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“讓我們等產(chǎn)品結(jié)束才能提取業(yè)績報(bào)酬，這恐怕有點(diǎn)太嚴(yán)了�,！苯眨环莶⑽凑较逻_(dá)的文件給私募基金經(jīng)理老趙當(dāng)頭潑了一盆冷水,。因?yàn)椋@份《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（下文簡稱《指引》）如果真的執(zhí)行,，在產(chǎn)品結(jié)束前他將只能拿到金額有限的管理費(fèi)，“這還不夠我給手下發(fā)工資的呢”,。
禍不單行,，還有更壞的消息等著私募,。基金“一對多”專戶理財(cái)即將開閘,，公募基金將跨界跟私募正面交鋒,。“本來我們私募和公募是井水不犯河水,，這下倒好,，大家只好捋起袖子搶客戶了�,！崩馅w開始對前途隱隱擔(dān)憂,。
《指引》觸到私募“死穴”
監(jiān)管層出手或許正是由于目前私募太缺乏有效監(jiān)管：08年不少民間“股神”陸續(xù)倒臺(tái)，產(chǎn)品凈值大幅縮水,，持有者怨聲載道,，甚至有私募經(jīng)理遭拳腳相加。融智評級統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，79只具有全年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的私募基金08年平均跌幅為32.86%,，其中18只私募基金下跌超過50%，業(yè)績最差的某私募基金縮水近七成,。
“部分私募經(jīng)理不顧市場變化,，堅(jiān)持全倉操作，結(jié)果使得投資者損失嚴(yán)重,；極少數(shù)投資顧問在操作過程中存在利益輸送等問題也引起了監(jiān)管層的注意,。”一位信托業(yè)內(nèi)人士如此表示,。
盡管文件尚未正式下發(fā),，但是薄薄幾頁紙，卻如同重磅炸彈一般在私募界內(nèi)部炸開層層漣漪,，引起了業(yè)內(nèi)很大爭論,。
私募基金經(jīng)理周建國說：“初看這份文件我真的吃了一驚，因?yàn)槠渲泻芏鄺l款的可操作性實(shí)在值得考量,�,！卑凑瘴募�(guī)定，只有在私募基金合約終止并且盈利的前提下,，私募投資顧問公司才有可能拿到提成,，在此之前只能靠管理費(fèi)維持運(yùn)作。
那么單靠管理費(fèi)私募基金是否能夠維持正常運(yùn)作呢,？周建國給記者算了一筆賬：一只私募基金一年的管理費(fèi)是管理規(guī)模的0.5%到1%,，以他管理產(chǎn)品的募資上限1.5億元為例，年管理費(fèi)是75萬到150萬元,，但這部分管理費(fèi)是要和信托公司平分的,，也就是說落到投資顧問公司手中的最多是37.5萬元到75萬元,。但是維持一個(gè)10人私募團(tuán)隊(duì)的日常運(yùn)營，每年的辦公費(fèi)用,、投研費(fèi)用和員工工資等固定開支一般都在三百萬元左右,。“現(xiàn)在私募產(chǎn)品的期限一般在三年到五年,，在此期間如果不能提取業(yè)績報(bào)酬的話我們明顯是在做賠本買賣,；如果正好趕上熊市，產(chǎn)品到期后凈值不理想,，我們就更加是賠了夫人又折兵了,。”
“怪不得要求投資顧問最少有1000萬元的流動(dòng)資本金,，這是怕我們到時(shí)候撐不下去啊,。”面對《指引》中對投資顧問資金門檻的要求,，周建國自我調(diào)侃地說道,。
作為股市老江湖，周建國從業(yè)十五年,，曾是業(yè)內(nèi)知名操盤手,，他在去年進(jìn)入了陽光私募領(lǐng)域，在熊市中業(yè)績斐然,�,！耙�?yàn)樗侥紱]有那么多條條框框的限制，可以充分發(fā)揮我的個(gè)人投資理念,，所以我從事私募是把投資作為自己的事業(yè)追求,，理想化點(diǎn)講，這是個(gè)尋夢的過程,�,！钡恰吨敢返某雠_(tái)讓老周覺得，也許將來連“吃飯”都會(huì)成問題了,。
而另一個(gè)備受爭議的文件條款,，是對私募投資顧問和信托公司角色定位的調(diào)整。按文件規(guī)定,，信托公司應(yīng)當(dāng)親自處理相關(guān)事務(wù),，并下達(dá)具體交易指令；而投資顧問只負(fù)責(zé)提供投資建議,，不得代為實(shí)施投資決策,。
