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創(chuàng)業(yè)板首批10家公司平均發(fā)行市盈率高達55倍，遠遠高于中小板,。估計這10家公司的開盤市盈率可能會沖到100倍左右,。那么,，這樣的價格是否合理呢,？
中國創(chuàng)業(yè)板定價和估值沒有先例可循,，只能參照中小板的方法,。所以也不知道這10家公司的發(fā)行價是怎么估出來的,？希望相關機構能夠簡單明了地公布其估值方法,，以證明自己不是在投機炒作股價。
對于創(chuàng)業(yè)板估值,，有人說創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線性成長規(guī)律和業(yè)績波動性大的特征,，不能再延續(xù)以往的市盈率（P／E）和市凈率（P／B）等常用的相對估值指標，應該加進增長率因素,，以彌補市盈率對企業(yè)動態(tài)成長性估計不足的缺陷,。于是，很多人照搬照抄地建議采用PEG估值法,，即“PEG＝（每股市價／每股盈利）／（每股年度增長預測值）”,，是市盈率和收益增長率之比。但是PEG估值法就一定能夠彌補缺陷,？適合中國的創(chuàng)業(yè)板嗎,？
答案是否定的。因為PEG的根本用意不是用來預測未來,。PEG法是彼得·林奇的發(fā)明,，他是據(jù)此來選股，當某只股票PEG小于1時有可能被低估,，當PEG大于1時說明該股被高估,，而此法也僅僅只是一個試錯的依據(jù)。而且PEG法只適用于原利潤基礎穩(wěn)定的公司,，而周期性行業(yè)和項目類公司等不適合PEG估值法,。實際上PEG法也是一種過往業(yè)績和趨勢分析法。但是,，我們知道創(chuàng)新型企業(yè)的賣點都是全新的盈利模式和新的生存法則,，而且成立年限較短，既往收益記錄的參照性不強,。以此來衡量股票價格和價值則誤差可能較大,。因為歷史數(shù)據(jù)雖然確定性高，但前瞻性較弱,，而預測數(shù)據(jù)雖然前瞻性強,，但不確定性較高。況且,，既往收益記錄的意義僅僅在于它預示著未來收益狀況可能出現(xiàn)的變化,，未必能成為未來收益率的判斷根據(jù),。其中商業(yè)周期、宏觀經(jīng)濟背景,、運營模式和企業(yè)家團隊的變動等都是重要的影響因素,。還有經(jīng)濟學中的邊際收益遞減和競爭加劇等法則表明，任何陡峭的增長曲線都會逐漸趨平,，就看轉(zhuǎn)折點在什么時候,。近期，筆者與一些中小企業(yè)主溝通時發(fā)現(xiàn),，很多人認為中國的大部分企業(yè)轉(zhuǎn)折點就在上市后,，尤其是一些有原罪、非正�,；焖俪砷L和“包裝上市”的企業(yè),，都想通過上市來“金蟬脫殼”。當然,，也不乏有一些有野心的企業(yè)家想通過資本市場來成長為偉大的企業(yè),，但企業(yè)家的良心很難用PEG算出來。目前國內(nèi)資本市場的現(xiàn)實是,，很多公司為了實現(xiàn)上市,，經(jīng)常在過往的業(yè)績中“摻水”，直到瞞不住的時候再一次性追溯調(diào)整,，所以用PEG來估值有很大的風險,。
其實，全球各個創(chuàng)業(yè)板市場都有估值困惑,，只是成熟市場在IPO定價時適當貼現(xiàn)了未來的不確定性,。那么，中國的創(chuàng)業(yè)板在估值時究竟應該貼現(xiàn)哪些因素,？
筆者認為首先得加進風險溢價,，只有這樣才能避免“短炒毀市”。實際上此次創(chuàng)業(yè)板定價已經(jīng)結合了成長性,，所以在估值時就不能再期望更高,。畢竟創(chuàng)業(yè)板盤子小、流動性弱,。如果定價相對合理，不是特別離譜,，一,、二級市場價差很小，則可以鼓勵一些投資者長期持有,，而忽略暫時的流通性,�,？墒牵瑒�(chuàng)業(yè)型企業(yè)的未來充滿著很大的不確定性,，因此要鼓勵長期持有,，就相當于長期冒險，因此企業(yè)的成長與投資者的投資回報要呈一致性,。定價時應該加入時間因素,，首次定價應該貼現(xiàn)一部分未來的不確定性，應該考慮“負成長”的風險,，而不是一味叫賣“正成長性”,。
其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于成長期,，規(guī)模小,、經(jīng)營穩(wěn)定性差，宏觀經(jīng)濟狀況良好時可以爆發(fā)式增長,，一旦宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)減速或衰退,，最先面臨經(jīng)營風險或破產(chǎn)的就是中小企業(yè)，因為他們?nèi)狈ψ銐虻目癸L險能力,。全球金融海嘯后,，中國倒掉了大量的中小企業(yè)，現(xiàn)存的中小企業(yè)仍然面臨著產(chǎn)能過剩環(huán)境的挑戰(zhàn),。況且很多中小民營企業(yè)的信息不對稱現(xiàn)象更加嚴重,，如果一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露不充分，一旦被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn),，則有直接退市的可能,，最終受害的還是投資者。因此,，投資者在購買創(chuàng)業(yè)板股票時和投資銀行保薦人在定價時,，一定要考慮這些不確定性導致的風險。
筆者建議投資者最好使用自己最熟悉的估值方法,，選擇能看懂的公司,，還可以根據(jù)不同的情形隨時加入一些體現(xiàn)不確定因素的變量，靈活運用,。比如,，神舟泰岳曾是在中小板排隊等候IPO的企業(yè)，其數(shù)據(jù)和材料經(jīng)過一番整改后,，現(xiàn)在卻成了創(chuàng)業(yè)板中的“大王”,，賣價和融資額遠遠超過了當初的中小板IPO計劃。這樣的企業(yè)用中小板的估值方法也未嘗不可,。
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