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● 正是勢不可擋的儲蓄大搬家?guī)砹顺渥愕牧鲃有裕呱酥袊墒械母吖乐?BR> ●
機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展壯大,，以及機(jī)構(gòu)逐漸主導(dǎo)市場的節(jié)奏,，是股市走向成熟的表現(xiàn)
● 從銀行系、基金系,、券商系QDII,，到保險公司、中國投資公司,，中國資金或馳騁海外,，或整裝待發(fā)
■ 撰稿：本報記者 張燕
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評點：上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融中心副主任 奚君羊
編者按：2007年是中國證券市場波瀾壯闊的一年,，是證券市場供給和需求雙向擴(kuò)容的一年，是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大,、變被動為主動的關(guān)鍵之年，是中國市場與全球市場開始互動的年份,，是補(bǔ)長資本市場短板的一年,。
這一年，資金浩浩蕩蕩地從銀行搬至資本市場,，中國石油,、中國神華等航空母艦登陸A股市場，滬深股市總市值達(dá)到年初的3倍,，機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)上風(fēng),，中國資金開始出海。
① 儲蓄大搬家
一邊是股市咄咄逼人的漲勢和財富故事的示范效應(yīng),，另一邊是節(jié)節(jié)攀升的通脹率侵蝕著貨幣的購買力,。在這兩方面因素的左右夾擊下，居民儲蓄展開浩浩蕩蕩的大搬家,，從銀行系統(tǒng)搬進(jìn)了資本市場,，也使得“金融脫媒”逐漸進(jìn)入人們的視野。
根據(jù)央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表計算,，自2007年4月份至10月份,，居民儲蓄存款幾乎每月都是負(fù)增長。其中5月份較4月份儲蓄存款減少2784億元,，降幅達(dá)1.6%,；10月份居民儲蓄存款較9月份減少2.9%，約5062億元,。
與此同時,，股市開戶數(shù)迅速膨脹。根據(jù)中登公司公布2007年10月份業(yè)務(wù)統(tǒng)計月報,，A股賬戶,、B股賬戶和封閉式基金賬戶前10個月新增開戶數(shù)達(dá)到5300余萬戶。
聚沙成塔,，集腋成裘,。正是儲蓄大搬家?guī)淼凝嫶筚Y金流，締造了滬深兩市的“天量”成交量,。也正是勢不可擋的儲蓄大搬家?guī)砹顺渥愕牧鲃有�,，催生了中國股市的高估值�?BR>
專家點評：
其實，儲蓄搬家是我國證券市場深化的必然產(chǎn)物,。一國金融體系是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一就是證券化程度是否達(dá)到一定的比例,。與以銀行為中介的存貸款間接融資方式相比,，證券融資的交易成本更低，收益更高,，融資雙方的選擇面更寬,，變現(xiàn)更容易。證券融資的這種優(yōu)勢決定了我國的大量閑散資金必然會不斷轉(zhuǎn)向證券市場,。2007年的儲蓄搬家只是因為股市恰好在這個時候走牛而受到激發(fā),，因此這只是時間上的巧合，必然中的偶然,。盡管在股票行情比較平穩(wěn)的時候,，儲蓄搬家的速度也許會比較緩慢，甚至資金會從股市轉(zhuǎn)向銀行,，但由于股票行情從長期看總是持續(xù)向上的,，所以，我國的儲蓄搬家,，或者說資金進(jìn)入股市的規(guī)模持續(xù)超過進(jìn)入銀行的規(guī)模將是長期趨勢,。
② 超級大盤股
截至2007年12月17日，包括中國人壽,、中國遠(yuǎn)洋,、興業(yè)銀行、交通銀行,、中國平安等十余家公司募集資金超過百億,，其中中國石油、中國神華,、建設(shè)銀行的募集資金總額均超過500億元,，中國石油更是以668億元創(chuàng)下了單只新股發(fā)行募集資金總額的記錄。
2007年,，我國證券市場從名不見經(jīng)傳的“池塘”,，轉(zhuǎn)變成可以容納航空母艦的“深水港”。2004年底,，滬市流通市值超過100億元的上市公司只有6家,，目前已猛增至96家。中國石油市值已經(jīng)超過了�,？松梨�,，成為全球名副其實的“巨無霸”，工商銀行市值也已超過花旗�,，F(xiàn)在包括中國電信,、中國移動等更多公司還正在“排隊”等待進(jìn)入A股市場。