如果說薪酬提取只涉及到糊口問題的話，這一條規(guī)定顯然觸動(dòng)了私募經(jīng)理的心理底線�,！拔覀冎惶峁╊檰栆庖�,，決策還靠信托公司來具體實(shí)施,，如果貽誤了戰(zhàn)機(jī),，責(zé)任算誰？”某私募基金經(jīng)理認(rèn)為這種規(guī)定過于理想化,。其實(shí),，在私募產(chǎn)品的合同里一直都規(guī)定由投資顧問提供投資建議，信托公司具體操作,，但是在現(xiàn)實(shí)中,，由私募基金經(jīng)理自己操作其管理的產(chǎn)品早已是業(yè)內(nèi)公開的秘密。
“私募經(jīng)理大多是些很有個(gè)性的職業(yè)投資者,，有自己的投資風(fēng)格和操作思路,。”某信托公司業(yè)內(nèi)人士表示,，他很難想像可以讓桀驁不馴的私募經(jīng)理將自己的操作思路向信托公司事事請示,、層層報(bào)批。
肥水恐流外人田
就在私募對《指引》的討論還限于口頭的時(shí)候,，基金專戶理財(cái)?shù)臓I銷人員已經(jīng)積極行動(dòng)起來了,，他們的目標(biāo)很明確，就是要爭奪50萬到1000萬元資產(chǎn)規(guī)模的中高端客戶,，而這一塊一直都是私募基金的“自留地”,。
一切都起源于基金專戶理財(cái)“一對多”的開閘：業(yè)內(nèi)人士稱，早在春節(jié)前一份《關(guān)于基金管理公司開展特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》的征求意見稿已下發(fā)至各基金公司,。根據(jù)這份征求意見稿,，即將放開的“一對多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)中，準(zhǔn)入門檻由此前“一對一”的5000萬元大幅下調(diào)至個(gè)人50萬元,、公司100萬元,，比多數(shù)陽光私募最低100萬元認(rèn)購資金下限還要低。
開發(fā)“個(gè)性化”產(chǎn)品已經(jīng)成為很多取得專戶理財(cái)業(yè)務(wù)牌照的基金公司提出的鮮明口號,，目前基金公司都十分重視“一對多”業(yè)務(wù),，并將其看作是未來重要的利潤增長點(diǎn)�,！耙欠旁谝荒昵�,，50萬級別的客戶根本不是我們關(guān)注的重點(diǎn)，只有千萬級別才是我們主攻的對象,�,！痹谝患一鸸緦衾碡�(cái)部工作的小王介紹，正規(guī)化管理、專業(yè)化研究,、一條龍營銷是基金的優(yōu)勢,，加上基金公司已有的品牌效應(yīng)，他對新興的基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)信心滿滿,�,！拔覀冞�有自己的殺手锏——同傳統(tǒng)公募基金不同，專戶理財(cái)對倉位的限制可能將沒有那么嚴(yán)格,！”
一位基金分析人士表示,，與私募相比，基金公司可以借助已有的客戶資源并通過與私人銀行合作等方式來將其中高端理財(cái)業(yè)務(wù)做大,。
某基金公司高層則認(rèn)為,，“一對多”業(yè)務(wù)的開展對基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制度建設(shè),、投資管理等多方面都將產(chǎn)生深刻的影響,，“為更好地開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)開始逐步制訂和完善符合‘一對多’業(yè)務(wù)需求的管理制度,�,！彼J(rèn)為，“一對多”將使今年專戶理財(cái)業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展期,。
公募快樂,，私募發(fā)愁。盡管基金專戶理財(cái)“一對多”開閘還未對私募基金產(chǎn)生實(shí)際影響,，但私募基金經(jīng)理們明白：真正的對手來了,。無奈的是，面對公募的競爭,，私募很無助,。
