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中國企業(yè)“出�,！辈①徸�2003年呈現(xiàn)規(guī)�,；卣髦两褚褮v7年，期間交易額百倍增長，但成功者多集中在資源收購領(lǐng)域,，涉及產(chǎn)業(yè)、企業(yè)整合的優(yōu)質(zhì)案例仍顯奇缺,。如何提高并購的成功率已成為當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn),。
多年來，市場大體認(rèn)可造成上述境況的原因,，也是中國企業(yè)海外并購的三大風(fēng)險：政治與法律風(fēng)險,、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)整合風(fēng)險、并購技術(shù)性風(fēng)險,。
而在目前出海并購的階段性特征短期難有大變的背景下,，中國企業(yè)或可優(yōu)先考慮創(chuàng)新并購方式、尋求多元化的支付手段與融資渠道,、提高出海并購實(shí)戰(zhàn)技巧以化解技術(shù)性風(fēng)險,。
“出海”并購謀求資源與渠道
2009年時,，商務(wù)部曾發(fā)布過權(quán)威報告,，稱我國企業(yè)海外并購勢頭發(fā)展迅猛，交易額從2002年的2億美元,，迅速上升至2008年的205億美元,。
而同時，尚處上升周期的第五次全球并購浪潮被金融危機(jī)戛然打斷,，深交所博士后張曉凌提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，2007年全球并購額下降了39%，歐洲并購交易驟跌56%,，日本下降了43%,。冷暖易位下，國內(nèi)企業(yè)出海并購在全球市場中的份額“被動”大幅提升,。
至今年上半年,，中國企業(yè)海外并購的景氣度還在不斷攀升。來自投中集團(tuán)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至7月底,，2010年我國企業(yè)共發(fā)生48筆海外并購交易；累加已披露金額的33筆交易,，總并購額高達(dá)299億美元,。其中最大一筆交易來自4月12日,，中石化以46.5億美元收購美國康菲石油公司持有的加拿大Syncrude油砂項(xiàng)目9.03%的股權(quán)。
此外,，數(shù)據(jù)也顯示,，近幾年來中國企業(yè)海外并購的主體仍以國企為主，收購需求仍以境外的資源,、渠道為主,。
如國資委主任李榮融在7月23日央企負(fù)責(zé)人會議上所指出的，一些中央企業(yè)利用海外資源資產(chǎn)價值處于低位和投資環(huán)境相對寬松的機(jī)遇,，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,。
此外，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》預(yù)計(jì),，2010年中國海外并購需求中資源行業(yè)仍將是主導(dǎo),，此外，農(nóng)業(yè),、生物科技,、清潔能源和房地產(chǎn)的投資也將有所增長。
三大風(fēng)險繼續(xù)制約并購成功率
一直以來,，中國企業(yè)海外并購的速度與效率呈非同步式增長,，“出海”失敗的景象比比皆是,。
諸多證據(jù)顯示,，基于種種復(fù)雜原因，截至目前各國投資審核機(jī)構(gòu)仍主要對來自中國國企的并購行為持排斥態(tài)度,，這些因素綜合形成了海外并購的首要風(fēng)險,。
其次，從2003年的TCL到最新的上海汽車等海外并購案例顯示,，并購后的企業(yè)整合風(fēng)險也是一大痼疾,，且多年來并無很好改善�,！俺晒Ｍ獠①彶灰�,，而并購后成功進(jìn)行后續(xù)整合更不易�,！庇羞^諸多海外并購項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的信永中和北京總部合伙人劉景偉如此感嘆,。
此外，支付手段以現(xiàn)金為主,、融資渠道狹窄等并購技術(shù)“落后”所引發(fā)的風(fēng)險也在近幾年的實(shí)踐中越來越被市場所重視,。
“第四次浪潮后，金融衍生工具廣泛被運(yùn)用于國際并購的支付與融資之中,�,！鄙罱凰┦亢髲垥粤鑼τ浾弑硎�,，“如換股并購已成目前全球市場的主流并購方式,，此外,，利用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等作為支付工具也日漸被熟練運(yùn)用,�,！�
同時，張曉凌還介紹了國際市場上通用的幾種并購融資手段,，如在CDO交易架構(gòu)下,，并購方將發(fā)行的垃圾債券打包成CDO發(fā)售實(shí)現(xiàn)融資，而CDO的評級源自垃圾債券組合支撐的并購事件的成敗概率,。
此外,，國際市場上大型PE基金也成為并購方交易的主要融資方之一。而該類基金在提供融資之時,，往往會建立一個由被并購企業(yè)股票組成的分散化投資組合,，然后再按計(jì)算出的對沖比率沽空對應(yīng)數(shù)量的股指期貨，從而實(shí)現(xiàn)隔離系統(tǒng)性風(fēng)險,。
“成熟市場上,，發(fā)達(dá)的CDO等衍生品市場為并購運(yùn)作提供了穩(wěn)定融資來源。但基于國內(nèi)資本市場發(fā)展階段等各種原因,，中國企業(yè)在出�,；I劃并購時未加以有效利用，導(dǎo)致融資風(fēng)險很高,，市場競爭力不足,。”不少海外并購觀察人士對記者表示,。 |