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“攀鋼系”理論上的83億元的套利空間與攀鋼系全線三度跌停到底有什么樣的邏輯關(guān)系呢,？而在行使完現(xiàn)金選擇權(quán)后,，攀鋼鋼釩面臨退市的難題又將如何求解呢？攀鋼鋼釩在其權(quán)證行權(quán)后,，面對7.42億股流通股的擴容,，股價會不會跌至行業(yè)平均水平,，這對于攀鋼潛在的大股東鞍鋼來說，意味著可能有近百億的賬面損失,，這筆賬算在誰的頭上呢,？本報記者近日采訪多位業(yè)內(nèi)人士，以破解攀鋼系重組背后的三大謎局,。
股價暴跌與83億套利空間
8月1日,，“攀鋼系”一度全線跌停；8月11日,，“攀鋼系”再度全線跌停,。8月13日，類似的暴跌再度上演,，“攀鋼系”全線第三次沖擊跌停,。收盤時，股價略有反彈,，但全線跌幅超過7個百分點,。按照現(xiàn)金選擇權(quán)第三方鞍鋼所作的承諾，“攀鋼系”目前有83億元的理論套利空間,。巨大的套利空間為什么難以阻止“攀鋼系”的股價暴跌呢,？
分析人士的解釋是，投資者始終擔(dān)心攀鋼重組可能生變,。相對于目前明顯高估的攀鋼系,，巨大的套利空間背后是攀鋼股價40％甚至更大幅度的下調(diào)可能，一場不對稱的風(fēng)險游戲似乎在悄悄地左右“攀鋼系”股價的起起伏伏。而樂觀人士則認為,，這里不排除有人故意放出“壞消息”,，乘機擴大套利空間。
截至8月13日,，攀鋼鋼釩,、攀渝鈦業(yè)、長城股份的收盤價分別為6.7元,、10.05元,、4.55元，如果對照攀鋼承諾的換股價9.59元,、14.14元,、6.5元的話，非“攀鋼系”所持17.16億攀鋼鋼釩套利金額約為49.6億元,，所持1.4億攀渝鈦業(yè)套利金額約為5.7億元,，所持3.4億長城股份套利金額約為6.6億元。另外,，鋼釩GFC1行權(quán)對應(yīng)的7.42億攀鋼鋼釩套利金額約為21.4億元,。這樣的話，“攀鋼系”理論套利空間最高將達到83.3億元,。如果不考慮權(quán)證行權(quán)部分的話,，其套利空間約為61.9億元。
顯然,，這樣巨大的套利空間并沒有讓投資者放心持股,。因為這意味著鞍鋼要吃“大虧”，鞍鋼愿意嗎,？而其國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)實問題,，誰來承擔(dān)這個責(zé)任呢？
一位機構(gòu)投資者告訴記者,，“前幾天,，我們減持了大約一半的攀鋼鋼釩。如果重組方案有變的話,，我們的損失將達到50％以上,，相對于套利所得,，風(fēng)險不對稱,。”
事實上,，攀鋼“三加一”的重組方案2008年4月14日原則上獲得國資委批復(fù),。2008年6月23日股東大會通過方案。目前，相關(guān)材料已經(jīng)報送至證監(jiān)會,。
業(yè)內(nèi)人士向記者透露,，證監(jiān)會可能要求攀鋼補充環(huán)評材料，而相關(guān)資料仍須公示,。記者無法核實該消息的準(zhǔn)確性,。而攀鋼有關(guān)人士表示，攀鋼重組沒有變化,，一切仍在按部就班地進行著,。近日，攀鋼鋼釩還與認購人共同簽署發(fā)行股份購買資產(chǎn)第三次補充協(xié)議,。攀枝花鋼鐵（集團）公司等四家注資單位同意,，如其各自擬用于認購攀鋼鋼釩的標(biāo)的資產(chǎn)于相關(guān)期間發(fā)生虧損由各注資單位分別承擔(dān)，如盈利則由攀鋼鋼釩享有,。
攀鋼會不會觸發(fā)退市條件
假設(shè)投資者全部行使現(xiàn)金權(quán)的話,，鞍鋼持有攀鋼鋼釩的股權(quán)將達到22.44億股，占股比例約為45％,，由此觸發(fā)退市條件,，而如果攀鋼果真退市的話，鞍鋼的收購戰(zhàn)略將大打折扣,。顯然,，各方會想方設(shè)法阻止退市的發(fā)生。而記者注意到,，攀鋼鋼釩GFC1尚未行權(quán)的6.14億份權(quán)證或許將充當(dāng)一個“解圍”的角色,。
