昨日啟動(dòng)A股IPO的中國國旅,，以其獨(dú)特的“旅游+免稅”商業(yè)模式,，引來市場(chǎng)熱議和機(jī)構(gòu)追捧。今日?qǐng)?bào)名參加國旅在上海舉辦的詢價(jià)推介會(huì)的部分機(jī)構(gòu)人士稱,，“免稅”概念系在資本市場(chǎng)上首次出現(xiàn),，其稀缺性值得關(guān)注,。由于免稅業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，有研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),，中國國旅2009年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),，其2009年EPS將達(dá)0.36元，合理價(jià)值區(qū)間為10.28元-11.38元,，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為28.56倍-31.61倍,。
券商分析人士指出，中國國旅旗下的全資子公司——中免公司,，是唯一經(jīng)國務(wù)院授權(quán)在全國范圍內(nèi)經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)的專營公司,，中免公司免稅品銷售額約占國內(nèi)免稅品零售總額的40%，市場(chǎng)份額排名第一,。未來隨著政策空間的不斷釋放,，我國免稅業(yè)將迎來新一輪高速增長(zhǎng)期。中免公司通過進(jìn)一步提升免稅零售能力,，以及逐步完善連鎖經(jīng)營模式,，其現(xiàn)有零售網(wǎng)絡(luò)的銷售和盈利能力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步得到挖掘和激發(fā)。此外,，邊境及省會(huì)機(jī)場(chǎng)免稅渠道的擴(kuò)張和完善,、新的免稅業(yè)政策出臺(tái)、有稅業(yè)務(wù)及外供業(yè)務(wù)的拓展等將為公司免稅和旅游零售業(yè)務(wù)打開成倍增長(zhǎng)空間,。
招股書顯示,，目前免稅業(yè)務(wù)對(duì)中國國旅的毛利貢獻(xiàn)超過五成，其平均30%以上的毛利率水平,，不僅使中國國旅整體毛利率明顯高于其他旅游類公司,，也使其在A股上市公司業(yè)務(wù)毛利率排名中名列前茅。最為關(guān)鍵的是,，中國國旅的免稅業(yè)務(wù)為特許經(jīng)營,，實(shí)際上具有壟斷優(yōu)勢(shì)，A股市場(chǎng)中尚無同類型公司,，因此市場(chǎng)必然會(huì)給予其較高溢價(jià),。
分析還指出，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和免稅業(yè)務(wù)的高盈利性,，使得中國國旅“旅游+免稅”的商業(yè)模式具有了獨(dú)特價(jià)值。通過掌控客源,，滲透資源,，中國國旅將成為掌控多項(xiàng)關(guān)鍵要素資源的綜合性旅游服務(wù)運(yùn)營商，而此次A股募投項(xiàng)目對(duì)于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)具有重要意義,。
從行業(yè)估值角度來看,，統(tǒng)計(jì)顯示,，2009年初以來，旅游行業(yè)指數(shù)明顯跑贏大市,，目前A股重點(diǎn)旅游公司2009年動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)30倍以上,。有關(guān)分析指出，盡管旅游行業(yè)會(huì)受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等因素的負(fù)面影響,，但旅游行業(yè)的自我恢復(fù)能力也很強(qiáng),，目前旅游行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)確立。甲型H1N1流感疫情過后,，旅游公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)較為確定,。而國旅IPO定價(jià)也應(yīng)不會(huì)低于市場(chǎng)平均估值水平。
此次中國國旅A股發(fā)行也適逢市場(chǎng)維穩(wěn)的暖風(fēng)頻吹,。分析人士指出,，監(jiān)管部門關(guān)于宏觀政策不會(huì)轉(zhuǎn)向、資本市場(chǎng)仍將持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的表態(tài),，已揭示了目前A股市場(chǎng)三個(gè)基本的運(yùn)行體征：第一,，目前仍屬于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好仍有賴于政策呵護(hù),；第二,，A股市場(chǎng)平均估值仍處于合理水平；第三,，A股市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕,，資金寬松的局面短期不會(huì)改變。這實(shí)際上為中國國旅的A股發(fā)行創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境,。
還需要說明的是,，中國國旅昨日公布IPO啟動(dòng)的消息，引起了部分投資者對(duì)大盤股發(fā)行提速的擔(dān)憂,。但從目前市場(chǎng)資金面和后續(xù)大盤股數(shù)量來看,，上述擔(dān)憂顯得并無必要。此次中國國旅發(fā)行2.2億股,，計(jì)劃募集資金約17億元,，遠(yuǎn)低于此前中國建筑501億元、中國中冶360億元的融資規(guī)模,。2009年上半年,，基金發(fā)行規(guī)模已達(dá)2,088億元，其中偏股票型和混合型基金發(fā)行規(guī)模就達(dá)1,365億元,，機(jī)構(gòu)投資者正面臨優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的匱乏,；另一方面，隨著近期A股市場(chǎng)的顯著上揚(yáng),，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％,，A股新增開戶數(shù)也從年初的每周10.3萬戶顯著增加至當(dāng)前的44萬戶,，市場(chǎng)情緒日漸高漲，投資者對(duì)具備成長(zhǎng)潛力和長(zhǎng)線投資價(jià)值的上市公司需求也更加強(qiáng)烈,。
分析人士還指出,，新股發(fā)行制度運(yùn)行以來，特別是在大盤股的發(fā)行中,，有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者申購的規(guī)定已經(jīng)開始對(duì)新股定價(jià)的結(jié)果產(chǎn)生了影響,。具體來說，新股發(fā)行制度改革對(duì)網(wǎng)上申購設(shè)置上限,、并且要求機(jī)構(gòu)只能選擇網(wǎng)上或網(wǎng)下一種方式申購的規(guī)定,，已將機(jī)構(gòu)投資者紛紛逼至網(wǎng)下，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇參與網(wǎng)下發(fā)行,，實(shí)際上容易造成發(fā)行定價(jià)的高企,。此前中國建筑發(fā)行市盈率達(dá)到51.29倍、光大證券發(fā)行市盈率逾58倍的事實(shí)表明,，由于流動(dòng)性充裕并看好后市,，掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上對(duì)新股高價(jià)發(fā)行起到了“推波助瀾”的作用，新股發(fā)行市盈率走高的態(tài)勢(shì)可能仍將延續(xù),。
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