未來預(yù)計證券市場還會出現(xiàn)“洋面孔”,。允許符合條件的外商投資公司包括銀行發(fā)行人民幣計價的股票,，允許符合條件的外資法人銀行發(fā)行人民幣計價的金融債券,，是不久前第三次中美戰(zhàn)略對話取得的成果。上證所已經(jīng)在考慮引入諸如匯豐,、可口可樂,、西門子等在中國已有很好發(fā)展的跨國公司上市。
專家點評：
大盤股扎堆同樣是歷史的必然,。股市天生是為大盤股設(shè)立的,，因為股市是一個“批發(fā)”市場，最適宜信譽(yù)好,、品牌優(yōu)、運(yùn)作規(guī)范,、業(yè)績穩(wěn)健的大公司以較低的融資成本獲得巨額資金,。至于資金需求量很少、尚未形成知名品牌的小公司則更適宜通過銀行獲得貸款,。而且,，大盤股為市場提供了充分的流動性，便于大資金進(jìn)出,，更容易獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞,。縱觀國外股市,，也是大盤股一統(tǒng)天下,，小盤股只能是配角或點綴。即使是創(chuàng)業(yè)板,，也是為未來的大盤股提供的“溫床”,，那些長期發(fā)育不良的小盤股最終很難逃脫退市的命運(yùn)。
現(xiàn)階段我國股市還只能容納加入“中國籍”的境內(nèi)“洋面孔”,，因為股市對境外企業(yè)的開放涉及到人民幣的自由兌換,，進(jìn)而使我國整個金融體系完全暴露在外來沖擊之下，因而有待我國抗擊打能力的進(jìn)一步提升才能實施,。盡管如此,，接納境內(nèi)“洋面孔”畢竟是一個極其重要的開端，是我國金融市場對外開放的里程碑,。我國機(jī)構(gòu)和個人購買外資企業(yè)的股票,，就成為外資企業(yè)的股東，甚至成為控股股東,，這有助于完善外資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),，進(jìn)一步利用其優(yōu)勢發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)。
③ 市值大爆炸
2007年以來,，滬深兩市總市值已經(jīng)達(dá)到了年初的3倍,。截至2007年12月14日,，滬深兩市總市值超過30萬億元。2007年初,，兩市總市值剛剛跨過了10萬億元的門檻,。兩市的流通市值也由2007年初的3萬億元晉級到當(dāng)前的超過8萬億元。
如果以市值衡量,，滬深股市足以與亞太其他股市相提并論,。據(jù)統(tǒng)計，2007年1至10月,，僅上海股票市場市價總值在亞洲地區(qū)排名第二,，全球第六。上海股票成交金額已超過香港,，僅次于東京證券交易所躍居亞洲第二位,，全球列第七位。
證券市場在經(jīng)濟(jì)中的地位也如日中天,。證券化率（股票市價總值與GDP的比重）大幅上升,。截至2007年12月14日，滬深兩市股票總市值為303151億元,，相當(dāng)于2006年GDP的144%,。
專家點評：
我國股市在市值上跨入國際前列固然大快人心，也彰顯了我國股市跨越式發(fā)展的成就,。但是,，我們也要清醒地看到，股市行情有起有落,，一旦行情低迷,，市值也許會相應(yīng)縮水。此外,，境外股市的市值相當(dāng)于流通市值,，如果我們以流通市值來比較，排名難免大打折扣,，證券化率也要降低好幾個等級,。所以，我們在看到成績的時候也不能忽視差距,，否則無異于一葉障目,。
④ 機(jī)構(gòu)多元化
機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展壯大，以及機(jī)構(gòu)逐漸主導(dǎo)市場的節(jié)奏,，是2007年中國證券市場的重要特征之一,。
2007年第一個交易日，工商銀行,、中國銀行,、中國石化,、中國聯(lián)通等權(quán)重股從漲停再到跳水，拉開了機(jī)構(gòu)博弈大戲的帷幕,。
2007年更多大盤股的發(fā)行,，給機(jī)構(gòu)博弈創(chuàng)造了理想舞臺�,！盎瘛标犖榈臄U(kuò)大和對基金的狂熱追捧,，為機(jī)構(gòu)投資者力量的膨脹創(chuàng)造了肥沃的土壤。
“大象”邁起輕盈的舞步在2007年的A股市場上屢見不鮮,。巨額成交量影射出的刀光劍影,，常常讓散戶們看得目瞪口呆。
機(jī)構(gòu)與散戶的力量已經(jīng)平分秋色,，各類機(jī)構(gòu)投資者持有A股流通市值比重已經(jīng)達(dá)到50%,。證券投資基金、保險公司,、QFII、社�,；�,、證券公司以及私募基金投資風(fēng)格和投資理念的沖突、分歧日益在資本市場中得到彰顯,。
專家點評：
