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匯改三周年之際,，人民幣對美元升值已超過20%（含匯改）,。面對匯率快速單邊升值，中國宏觀、微觀經(jīng)濟和金融市場各方面逐漸顯露“疲態(tài)”,。未來匯改之路的走向，將極大地影響著中國能否平穩(wěn)度過本輪經(jīng)濟下行周期,、迎來新一輪高增長,，以及中期順利完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務。
出口趨緩令人擔憂
人民幣加速升值首先影響了出口增長,。人民幣對美元升值速度從2006年的3.3%,，到2007年的近7%、再到今年的半年超過7%,，速度節(jié)節(jié)攀升,，成倍增長。出口承受的壓力終于爆發(fā)出來,。
上半年,，我國出口規(guī)模同比增長21.9%，進口規(guī)模增長30.6%，多年來出口增速首度顯著低于進口增速,。貿(mào)易順差同比凈減少132.1億美元,，這也是多年未出現(xiàn)的情況。去年出口對GDP增速貢獻了24%左右,。今年順差同比減少,，將顯著拉低GDP增速。
“減順差”結(jié)果的出現(xiàn),，是去年以來貫徹實施從緊貨幣政策效果的體現(xiàn),，也有利于緩解經(jīng)濟過熱的局面。然而,，目前中國仍然在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期過程中,，不可能很快轉(zhuǎn)型，仍未擺脫高貿(mào)易依存度的經(jīng)濟增長模式,，很多專家和市場人士擔心出口貿(mào)易過快降溫會引起經(jīng)濟“硬著陸”風險,，甚至帶來就業(yè)率下降、銀行壞賬等連串反應,。
出口下降的原因很多,，有人民幣過快升值削弱國際競爭力的原因，也有勞動力,、土地,、環(huán)保成本上升的原因，還有出口退稅下調(diào)的原因,。但對于很多低利潤,、高勞動密集度的企業(yè)來說，人民幣過快升值是首當其沖的不利因素,。以紡織業(yè)為例,，很多企業(yè)利潤率不足3%，少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)可以達到10%以上,，但扣除人民幣今年以來超過7%的升值幅度后,，利潤寥寥無幾甚至凈虧損。更有專家預計,，今年廣東出口企業(yè)將有1/3瀕臨倒閉或者已經(jīng)倒閉,。
商務部官員表示，正會同多個部門對出口企業(yè)進行調(diào)研,，可能會建議人民幣適度放緩升值速度,。也有專家認為，目前應該盡快放大人民幣匯率彈性,，避免長期單邊升值,，這樣才能發(fā)揮匯率避險工具的作用,。讓企業(yè)在匯率的起起伏伏中學會控制匯率風險，為企業(yè)升級爭取時間,。
值得警惕的“熱錢”
人民幣升值盡管帶來了貿(mào)易順差的同比減少,，卻引發(fā)了上半年“熱錢”的洶涌流入。上半年新增2806億美元外匯儲備,，如果剔除990.3億美元的貿(mào)易順差,，以及523.88億美元的實際外商直接投資，則“其他渠道外匯流入”近1300億美元,，其中不乏“熱錢”等投機資金,，規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。
盡管關于“熱錢”的規(guī)模無法得到確切數(shù)字,，但“其他渠道外匯流入”已經(jīng)占到新增外匯儲備的46%,，這么龐大的規(guī)模和迅速增長的勢頭值得警惕。
“熱錢”進入中國的目的不言而喻,，目前看,，2008年人民幣升值幅度很可能達到10%，再加上銀行利息,，“熱錢”在中國可以安享14%左右的無風險收益,。在次貸危機肆虐、全球股市盡“熊”的2008年,，這實在是一個誘人的收益率,。
“熱錢”涌入中國帶來的危害也很明顯。首先是加重流動性過剩和通脹風險,。上半年“其他渠道外匯流入”已經(jīng)取代貿(mào)易順差成為外匯流入的第一大來源,，輸入8000億元以上的基礎貨幣，給貨幣供應量和通貨膨脹埋下新的隱患,。其次，“熱錢”始終是資本市場,、樓市上的“不安定因素”,，其進進出出容易放大金融市場震蕩。
而“熱錢”最大的危害還在于其撤退的時候,，給一國的金融市場帶來巨大沖擊,，可能帶來股市崩盤、銀行流動性盡失的惡果,。6月“其他渠道外匯流入”凈減少191億美元,，中金公司認為對人民幣升值趨緩和經(jīng)濟風險的憂慮可能導致“熱錢”流出。
“熱錢”的大規(guī)模撤退多發(fā)生在貨幣急劇貶值的時候,。目前人民幣急速升值,，很可能就醞釀著未來的急劇貶值，屆時可能帶來金融系統(tǒng)不能承受的風險。因此,，專家認為最好的辦法就是讓匯率有升有貶,，增強彈性，以加大匯率日常波幅的辦法“消化”一次性劇烈波動的風險,。
在人民幣已經(jīng)升值20%的時點上,，市場對于未來人民幣升值趨勢已經(jīng)出現(xiàn)分歧。5月海外人民幣遠期交易（NDF）曾經(jīng)出現(xiàn)過預期人民幣將貶值的報價,。專家認為目前是很好的放大匯率彈性的時機,，加大匯率波動，打破單邊升值預期,，增加“熱錢”進入中國收益的不確定性,，可以有效阻擊“熱錢”繼續(xù)進攻。
而我國從去年放大人民幣對美元匯率波幅至0.5%,，至今已有一年多沒有放大匯率波幅,。而每天公布的中間價的波幅卻逐漸加大，動輒波動100-200個基點,。這還不是真正意義上的放大匯率彈性,，不能有效引導市場進行雙向波動。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為,，放大匯率彈性應該抓住有利時機,，不宜拖過長時間。借鑒其他國家經(jīng)驗,，在升值很長時間后未能及時放大匯率彈性的國家,，更容易遭受金融危機的沖擊。
挽救不斷“縮水”的外匯儲備
截至6月末,，我國外匯儲備已經(jīng)達到1.8萬億美元,，穩(wěn)居全球第一。然而不容回避的是,，隨著美元不斷貶值,，我國龐大的外匯儲備實際在不斷“縮水”。
以人民幣對美元今年以來升值7%計算,，上半年新增的2806億美元對應的人民幣資產(chǎn),，僅相當于年初時2600多億美元所對應的人民幣資產(chǎn)。1000多億人民幣就這樣悄無聲息地“蒸發(fā)”了,，或者說,，中國半年來白白多付出1000多億元的商品和勞務。
對此,，有的分析人士解釋為,，這樣的“縮水”只在進行實際兌換時才發(fā)生,，只要在賬面上一直以美元保有，就體現(xiàn)不出這樣的虧損,。然而問題是,，中國越來越龐大的外匯儲備不可能永遠以美元保有。目前中投公司正在進行分散化投資,，勢必將美元計價的外匯儲備兌換成全球各種貨幣計價的資產(chǎn),。而美元貶值的趨勢決定了投資中匯率損失在所難免。
還有分析人士指出,，外匯儲備投資于美國長期債券等產(chǎn)品,，可以獲得收益。然而,，與人民幣半年升值7%的速度相比,，很少有高收益、低風險的債券產(chǎn)品能夠彌補這樣的匯率損失,。外匯儲備依然凈縮水,。
除了國家財富的縮水以外，各類金融機構(gòu)所持有的美元資產(chǎn),、居民持有的外幣資產(chǎn),，甚至QDII等產(chǎn)品，都在經(jīng)歷著同樣的財富“縮水”,。
對此,，人民幣同樣應該加大匯率彈性來應對。在人民幣對美元有升有貶的過程中,，外匯儲備可以抓緊時機進行分散化投資,，金融機構(gòu)、QDII等也可以擇機尋找投資和建倉時機,。以此避免外匯儲備增長快,，縮水“更快”的尷尬局面。
專家認為,，當務之急還是盡快讓人民幣“彈”起來,，增加匯率彈性，應對眼下中國面臨的經(jīng)濟“硬著陸”風險,、“熱錢”風險和外匯儲備急劇縮水風險,。 |