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前8個月工程機(jī)械的需求特點(diǎn)是國內(nèi)強(qiáng)于國外，這與國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的高增長是密切相關(guān)的,。1-8月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為33%,，高出上年同期5.6個百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為四季度基建投資保持高增長,，房地產(chǎn)投資回升,，從而保證了固定資產(chǎn)投資仍可持續(xù)快速增長，工程機(jī)械國內(nèi)需求不會明顯下滑,。
鑒于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)啟穩(wěn),，以及大宗商品價格恢復(fù)到合理水平，我們認(rèn)為發(fā)展中國家的固定資產(chǎn)投資增速將開始觸底回升,。4季度出口應(yīng)不會繼續(xù)下滑,，目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加,，樂觀地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。
根據(jù)目前投資增速和進(jìn)出口形勢,，我們估計全年社會固定資產(chǎn)投資增速為28%,，出口額下降35%，進(jìn)口額下降20%,。按表觀消費(fèi)模型,，我們預(yù)計2009年工程機(jī)械行業(yè)收入達(dá)到2,949億元，較上年增長6.8%,。主要工程機(jī)械產(chǎn)品中預(yù)計挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)2009年銷量將實(shí)現(xiàn)正增長，此外混凝土機(jī)械銷量也將實(shí)現(xiàn)同比增長,。
鋼價低位盤整有助盈利能力穩(wěn)定,。鋼材直接成本占工程機(jī)械產(chǎn)品成本的20-30%，同時鋼材價格的變化還會影響到柴油機(jī)等外購件的價格,，因此在目前需求增長的狀況下,，鋼材價格尤其是中厚板價格處于低位有助于提升工程機(jī)械企業(yè)的盈利能力。當(dāng)前中厚板均價較08年均價下降超過30%,，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面暫未改觀,，我們預(yù)計4季度鋼鐵價格不會大幅上漲，對工程機(jī)械成本影響不大,。
四季度投資機(jī)會可能來自三季報超預(yù)期和出口回升,。三季報超預(yù)期的公司，其盈利預(yù)測可能會上調(diào),，對股價有積極影響,。
出口應(yīng)已觸底。我國工程機(jī)械70%以上出口到發(fā)展中國家,，因此發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)和投資狀況對出口影響很大,。目前巴西、印度,、俄羅斯,、印尼等主要發(fā)展中國家的工業(yè)生產(chǎn)正在逐漸恢復(fù)，顯示這些國家的經(jīng)濟(jì)形勢正在好轉(zhuǎn),；而歐盟地區(qū)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢仍處于底部,。我們判斷四季度出口應(yīng)不會繼續(xù)下滑，目前企業(yè)已反映海外客戶需求意向開始增加,，樂觀地估計11月下旬出口訂單可能有所回升,。綜上，我們認(rèn)為四季度工程機(jī)械的國內(nèi)外總體需求不會明顯下滑,，可能仍維持與三季度接近的水平,。
出口好轉(zhuǎn)對行業(yè)估值提升將有較大幫助,。根據(jù)出口對利潤的影響程度，工程機(jī)械上市公司按出口彈性排序由大到小依次為安徽合力,、徐工機(jī)械,、山推股份、三一重工,、中聯(lián)重科,、柳工、廈工股份,。
綜合考慮企業(yè)的產(chǎn)品多元化發(fā)展程度和公司治理結(jié)構(gòu),，我們認(rèn)為目前中聯(lián)重科和三一重工具有相對領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)攻性最強(qiáng),；其次為估值較低的徐工機(jī)械和柳工,。
國際比較下國內(nèi)估值有較大吸引力。目前海外主要工程機(jī)械企業(yè)2009年P(guān)E估值水平為20.6倍,，而2010年為27倍左右(扣除超過50倍的日立,、沃爾沃、小松),，意味著2010年這些企業(yè)的業(yè)績?nèi)詫?fù)增長,。
我們認(rèn)為中國的工程機(jī)械企業(yè)既有中國這個大市場的本土優(yōu)勢，其產(chǎn)品性價比又在發(fā)展中國家市場具有很強(qiáng)的競爭力,，今后較長時期里中國的工程機(jī)械龍頭企業(yè)發(fā)展速度都會遠(yuǎn)高于國際同行,，當(dāng)前的估值水平具有較大的吸引力。
鑒于中國工程機(jī)械行業(yè)較強(qiáng)的(全球)競爭力,，我們認(rèn)為該行業(yè)仍是很好的投資標(biāo)的,，維持“增持”建議。 |