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在美元本位的國際貨幣體系不會在短期內(nèi)根本改變的情況下,，全球要恢復一般均衡的穩(wěn)定增長格局,，防止金融危機的再次爆發(fā)，首先要認識到“適度”失衡是常態(tài),，也就是美國的逆差,，中國的順差是不可避免的。其次,，失衡必須在“適度”范圍,，一定要嚴控“過度失衡”。
中美當前和中長期最主要的共同利益,，應該是通過對話,，尋求新的“一般均衡”的全球經(jīng)濟格局,。而全球“一般均衡”該是個什么狀態(tài)，全球經(jīng)濟如何恢復“一般均衡”狀態(tài),，正是使本次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話必須詳細注釋的問題,。
在這次全球危機和全球經(jīng)濟失衡中，美元本位的國際貨幣體系顯然遭遇巨大質(zhì)疑,。但并不是美元本位必然帶來危機,，如果金融市場虛擬美元價值的游戲不被玩得過分，美元沒有過度發(fā)行,，美國經(jīng)濟沒有過度失衡,，在沒有形成更完善的國際貨幣體系之前，全球經(jīng)濟原本是可以在美元本位的國際貨幣體系下達到均衡的,。
從布雷頓森林體系解體到2007年,，美元本位的體系運行了26年。期間,，以黃金為保障的美元購買力已不能支持全球不斷擴大的美元規(guī)模,，美國是在以相對實力而不是絕對經(jīng)濟實力支持美元本位的國際貨幣體系。
也就是說,，美國經(jīng)濟早在上世紀60年代末就已失衡了,。布雷頓森林體系解體以后，世界經(jīng)濟就是在美國人發(fā)錢,，“印刷”自身的國際商品購買力和消費市場,，全球各國向美國出口，交換亞洲美元,、石油美元,、歐洲美元、支付鑄幣稅,，然后流回美國金融市場,，購買虛擬價值的金融產(chǎn)品，一邊平衡美國的國際收支,，一邊給美國再次提供國際商品購買力,，國際經(jīng)濟在達到階段性均衡的框架內(nèi)如此循環(huán)。
在這樣的循環(huán)平衡模式中,，美國始終是貿(mào)易逆差，歐洲,、日本和新興市場經(jīng)濟則始終對美國順差,。由于比較優(yōu)勢的變化，發(fā)生了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,，上世紀80年代中后期,，亞洲四小龍經(jīng)濟高速起飛,，承接了發(fā)達國家的加工貿(mào)易，對美國低端消費品市場出口的順差持續(xù)了十多年,，后來中國制造替代亞洲四小龍也有七八年時間,。直到2004年，全球經(jīng)濟在美國貿(mào)易適度逆差的不平衡,，在與歐洲和日本的以差異性為特點的商品貿(mào)易順差,，以及新興市場國家以比較優(yōu)勢為特點的貿(mào)易順差“匹配”的經(jīng)濟增長模式下，達到全球平衡,。
換句話說,，只要局部失衡的規(guī)模能夠相互平衡，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟是可以均衡運行的,。事實上,，全球經(jīng)濟在美國失衡下“平衡”運行了20多年。布雷頓森林體系解體,，帶來匯率和利率風險,。以對沖匯率風險為目標的衍生品開始大量涌現(xiàn)，金融市場與貿(mào)易逆差的平行發(fā)展,，解決了美國貿(mào)易逆差流出美元的回流問題,，在平衡美元國際收支的同時，成功轉(zhuǎn)移了美元的剩余購買力,。
“一般均衡”,，是微觀經(jīng)濟學中的一個“宏觀”概念。這個理論討論的背景是,，如果局部都能達成均衡,，就不需要所謂的“一般均衡”了。所以,，一般均衡就是局部不均衡下的全面均衡,。因此，美國經(jīng)濟“適度”失衡,，以及與之相匹配的“適度”虛擬金融市場的價值,，是可以維持美元本位的國際貨幣體系下的世界經(jīng)濟格局的。全球各經(jīng)濟主體在各自的適度失衡下,，是可以達到全球經(jīng)濟的一般平衡的,。實際上，在美元本位的國際貨幣體系下,，全球“一般均衡”的背景不可能是各國之間也達到局部均衡,。