機(jī)構(gòu)投資者的壯大及其多元化是股市成熟的表現(xiàn),。股票投資是一項專業(yè)性極強(qiáng)的工作，因此需要專業(yè)的投資專家打理,。能在股市上獲得成功的個人投資者可以說是鳳毛麟角,。絕大部分個人投資者在經(jīng)歷了一次又一次的股市搏殺后終究會意識到股票投資的復(fù)雜性，從而轉(zhuǎn)向基金或其他機(jī)構(gòu)投資者,，利用其專業(yè)優(yōu)勢獲取投資收益,。因此，股市告別散戶時代是投資者逐步走向成熟的結(jié)果,。此外,，不同投資風(fēng)格和不同投資理念的機(jī)構(gòu)運(yùn)用不同的操作方法介入股市可以避免一致看空或看多，有助于股市行情的穩(wěn)定,，同時使具有不同偏好的個人投資者在面對眾多機(jī)構(gòu)時獲得了更多的選擇,。
⑤ 公司債亮相
長期以來，債券市場一直被視為中國證券市場的短板,，而公司債券又是債券市場的“跛足”,。
2007年8月14日頒布實施的《公司債券發(fā)行試點辦法》標(biāo)志著我國公司債券發(fā)行工作正式啟動，打破了直接融資渠道單一的格局,，開辟了企業(yè)低成本融資的新渠道,。
公司債券的發(fā)行和定價與企業(yè)債相比都更加市場化,。公司債發(fā)行實行核準(zhǔn)制，發(fā)債公司可以無擔(dān)保,，發(fā)行價格通過市場詢價確定,，且允許公司一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行,。
市場化的發(fā)行和定價方式,、發(fā)行門檻的大幅降低，以及低于銀行貸款的籌資成本,，引起上市公司的濃厚興趣,。一時間，十余家上市公司紛紛發(fā)布公告稱計劃發(fā)行公司債券,。
2007年10月12日,，長江電力公司債率先在上證所競價系統(tǒng)能夠和固定收益證券綜合電子平臺同時掛牌交易。2007年11月19日,，上證所又迎來第二只公司債——海油工程公司債,。
星星之火，可以燎原,。公司債券的破冰,，標(biāo)志著我國多層次的資本市場邁出一大步。
專家點評：
發(fā)展公司債券市場確實是一項戰(zhàn)略性的舉措,。債券市場可以滿足低風(fēng)險投資者的需求,，又使上市公司具有了靈活的債權(quán)融資渠道，使公司財務(wù)管理的內(nèi)容更加豐富,，方法更加多樣,，促進(jìn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)管理，進(jìn)而提升業(yè)績,。其實,，證券市場的融資主要應(yīng)該表現(xiàn)為債權(quán)融資而不是股權(quán)融資。從發(fā)達(dá)國家的情況看,，債權(quán)融資的交易量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股權(quán)融資的交易量,。大量公司債券的發(fā)行和二級市場交易還會為貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)乃至央行的公開市場操作提供新的工具,�,？梢詳嘌裕覈馁Y本市場必將因公司債券市場的發(fā)展而更加豐富多彩,。
⑥ 資金出海年
2007年是中國資金出海的元年,。從銀行系、基金系、券商系QDII,，到保險公司,、中國投資公司，中國資金或馳騁海外,，或整裝待發(fā),。
截至2007年10月末，共有23家中外資銀行取得了銀行QDII業(yè)務(wù)的開辦資格,。其中,，21家中外資銀行取得了161億美元境外投資購匯額度；16家中外資銀行推出了154款銀行QDII產(chǎn)品,。近日,，銀行系QDII投資范圍再度放開，可以投資于英國股市和公募基金,。
2007年7月,，證監(jiān)會開始接受審批境內(nèi)基金管理公司和證券公司設(shè)計的QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）方案。目前,，四只基金系QDII的運(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)開足馬力,，首只券商系QDII也正枕戈待旦。
2007年9月29日,，中國投資公司成立,，專門從事外匯資金投資業(yè)務(wù)。隨著資本金的逐步到位以及人員的配備齊全,，我們期待中國投資公司能在全球市場上長袖善舞,。
專家點評：
QDII的起航終于讓全世界都知道中國已經(jīng)完全洗盡了近百年的資金短缺烙印,。困擾當(dāng)今中國人的問題不是缺錢,，而是錢太多。QDII固然為我們開啟了賺外國人錢的大門,，但這畢竟是一門高深的技巧和學(xué)問,，甚至是一種藝術(shù)。迄今為止,，我們在境外曾經(jīng)大有斬獲,，也有過失利。QDII受到過追捧,，也有過冷遇,。這很正常，成功的投資固然需要實力,，但有時還需要運(yùn)氣,。以整個世界的容量，自然不乏投資良機(jī),，我們有理由充滿信心,。 |