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本報(bào)編輯 王 芳 裴廣江
中國社會(huì)科學(xué)院國際金融研究中心秘書長 張 明
危機(jī)國與被傳染國政策差異顯著
編輯：隨著金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的加深,，許多國家相繼出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策,。目前，除中國,、美國和一些歐盟國家外,，日本,、俄羅斯、澳大利亞,、韓國,、阿根廷等國也陸續(xù)推出一整套經(jīng)濟(jì)刺激措施，而且,這一宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)繼續(xù)在加強(qiáng),，頗為引人關(guān)注,。您是如何解讀這些經(jīng)濟(jì)刺激政策的？
張明：這些政策的最大特點(diǎn)是擴(kuò)張性貨幣政策與擴(kuò)張性財(cái)政政策的組合,。從貨幣政策來看,，一般包括降低基準(zhǔn)利率、向貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性,、降低央行貼現(xiàn)貸款的抵押資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn),、為金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)提供擔(dān)保等；從財(cái)政政策來看,，一般包括增加財(cái)政支出,、減少個(gè)人所得稅、增值稅,、印花稅等稅收,、動(dòng)用財(cái)政資金向金融機(jī)構(gòu)注資等。
各國實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策的直接目的是緩解金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性短缺與信貸緊縮,，盡快恢復(fù)短期貨幣市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn),，使金融機(jī)構(gòu)獲得新的融資，改變商業(yè)銀行的惜貸行為,。擴(kuò)張性財(cái)政政策的直接目的則是通過刺激內(nèi)需防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑,，并展示政府抗擊金融危機(jī)的決心，改變彌漫在金融市場(chǎng)上的不確定性預(yù)期,。
編輯：綜觀這些經(jīng)濟(jì)刺激政策,，您認(rèn)為有何不同？
張明：主要是在危機(jī)國與被傳染國之間存在較為明顯的政策差別,。對(duì)以美國為代表的危機(jī)國來說,，其政策力度要大得多,，當(dāng)前的政策目標(biāo)是盡快幫助金融市場(chǎng)度過危機(jī)，盡早恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策力度空前,，從今年9月中旬雷曼兄弟破產(chǎn)至今，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從不足1萬億美元急劇膨脹至超過3.5萬億美元,。對(duì)以新興市場(chǎng)國家為代表的被傳染國來說,，推出經(jīng)濟(jì)刺激政策的目的主要有兩個(gè)，即緩解外需對(duì)本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的沖擊,，同時(shí)也緩解國際短期資本流出給本國資本市場(chǎng),、外匯市場(chǎng)和國際收支帶來的沖擊。
編輯：各國除了在國內(nèi)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策外,，還同步出臺(tái)了哪些輔助性措施,？
張明：歸納起來，主要采取了如下3方面舉措：加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,，包括要求其更加詳盡地披露資產(chǎn)組合,、限制高層管理人員的薪酬、降低財(cái)務(wù)杠桿等,，以盡快恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的信心,；加強(qiáng)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面的政府間協(xié)調(diào)，包括全球主要央行聯(lián)合降息,、召開亞歐峰會(huì)和二十國集團(tuán)金融峰會(huì),、各國央行實(shí)施更大規(guī)模的貨幣互換等；加強(qiáng)國際貨幣基金組織（IMF）等國際金融機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)的反應(yīng)能力與救援能力,，尤其是降低IMF危機(jī)貸款的條件限制,。
效力將在兩三個(gè)季度后逐漸顯現(xiàn)
編輯：在您看來，各國已出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策是偏重于救市還是著眼于結(jié)構(gòu)性調(diào)整,？
張明：我認(rèn)為,，重點(diǎn)是救市和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長。例如,，在美國,，消費(fèi)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重已超過70％，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為,美國的居民消費(fèi)占GDP的可持續(xù)水平應(yīng)為60％左右,。如果進(jìn)行結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)調(diào)整,美國居民就必須壓縮消費(fèi),增加儲(chǔ)蓄,。然而，從美國政府實(shí)施的減稅以及動(dòng)用2000億美元資金支持汽車貸款,、信用卡貸款,、助學(xué)貸款等資產(chǎn)支持證券等舉措來看，當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)是無法承受居民消費(fèi)的大幅下滑的,。因此,，美國推出經(jīng)濟(jì)刺激政策的目的,，仍是降低經(jīng)濟(jì)衰退的程度。
編輯：您認(rèn)為這些政策的中短期效果如何,？
