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（五常按:北京的朋友告訴我,，本來公布了一九八六年十一月停止使用的外匯券，因為這篇文章而決定保留,。后來要到一九九四年初才取締,，到那時，外匯管制已大幅度地放寬了,。二○○九年我還疾呼要解除匯管,，罵的是不少沙石仍然存在。要是北京堅持八十年代的嚴(yán)厲匯管,，中國的經(jīng)濟(jì)奇跡不會出現(xiàn),。）
大亞灣的風(fēng)云掩蓋了其它國內(nèi)的重要消息。我去了美國個多月,，回港后閱讀報章,，“大亞灣”三字觸目皆是。心想,，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展又有什么神來之筆?一時間不易找到,�,？尚遗笥呀o我剪存了一些有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的消息,。中國的演變還是快得驚人:曾日月之幾何，而幾不可復(fù)識矣!
雖然幾年來我屢次提出中國的產(chǎn)出機(jī)構(gòu)應(yīng)給員工發(fā)行股票,，也要讓股權(quán)自由轉(zhuǎn)讓,，而數(shù)月前的國內(nèi)言論，大致上還是反對這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化應(yīng)有的安排,。最近不僅發(fā)行股票的消息時有所聞,，而在沈陽開業(yè)的證券交易市場,，債券開始可以轉(zhuǎn)讓了�,？磥砉蓹�(quán)的轉(zhuǎn)讓指日可待,。
利好消息人民幣不升反跌
比證券市場更重要的,，是千家駒及“有關(guān)部門”指出中國會在今年內(nèi)停用外匯券的消息,。今年四月,，當(dāng)姚依林宣稱中國打算取消外匯券時，附帶的消息是這取消需時五年或更長久的時間,。殊不知到了七月五日,，陳慕華公布人民幣貶值百分之十六強的同時,，情況急轉(zhuǎn)直下,，外匯券顯然要壽終正寢了,。到了八月二十七日,，《文匯報》報道本年十月后不再發(fā)行外匯券,，十一月之后停止使用,。
雖然中國政府迄今尚未正式公布在短期內(nèi)取消外匯券的決定,，而千家駒又指出中國還沒有詳細(xì)地安排取消后的措施，但我認(rèn)為這短期內(nèi)取消的決定是真實的,。我這個觀察是基于幾項有關(guān)的資料。在陳慕華公布人民幣貶值后,，該幣的黑市匯率不起反跌，而外匯券的黑市市值卻急速下降,，有被拋售的象,。到如今，外匯券黑市市值與人民幣差不多;那是說,，外匯券的黑市市值與外幣的黑市市值的掛鉤已大幅度地分離了,。北京在七月間就傳出國內(nèi)有人以大量外匯券購物的消息;到了八月,，某些交易拒收外匯券;在廣州及其它城市有搶購黃金的熱潮,。這一切,，顯示出某些消息靈通的人知道短期內(nèi)會取消外匯券,，因而搶先在市場圖利。
大約十個月前,，人民幣也曾有一次幅度頗大的貶值。但在當(dāng)時,，外匯券并沒有被拋售,。更重要的,，是那次貶值之后,，人民幣的黑市匯率上升,。這是自然的。人民幣的公價貶值,，該幣的需求量增加,，所以黑市就升值了。這一次（七月份）的貶值卻有不同的效果,。人民幣公價貶值（由每一百港元兌四十強人民幣貶至四十七強）,，該幣的黑市匯值卻立即下降（由每一百港元兌五十七人民幣降至六十五）。這與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推斷的相反,。為什么呢?
