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如果單純地把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義于GDP復(fù)蘇的話，上半年,，中國經(jīng)濟(jì)毫無疑問是全球的一枝獨(dú)秀,。國家統(tǒng)計(jì)局16日公布的數(shù)據(jù)顯示,，上半年中國GDP同比增長7.1%,，其中第二季度GDP同比增長7.9%，不僅大大高于第一季度的6.1%,，而且也預(yù)示著“保八”大有希望,。
但背后隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產(chǎn)投資高速增長對(duì)沖了凈出口的下降,，但固定資產(chǎn)投資基本都是政府主導(dǎo)的公共投資,，民間投資持續(xù)萎縮，其可持續(xù)性值得懷疑,。而且，貨幣供應(yīng)量和新增貸款的高速增長并沒有緩解CPI和PPI的下行趨勢,，CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴(kuò)大,，CPI的環(huán)比跌幅也在擴(kuò)大，顯示資金可能從實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲出流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,，這將帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力,。
經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)下行,、資產(chǎn)泡沫,，這種“東邊日出西邊雨”的“夾生飯式” 復(fù)蘇，不僅讓中國經(jīng)濟(jì)暫時(shí)陷入了“增縮”的陷阱,，而且讓宏觀調(diào)控左右為難。
“增縮”現(xiàn)象之所以形成就是“保增長”壓過了“調(diào)結(jié)構(gòu)”,。
其實(shí),，第一季度似乎出現(xiàn)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的曙光。因?yàn)閺膶?duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率來看,，第一季度6.1%的增長中,，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率高達(dá)到70%,，資本形成總額（包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資）的貢獻(xiàn)率僅為33%,，凈出口的貢獻(xiàn)率為負(fù)3%。
但是,，當(dāng)時(shí)主要是因?yàn)榇尕浲顿Y的大幅下降對(duì)沖了固定資產(chǎn)投資的高增長,，消費(fèi)并沒有真正啟動(dòng)。因此,，第二季度,，中國加大了固定資產(chǎn)投資的步伐，其中5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資甚至同比增長了39%,。這取得了一定成效,，從上半年的情況來看，在7.1%的GDP增長中,，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率降到了53.4%,，資本形成總額的貢獻(xiàn)率達(dá)到了87.6%，凈出口的貢獻(xiàn)率高達(dá)負(fù)41%,。
可以看出,，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”來說，在經(jīng)濟(jì)衰退,、收入預(yù)期下降的情況下立即啟動(dòng)消費(fèi),，長路漫漫，而出口又受到全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響持續(xù)萎縮,，因此,，不得不重新依賴固定資產(chǎn)投資這種能最快拉動(dòng)GDP的方式來“保增長”，“調(diào)結(jié)構(gòu)”只能退居其次,。但是,，由于上游企業(yè)仍然處在“去庫存化”的階段,，而下游企業(yè)面臨外需不振，這樣上下游企業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩,，抵消了價(jià)格上行的壓力，就暫時(shí)出現(xiàn)了“增縮”的現(xiàn)象,。
另外,，
之所以說“增縮”是暫時(shí)的，還因?yàn)槟壳疤炝康呢泿殴⿷?yīng)量和新增貸款,，它們是懸在中國經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)摹把呷�,。如果這些資金進(jìn)入股市和房市，盡管不會(huì)帶來通貨膨脹,，但會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫,；如果他們進(jìn)入上游的產(chǎn)能過剩行業(yè)，那將導(dǎo)致未來產(chǎn)能繼續(xù)過剩的壓力,，而且還不會(huì)帶來太多就業(yè)機(jī)會(huì),。
值得注意的是，目前工業(yè)增加值的增長速度已經(jīng)在加快,。盡管第一季度工業(yè)增加值增長僅為5.1%,，低于一季度GDP
6.1%的增幅；但第二季度,，工業(yè)增加值增速達(dá)到了9.1%,，已經(jīng)高于二季度GDP
7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長了10.7%,，重新回到了兩位數(shù)的增長,。
工業(yè)增加值的回升也是雙刃劍，一方面它表明企業(yè)“去庫存化”可能已經(jīng)告一段落,，企業(yè)開始重新擴(kuò)大生產(chǎn),，這將給PPI和CPI帶來上行的動(dòng)力；但另一方面也暗藏危機(jī),，即固定資產(chǎn)投資是否還會(huì)保持現(xiàn)在的高位來吸收這些產(chǎn)能,，否則將帶來又一輪的產(chǎn)能過剩。
盡管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響,，由于去年6月CPI增速開始放緩,，去年9月PPI增速開始放緩，因此預(yù)計(jì)下半年CPI和PPI有望正增長,。但翹尾因素只是一個(gè)外生因素,，如果繼續(xù)保持固定資產(chǎn)投資的高增長，而外需依然下滑,，國內(nèi)消費(fèi)依然沒有啟動(dòng),，居民收入沒有持續(xù)增長,，那么即使放出了太多的貨幣，短期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的壓力,。
雖然要承認(rèn)“增縮”只是暫時(shí)現(xiàn)象,，但至少接下來中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“滯脹”。因?yàn)橹灰姓鲗?dǎo)的銀行支持政府主導(dǎo)的投資,，GDP增長就不會(huì)停滯,。當(dāng)然，目前的通縮也有可能轉(zhuǎn)化為通脹,，這個(gè)前提是股市和房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹,，吸引了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金大量涌入，特別是當(dāng)中小企業(yè)不做實(shí)業(yè),，把資金投向股市和房市,，如同2007年時(shí)一樣，生產(chǎn)活動(dòng)的減少自然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹,。
其實(shí),，中國經(jīng)濟(jì)一直都是“夾生飯式”的增長，GDP和財(cái)政收入在高速增長,，但居民就業(yè)和收入則與之脫節(jié),。這次從衰退中復(fù)蘇只不過是故伎重演，這伎倆就是依靠投資,，特別是政府主導(dǎo)的高投資,，而不是消費(fèi)。 |