所以，在比較優(yōu)勢基礎上形成的貿(mào)易格局和經(jīng)濟格局,，只要貿(mào)易金融與虛擬金融保持在某種合理的規(guī)模上,，金融產(chǎn)品的虛擬價值與貿(mào)易美元的購買力平衡,，美元的鑄幣稅和虛擬的美元購買力的規(guī)模，保持在一個合理的水平,，美國經(jīng)濟失衡下的全球經(jīng)濟,，可以在相匹配的失衡的運行模式下達到均衡，并且可以持續(xù)相當長的時期,。
但是,，我們注意到，2004年開始全球失衡的“適度性”
被金融市場爆炸式的發(fā)展所打破,。在美聯(lián)儲1%的低利率的鼓勵下,，美國房地產(chǎn)價格快速上漲，次級抵押貸款大規(guī)模膨脹,，以此為標的的衍生金融產(chǎn)品空前膨脹,。與傳統(tǒng)銀行支持實體經(jīng)濟運行，通過財富創(chuàng)造把貨幣創(chuàng)造出來規(guī)律完全不同,，影子銀行的高杠桿交易的方式,，使美元購買力轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品的虛擬價值進一步泡沫化，使貨幣創(chuàng)造泡沫化,，放大美聯(lián)儲2001年為拯救IT泡沫破滅的經(jīng)濟危機而實施的寬松的貨幣政策的作用,。
國際清算銀行2007年12月公布說，虛擬的衍生品交易規(guī)模近600萬億美元,，10倍于全球GDP,。在全球范圍內(nèi)流動的金融資本年增長14%，而國際貿(mào)易平均年增長7%,，全球GDP增長年平均3.5%,。金融資本的流動速度是國際貿(mào)易增長的兩倍，是全球GDP增長的4倍,。
金融資本的擴張完全脫離國際貿(mào)易,，脫離美國和全球?qū)嶓w經(jīng)濟。金融資產(chǎn)的虛擬價值大大“超過”全球經(jīng)濟增長的速度和規(guī)模,，大大超出國際貿(mào)易的增長帶來的美元需求增長所形成的美元購買力需要被虛擬的部分的增長,，導致美元有效匯率從2004年至2007年間貶值30%。以美元計價的全球大宗產(chǎn)品價格上漲,，全球經(jīng)濟失衡惡化通過全球通脹大幅上漲逐漸顯現(xiàn),。
影子銀行和金融市場過度的自我膨脹，把應適度虛擬的美元購買力過度虛擬,，使得全球經(jīng)濟循環(huán)框架中的金融市場環(huán)節(jié)嚴重失衡,，產(chǎn)生一個非常脆弱的大泡沫。不堪一擊的泡沫破滅,，各國“適度”失衡下的全球經(jīng)濟均衡被打破了,。
金融市場虛擬財富的膨脹，也加大美國經(jīng)濟自身的“適度”失衡,，使美國經(jīng)濟在消費儲蓄環(huán)節(jié)“過度”失衡,。金融資產(chǎn)膨脹，從兩個方面使美國消費膨脹,。第一方面,，退休基金、保險基金,、401k資金,，都改變保守的投資理念，把大部分受托管理的資金投入證券市場,。在進一步推動價格上漲的同時,，這些承擔未來支付能力的資金價值被快速虛擬，美國人的后顧之憂被虛擬財富的上漲解除,，增加了無所顧忌的超前消費意愿,。另一方面，虛擬財富上升,，房價的不斷上漲,，股價的上漲，使美國人產(chǎn)生了當期可支配收入增長和購買力增長的幻覺,，也極大地推動了美國人過度消費,。所以，是美國在金融市場環(huán)節(jié)和金融市場衍生的消費環(huán)節(jié)的過度失衡,，打破了全球經(jīng)濟在各國之間的“適度”失衡狀態(tài)下形成的“一般均衡”運行模式,，引發(fā)了全球危機。
在美元本位的國際貨幣體系不會在短期內(nèi)根本改變的情況下,，全球要恢復一般均衡的穩(wěn)定增長格局,，防止金融危機的再次爆發(fā)，首先要認識到“適度”失衡是常態(tài),，也就是美國的逆差,、中國的順差是不可避免的。其次,，失衡必須在“適度”范圍,，一定要嚴控“過度失衡”。 |