我的解釋是:這是由于在七月公布人民幣貶值的同時,，外匯券決定在短期內(nèi)取消。正因為外匯券預(yù)期取消,，所以代替外匯券的外幣（這里指港幣）的需求量就增加了,。在“短線”期間，港鈔在內(nèi)地的供應(yīng)彈性是不高的,。港幣兌人民幣的黑市匯率也就因而升值——也即是人民幣的黑市匯率下降了,。
港幣大量內(nèi)流
近兩年來,，港幣的鈔票發(fā)行量激增,，使港鈔與港幣總量的比例超出一向的比例。這個現(xiàn)象,，香港有關(guān)的官員和我都認(rèn)為是由于港鈔內(nèi)流內(nèi)地所致,。一個大略的估計，是近年可能有百分之二十的港鈔進(jìn)入了內(nèi)地,。假若這個估計是對的話,，港鈔的數(shù)額在內(nèi)地可能接近三十七億，這比內(nèi)地專家的十億估計高出很多（事實上,，內(nèi)地和香港雙方都難有準(zhǔn)確的估計）,。我在上文所提出的因為取消外匯券而使內(nèi)地對港幣的需求增加的推論，可能要到明年才能證實——假若我是對的話,，今年下半年的港鈔在港幣量中的百分比會增加,。另一方面，假若中國決定在取消外匯券后港鈔不準(zhǔn)在內(nèi)地任何地方使用,，或甚至嚴(yán)禁內(nèi)地人持有港鈔,，那么事情就更復(fù)雜了。一個可能是內(nèi)地的港鈔會涌回香港,，促成短暫性的通脹（港幣既與美元掛鉤,，長線而言，香港的通脹會與美國的相若）,。但較大的可能是“嚴(yán)禁”不成,，內(nèi)地的港鈔量會上升。
由取消外匯券的消息而引起外幣需求增加,，因而導(dǎo)致人民幣黑市匯率下降——這推論是極其重要的,。中國的執(zhí)政者可能因人民幣公價貶值，黑市匯率相應(yīng)下跌,，而認(rèn)為這個“惡性循環(huán)”是無底深潭,。他們更可能認(rèn)為假若在目前解除外匯管制，人民幣的匯值會不斷下降,。事實上,，一些在香港大有名望的專家也持著類似的觀點:假若中國取消外匯管制，人民幣的國際幣值會跌到焦頭爛額,，永不翻身,。他們問，有誰會蠢到去買人民幣?我的答案是:公價我不會買，但在沒有匯管的市場下,，我一定會毫不猶豫地購買我需用的人民幣,。沒有匯管，只要人民幣的發(fā)行量控制得宜,，它的價值會比在有匯管下的黑市價值為高是必然的——這論點我曾屢次解釋過�,，F(xiàn)在我提出的論點也同樣重要:最近人民幣的黑市匯值下降，不是因為人民幣的公價貶值,，而是因為外匯券將被取消,。
外匯券的起因
今年四月間，北京傳出了幾年后會取消外匯券的消息,，很多人問我關(guān)于這取消的效果,。我當(dāng)時的簡略答復(fù)是:外匯券在黑色的外匯市場上蓋上一層灰幕，若被取消了,，非法或合法的交易就變得黑白分明;這會迫使中國的執(zhí)政者采取行動,，他們可能加強管制或減少（甚至解除）外匯管制�,？傊�,，由于非法的行為變得遠(yuǎn)為明顯，管制的水平一定會因為取消外匯券而變動的,。
但在四月間,，取消外匯券還是遙遠(yuǎn)的事，所以當(dāng)時我沒有將這個有趣的“黑白分明”理論詳加分析,，也沒有在加強或減少管制的可能性上作進(jìn)一步的推斷,。近來形勢急轉(zhuǎn)，機(jī)會難逢,，比較深入的分析是不應(yīng)再等了,。且讓我先說說六年多來外匯券發(fā)展的大略。
一九七九年,，中國開始將門戶開放,。那時，外資在中國不見經(jīng)傳,，而中國的外貿(mào)還完全由國家操縱,，乏善可陳——市場還說不上是有苗頭的。但因為門戶開放,，外來游客激增,。中國當(dāng)時的政策，是外籍人士在國內(nèi)能買到的東西,，本地人不一定被準(zhǔn)許購買,。不許本地人進(jìn)入友誼商店是一個明顯的例子,。但本地人卻可托外來人士購買那些“內(nèi)禁品”。外匯券的起因,，似乎就是為了要杜絕這種“非法”行為,。外來人士入境后要用外幣兌換外匯券，而“內(nèi)禁品”則指明需用外匯券購買,，本地人所持有的人民幣就望“禁品”而無所用,。