“每個(gè)公募基金都有自己專門的研究團(tuán)隊(duì)和營銷團(tuán)隊(duì)，動(dòng)輒就是幾十人,，而我們整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)只有十個(gè)人,。”一位不愿透露姓名的私募基金經(jīng)理表示,，雖然從理論上來講,，私募基金產(chǎn)品是應(yīng)該依靠信托公司的營銷渠道來發(fā)售，但其實(shí)對很多不太知名的私募經(jīng)理來說,，拉資金也是必修課之一,。“一邊是公募基金經(jīng)理的‘金字招牌’,，一邊是初入江湖的后起之秀,，在監(jiān)管環(huán)境和產(chǎn)品模式相似的情況下，誰更具有競爭優(yōu)勢已是不言自明的事情了�,！�
而爭搶客戶大戰(zhàn)卻開始提前上演了,。據(jù)悉，少數(shù)持有人已經(jīng)被基金公司的營銷人員拜會(huì)過了,�,！坝谐钟腥嗽诤臀覝贤ǖ臅r(shí)候委婉地表示，在行情不穩(wěn)的時(shí)候,，是不是投資公募基金的專戶理財(cái)會(huì)更安全點(diǎn),�,！敝芙▏硎�,，在這種環(huán)境下，自己唯一能夠做的就是盡力保持凈值的穩(wěn)定增長,，“畢竟絕對收益才是投資者的本意”,。
欲向海外覓生路
生存環(huán)境的變化激發(fā)了私募基金另謀生路的念頭。
深圳某知名私募投資顧問公司劉經(jīng)理表示,，他近期還是在等待發(fā)新產(chǎn)品的機(jī)會(huì),，這需要綜合國內(nèi)市場和監(jiān)管環(huán)境等多方面因素�,！拔覀儸F(xiàn)在更多的是在關(guān)注海外市場的動(dòng)向,，雖然表面上看近期歐美股市走勢遠(yuǎn)不及A股，但是這正蘊(yùn)含著新的投資機(jī)會(huì),。具體細(xì)節(jié)我不便透露,，但是我可以告訴你，以我們公司來講,，海外投資的金額和國內(nèi)市場完全不在一個(gè)數(shù)量級上,。”
對于大私募公司來說,，國內(nèi)市場并不是他們的唯一陣地,。當(dāng)私募基金看好海外市場的時(shí)候，他們可以通過在香港市場開戶投資港股,，或者借道內(nèi)地券商在香港市場開設(shè)的相關(guān)業(yè)務(wù)來投資歐美市場,。“這種做法在一定程度上是在‘打擦邊球’,，但是并不違反相關(guān)法律法規(guī),。”
“海外對私募的監(jiān)管總體較為寬松,，私募基金大都可以規(guī)避政府監(jiān)管,，充分發(fā)揮其運(yùn)作靈活、激勵(lì)機(jī)制充分等特色�,！眲⒔�(jīng)理表示,，國外對私募業(yè)的監(jiān)管更多是對資產(chǎn)門檻等投資者資質(zhì)進(jìn)行規(guī)定，而不是對投資顧問公司進(jìn)行限制,�,！皳�(jù)我了解，逐年計(jì)提20%業(yè)績報(bào)酬是國際私募業(yè)的通行規(guī)則,，之前還沒聽說有規(guī)定必須等產(chǎn)品到期才能收取業(yè)績報(bào)酬的例子,。”
與此同時(shí),，如果《指引》真的以紅頭文件形式發(fā)布,，信托公司又該如何應(yīng)對呢？深圳某信托公司負(fù)責(zé)人稍作遲疑之后說道：“那就暫時(shí)等等吧,，畢竟國內(nèi)做證券投資類信托的公司有很多家,，等大家意見和操作模式統(tǒng)一了再發(fā)新產(chǎn)品�,！笨磥�,，他們似乎已在醞釀著“拖字訣”。
“證券類信托產(chǎn)品屬于定制性質(zhì),，業(yè)務(wù)和運(yùn)作原理在一定程度上類似于海外對沖基金,，都具有操作上的高度隱蔽性和靈活性，而且在募資方式,、信批要求以及監(jiān)管程度上不像公募基金那樣受到嚴(yán)格約束和界定,。這些對沖基金已經(jīng)歷幾十年的牛熊考驗(yàn)并得到了監(jiān)管和客戶認(rèn)可，我國不妨借鑒他們的管理經(jīng)驗(yàn),�,！蹦承磐泄緲I(yè)務(wù)部總經(jīng)理表示說。
在采訪中,，陽光私募行業(yè)人士都表示渴望得到監(jiān)管層的呵護(hù),，期待管理部門可以出臺(tái)一套更加規(guī)范、更具有可操作性的行業(yè)管理辦法,，“我們希望陽光私募可以真正在‘陽光普照’下生存,。” |