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對于當前經(jīng)濟運行,，不少論者都將注意力集中在7月固定資產(chǎn)投資增速意外略降,，以及新增信貸環(huán)比巨幅萎縮上，因而顯露出些許失望,。這是沒有從實體經(jīng)濟復蘇需要的角度來考慮問題,。其實，投資實際增幅仍維持在高位,，7月信貸增速和M2的同比增速也未有明顯下滑,。這些數(shù)據(jù)的回落，實際上是合理的調(diào)整,。從中我們應該看到更多的積極因素,。
盡管未能實現(xiàn)超預期復蘇，但最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，國民經(jīng)濟正在穩(wěn)步展開復蘇之
旅,。寬松的物價環(huán)境和快速回落的新增信貸規(guī)模，使得政策的著力點可以繼續(xù)放在保增長之上,，并且隨著既有政策措施效力的減弱,，更為根本的結構性改革措施出臺的緊迫性正在增加。
對于當前經(jīng)濟運行,，不少論者都將注意力集中在7月固定資產(chǎn)投資增速意外略降,，以及新增信貸環(huán)比巨幅萎縮上,，因而顯露出些許失望。筆者以為,，期望投資和信貸保持超常規(guī)增長的觀點,，并沒有完全從實體經(jīng)濟復蘇需要角度來考慮問題。更何況,，鑒于生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）的明顯下降,，投資的實際增幅仍維持在高位，而7月信貸增速和M2的同比增速也未有明顯下滑,。這些數(shù)據(jù)的回落,，實際上是合理的調(diào)整。其實,，在經(jīng)濟復蘇的關鍵時期,，我們還應該看到當前經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的更多的積極跡象。
首先,，實體經(jīng)濟正在穩(wěn)步復蘇,，步伐甚至有所加快。GDP數(shù)據(jù)是按季度公布的,，但從工業(yè)部門數(shù)據(jù)看,，三、四季度的增長率將會加快,。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長10.8%,，增幅為今年1月以來最高。工業(yè)增加值通常占到GDP的接近一半,。出口是國際金融危機影響國內(nèi)的主要渠道,，7月出口同比降幅略有擴大，但主要是因為去年基數(shù)較高所致,。實際上,，7月出口額是今年以來首次突破千億美元的月份，出口已連續(xù)反彈五個月,，逐月回升趨勢基本確立,。
其次，最新數(shù)據(jù)的一些變化,，使人們認識到保增長仍是重中之重,。這些變化表明，積極的刺激性政策所蘊含的負面效應,，現(xiàn)在還處于相對次要地位,。新增信貸規(guī)模的下降，顯著減輕了政策微調(diào)的壓力，使得積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策更具有可持續(xù)性,。而新增信貸規(guī)模的萎縮,，并不完全是政策面動態(tài)微調(diào)的結果，其中還有季末效應的消失（商業(yè)銀行通常有季末放貸沖動）,、銀行資本金比率下降,、票據(jù)融資所包含的信貸規(guī)模空間的置換等自發(fā)因素,。這些因素對信貸降溫的效果,，與動態(tài)微調(diào)是一致的，受這些因素制約,，下半年信貸增速估計有望維持在7月的平臺上,。這將明顯降低各方政策發(fā)力微調(diào)的必要性。
7月數(shù)據(jù)還進一步證實,，通脹預期尚難演變成真實通脹壓力,。CPI有望在三季度末轉正，但上升速度不會很快,，而PPI則可能需要到今年年底才能轉為正增長,。總體而言,，在未來一段時間里,，快速復蘇的實體經(jīng)濟由于只是恢復性增長，還不會走向過熱并帶來普遍性的物價上漲壓力,。筆者一直認為,，雖然通貨膨脹預期值得關注，但在產(chǎn)能過剩以及全球經(jīng)濟復蘇乏力的背景下,，通脹預期一時還難以自我實現(xiàn)。通脹預期在過去一段時間里將充裕的流動性推向了資產(chǎn)部門而不是實體經(jīng)濟部門,，結果,，資產(chǎn)價格走高的同時，一般物價同比仍在下降,。
從一些先行指標來看,，物價負增長的持續(xù)期有可能超過預期。有利的物價環(huán)境為繼續(xù)執(zhí)行擴張性刺激政策提供了空間,。盡管相關政策不直接針對資產(chǎn)價格,，但如果資產(chǎn)價格一路上漲，其將來調(diào)整的壓力就會增加,，進而有可能引發(fā)新的不確定性,。同時，資產(chǎn)價格的上漲也提醒我們，擴張的流動性并沒有很好地為實體經(jīng)濟服務,。
在經(jīng)濟觸底回升后,，資產(chǎn)部門成了刺激和寬松政策的主要受益部門，而當資產(chǎn)價格過多脫離實體經(jīng)濟復蘇步伐走高時,，泡沫就會出現(xiàn),，但由于政策受制于實體經(jīng)濟的疲軟，難以進入緊縮周期,，泡沫通常會繼續(xù)膨脹直到難以持續(xù)的程度,。在這種情形下，微調(diào)是一個選擇,，但微調(diào)要做得好,，不能影響到實體經(jīng)濟的復蘇，這增加了政策的難度,。近來,，中國的資產(chǎn)部門出現(xiàn)了某些降溫的跡象，有望避免陷入危機－刺激－泡沫的怪圈,。各大城市的商品房成交量已從6月的高位上有所下降,，而滬深股市也在8月進入了調(diào)整期。資產(chǎn)部門的調(diào)整,，實際上是在等待實體經(jīng)濟復蘇的跟進,。如果實體經(jīng)濟能夠按市場的預期如約復蘇，那已經(jīng)上漲的資產(chǎn)價格就能找到基本面的支撐了,。
從上述這些角度看,，在最新的數(shù)據(jù)中我們可以讀出不少很有價值的東西。盡管復蘇過程并非一帆風順,，但筆者認為,，近期數(shù)據(jù)包含了更多積極向好的信息。經(jīng)過幾個月來的復蘇,，各方預期已經(jīng)作出了積極的調(diào)整,，甚至很多預期已經(jīng)包含了所有好的東西。但指望一切宏觀數(shù)據(jù)盡善盡美是不現(xiàn)實的,，如果因為出現(xiàn)了一些不盡如人意的內(nèi)容,，就表現(xiàn)出失望，這其實是凱恩斯說過的資本市場上的“動物精神”的一個特征,，這種精神不應左右我們的政策導向,。
當然，最新的數(shù)據(jù)顯示,，內(nèi)生型經(jīng)濟增長的動力仍未確立,，這表明保持當前政策導向的持續(xù)性是完全必要的，另外也意味著政策推力還未在民間形成合力。當前的消費增加有所回升,，但主要還是由政府消費和企業(yè)消費構成的,，家庭消費增幅并不明顯。就今年一季度分解數(shù)據(jù)來看,，消費貢獻了7.1％增長率中的3.8個百分點,，但再具體分析一下，其中政府和企業(yè)消費貢獻達到三分之二,，只有剩下的三分之一增量才是居民消費的貢獻,。這個比例結構，顯然還遠未達到調(diào)結構,、擴內(nèi)需,、惠民生的政策要求。因而,，內(nèi)需中具有關鍵意義的家庭消費仍然是復蘇動力中的短板,，為防止結構性矛盾在政策刺激下變得更加突出，我們還需要將保增長與深化體制性改革相結合,。大家已經(jīng)看到,，在社會保障、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展,、城市化以及收入分配等領域已經(jīng)有了很多政策,，這些陸續(xù)出臺的政策有望漸進推進體制性改革，并將提升保增長的質量,。 |