昨日啟動A股IPO的中國國旅，以其獨特的“旅游+免稅”商業(yè)模式,，引來市場熱議和機構追捧。今日報名參加國旅在上海舉辦的詢價推介會的部分機構人士稱,，“免稅”概念系在資本市場上首次出現(xiàn),，其稀缺性值得關注。由于免稅業(yè)務的高速發(fā)展,，有研究機構預測,，中國國旅2009年業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長,，其2009年EPS將達0.36元，合理價值區(qū)間為10.28元-11.38元,，對應的動態(tài)市盈率為28.56倍-31.61倍。
券商分析人士指出,，中國國旅旗下的全資子公司——中免公司,，是唯一經國務院授權在全國范圍內經營免稅業(yè)務的專營公司，中免公司免稅品銷售額約占國內免稅品零售總額的40%,，市場份額排名第一。未來隨著政策空間的不斷釋放,，我國免稅業(yè)將迎來新一輪高速增長期。中免公司通過進一步提升免稅零售能力,，以及逐步完善連鎖經營模式,，其現(xiàn)有零售網絡的銷售和盈利能力預計將進一步得到挖掘和激發(fā),。此外，邊境及省會機場免稅渠道的擴張和完善,、新的免稅業(yè)政策出臺,、有稅業(yè)務及外供業(yè)務的拓展等將為公司免稅和旅游零售業(yè)務打開成倍增長空間,。
招股書顯示，目前免稅業(yè)務對中國國旅的毛利貢獻超過五成,，其平均30%以上的毛利率水平,，不僅使中國國旅整體毛利率明顯高于其他旅游類公司，也使其在A股上市公司業(yè)務毛利率排名中名列前茅,。最為關鍵的是,，中國國旅的免稅業(yè)務為特許經營,，實際上具有壟斷優(yōu)勢,，A股市場中尚無同類型公司，因此市場必然會給予其較高溢價,。
分析還指出，旅游服務業(yè)務的規(guī)模優(yōu)勢和免稅業(yè)務的高盈利性,，使得中國國旅“旅游+免稅”的商業(yè)模式具有了獨特價值。通過掌控客源,，滲透資源,，中國國旅將成為掌控多項關鍵要素資源的綜合性旅游服務運營商,，而此次A股募投項目對于實現(xiàn)這一目標具有重要意義。
從行業(yè)估值角度來看,，統(tǒng)計顯示，2009年初以來，旅游行業(yè)指數(shù)明顯跑贏大市,，目前A股重點旅游公司2009年動態(tài)市盈率已達30倍以上,。有關分析指出，盡管旅游行業(yè)會受到國際經濟環(huán)境惡化等因素的負面影響,，但旅游行業(yè)的自我恢復能力也很強，目前旅游行業(yè)復蘇的趨勢已經確立,。甲型H1N1流感疫情過后，旅游公司2009年業(yè)績增長應較為確定,。而國旅IPO定價也應不會低于市場平均估值水平。
此次中國國旅A股發(fā)行也適逢市場維穩(wěn)的暖風頻吹,。分析人士指出，監(jiān)管部門關于宏觀政策不會轉向,、資本市場仍將持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的表態(tài)，已揭示了目前A股市場三個基本的運行體征：第一,，目前仍屬于經濟危機之后的經濟復蘇階段,，宏觀經濟繼續(xù)向好仍有賴于政策呵護；第二,，A股市場平均估值仍處于合理水平；第三,，A股市場流動性將保持充裕,，資金寬松的局面短期不會改變。這實際上為中國國旅的A股發(fā)行創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境,。
還需要說明的是,，中國國旅昨日公布IPO啟動的消息,，引起了部分投資者對大盤股發(fā)行提速的擔憂。但從目前市場資金面和后續(xù)大盤股數(shù)量來看,，上述擔憂顯得并無必要,。此次中國國旅發(fā)行2.2億股，計劃募集資金約17億元,，遠低于此前中國建筑501億元,、中國中冶360億元的融資規(guī)模,。2009年上半年，基金發(fā)行規(guī)模已達2,088億元,，其中偏股票型和混合型基金發(fā)行規(guī)模就達1,365億元,，機構投資者正面臨優(yōu)質投資標的的匱乏,；另一方面,，隨著近期A股市場的顯著上揚,，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％,，A股新增開戶數(shù)也從年初的每周10.3萬戶顯著增加至當前的44萬戶,，市場情緒日漸高漲,，投資者對具備成長潛力和長線投資價值的上市公司需求也更加強烈。
分析人士還指出,，新股發(fā)行制度運行以來,，特別是在大盤股的發(fā)行中，有關機構投資者申購的規(guī)定已經開始對新股定價的結果產生了影響,。具體來說，新股發(fā)行制度改革對網上申購設置上限,、并且要求機構只能選擇網上或網下一種方式申購的規(guī)定,，已將機構投資者紛紛逼至網下，多數(shù)機構投資者選擇參與網下發(fā)行,，實際上容易造成發(fā)行定價的高企,。此前中國建筑發(fā)行市盈率達到51.29倍、光大證券發(fā)行市盈率逾58倍的事實表明,，由于流動性充裕并看好后市,，掌握市場定價權的機構投資者在一定程度上對新股高價發(fā)行起到了“推波助瀾”的作用，新股發(fā)行市盈率走高的態(tài)勢可能仍將延續(xù),。
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