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自2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，信貸資產(chǎn)證券化在中國的試驗(yàn)已經(jīng)走過了四年多,，市場發(fā)行和交易都不活躍,，到今天甚至快淡出人們的視線。出現(xiàn)這樣的局面,，也許是2008年美國次貸危機(jī)對中國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生了影響,，但筆者認(rèn)為,，這種影響更多的是理論層面的，中國的信貸資產(chǎn)證券化之所以走入今天的尷尬境地,，有其深層次的原因,。
停滯不前
參與信貸資產(chǎn)證券化的市場主體有三類：一是資產(chǎn)證券化發(fā)起人，主要是銀行類金融機(jī)構(gòu),；二是投資者,，目前在我國有嚴(yán)格的限制，首先必須是可以參與銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者,；三是為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的市場中介,，包括信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu),、證券公司,、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等,。除第三類主體以外,，其他兩類主體參與資產(chǎn)證券化的程度并不高。
從發(fā)起人銀行來看,，信貸資產(chǎn)證券化的主要作用在于,，改善銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)錯配狀況，提高銀行資產(chǎn)的流動性,，進(jìn)而提高商業(yè)銀行資本充足率,。而在2005年到2008年上半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好,、人民幣升值等背景下,，銀行并不缺乏流動性，甚至出現(xiàn)流動性過剩的局面,，所以銀行不存在提高資產(chǎn)流動性的內(nèi)在需求,。2008年下半年至今，由于美國次貸危機(jī)的影響,，各界對是否繼續(xù)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化存在爭論,，銀監(jiān)會叫停了不良資產(chǎn)證券化。與此同時,，2006年以來資本市場發(fā)展迅速,，具有信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)資格的銀行業(yè)具備上市條件，各商業(yè)銀行紛紛通過上市補(bǔ)充了大量資本金,，并通過資本市場進(jìn)行配股,、定向增發(fā)等再融資的方式，補(bǔ)充了近一兩年業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的資本金，根本不需要利用信貸資產(chǎn)證券化提高資本充足率,。因此,，無論是從市場環(huán)境還是自身需求來看，銀行都缺乏進(jìn)行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動力,。
從投資者來看,，雖然他們在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行前表現(xiàn)出較大的熱情，但在產(chǎn)品實(shí)際發(fā)行階段,，投資者的興趣和反應(yīng)遠(yuǎn)遜于預(yù)期,，產(chǎn)品期限越長或評級越低，需求就越小,。導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的重要原因在于,，對合格投資者范圍的限制以及資產(chǎn)支持證券的流動性較小。此外,，對合格投資者而言,，由于受到行業(yè)監(jiān)管、內(nèi)部操作指引等的要求和限制,，或者由于缺乏相應(yīng)分析能力,，導(dǎo)致對期限較長、次級或無擔(dān)保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品興趣不高,。
面臨契機(jī)
隨著我國銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展,，投資主體的不斷豐富以及中介機(jī)構(gòu)的不斷成熟，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⒆叱鰧擂尉车亍?BR> 雖然目前我國仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長和人民幣升值預(yù)期提升的背景下,，但今年以來,，由于實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，我國銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)迅速增加,，可以預(yù)見的是,，信貸增量還會在未來一段時間內(nèi)保持緩和增長。這導(dǎo)致銀行業(yè)的資本充足率水平下降,，據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年中期和年初相比大概下降了200個基點(diǎn)。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本補(bǔ)充的最新要求,，滬深兩市共計(jì)7家上市銀行未來一年須通過多渠道融資約1215億元補(bǔ)充資本金。與此同時,，銀監(jiān)會于2009年10月發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》,，規(guī)定自2009年7月1日以后銀行持有的其他銀行長期次級債務(wù)，將進(jìn)行全額扣減,，主要商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債務(wù)的額度不得超過核心資本的25%,。這一規(guī)定提高了銀行資本的質(zhì)量，但嚴(yán)重削弱了次級債補(bǔ)充銀行資本金的作用。
在目前這種銀行自身積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展速度的情況下,，如果將商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的途徑全部寄希望于我國的資本市場,，恐怕還有待資本市場的進(jìn)一步成熟，而各銀行補(bǔ)充資本金的需求卻迫在眉睫,。與此同時,，中國銀行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)主要是信貸資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)的增長會呈現(xiàn)較快的增長,，信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)也日益牢固,。這時，通過信貸資產(chǎn)證券化來提高資本充足率對于銀行,，尤其是非上市銀行和信貸資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行,，將是現(xiàn)實(shí)的選擇，這是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在動力,，也是信貸資產(chǎn)證券化在中國重新啟動的一個契機(jī),。
從2005年中國建設(shè)銀行推出第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來，投資者對于資產(chǎn)支持證券（ABS）已經(jīng)走過了一個從陌生到熟悉的過程,，具有了一定的對ABS進(jìn)行分析和定價的能力,。在此期間，信貸資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也有時間進(jìn)行了較為充分的準(zhǔn)備工作,。這為信貸資產(chǎn)證券化的重新開展提供了更為成熟的市場環(huán)境,。
筆者認(rèn)為，短期內(nèi),，信貸資產(chǎn)證券化的重新啟動,，依賴于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)信貸資產(chǎn)風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，從而切實(shí)發(fā)揮其提高銀行資本充足率的作用,。長期來看,，資產(chǎn)證券化今后在中國的大規(guī)模發(fā)展，需要資產(chǎn)證券化相關(guān)法律體系的完善,，需要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人,、合格投資者范圍和基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行范圍，也需要中介服務(wù)機(jī)構(gòu)更加成熟,。 |