過了不久,，本地人以人民幣“非法”地兌換外匯券或外幣的行為不脛而走,。另一方面，到了一九八一年,，中國的市場逐漸開放,，本地人漸可進(jìn)入友誼商店或其它專為外客而設(shè)的地方，“內(nèi)禁品”就逐漸解禁了,。跟著的發(fā)展是人民幣對外匯券或外幣的黑市匯率與公價匯率大幅度地分離;外商到國內(nèi)投資日增,，要做國內(nèi)人的生意，人民幣也就“加三”或“加五”地被外資機(jī)構(gòu)接受了,。一般的市場逐漸收取二幣或多幣,，每幣一價，但價的不同卻是同價,，因為不同物價是反映著公價與黑市匯率的不同,。多幣多價的存在反映出灰色的市場比黑色的自由，市場的發(fā)展也就一日千里,。
保留外匯券作價格分歧
到了八二﹑八三年間,，外匯券的存在已完全失去了先前阻止本地人購買“內(nèi)禁品”的功效。據(jù)說一九八三年時,，中國曾考慮過取消外匯券,，但后來決定保留，理由是外匯券的存在可多為國家“創(chuàng)匯”,。外匯券怎可多賺外匯呢?答案是:價格分歧,。不懂得門路或“無知”的外籍人士，以公價兌換了外匯券,，胡里胡涂地將外匯券一對一地付人民幣的定價,，這樣，他們所付出的真實價錢當(dāng)然要比付人民幣的或“眼觀六路”的港澳同胞的為高,。事實上,，價格分歧的政策不限于外匯券的存在。例如在目前,，飛機(jī)票價格仍有三級:本地人﹑港澳同胞﹑外籍人士各各不同;旅游或在國內(nèi)雇用工人的價格,，外籍人士所付的還是較高,。
我曾為文分析，以價格分歧的辦法來賺取外匯是可能的,，但這可能性不大,。換言之，沒有價格分歧而能賺取較多外匯的可能性較高,。但這牽涉到幾個需求彈性系數(shù)的問題,，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)行人難以明白。起碼在表面上,，外籍人士付較高的價格使人有“多賺錢”（多賺外匯）的錯覺;到如今,，這錯覺還是驅(qū)之不去的。
照常理推測,，外籍人士當(dāng)然不會像港澳同胞那樣明目張膽地買黑市人民幣,。這是他們要付較高的真實價格的原因之一。另一原因是,，他們不知道（或不懂得）使用外匯券購物是可以比使用人民幣更大幅度地壓價,。我曾詳述過:二幣二價是同價，二幣一價是價格分歧,。在中國,，二幣二價，或使用外匯券時大幅度地壓價是合法的,。購物時使用外匯券比使用人民幣可付較低的價錢,，是反映黑市匯率的存在。嚴(yán)格地說,，二幣二價與炒黑市匯率是相同的,。但前者合法，后者卻是非法!中國能容許前者的存在,，究其原因,，就是外匯券的存在將黑色市場改為灰色，將非法的交易合法化了,。
黑白分明的理論
不僅外籍人士因為有了外匯券的存在而增加了“無知”,，不僅外匯券的存在使非法變成合法，而且連本地人及港澳同胞,，也因為外匯券的存在而增加了計算匯率的困難,。先以外幣兌換外匯券，再以外匯券討價還價,，什么是真正的匯率,，要多算一番才知道。這些因素促使外匯券成為一紙“灰?guī)拧�,。廢除了外匯券,，非法與合法就會變得黑白分明,。中國的執(zhí)政者是不可以視若無睹的。
取消了外匯券,，中國的外匯及其它有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策一定會跟著或同時更改,。這些政策會怎樣轉(zhuǎn)變，主要的決定因素是在乎外幣是否容許在國內(nèi)自由流通,。二者有重要的分別,。
假若取消了外匯券后，中國容許外幣自由流通（據(jù)說在深圳及珠海特區(qū)將可自由流通）,，那么人民幣及外幣的不同物價,，就一定會反映黑市的匯率。政府若對此置之不理,，公價匯率就變得紙上談兵,，匯率管制有等于無,。只有極端“無知”的人才會以外幣按公價匯率兌換人民幣,。在這樣的情況下，毫無作用的外匯管制是難以持久的,。
另一方面,，容許外幣流通及自由議價，其含意著的黑市匯率會因為沒有外匯券的存在而變得極為明顯,。是否非法,，見仁見智。但假若中國的執(zhí)政者認(rèn)為是非法而阻止自由議價的行為,，這阻止就變成了價格管制,。換言之，在容許外幣流通的情況下,，真正的外匯管制是需要價格管制來協(xié)助的,。那是說，指明外幣的物價而以公價匯率與人民幣的物價掛鉤,，是價格管制;這樣做,，外匯管制就有了效能。
