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編者按
中國社科院日前出具的一份報告測算出五年來流入中國的熱錢規(guī)模約為１．７５萬億美元，刷新了此前關于中國有８０００億美元熱錢的判斷,。不過,，與熱錢規(guī)模相比，更為重要的事實是,，如今不明來路的海外資金涌入中國的速度并沒有減緩,。國際熱錢一向愛炒作投機，熱錢進入中國也不是為了投資,，而是希望通過人民幣升值,，在投機行業(yè)里大賺一筆，一旦出現(xiàn)風吹草動,，這些熱錢就會迅速逃離中國,，因為,，這股熱錢集聚起來，就像一條可怕的金融大鱷,，伺機在市場上興風作浪,。
成品油價漲了，但住在深圳的徐達在電話中仍然向《市場報》記者訴苦：“現(xiàn)在開車去加油,，可有的油站還是排著很長的隊,。”他打電話給記者,，是想探詢油價是否還要上漲,。
“他真傻，也不看看排隊的車是什么車牌,，是香港的車啊,。”一位從惠州來京的朋友阿財說,，“盡管內(nèi)地上調(diào)了油價,，但在香港還是要貴很多，柴油價格是深圳的2倍多,。香港車進來的時候’順便’加油,，不是很合算嘛�,！�
熱錢“變線” 專攻虛處
從事演藝經(jīng)紀的阿財對錢的運行頗有悟性,。的確，因為我國成品油價格管制,，讓投機資金發(fā)現(xiàn)了這個具有中國特色的經(jīng)濟軟肋,。
“只要油的差價存在，把美元換成人民幣就有利可圖,�,！睂徨X問題頗有研究的思樸在博客上寫道：把美元換成人民幣，再把人民幣換成成品油,，然后把油運到國外,，最后換成美元，一倒手就是100％的利潤,，虛擬經(jīng)濟更會加速這一過程。
“當然,，油只是其中的一個載體,，實際上只要是工業(yè)品，就能達到同倒賣成品油類似的效果,，只不過獲利不同,�,！彼紭阏f，“熱錢很輕易就會獲得很高的利潤,，如果央行升息,，股市再繼續(xù)下滑，它們得到的將會更多,�,！�
事實上，由于存在高油補,，不需要投入動蕩的股市和房地產(chǎn)業(yè)就可以穩(wěn)拿10%的利潤,。新的利潤點使熱錢開始“變線”（改變盈利模式），開始覬覦成品油及相關產(chǎn)品市場,，并將其拓展為新的陣地,。
“其實，油市并不是熱錢的主要運行目標,。但的確,，現(xiàn)在熱錢正以各種方式大舉擠進來�,！敝袊缈圃菏澜缃�(jīng)濟與政治研究所博士張明告訴《市場報》記者,，“目前國際熱錢所占的比例可能超過我們通常估計的FDI（外商直接投資）�,！比涨�,，張明所在的研究所剛剛發(fā)布了一份題為《全口徑測算中國當前的熱錢規(guī)模》的報告,，其中特別指出,，從2003年至2008年第1季度，累計流入中國的熱錢多達1.7542萬億美元,，相當于2008年3月底中國外匯儲備余額的104%,。
張明提到，熱錢“趁虛而入”絕不止利用中國的油補政策一項,，它在不斷地“變線”運行,，其背后反映出現(xiàn)有價格體系的深層次矛盾，使能源,、制造等行業(yè)的前景充滿了極大的不確定性,。
多路“圍炒”中國經(jīng)濟
“來套油的錢如果算是熱錢，那也是小錢,�,！北本┪磥砭奕送顿Y咨詢有限公司執(zhí)行董事徐東勝說，“境外熱錢流入境內(nèi)主要還是投資于股市,、房地產(chǎn)市場和存款等固定投資收益品種,�,！彼f，這些熱錢,，投機中國,，同時也是在伺機施壓、尋機“圍炒”我們的經(jīng)濟,。
日前,，中行全球金融市場研究部出具報告，詳盡描述了境外資本進入內(nèi)地市場的“運動軌跡”：熱錢往往會采取“先投資寫字樓——再將寫字樓抵押獲得貸款——進而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化,，借此獲取高額利潤,。而當這部分熱錢找到更好的投資機會時，它們就會快速出逃,，給當?shù)氐慕?jīng)濟金融體系帶來嚴重的負面影響,。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿指出，超過半數(shù)的企業(yè)認為,，以“直接投資”的模式將國際資金轉(zhuǎn)移到國內(nèi)操作最便利,。但同時，也還有很多其他的方式,。比如,，有約10%的企業(yè)通過“低報進口”或者“高報出口”的方式為熱錢引流。而“海外捐贈”,、“地下錢莊”等途徑,，也是熱錢流入的通道。也有些企業(yè)會通過向員工和國內(nèi)服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式,，轉(zhuǎn)移熱錢,。