張明：無論是擴(kuò)張性貨幣政策還是擴(kuò)張性財(cái)政政策，對(duì)恢復(fù)金融市場(chǎng)信心和重振實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不能發(fā)揮立竿見影的作用,。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要充分發(fā)揮作用,，需要經(jīng)過程度不同的“時(shí)滯”。盡管歐美國家目前大幅降低了基準(zhǔn)利率,，并向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,，造成基礎(chǔ)貨幣的增加，但由于金融市場(chǎng)的信心尚未恢復(fù),，金融機(jī)構(gòu)仍不愿提供貸款,，居民和企業(yè)也因?yàn)槭芙?jīng)濟(jì)低迷的預(yù)期影響而沒有動(dòng)力去申請(qǐng)新借款。這就造成貨幣流通的速度下降,，也就是說,，基礎(chǔ)貨幣增加了，卻沒有帶來包括信貸的廣義貨幣的增加,。這正是寬松貨幣政策不能立即改變金融市場(chǎng)上信貸緊縮的根本原因,。
不過，在兩三個(gè)季度后,，擴(kuò)張性的貨幣,、財(cái)政政策的效力將會(huì)逐漸發(fā)揮出來。一旦金融市場(chǎng)上的參與者恢復(fù)信心,，信貸開始恢復(fù),，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來，居民與企業(yè)就能及時(shí)獲得信貸支持,。在擴(kuò)張性財(cái)政政策的刺激下,，消費(fèi)和投資的增速將開始反彈,。一旦出口市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，各國的出口增速也將反彈,。目前看來,，全球金融市場(chǎng)可能在2009年下半年逐漸恢復(fù)平靜。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2009年的衰退之后,，有望于2010年重新進(jìn)入正增長,。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)得快
編輯：您如何看待當(dāng)前的全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？
張明：當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的特點(diǎn)：一是全球經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速顯著放慢,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從今年下半年起陷入衰退,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也不可能獨(dú)善其身,。受次貸危機(jī)的打擊，美國,、歐元區(qū)國家,、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的消費(fèi)、投資與凈出口均出現(xiàn)萎縮跡象,，歐元區(qū)國家和日本的經(jīng)濟(jì)從今年第二季度開始進(jìn)入負(fù)增長,，美國從今年第三季度起進(jìn)入負(fù)增長。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退,，進(jìn)口需求萎縮,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口受到?jīng)_擊，其經(jīng)濟(jì)增長步伐有所放緩,，但不會(huì)陷入負(fù)增長,。隨著經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家對(duì)原油等大宗商品的需求減少，石油輸出國等資源出口國的經(jīng)濟(jì)增長也受到影響,�,！�
二是全球通貨膨脹率顯著下降，部分國家可能出現(xiàn)通貨緊縮,。受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退的影響,，全球范圍內(nèi)對(duì)原油、糧食,、金屬等大宗商品的需求顯著下降,，從而一舉扭轉(zhuǎn)近年來大宗商品的牛市。目前,，這些商品的價(jià)格已大幅下挫,，未來還有進(jìn)一步下滑的空間，并會(huì)直接打壓各國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù),。通脹壓力的下降為各國實(shí)施更加寬松的貨幣,、財(cái)政政策創(chuàng)造了空間。
三是全球貿(mào)易額有所下降,，貿(mào)易保護(hù)主義壓力增強(qiáng),。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退的拖累下，新興市場(chǎng)國家的商品輸出與中東國家的資源輸出均會(huì)有所萎縮,，來自發(fā)達(dá)國家國內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義壓力將會(huì)增強(qiáng),，要求以中國為代表的新興市場(chǎng)國家貨幣升值的呼聲將重新轉(zhuǎn)強(qiáng)�,！�
四是國際短期資本流動(dòng)的流向和規(guī)模波動(dòng)性增強(qiáng)。目前,，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)仍在持續(xù)“去杠桿化”進(jìn)程,，即出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，獲得現(xiàn)金后償還債務(wù)。這就意味著,，短期國際資本正從新興市場(chǎng)國家流出，回到發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng),。近期的這種資本外流已造成很多新興市場(chǎng)國家出現(xiàn)困難,，例如韓國、匈牙利,、白俄羅斯,、烏克蘭、冰島,、巴西和阿根廷等國,。預(yù)計(jì)，在2009年上半年,，將有一些新興市場(chǎng)國家因資本外流而發(fā)生新一輪金融危機(jī),。但是，一旦次貸危機(jī)塵埃落定,，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)開始盈利,，則更大規(guī)模的短期國際資本可能重新涌入新興市場(chǎng)國家，導(dǎo)致這些國家的通脹壓力重新抬頭,，或者引發(fā)新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,。
編輯:您如何評(píng)價(jià)未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？
張明：全球經(jīng)濟(jì)增長率將在2009年集體下滑,，通脹壓力將顯著緩解,，失業(yè)率將明顯上升。一些國家可能爆發(fā)金融危機(jī)甚至社會(huì)危機(jī),。新興市場(chǎng)國家整體增長率可能從2010年開始反彈,，而發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能要更長的時(shí)間，大約需3至5年才能恢復(fù)到次貸危機(jī)爆發(fā)前的水平,。 |