我們因此得到一個重要的結(jié)論:如果廢除了外匯券后,，外幣可在國內(nèi)流通的話,，那么外匯管制若不取消，價格管制就會產(chǎn)生,。然而,，因為價格管制的不良效果明顯，施行不易,，而且與中國近幾年來的政策背道而馳,，可能性是不高的,，我因此認(rèn)為在取消外匯券后，只要中國能容許外幣流通,，外匯管制是難以持久的,。
但假若中國不容許外幣自由流通（據(jù)說特區(qū)之外的地區(qū)是會禁止的），情況就遠(yuǎn)為復(fù)雜了,。在有匯管及公價匯率的情況下,，炒黑市的行為會應(yīng)運而生，甚至觸目皆是,。這些明顯的非法行為,，政府當(dāng)然要大舉壓制。這一壓制,，就肯定會把近幾年來在灰色匯率市場下所發(fā)展的外貿(mào)﹑旅游及外資引進(jìn)搞垮,，甚至于“兵敗如山倒”。
不妨設(shè)想一下:外貿(mào)要以公價匯率成交,，半點水貨也沒有,，自由的個體或集體的競爭貿(mào)易又要回到為政府所操縱的局面;下放了的一點權(quán)力，自去年四月收回了一半,，余下的一半也要被收回了,，生產(chǎn)豈會不下降嗎?外來游客要以公價兌換人民幣，這不僅等于物價上升,，而且用剩了的人民幣是否可以換回外幣出境呢?若不能按公價換回外幣,，那么，入境時兌換人民幣當(dāng)然少換為佳,，但“換”不敷支時卻又怎么樣,，豈不頭痛萬分?若政府準(zhǔn)許把用剩的人民幣以公價換回外幣，那么好些外客都會報稱只用了“小量”而剩了“很多”,，因為國內(nèi)的“朋友”會托他們以人民幣換外幣,。
外資的困擾（或“外資”的優(yōu)勢）也是另成一家。外幣不準(zhǔn)在國內(nèi)使用,，外資（企業(yè)之類）是要收人民幣的,。但人民幣到手后，怎樣才能換取外幣而匯到外地去呢?若禁止外匯出口,，現(xiàn)存的外資血本無歸,，再沒有新的外商會打中國的主意了�,？隙ǖ陌l(fā)展,，就是中國內(nèi)地會像十多年前的臺灣或三十年前的日本那樣，以諸多規(guī)例指定只有某些項目才可以公價兌換外幣出境,。這樣一來,，正規(guī)的外資頭痛之極,，而非正規(guī)的“外資”卻大行其道，造假賬,，甚至專門以造假賬的手段來經(jīng)營外匯,，作為生意的主力。干部貪污的行為,，也就成行成市,。
從以上的分析，我們可見取消了外匯券而不準(zhǔn)外幣在國內(nèi)使用,，非法的行為明顯,，而壓制非法行為的不良效果也明顯。結(jié)論是:中國若不跟著解除外匯管制,，就會向回頭路走一步,。起碼的策略，是以增加進(jìn)出口管制的辦法來支持匯率,。但如此一來,，賺取外匯的機(jī)會又減少了。所以在大致上我認(rèn)為取消外匯券會增加解除匯管的壓力的,。
又假若在取消外匯券后,，中國禁止外幣在國內(nèi)流通,，但在特區(qū)卻可自由使用（據(jù)說那是目前的政策傾向）,。此法一行，深圳及珠海特區(qū)就變?yōu)椤昂谑小碧貐^(qū)了,。這對特區(qū)的經(jīng)濟(jì)是有幫助的,。自一九八五年四月一日后，中國的外貿(mào)部收回一大部分深圳的外貿(mào)權(quán),，該區(qū)先前搞得頭頭是道的發(fā)展就一蹶不振,。特許外幣流通而增加黑市的成交量，對深圳是一種特效藥,。此藥雖靈,，倒不如讓深圳自由外貿(mào)，以正途發(fā)展,，則前途無限矣,。
今時不同往日
一九八○年四月外匯券發(fā)行之前，中國的外貿(mào)及外資引進(jìn)乏善可陳,。外匯券在初時的作用,，可以說是外來客的特許購物﹑“飲食”證，對中國的經(jīng)濟(jì)是無足輕重的,。但今非昔比:在諸多管制中,，中國的外貿(mào)還是有了大幅度的增長,，外資在中國還是有了立足之地。在這舉世矚目的發(fā)展過程中,，外匯券有害地促成價格分歧,，也在市場引起混亂。然而,，更重要的是:它協(xié)助了灰色市場的全面發(fā)展,，有利地推展了中國的外貿(mào)與外資引進(jìn)。