一位熟悉攀鋼的鋼鐵研究員分析認為，目前,，市場主要的恐慌就是鞍鋼集團可能改變現(xiàn)金選擇權(quán)�,，F(xiàn)金選擇權(quán)是公司股價得以維持的唯一理由，但現(xiàn)金選擇權(quán)也會讓雙方走入一種困境,。理想情況下,，除了攀鋼集團和關(guān)聯(lián)方，還有承諾不實行現(xiàn)金選擇權(quán)的機構(gòu),，其它的流通股東都會實行現(xiàn)金選擇權(quán),。
如果在攀鋼鋼釩權(quán)證行權(quán)日期（2008年11月28日－12月11日）以前證監(jiān)會審核通過并實施攀鋼整合方案，那么鞍鋼集團將拿出210億元收得45％左右的股權(quán),。由于此次權(quán)證沒有行權(quán),，因此，將觸及2006年8月30日《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》中的退市條件之一：社會公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的25%,，公司股本總額超過人民幣4億元的,，社會公眾持股的比例低于10%,。
而深交所相關(guān)規(guī)定顯示，上市公司股權(quán)分布發(fā)生變化,，連續(xù)20個交易日不具備上市條件的,，由交易所決定暫停其股票上市交易。自本所決定暫停其股票上市交易之日起12個月內(nèi)仍不能達到上市條件的,，本所終止其股票上市交易,。為達到上市條件，公司可以在上述期間提出改正計劃并報本所同意后恢復(fù)上市交易,，但本所對其股票交易實行退市風(fēng)險警示,。
因此，即使攀鋼鋼釩面臨退市危險,，仍有緩沖時間,，只要在規(guī)定的20個交易日內(nèi)讓權(quán)證行權(quán)，之后仍可以保留13％左右的流通股股東,，從而保住攀鋼鋼釩上市地位,。
不過，該研究員表示,，如果權(quán)證行權(quán)以后,，也就是2008年12月11日以后證監(jiān)會審核通過并實時方案，那就面臨更為棘手的問題,，因為這次尚未行權(quán)的6.14億份權(quán)證將會按照1.209的行權(quán)比例行權(quán),，公司股份增加7.42億股，總股本達到57.27億股,，這個時候理論上鞍鋼需要拿出280億元兌現(xiàn)現(xiàn)金選擇權(quán),，最后絕對控股“三加一”之后的攀鋼鋼釩52％的股權(quán)，同樣會觸及上市公司退市條件,。因此理論上最后的結(jié)果將是觸及深交所退市條件,，這與股市融資功能反向運作，并且有國資流失的嫌疑,。這種方案,，顯然是鞍鋼所不愿意看到的。如果真是這樣的話,，攀鋼鋼釩還將走一步棋：注入資產(chǎn),，擴大流通股比例。以保證攀鋼鋼釩不會觸及退市條件,。
鞍鋼可能面臨百億賬面損失
“攀鋼重組可能生變的最主要原因是,，鞍鋼要拿210億元按承諾價購買攀鋼股票，投資者的83億元的套利空間就是它的損失,。而權(quán)證行權(quán)后,，鞍鋼的賬面損失將達到百億元,�,！�
業(yè)內(nèi)人士向記者表示,，這將是“攀鋼系”83億元套利空間背后最大的困局。如此重大的損失,，誰來背這個黑鍋,？面對國資流失的指責(zé)，又有誰來承擔(dān)責(zé)任,？其中壓力,，遠非鞍鋼所能承受。
該人士分析認為,，在目前的市場條件下,，攀鋼系股價已經(jīng)高估，按照鞍鋼的現(xiàn)金選擇權(quán),，攀鋼總市值已經(jīng)達到了525億元,，攀鋼集團上半年產(chǎn)鋼375萬噸，全年750萬噸,，而8月12日,，千萬噸的安陽鋼鐵和濟南鋼鐵的總市值分別為99億元和120億元（沒有考慮負債）。顯然,，從金融市場來看,，鞍鋼做的是一筆極不劃算的買賣。而從產(chǎn)業(yè)布局來看,，就另當(dāng)別論了,，這或許是一次成功的鋼鐵行業(yè)重組并購。
不過,，對鞍鋼而言,，真正的危機是在攀鋼權(quán)證行權(quán)之后，攀鋼股份將增加7.42億股,。這部分投資者能不能認可攀鋼鋼釩的股價呢,？如果按照目前的市盈率水平，攀鋼鋼釩的股價可能在3－4元左右（不考慮重組題材因素）,，這意味著,，以9.59元/股買進攀鋼鋼釩22.44億股的鞍鋼賬面損失將超過百億元。不論是鞍鋼還是其實際控制人國資委,，百億賬面損失都將是一次嚴峻的考驗,。這可能是市場不停傳播攀鋼重組“生變”的原因所在。 |