市場中有多少熱錢？
到底有多少熱錢在內(nèi)地市場“流動”,？這便涉及到如何計算的課題,。
張明舉例說：“渣打銀行經(jīng)濟師王志浩在計算2007年熱錢流入時，采用了熱錢流入等于外匯儲備變動額減去貿(mào)易順差和FDI的測算方法,，最終結(jié)果為870億美元,。其中暗含的假定是，貿(mào)易順差和FDI中沒有熱錢,�,！�
但張明認為，這種方法低估了熱錢流入規(guī)模,。他說：“現(xiàn)實情況下,，熱錢既可以通過轉(zhuǎn)移定價和虛假貿(mào)易等方式，通過貿(mào)易順差流入中國,；也可能通過虛假投資或資本金挪作他用等方式,，通過FDI渠道流入中國�,！�
經(jīng)張明“細算”,，采用外匯儲備減貿(mào)易順差與FDI的方法，計算得出的2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模為3161億美元,；考慮到外匯準備金和中投公司等因素,，5
年來的熱錢流入總規(guī)模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿(mào)易,，
2003－2007年的熱錢流入總規(guī)模又上升到8800億美元左右,。這個數(shù)字還沒有考慮虛假的FDI流入。綜合國內(nèi)外經(jīng)濟學家的測算結(jié)果,，當前中國國內(nèi)的熱錢總體規(guī)模約在5000－10000億美元左右,。
值得關注的是，2008年第一季度,，熱錢有加速流入中國的趨勢,。該季度中國外匯儲備增加1539億美元，貿(mào)易順差為414億美元,，F(xiàn)DI為274億美元,。粗略估算，第一季度流入中國的熱錢約為851億美元,。張明指出,，該季度熱錢流入加劇與人民幣加速升值緊密相關，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％,，這進一步加強了熱錢流入套匯的動機,。
借鑒解決“堰塞湖”的經(jīng)驗
資本的惟一目的就是逐利。境外熱錢在我國,，既要套利,、套匯，還要套取資產(chǎn)溢價,。
東北財經(jīng)大學潘永東博士分析,，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進,、可控的升值策略,，導致市場上形成人民幣升值的單邊預期，從而吸引了大量熱錢的流入,。在人民幣名義匯率升至市場預期發(fā)生分化的準均衡匯率之前,，這種熱錢流入趨勢將有增無減。他認為,，目前央行等相關部門應該繼續(xù)按照主動性,、可控性,、漸進性的原則，完善有管理的浮動匯率制度,，增加人民幣匯率彈性,，更多發(fā)揮匯率等價格手段的基礎性作用。
“熱錢外逃危害更大,�,！北本┐髮W曹和平教授告訴記者，熱錢的大規(guī)模流出可能導致中國出現(xiàn)經(jīng)常性的賬戶逆差和資本賬戶逆差,，人民幣升值的基本面將發(fā)生逆轉(zhuǎn),，由此可能產(chǎn)生全面、持久的系統(tǒng)性金融危機,。雖然現(xiàn)在的情形與1998年東南亞危機完全不同,，但規(guī)范制度，禁止短期間大規(guī)模外資抽逃,，提前防范,，有益無害。
如何管控熱錢,？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入,，調(diào)整人民幣的現(xiàn)有升值策略，打消投機者的單邊升值預期,；一手抓流出,，加強資本流出的管制，具體包括加強對外債的監(jiān)控,，對通過貿(mào)易和FDI渠道流入的熱錢的識別和管理,，對經(jīng)常轉(zhuǎn)移項目的管理，打擊地下錢莊,，收緊對中國大陸居民和我國香港居民自由換匯的額度等,。在他看來，“非常之時需用非常之策,�,！�
“現(xiàn)在，重要的是要盡快去彌補價格體系中的缺陷,�,！本W(wǎng)民思樸的應對招數(shù)更“樸素”。在他看來,，解決唐家山堰塞湖的經(jīng)驗值得借鑒,，這個時候需要強有力的指揮，需要專家的分析指導，需要執(zhí)行者執(zhí)行到位,，更需要的是對風險成本的左右權(quán)衡和當機立斷,。他說，“從來沒有最好的時機,，只能是兵來將擋,，水來土掩！” |