今非昔比的外貿(mào)與外資量是極其重要的,。一旦取消了外匯券,，市場的非法與合法的“黑”﹑“白”分明，這大有苗頭的“量”是不可以視若無睹的,。將這“量”從“灰”轉(zhuǎn)“黑”,，中國就要走一大步回頭路;從“灰”轉(zhuǎn)“白”，外匯管制就站不住腳,。中國的外貿(mào)和外資量以及要爭取這些量的意向與其它共產(chǎn)國家不同,。有了“量”而取消外匯券是一個極為重要的里程碑。我常說,，有震動性的經(jīng)濟(jì)政策是中國的前途所在,。因為外匯券的取消而迫使外匯管制的解除是中國之幸，也是世界之幸,。
中國不需要外匯儲備
陳慕華﹑姚依林等人強調(diào)外匯管制是不會解除的,。千家駒也說解除匯管是三五十年后的事。（我很欣賞千先生的開放思想,，但他的匯管觀點我不茍同,。）他們認(rèn)為時機(jī)未到，中國還是太窮,，外匯儲備不足,。這些老生常談的觀點是沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撆c實證支持的。世界上從來沒有一個以匯管而發(fā)達(dá)的國家,，也從來沒有一個發(fā)達(dá)的國家有形式以外的真實的外匯管制,。中國的執(zhí)政者強調(diào)外貿(mào)與外資市場的重要，然而,，一旦有匯管存在,，這些市場就只能慘淡經(jīng)營。要三五十年后才解除外匯管制,，中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化就言之尚早了,。世界上有哪一個稱得上是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的國家的貨幣不是國際化的?人民幣要成為國際貨幣，解除匯管是唯一的途徑。
我想“破”了腦袋,，也想不通為什么中國需要有外匯儲備,，想不通為什么缺少外匯儲備就要有外匯管制，更想不通為什么匯管能多賺外匯,。一九七一年之前的國際貨幣制度,，以黃金為本位，外匯儲備是有用場的,。像香港那樣的彈丸之地,，有政治動蕩，亦有港幣與美元掛鉤的政策,，外匯儲備也有用場,。當(dāng)然，在貪污盛行的政制下,，外匯儲備可進(jìn)官員的口袋,，也被重視。但中國要外匯儲備來作什么呢?政府若要使用外匯,，以稅收所得而在沒有匯管的市場上購買外匯便可,。只要中國能控制貨幣的增長，沒有驚人的通脹,，要買人民幣的（即為中國供應(yīng)外匯的）大不乏人,。
當(dāng)然，支持外匯管制的論調(diào)還有不少其它錯誤的觀念,，例如解除匯管會導(dǎo)致人民幣匯值無窮盡地下降等等,。關(guān)于匯管的多種謬誤概念，我曾屢次為文分析,。將來有機(jī)會我會再討論的,。
重要的是，解除匯管是推廣外貿(mào)及吸引外資不可或缺的,，而中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化非此不行。匯管早一天解除,，產(chǎn)出及交易費用的節(jié)省就每天以億元計,。在這方面下過實證研究工夫的經(jīng)濟(jì)學(xué)者都會同意這觀點。而在今日的中國,，概念上的謬誤與因匯管而獲特權(quán)的部門的障礙是明顯的,。
取消外匯券將會使市場的需要與現(xiàn)有的堅持之間的沖突白熱化。孰勝孰負(fù)將會有一次決定性的考驗,。外匯券的存在使外貿(mào)及有關(guān)的市場能在灰幕下增長;但這灰幕也促長了外匯管制的頑固存在,。取消了外匯券所導(dǎo)致的黑白分明，在市場還沒有苗頭之際，會引起加緊外匯及外貿(mào)管制的可能性甚高,。但是,，正如我在上文所說的，中國的市場今非昔比,。因此我的結(jié)論是:有了今天的市場發(fā)展,，如果在取消外匯券后中國堅持不肯走一大步回頭路的話，外匯管制可以休矣! |