,，再逐漸將監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一至一個具有市場化監(jiān)管準(zhǔn)則和市場化理念的部門,。
打通場內(nèi)、場外兩大市場
央行在其發(fā)布的《2006年中國金融市場發(fā)展報(bào)告》中指出,，“要注重債券市場的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌,，主要依托場外市場，促進(jìn)場外市場與場內(nèi)市場的互通互聯(lián),�,！�
據(jù)工商銀行資金營運(yùn)部副總經(jīng)理唐凌云介紹，經(jīng)過十幾年的發(fā)展,，我國債券市場目前已經(jīng)形成交易所市場,、銀行間市場、柜臺債券市場三個子市場共同發(fā)展的格局,。前者為場內(nèi)市場,，后兩者為場外市場，債券市場整體上形成了“兩市分立”的狀態(tài),。
招商證券債券分析師何欣向記者表示,，包括交易所市場、銀行間市場,、柜臺債券市場在內(nèi)的三個子市場之間,，既有業(yè)務(wù)方面的交叉，更有職能方面的分工,。
唐凌云表示,，一般來說,，債券利率變動的幅度較小，只有資金實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者才會對微小的價格或利率變動敏感,，因此債券交易涉及的金額十分巨大,，更適應(yīng)場外通過交易雙方詢價的方式完成交易,。如果采取交易所集合競價的方式,，一是交易的連續(xù)性不能保證,，二是容易導(dǎo)致價格過度波動,，扭曲價格,。正因如此,，報(bào)價驅(qū)動型的場外市場成為成熟債券市場交易的主要方式,，投資人大部分為機(jī)構(gòu)投資者,，個人或者中小機(jī)構(gòu)作為直接投資者參與債券市場的只占極少數(shù),。
與銀行間債券市場蓬勃發(fā)展形成鮮明對比的是,，交易所市場中大部分債券品種及其交易量卻在不斷萎縮之中。
“由于銀行間市場在交易機(jī)制尤其是機(jī)構(gòu)投資者方面的優(yōu)勢,，交易所債券價格的走勢基本上也跟隨銀行間市場,。”中國社會科學(xué)院金融研究所李連三博士表示,。
交易所債市萎靡不堪,，已經(jīng)引起了證監(jiān)會等部門的高度重視。中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚曾經(jīng)提出過四步走的設(shè)想：除了打通市場主體,，還要更順暢地進(jìn)行市場間的轉(zhuǎn)托管,、整合交易品種，實(shí)現(xiàn)兩個市場上的品種能夠相互掛牌,�,！叭绻@幾方面工作都比較順利，在時機(jī)成熟時,，再考慮合并銀行間市場和交易所市場,，形成一個統(tǒng)一的債券市場�,！� |