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雖然華爾街風(fēng)暴讓中國券商困惑不已,，但中信證券在日前舉行的證券公司規(guī)范發(fā)展座談會上表示，中國從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之路,，必然帶來資本市場的繁榮,。可以預(yù)期,，制度創(chuàng)新將激活資本市場的潛力,，為中國證券公司可持續(xù)經(jīng)營提供創(chuàng)新、發(fā)展的環(huán)境和動力,，培育出更加強(qiáng)大的國際競爭力,。券商將同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代、創(chuàng)新時(shí)代,、綜合化和全球化時(shí)代三大時(shí)代,。
美國經(jīng)驗(yàn)帶來什么
考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和資本市場發(fā)展?fàn)顩r，中信證券在討論商業(yè)模式時(shí),，經(jīng)常引用美國上世紀(jì)60年代末以后的環(huán)境作為比較基準(zhǔn),。
美國證券市場在1969年進(jìn)入萎縮調(diào)整以后,，3年內(nèi),，投資銀行業(yè)1/3的企業(yè)（129家）倒閉或被收購。而中國證券市場也有相似時(shí)期,，自股市2001年進(jìn)入萎縮調(diào)整之后的5年內(nèi),，證券行業(yè)1/3的企業(yè)（約40家）已經(jīng)或即將倒閉或被收購,。
此后，兩國資本市場出現(xiàn)了相似的變化：監(jiān)管加強(qiáng),；手續(xù)費(fèi)醞釀自由化,；證券公司上市；從賣方驅(qū)動的市場轉(zhuǎn)向買方驅(qū)動的市場,；機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展,；資產(chǎn)證券化步伐加快。
自1968年以來,，美國證券行業(yè)大體經(jīng)歷了以下三個(gè)發(fā)展階段：在1968年—1975年間迎來了面對機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代,，建立營銷體系、加強(qiáng)研究,、流動性服務(wù),、大宗交易、充實(shí)資本金（上市）,；1975年-1987年間進(jìn)入面對創(chuàng)新的時(shí)代,，形成儲架發(fā)行閃電銷售能力、產(chǎn)品創(chuàng)新（垃圾債,、MBS,、ABS、CMA,、LBO,、401（K））、組織創(chuàng)新（客戶主導(dǎo)型,、扁平化,、溝通體制）；1987年-至今,，則進(jìn)入了面對綜合化和全球化的時(shí)代,。
中信證券認(rèn)為，中國券商也將走過上述路徑,，并且是同時(shí)迎來機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代,、創(chuàng)新的時(shí)代、綜合化和全球化的時(shí)代,，這將是從未經(jīng)歷過的挑戰(zhàn)和機(jī)會,。
與此同時(shí)，2007年,，我國證券公司營業(yè)收入中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重約為60%,，與美國證券業(yè)1967年相似。1967年到2006年,，美國證券業(yè)營業(yè)收入從40億美元增長到4368億美元,，增長108倍,，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長18倍，比重下降到12%,。在收入增長中,，增長最快的是基金銷售（241倍）、資產(chǎn)管理（158倍）,、與證券相關(guān)的其他收入（650倍）等,。對比兩國券商收入結(jié)構(gòu)，可以清晰地看到增量收入來源的路徑,。
對于目前華爾街投行的倒閉,，中信證券認(rèn)為，中國證券公司與美國投資銀行,，處在幾乎極端的左右兩端,，目前的美國投行不具基準(zhǔn)意義。比如,，美國投行遇到的問題是經(jīng)營范圍過寬,，需要適度回歸中介本業(yè)；負(fù)債杠桿過高,，在30倍以上,，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的10倍，需要去杠桿化,；金融創(chuàng)新過度,；監(jiān)管環(huán)境過松等。而中國證券公司遇到的所有問題都正好與之相反,，比如負(fù)債杠桿,，目前名義上是5倍，實(shí)際上不足1倍,，仍需提高,。
歷經(jīng)牛熊 “剩者為王”
中信證券成立13年來，歷經(jīng)“牛市（1999年-2001年）-熊市（2002年-2004年）-牛市（2005年-2007年）-熊市（2008年）”的市場周期調(diào)整,，但中信證券卻做到了13年持續(xù)盈利,。
中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，總結(jié)經(jīng)驗(yàn),，最主要的經(jīng)營理念之一就是接受市場的波動,，摒棄與市場對賭的心態(tài)，始終保持危機(jī)意識,。
“在熊市布局牛市,、在牛市準(zhǔn)備必然到來的熊市”，實(shí)踐表明，戰(zhàn)略性突破可能需要遵循“4+4法則”,，即：一個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃從提出到初見成效一般經(jīng)過4年，再經(jīng)過4年方能大見效果,。換言之,，公司未來3-5年的競爭力，來自今天的布局和持續(xù)投入,。
中信證券認(rèn)為,，根據(jù)我國證券市場5年左右的周期推算，任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲,，都要跨越牛熊市,，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂，尋求快錢快掙的策略,，從持續(xù)經(jīng)營的角度看是無效的,。如果沒有長期規(guī)劃，就沒有公司的未來,，但長期規(guī)劃要靠年度經(jīng)營來一步步實(shí)施,，前瞻性戰(zhàn)略固然重要，但更重要的是堅(jiān)持,、持續(xù)投入,。
投資銀行業(yè)興衰史就是“剩者為王”。無論是國際市場還是國內(nèi)市場,，百年證券興衰史充分證明了只有生存下來才能夠有機(jī)會參與下一輪牛市,，才能獲得發(fā)展的機(jī)會。
下一輪牛市繁榮的增長點(diǎn)之一,，可能是國內(nèi)已形成和正在發(fā)育的市場融合,，建立有機(jī)、統(tǒng)一市場,，為證券公司的發(fā)展,、創(chuàng)新與升級拓展空間。
經(jīng)過綜合治理,，我國券商改變了“靠天吃飯”的格局,，走入良性發(fā)展軌道。截至今年9月底,，全行業(yè)106家券商凈資本3142億元,，管理客戶資金近5萬億元。
本報(bào)記者 謝聞麒
攝
中信證券認(rèn)為,，根據(jù)我國證券市場5年左右的周期推算,，任何戰(zhàn)略突破從提出到收獲，都要跨越牛熊市,，要忍耐熊市的寂寞和牛市的瘋狂,，尋求快錢快掙的策略,，從持續(xù)經(jīng)營的角度看是無效的。 |
