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次貸危機(jī)下的美元走勢和主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的歐元走勢有相似的特點(diǎn)，都出現(xiàn)過大幅度貶值,，但美元貶值和歐元貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響不同,；我國應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行更靈活的管理。
美國次貸危機(jī)爆發(fā)后,，由于經(jīng)濟(jì)基本面也不斷惡化,，曾經(jīng)導(dǎo)致美元持續(xù)走軟。美元指數(shù)從2007年年初的84左右下滑到2008年7月15日最低點(diǎn)71.872,。而希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后,，歐洲主權(quán)債務(wù)問題引起投資者的恐慌和憂慮，引發(fā)歐元大幅度下滑,，歐元兌美元匯率從2009年12月1日的1.50762下滑到今年6月18日的1.2372，跌幅達(dá)到21.86%,，甚至在6月8日曾經(jīng)跌至1.1942,。因此可以看出次貸危機(jī)下的美元走勢和主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的歐元走勢有相似的特點(diǎn)，都出現(xiàn)大幅度貶值的現(xiàn)象,，都是金融危機(jī)下的匯率大幅度波動(dòng)表現(xiàn),。
危機(jī)下貨幣貶值的共性
金融危機(jī)沖擊下的貨幣貶值都有一些共同的特點(diǎn)：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面惡化。美國爆發(fā)次貸危機(jī)后,，次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)不僅直接影響抵押貸款公司,、私人股本基金及投資銀行，還逐步向整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo),，經(jīng)濟(jì)開始下滑,，投資者不愿意持有美元，美元貶值,。同樣歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),，財(cái)政赤字和債務(wù)高企,，經(jīng)濟(jì)陷入困境，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢惡化,，市場對(duì)歐元信心喪失,，歐元貶值。
二是寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,。美國爆發(fā)次貸危機(jī)后,，美國采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，由于受美國利率調(diào)降等的影響,，美元持續(xù)走低,。而目前市場預(yù)期歐元區(qū)刺激經(jīng)濟(jì)的政策退出也將較其他國家緩慢，甚至歐洲央行還采取購買國債的方式給債務(wù)危機(jī)國家提供資金支持,，會(huì)進(jìn)一步弱化歐元,。
三是投機(jī)因素。一旦對(duì)沖基金投機(jī)者發(fā)現(xiàn)這些國家基本面出現(xiàn)問題,，就會(huì)瞄準(zhǔn)這些國家貨幣進(jìn)行投機(jī),。“蒼蠅不叮無縫的蛋”,，市場預(yù)期該國貨幣將要貶值,，這些貨幣也就會(huì)成為投機(jī)者攻擊對(duì)象。此外,，歐元區(qū)是一個(gè)貨幣區(qū)域,，即使其他國家財(cái)政狀況是安全的，但一旦區(qū)域內(nèi)某一個(gè)或幾個(gè)國家出現(xiàn)債務(wù)問題,，將導(dǎo)致共同的貨幣——?dú)W元危機(jī),，所有歐元區(qū)國家都將受其影響。因此某些成員國的財(cái)政赤字和債務(wù)高企,，將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,，導(dǎo)致歐元大幅度貶值，這也是歐元貶值的一個(gè)特點(diǎn),。
不同貨幣貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響不同
美元貶值和歐元貶值影響國際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格走勢,。美元貶值，以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗商品如糧食,、原油,，以及黃金等的價(jià)格迅速飆升，次貸危機(jī)階段呈現(xiàn)美元弱,、原油和黃金走強(qiáng)的格局,。如原油現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初的57美元左右，上漲到2008年7月底的123美元左右,，在2008年7月3日達(dá)到最高點(diǎn)145.66美元,；黃金現(xiàn)貨價(jià)格從2007年初每盎司636美元左右上升到2008年7月底914美元左右,。而歐元貶值，美元相對(duì)走強(qiáng),，國際油價(jià)有所下滑,，此外黃金作為主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)也跟著美元走強(qiáng)而走強(qiáng)，而最近歐元反彈,，美元貶值,，也導(dǎo)致了油價(jià)有所上升。美元和歐元匯率的變化對(duì)主要國際金融資產(chǎn)的影響是不同的,，這也是美國次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)下金融資產(chǎn)價(jià)格變化的表現(xiàn),。
由于主要國際貨幣美元和歐元的輪流貶值，我國人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備也在美元,、歐元匯率不斷的波動(dòng)中經(jīng)受考驗(yàn),。如果人民幣釘住美元（包括爬行釘住）,，人民幣隨著美元幣值的變化而變化,，美元走強(qiáng)，人民幣走強(qiáng),；美元走弱,，人民幣走弱。在次貸危機(jī)時(shí)期,，盡管人民幣對(duì)美元保持升值,，但是由于人民幣對(duì)美元升值的幅度小于美元對(duì)歐元等貨幣的貶值幅度，人民幣對(duì)歐元等貨幣貶值,；而在主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)期,，由于人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，但美元對(duì)歐元,、英鎊等貨幣升值幅度較大,，人民幣對(duì)歐元和英鎊等貨幣同樣升值幅度較大。人民幣對(duì)歐元匯率從今年1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元,，人民幣對(duì)歐元升值了16.40%；人民幣對(duì)英鎊匯率從1月4日的1100.72元/100英鎊升值到6月17日的1003.6元/100英鎊,，人民幣對(duì)英鎊升值了9.68%,，在不到半年的時(shí)間內(nèi)人民幣對(duì)主要非美貨幣升值幅度較大。
外匯儲(chǔ)備應(yīng)靈活管理
由于美元貶值,，我國外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn),，而歐元貶值將導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備中歐元資產(chǎn)面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,，中國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值在美元和歐元貨幣匯率的變化中增加或減少,。筆者認(rèn)為,，在當(dāng)前主要國際貨幣沒有固定名義錨的情況下，我國應(yīng)該采取相應(yīng)的對(duì)策,，改變以往的外匯管理模式,。首先在外匯儲(chǔ)備滿足一定需求的情況下，擴(kuò)大進(jìn)口,，多儲(chǔ)備資源性產(chǎn)品和戰(zhàn)略性物資,；鼓勵(lì)外匯資本走出去，積極到海外投資,。其次實(shí)行動(dòng)態(tài)的外匯管理模式,，讓外匯在運(yùn)動(dòng)中保值增值，密切關(guān)注國際金融市場匯率的變化,，及時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和頭寸,，根據(jù)國際商品市場和國際金融市場的價(jià)格，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu),。再次是逐步改革我國現(xiàn)有的外匯管理制度,，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，居民分散管理外匯的效率要遠(yuǎn)高于國家集中管理外匯,，他們能夠根據(jù)市場的變化,，及時(shí)調(diào)整頭寸，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |