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創(chuàng)業(yè)板首批10家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)55倍,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小板,。估計(jì)這10家公司的開盤市盈率可能會(huì)沖到100倍左右。那么,，這樣的價(jià)格是否合理呢,？
中國創(chuàng)業(yè)板定價(jià)和估值沒有先例可循,，只能參照中小板的方法。所以也不知道這10家公司的發(fā)行價(jià)是怎么估出來的,？希望相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠簡單明了地公布其估值方法,，以證明自己不是在投機(jī)炒作股價(jià)。
對于創(chuàng)業(yè)板估值,，有人說創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線性成長規(guī)律和業(yè)績波動(dòng)性大的特征,，不能再延續(xù)以往的市盈率（P／E）和市凈率（P／B）等常用的相對估值指標(biāo)，應(yīng)該加進(jìn)增長率因素,，以彌補(bǔ)市盈率對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)不足的缺陷,。于是,，很多人照搬照抄地建議采用PEG估值法，即“PEG＝（每股市價(jià)／每股盈利）／（每股年度增長預(yù)測值）”,，是市盈率和收益增長率之比,。但是PEG估值法就一定能夠彌補(bǔ)缺陷？適合中國的創(chuàng)業(yè)板嗎,？
答案是否定的,。因?yàn)镻EG的根本用意不是用來預(yù)測未來。PEG法是彼得·林奇的發(fā)明,，他是據(jù)此來選股,，當(dāng)某只股票PEG小于1時(shí)有可能被低估，當(dāng)PEG大于1時(shí)說明該股被高估,，而此法也僅僅只是一個(gè)試錯(cuò)的依據(jù),。而且PEG法只適用于原利潤基礎(chǔ)穩(wěn)定的公司，而周期性行業(yè)和項(xiàng)目類公司等不適合PEG估值法,。實(shí)際上PEG法也是一種過往業(yè)績和趨勢分析法,。但是，我們知道創(chuàng)新型企業(yè)的賣點(diǎn)都是全新的盈利模式和新的生存法則,，而且成立年限較短,，既往收益記錄的參照性不強(qiáng)。以此來衡量股票價(jià)格和價(jià)值則誤差可能較大,。因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)雖然確定性高,，但前瞻性較弱，而預(yù)測數(shù)據(jù)雖然前瞻性強(qiáng),，但不確定性較高,。況且，既往收益記錄的意義僅僅在于它預(yù)示著未來收益狀況可能出現(xiàn)的變化,，未必能成為未來收益率的判斷根據(jù),。其中商業(yè)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)背景,、運(yùn)營模式和企業(yè)家團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)等都是重要的影響因素,。還有經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際收益遞減和競爭加劇等法則表明，任何陡峭的增長曲線都會(huì)逐漸趨平,，就看轉(zhuǎn)折點(diǎn)在什么時(shí)候,。近期，筆者與一些中小企業(yè)主溝通時(shí)發(fā)現(xiàn),，很多人認(rèn)為中國的大部分企業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在上市后,，尤其是一些有原罪、非正常化快速成長和“包裝上市”的企業(yè),，都想通過上市來“金蟬脫殼”,。當(dāng)然，也不乏有一些有野心的企業(yè)家想通過資本市場來成長為偉大的企業(yè),，但企業(yè)家的良心很難用PEG算出來,。目前國內(nèi)資本市場的現(xiàn)實(shí)是，很多公司為了實(shí)現(xiàn)上市,，經(jīng)常在過往的業(yè)績中“摻水”,，直到瞞不住的時(shí)候再一次性追溯調(diào)整，所以用PEG來估值有很大的風(fēng)險(xiǎn),。
其實(shí),，全球各個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場都有估值困惑，只是成熟市場在IPO定價(jià)時(shí)適當(dāng)貼現(xiàn)了未來的不確定性,。那么,，中國的創(chuàng)業(yè)板在估值時(shí)究竟應(yīng)該貼現(xiàn)哪些因素？
筆者認(rèn)為首先得加進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，只有這樣才能避免“短炒毀市”,。實(shí)際上此次創(chuàng)業(yè)板定價(jià)已經(jīng)結(jié)合了成長性，所以在估值時(shí)就不能再期望更高,。畢竟創(chuàng)業(yè)板盤子小,、流動(dòng)性弱。如果定價(jià)相對合理,，不是特別離譜,，一、二級市場價(jià)差很小,，則可以鼓勵(lì)一些投資者長期持有,，而忽略暫時(shí)的流通性�,？墒�,，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的未來充滿著很大的不確定性,，因此要鼓勵(lì)長期持有,，就相當(dāng)于長期冒險(xiǎn)，因此企業(yè)的成長與投資者的投資回報(bào)要呈一致性,。定價(jià)時(shí)應(yīng)該加入時(shí)間因素,，首次定價(jià)應(yīng)該貼現(xiàn)一部分未來的不確定性，應(yīng)該考慮“負(fù)成長”的風(fēng)險(xiǎn),，而不是一味叫賣“正成長性”,。
其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于成長期,，規(guī)模小,、經(jīng)營穩(wěn)定性差,，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)可以爆發(fā)式增長，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速或衰退,，最先面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)的就是中小企業(yè),，因?yàn)樗麄內(nèi)狈ψ銐虻目癸L(fēng)險(xiǎn)能力。全球金融海嘯后,，中國倒掉了大量的中小企業(yè),，現(xiàn)存的中小企業(yè)仍然面臨著產(chǎn)能過剩環(huán)境的挑戰(zhàn)。況且很多中小民營企業(yè)的信息不對稱現(xiàn)象更加嚴(yán)重,，如果一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露不充分,，一旦被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)，則有直接退市的可能,，最終受害的還是投資者,。因此，投資者在購買創(chuàng)業(yè)板股票時(shí)和投資銀行保薦人在定價(jià)時(shí),，一定要考慮這些不確定性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),。
筆者建議投資者最好使用自己最熟悉的估值方法，選擇能看懂的公司,，還可以根據(jù)不同的情形隨時(shí)加入一些體現(xiàn)不確定因素的變量,，靈活運(yùn)用。比如,，神舟泰岳曾是在中小板排隊(duì)等候IPO的企業(yè),，其數(shù)據(jù)和材料經(jīng)過一番整改后，現(xiàn)在卻成了創(chuàng)業(yè)板中的“大王”,，賣價(jià)和融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)初的中小板IPO計(jì)劃,。這樣的企業(yè)用中小板的估值方法也未嘗不可。
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